[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 19 日

买入 （首次）

证券研究报告•2026 年半年报点评

当前价：19.08 元

恒逸石化（000703） 石油石化 目标价：23.40元（6个月）

炼化一体化优势凸显，2026H1 业绩大幅改善

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：恒逸石化发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入 673.09 亿元，同比增长 20.28%，实现归母净利润 59.02 亿元，同比增长 2500.73%；2026 年二季度实现营业收入 373.61 亿元，同比增长 29.76%，环 比增长 24.75%，实现归母净利润 39.07亿元，同比增长 2127.05%，环比增长 95.85%。

[Table_Author]分析师：钱伟伦

执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn

分析师：甄理

执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn

 炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼 化—化工—化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心， 依托国内 PTA—聚酯及己内酰胺—PA6 工厂，构建从原油加工到化纤产品的全 产业链闭环，是国内化纤龙头中唯一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成 品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截至 2026年上半年末，公司具备 800 万吨/年炼化设计产能，成品油产能 565 万吨/年、PX/苯等化工品产能 265 万吨/年、参控股 PTA 产能 2150万吨/年、参控股聚合产能 1468万吨/年（聚酯 纤维 938万吨/年、瓶片 530万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能 100万吨 /年、PA6 切片 60万吨/年及 PIA 产能 30 万吨/年。

[Table_QuotePic]相对指数表现

恒逸石化 沪深300

216%

173%

130%

 文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026年以来，

87%

炼化产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间亦显 著抬升，文莱炼厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司 2026上半年业绩增长的 核心因素。公司已于 2026年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增 1200万吨/ 年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，通过原料调整、产品收 率提升，项目盈利能力量有望进一步提升。

43%

0%

25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8

数据来源：聚源数据

基础数据

 聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026上半年，下 游纺服需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增 产能相对有限，供需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为 PTA 及涤 纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有望享受景气上行带来的红利。公司年产 120 万 吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为公司新的利润增长点。规 划项目方面，新疆煤化工年产 240 万吨煤制乙二醇项目，以及废纺项目稳步推 进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 38.22 流通 A 股(亿股) 38.02 52 周内股价区间(元) 6.05-19.08 总市值(亿元) 729.15 总资产(亿元) 1,224.37 每股净资产(元) 7.80

 盈利预测与投资建议：公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期 项目为上游战略支点，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内 独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼化成本优势，我们看好公司长期成 长性，给予 2026年 10倍 PE，目标价 23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

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[Table_Report]

 风险提示：石化产品价格下跌风险、原油价格波动风险、新项目投产进度不及 预期风险。

[Table_MainProfit]指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 1135.27 1367.13 1401.11 1435.12

增长率 -9.51% 20.42% 2.49% 2.43% 归属母公司净利润（亿元） 2.58 89.37 93.82 98.51

增长率 10.43% 3359.59% 4.98% 5.00% 每股收益 EPS（元） 0.07 2.34 2.46 2.58 净资产收益率 ROE 0.97% 28.84% 26.76% 25.06% PE 282 8 8 7 PB 2.99 2.63 2.34 2.10

数据来源：Wind，西南证券

请务必阅读正文后的重要声明部分

目 录

• 1 恒逸石化：全产业链一体化龙头，文莱二期项目启动.....................................................................................................................1

• 1.1 文莱项目供需突出，产业链布局完善 ...........................................................................................................................................1
• 1.2 炼化产品复苏，2026 上半年业绩大幅改善 .................................................................................................................................2

• 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................3

• 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................3
• 2.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................4

• 3 风险提示 .........................................................................................................................................................................................................5

图 目 录

• 图 1：公司主要业务和产业链 .......................................................................................................................................................................1
• 图 2：营业收入..................................................................................................................................................................................................3
• 图 3：归母净利润 .............................................................................................................................................................................................3
• 图 4：各项费用率 .............................................................................................................................................................................................3
• 图 5：公司毛利率、净利率 ...........................................................................................................................................................................3

表 目 录

• 表 1：公司主要产品产能情况（2026 年半年报） ..................................................................................................................................2
• 表 2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4
• 表 3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5 附表：财务预测与估值 ...................................................................................................................................................................................6

1 恒逸石化：全产业链一体化龙头，文莱二期项目启动

1.1 文莱项目供需突出，产业链布局完善

炼化产业链一体化龙头，文莱项目构筑核心成本优势。公司是全球领先的“炼化—化工 —化纤”全产业链一体化企业，以文莱炼化一期项目为重要战略核心，依托国内 PTA—聚酯 及己内酰胺—PA6 工厂，构建从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内化纤龙头中唯 一在海外布局炼厂的企业，产品体系覆盖成品油、基础石化原料以及化学纤维新材料等。截 至 2026 年上半年末，公司具备 800 万吨/年炼化设计产能，成品油产能 565 万吨/年、PX/ 苯等化工品产能 265 万吨/年、参控股 PTA 产能 2150 万吨/年、参控股聚合产能 1468 万吨/ 年（聚酯纤维 938 万吨/年、瓶片 530 万吨/年）、参控股己内酰胺（CPL）产能 100 万吨/年、 PA6 切片 60 万吨/年及 PIA 产能 30 万吨/年。

• 图 1：公司主要业务和产业链

数据来源：公司公告，西南证券整理

文莱项目贡献核心增量，二期项目蓄势待发。受到地缘冲突影响，2026 年以来，炼化 产业链产品逐步回暖。海外成品油价差扩大，PX 等芳烃产品盈利空间亦显著抬升，文莱炼 厂的独特区位优势愈发凸显，成为公司 2026 上半年业绩增长的核心因素。公司已于 2026 年全面启动文莱炼化二期项目建设，新增 1200 万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等 高附加值产品，通过原料调整、产品收率提升，项目盈利能力有望进一步提升。

聚酯产业链稳步复苏，己内酰胺-聚酰胺一体化项目贡献增量。2026 上半年，下游纺服 需求稳步增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业未来新增产能相对有限，供 需格局改善有望带动产业链景气度回升。公司作为 PTA 及涤纶长丝、聚酯瓶片领先企业，有 望享受景气上行带来的红利。公司年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投 产，成为公司新的利润增长点。规划项目方面，新疆煤化工年产 240 万吨煤制乙二醇项目， 以及废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补的平台。

• 表 1：公司主要产品产能情况（2026 年半年报）

数据来源：公司公告，西南证券整理

1.2 炼化产品复苏，2026 上半年业绩大幅改善

业绩迎拐点，盈利能力大幅修复。2022—2025 年，受炼化产品及化纤价格下行、供应 链业务规模收缩影响，公司盈利承压。2026 年上半年，受益文莱炼化高景气及 PTA—聚酯 产业链复苏，业绩迎来拐点，营收利润同比大幅提升。2026H1 公司销售毛利率 15.31%（同 比+11.00pp），销售净利率 11.82%（同比+11.34pp）；分产品看，炼油产品、化工产品、锦 纶、涤纶毛利率分别为 28.16%、19.39%、14.56%、6.30%，高毛利炼化业务放量带动整体 盈利能力系统性抬升。费用端，公司持续降本增效，2026H1 公司销售/管理/财务费用率分别 为 0.21%/0.88%/2.10%，维持在较低水平。

图 2：营业收入 图 3：归母净利润

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理

图 4：各项费用率 图 5：公司毛利率、净利率

数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

• 假设 1：文莱炼化一期产销顺畅，伴随油价上行，东南亚成品油价差维持高位，看好东

南亚成品油市场供需格局持续优化，预计 2026-2028 年炼油产品营收分别为 353.80 亿元、 359.90 亿元、366.00 亿元，分别同比+24.24%、+1.72%、+1.69%；毛利率分别为 25.0%、 25.0%、25.0%。

• 假设 2：化工产品盈利随产业链复苏改善，在地缘冲突、全球炼能紧张背景下，看好 PX

等化工产品价差修复上行，预计 2026-2028 年化工产品营收分别为 139.64 亿元、141.38 亿 元、143.13 亿元，分别同比+25.91%、+1.25%、+1.24%；毛利率分别为 16.78 %、17.23%、 17.68%。

• 假设 3：行业协同效应逐步显现，PTA 及聚酯产业链景气度回升，单吨利润改善，预计

2026-2028 年涤纶板块营收分别为 630.50 亿元、646.10 亿元、661.70 亿元，分别同比+5.53%、

+2.47%、+2.41%；毛利率分别为 5.13%、5.38%、5.55%。

• 表 2：业务拆分

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取石化行业的 3 家公司进行对比，2025 年平均 PE 为 279 倍，根据 wind 一致预 期，2026 年平均 PE 为 16 倍。

表 3：可比公司估值

数据来源：Wind，截至2026/8/19，西南证券整理

公司为炼化全产业链一体化龙头企业，以文莱炼化一期项目为上游战略支点，构建从原 油加工到化纤产品的全产业链闭环，具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局与海外炼 化成本优势，我们看好公司长期成长性，给予 2026 年 10 倍 PE，目标价 23.40 元，首次覆 盖给予“买入”评级。

3 风险提示

石化产品价格下跌风险：产品价格及裂解价差受国际地缘、供需和宏观经济多重影响， 波动剧烈，一旦价差收窄将显著压缩盈利空间。

原油价格波动风险：原油成本占比较高，价格急剧波动可能导致成本传导滞后或库存减 值，进而影响经营稳定性。

新项目投产进度不及预期风险：项目涉及跨境建设、审批及资金调配等复杂环节，若进 度滞后将影响公司中长期业绩增长预期。

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

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