开源证券_公司信息更新报告：卡位英伟达CPO核心供应商，业绩扩容与成长空间共振_20260820.pdf

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摘要

1开源证券维持天孚通信“买入”评级。
2公司2026H1营收28.28亿元（+15.15%），归母净利12.04亿元（+33.92%），毛利率升至60.87%。
3作为英伟达CPO核心供应商，1.6T光引擎已量产，FAU等产品稳定交付。
4上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为38.13、60.57、80.41亿元，对应PE为79.4/50.0/37.6倍。
5AI算力扩张推动CPO需求前置释放，业绩成长空间广阔。

文本

通信/通信设备

公 司 研 究

卡位英伟达 CPO 核心供应商，业绩扩容与成长空间 共振

天孚通信（300394.SZ）

2026 年 08 月 19 日

投资评级：买入（维持）

——公司信息更新报告

蒋颖（分析师） 杨昕东（分析师）

日期 2026/8/19 当前股价(元) 277.40 一年最高最低(元) 525.00/110.51 总市值(亿元) 3,025.95 流通市值(亿元) 3,019.19 总股本(亿股) 10.91 流通股本(亿股) 10.88 近 3 个月换手率(%) 304.1

jiangying@kysec.cn

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证书编号：S0790523120003

证书编号：S0790526030005

公 司 信 息 更 新 报 告

 增收增利能力明确，毛利升级打开公司成长新空间 公司披露2026年半年度报告，上半年公司实现营收28.28亿元，同比增长15.15%， 归母净利润 12.04 亿元，同比增长 33.92%，销售毛利率 60.87%，较 2025 年上半 年大幅提升 10.08pct，环比大幅增长 4.27 个百分点。费用端，2026 年上半年销 售费用率约 0.36%，同比下降 0.11pct，管理费用率约 2.30%，同比下降 0.56pct， 研发费用率约 6.89%，同比增加 1.78pct，费用管控质效显著提升。整体来看，公 司 2026 年上半年盈利增速显著高于收入增速，验证高毛利产品结构优化与规模 效应释放。同时，受益于 AI 超算中心规模化建设，FAU、光引擎、CPO 相关器 件的需求量显著增加，公司业绩有望持续提升，因此我们上调原 2026-2027 年盈 利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 38.13 亿元、60.57 亿元、80.41 亿元(2026-2027 年原 30.43/39.06 亿元)，当前股价对应 PE 为 79.4 倍、50.0 倍、37.6 倍，维持“买入”评级。

股价走势图

天孚通信 沪深300

400%

300%

 1.6T 光引擎全球领先放量，CPO 配套稳定交付打开成长空间

天孚通信作为全球首家交付 800G 和 1.6T 光引擎的供应商，2026 年上半年公司 1.6T 光引擎已实现量产，面向 CPO 配套的 FAU、ELS 外置光源等产品处于稳定 交付状态，泰国工厂无源产品处于稳步扩产中。从需求层面看，随着 AI 算力集 群持续扩张，光互联正由可插拔架构向 CPO 等新方案演进，FAU、ELS 作为 CPO 绕不开的基础器件，需求呈现前置释放特征，放量前景较为明确。基于此，公司 围绕"光器件+CPO 配套"双主线持续扩产与迭代，随着有源器件物料短缺逐步缓 解、泰国基地产能爬坡，业绩长期扩容动能有望进一步夯实。

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开 源 证 券

2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

数据来源：聚源

 英伟达 CPO 交换机实现量产，天孚通信进入核心供应链 2026 年 8 月 14 日凌晨，英伟达宣布其 Spectrum-X Ethernet Photonics 以太网硅光 交换机全面进入量产阶段，该架构的交换机系统由天孚通信负责激光器模块子组 件组装环节。从需求层面来看，AI 算力集群规模的持续扩张正推动光互联由"可 选配件"升级为核心基础设施，英伟达 CPO 方案的加速落地有望带动 CPO 渗透 率进入快速提升通道。CPO 技术通过将光引擎与交换芯片直接集成，在显著降 低系统功耗的同时大幅提升传输密度，已成为下一代高速互联的明确产业趋势。 天孚通信作为 CPO 光引擎环节的核心供应商，在 1.6T 光引擎领域已占据全球领 先份额，且面向 CPO 场景的 FAU 光纤耦合阵列等前沿研发持续推进，未来在 AI 集群高速互联场景具备良好的放量前景。

证 券 研 究 报 告

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 风险提示：AI 发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,252 5,163 8,950 14,885 19,829 YOY(%) 67.7 58.8 73.3 66.3 33.2 归母净利润(百万元) 1,344 2,017 3,813 6,057 8,041 YOY(%) 84.1 50.1 89.0 58.8 32.8 毛利率(%) 57.2 54.0 58.0 58.0 58.0 净利率(%) 41.3 39.1 42.6 40.7 40.6 ROE(%) 33.7 36.6 43.4 43.1 37.6 EPS(摊薄/元) 1.23 1.85 3.50 5.55 7.37 P/E(倍) 225.2 150.0 79.4 50.0 37.6 P/B(倍) 76.0 55.0 34.5 21.6 14.2

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3524 4848 7840 12363 19176 营业收入 3252 5163 8950 14885 19829 现金 1978 2997 4116 7302 12938 营业成本 1391 2377 3759 6251 8328 应收票据及应收账款 780 1124 2217 3306 4049 营业税金及附加 31 57 87 150 204 其他应收款 1 2 6 5 9 营业费用 23 21 37 61 82 预付账款 11 21 20 55 48 管理费用 132 131 269 595 793 存货 350 457 1099 1350 1808 研发费用 232 267 448 893 1190 其他流动资产 403 248 381 344 324 财务费用 -91 -31 -105 -160 -221 非流动资产 1212 1601 2316 3493 4324 资产减值损失 -17 -32 -60 -90 -126 长期投资 9 9 10 11 12 其他收益 31 51 33 38 41 固定资产 804 1115 1821 2890 3621 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 90 91 95 100 投资净收益 7 10 11 9 10 其他非流动资产 318 387 394 497 591 资产处置收益 -0 1 1 0 1 资产总计 4737 6449 10157 15856 23500 营业利润 1536 2352 4403 6985 9299 流动负债 727 909 1348 1791 2094 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 9 10 7 9 应付票据及应付账款 323 495 1007 1414 1710 利润总额 1535 2344 4393 6978 9291 其他流动负债 403 414 341 376 384 所得税 192 326 581 922 1250 非流动负债 24 28 28 26 27 净利润 1343 2018 3813 6056 8041 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 -0 -1 -0 其他非流动负债 24 28 28 26 27 归属母公司净利润 1344 2017 3813 6057 8041 负债合计 751 937 1375 1817 2121 EBITDA 1599 2430 4473 7117 9442 少数股东权益 6 7 6 6 6 EPS(元) 1.23 1.85 3.50 5.55 7.37 股本 554 777 1088 1088 1088 资本公积 1019 953 642 642 642 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 2398 3749 6533 10955 16827 成长能力

归属母公司股东权益 3980 5506 8775 14033 21373 营业收入(%) 67.7 58.8 73.3 66.3 33.2 负债和股东权益 4737 6449 10157 15856 23500 营业利润(%) 78.1 53.2 87.2 58.6 33.1

归属于母公司净利润(%) 84.1 50.1 89.0 58.8 32.8 获利能力

毛利率(%) 57.2 54.0 58.0 58.0 58.0 净利率(%) 41.3 39.1 42.6 40.7 40.6

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 33.7 36.6 43.4 43.1 37.6 经营活动现金流 1263 1868 2631 5253 7359 ROIC(%) 32.0 35.1 42.3 42.0 36.4 净利润 1343 2018 3813 6056 8041 偿债能力 折旧摊销 124 176 186 309 453 资产负债率(%) 15.8 14.5 13.5 11.5 9.0 财务费用 -91 -31 -105 -160 -221 净负债比率(%) -48.1 -53.9 -46.7 -51.9 -60.4 投资损失 -7 -10 -11 -9 -10 流动比率 4.9 5.3 5.8 6.9 9.2 营运资金变动 -197 -408 -1346 -995 -973 速动比率 4.3 4.8 5.0 6.1 8.3 其他经营现金流 92 122 95 53 69 营运能力

投资活动现金流 -358 -265 -1069 -1429 -1245 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.1 1.0 资本支出 451 418 936 1491 1267 应收账款周转率 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 85 140 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.4 7.5 6.7 6.9 7.0 其他投资现金流 9 13 -131 62 24 每股指标（元）

筹资活动现金流 -782 -673 -443 -638 -479 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.85 3.50 5.55 7.37 短期借款 0 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.71 2.41 4.82 6.75 普通股增加 159 223 311 0 0 估值比率 资本公积增加 -54 -66 -311 0 0 P/E 225.2 150.0 79.4 50.0 37.6 其他筹资现金流 -887 -831 -443 -638 -479 P/B 76.0 55.0 34.5 21.6 14.2 现金净增加额 151 885 1120 3186 5635 EV/EBITDA 187.4 122.9 66.5 41.4 30.6

数据来源：聚源、开源证券研究所

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分 析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估 值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会 与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级说明
证券评级<br><br>买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级<br><br>看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在 此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比 重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。 投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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