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上海家化（600315） 2026 年半年报点评：盈利能力显著改善，扣 非净利润高增 59%

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,679 6,317 7,195 8,044 8,919 同比（%） (13.93) 11.25 13.89 11.80 10.87 归母净利润（百万元） (833.09) 267.58 434.77 523.08 624.84 同比（%） (266.60) 132.12 62.48 20.31 19.45 EPS-最新摊薄（元/股） (1.24) 0.40 0.65 0.78 0.93 P/E（现价&最新摊薄） (13.90) 43.29 26.64 22.14 18.54

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26H1 业绩高增，Q2 利润弹性进一步释放：26H1 公司实现营收 37.9 亿 元（yoy+9.0%），归母净利润 3.81 亿元（yoy+43.4%），扣非归母净利润 3.52 亿元（yoy+58.9%）。分季度看，26Q2 营收 20.0 亿元（yoy+12.4%）， 归母净利润 1.59 亿元（yoy+226.7%），扣非归母净利润 0.86 亿元 （yoy+195.6%），利润高增主要受益于美妆占比提升、采购降本以及海 外退税带动毛利改善，叠加费用效率优化。
• ◼ 盈利能力显著改善，美妆占比提升、海外退税叠加降本增效推动毛利率 上行：①毛利率：26H1 毛利率 66.3%（yoy+3.0pct），主要受益于高毛 利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及海外退税 一次性影响；②费用率：销售费用率 47.2%（yoy +3.4pct），主要系公司 聚焦线上渠道及品牌建设增加营销投入，同时股份支付费用有所增加； 管理费用率 7.1%（yoy -0.9pct），研发费用率 2.3%（yoy -0.2pct）；③净 利率：26H1 净利率 10.0%（yoy +2.4pct），扣非净利率 9.3%（yoy +2.9pct）。 此外，海外业务收到上年美国关税退回、联营公司投资收益及政府补助 同比增加，对当期利润亦有所增厚。
• ◼ 分品类看，美妆快速增长并提升收入占比：26H1 公司美妆业务收入 10.3 亿元（yoy +38.2%），占比 27.2%，毛利率 74.4%，为四大品类最高，佰 草集大白泥、仙草油及玉泽屏障修护品类持续放量；个护业务收入 17.4 亿元（yoy +9.7%），占比 46.0%，毛利率 66.2%，六神花露水等产品支 撑基本盘稳健增长；创新业务收入 3.3 亿元（yoy -24.2%），占比 8.7%， 毛利率 50.5%，收入仍承压但结构持续优化；海外业务收入 6.8 亿元（yoy

-3.0%），占比 18.0%，毛利率 61.9%。

• ◼ 核心品牌及渠道结构持续优化，美妆双引擎向上：佰草集回归品牌核心 战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏 障修护赛道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、 清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端 持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。
• ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26H1 美妆板 块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善。 公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌 增长动能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到 26H1 盈利表现超预期， 我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由 3.6/4.5/5.3 亿元上调至 4.35/5.23/6.25 亿元，同比分别+62%/+20%/+19%，对应最新收盘价 PE 分 别为 27/22/19 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推 广不及预期、海外关税政策变化等。

2026 年 08 月 20 日 证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 郗越

执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/20 2025/12/19 2026/4/19 2026/8/18

上海家化 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 17.23 一年最低/最高价 16.12/29.75 市净率(倍) 1.64 流通A股市值(百万元) 11,582.45 总市值(百万元) 11,582.45

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.51 资产负债率(%,LF) 33.98 总股本(百万股) 672.23 流通 A 股(百万股) 672.23

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2025-10-28

公司点评报告

上海家化三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,803 5,610 6,583 7,633 营业总收入 6,317 7,195 8,044 8,919

货币资金及交易性金融资产 3,057 3,631 4,369 5,360 营业成本(含金融类) 2,363 2,514 2,676 2,817 经营性应收款项 642 813 957 982 税金及附加 50 50 56 0 存货 622 656 717 744 销售费用 3,032 3,562 4,103 4,682 合同资产 0 0 0 0 管理费用 586 576 627 696 其他流动资产 482 509 539 547 研发费用 204 216 241 268

非流动资产 5,453 5,349 5,269 5,178 财务费用 7 1 (6) 7 长期股权投资 160 160 160 160 加:其他收益 88 108 121 134 固定资产及使用权资产 755 672 588 501 投资净收益 41 94 105 116 在建工程 13 18 23 28 公允价值变动 107 0 0 0 无形资产 757 751 751 741 减值损失 (23) (10) (5) (5) 商誉 1,544 1,544 1,544 1,544 资产处置收益 9 0 0 0 长期待摊费用 19 20 20 20 营业利润 298 469 566 694 其他非流动资产 2,206 2,184 2,184 2,184 营业外净收支 17 25 28 16

资产总计 10,256 10,959 11,852 12,811 利润总额 315 494 594 710 流动负债 2,848 3,269 3,634 4,117 减:所得税 47 59 71 85

短期借款及一年内到期的非流动负债 562 919 1,137 1,427 净利润 268 435 523 625 经营性应付款项 575 610 619 674 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 184 158 192 223 归属母公司净利润 268 435 523 625 其他流动负债 1,526 1,581 1,687 1,794

非流动负债 512 487 487 487 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 0.65 0.78 0.93 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 154 495 589 717 租赁负债 52 52 52 52 EBITDA 381 663 754 873 其他非流动负债 460 435 435 435

负债合计 3,359 3,756 4,121 4,604 毛利率(%) 62.59 65.07 66.73 68.42 归属母公司股东权益 6,897 7,203 7,731 8,206 归母净利率(%) 4.24 6.04 6.50 7.01 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 6,897 7,203 7,731 8,206 收入增长率(%) 11.25 13.89 11.80 10.87

投资活动现金流 (538) 96 68 67 最新发行在外股份（百万股） 672 672 672 672 筹资活动现金流 (240) 186 169 71 ROIC(%) 1.76 5.55 6.06 6.78 现金净增加额 (7) 594 758 991 ROE-摊薄(%) 3.88 6.04 6.77 7.61 折旧和摊销 227 169 165 156 资产负债率(%) 32.76 34.27 34.77 35.94 资本开支 (67) (60) (57) (49) P/E（现价&最新股本摊薄） 43.29 26.64 22.14 18.54 营运资本变动 427 (169) (88) 134 P/B（现价） 1.68 1.61 1.50 1.41 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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