交银国际研究 公司更新

科技 2026 年 8 月 20 日

收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 403.71 人民币 687.00↓ +70.2%

兆易创新 (603986 CH)

存储产品量价齐升，MCU 价格开启温和上行

2Q26 公司实现总营收 73.8 亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比 增 29.6ppts 至 66.6%；归母净利润 54.0 亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润 34.7 亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我 们对2026/27 年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放 缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整 A 股目标价至人民币

687 元。

 利基型DRAM、SLC NAND Flash 量价齐升，景气有望延续至2027 年。1H26 存储业务收入同比+245%至 98.3 亿元，毛利率 67.6%。海外大厂逐步退出 专用型存储背景下，公司利基型 DRAM 与 SLC NAND Flash 量价齐升，毛利 率同比大幅改善。公司表示，2027 年行业新增产能释放节奏偏缓，景气 周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望 2H26 实现收入贡献， 2027 年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash 已成为核心利润增量之一，公 司持续扩张相关产能，同时布局 MLC NAND Flash，以切入更大容量平面

NAND 市场。

 NOR Flash、MCU 价格温和上行，2H26 上行趋势有望延续。端侧 AI、汽车 电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash 价格延续温和 上行；叠加销量增长，1H26 公司 NOR Flash 收入同比高增。MCU 经历前期 持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26 价格开启温和上行。受份额扩张 与销量提升驱动，1H26 公司 MCU 收入 14.3 亿元，同比+49%，毛利率

38.5%。我们预计 NOR Flash 和 MCU 价格上行趋势在 2H26 持续。1H26 模 拟业务营收同比+25%，毛利率提升至 40.5%，苏州赛芯营收同比实现增 长。传感器业务收入同比-48%，毛利率 19.6%，收入同比下滑主要受指纹 芯片受智能手机整体需求拖累。

 下调目标价至687元，维持买入。我们预测公司2026/27年营收为256/337 亿元，毛利率 65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储 价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压 力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整 A 股目标价 调至人民币 687 元，对应 2027 年 28 倍市盈率。我们对 2026/27 年基本面 维持乐观，维持买入。

财务数据一览

年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 7,356 9,203 25,646 33,717 35,300

同比增长 (%) 27.7 25.1 178.7 31.5 4.7 净利润 (百万人民币) 1,103 1,648 13,784 16,294 15,587 每股盈利 (人民币) 1.66 2.48 20.74 24.52 23.46

同比增长 (%) 591.7 49.4 736.4 18.2 -4.3 前EPS预测值 (人民币) 21.02 24.95 23.61

调整幅度 (%) -1.3 -1.7 -0.7 市盈率 (倍) 243.2 162.8 19.5 16.5 17.2 每股账面净值 (人民币) 24.84 28.60 66.27 90.28 113.23 市账率 (倍) 16.25 14.11 6.09 4.47 3.57

资料来源：公司资料，交银国际预测

个股评级

买入

1 年股价表现

603986 CH 上证综指

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

1/26 3/26 6/26 8/26

资料来源：FactSet

股份资料

52周高位 (人民币) 842.50 52周低位 (人民币) 222.80 市值 (百万人民币) 269,633.87 日均成交量 (百万) 66.34 年初至今变化 (%) na 200天平均价 (人民币) 496.78

资料来源：FactSet

童钰枫

Carrie.Tong@bocomgroup.com

(852) 3766 1804

王大卫, PhD, CFA

Dawei.wang@bocomgroup.com

(852) 3766 1867

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com

图表 1：兆易创新 2Q26 业绩

交银国际

2Q26 实际值

百万人民币 2Q26 2Q25 同比 1Q26 环比

预测 差异 营业收入 7,378 2,241 229% 4,188 76% 7,378 7,292 1% 毛利润 4,911 830 492% 2,390 105% 4,911 4,667 5% 归母净利润 5,396 341 1483% 1,461 269% 5,396 5,424 (1%) 扣非归母净利润 3,473 321 983% 1,410 146% 3,473 3,304 5% 基本 EPS (人民币) 7.68 0.51 1406% 2.08 269% 7.68 8.13 (6%)

同比

环比 (百分点)

交银国际 预测

差异

2Q26 实际值

(百分点) 毛利率 66.6% 37.0% 29.6 57.1% 9.5 66.6% 64.0% 2.6 净利率 73.1% 15.2% 57.9 34.9% 38.2 73.1% 74.4% (1.3)

(百分点) 1Q26

利润率 2Q26 2Q25

资料来源：Visible Alpha，交银国际预测

图表 2：交银国际预测调整

资料来源：交银国际预测

图表 3: 兆易创新 (603986 CH)评级及目标价

RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出

900.00

798.00

800.00

687.00

700.00

600.00

500.00

400.00

300.00

200.00

100.00

0.00

2026-01

2026-04

2026-07

2026-10

2027-01

2027-04

资料来源: FactSet，交银国际预测

2027-07

图表 4: 交银国际科技行业覆盖公司

最新目标价/

收盘价 (交易货币)

目标价

(交易货币) 潜在涨幅

评级发表日期 子行业 1810 HK 小米集团 中性 26.18 34.80 32.9% 2026 年 05 月 19 日 消费电子 1347 HK 华虹宏力 买入 128.90 160.00 24.1% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 981 HK 中芯国际 买入 75.85 108.00 42.4% 2026 年 08 月 17 日 晶圆代工 TSM US 台积电 买入 413.41 500.00 20.9% 2026 年 07 月 20 日 晶圆代工 300308 CH 中际旭创 买入 988.10 1600.00 61.9% 2026 年 07 月 22 日 硬件设备-光通信 603986 CH 兆易创新 买入 436.74 687.00 57.3% 2026 年 08 月 20 日 半导体设计 AVGO US 博通 买入 380.00 500.00 31.6% 2026 年 06 月 08 日 半导体设计 NVDA US 英伟达 买入 219.74 300.00 36.5% 2026 年 05 月 22 日 半导体设计 600 HK 爱芯元智 买入 14.69 36.00 145.1% 2026 年 04 月 30 日 半导体设计 AMD US 超微半导体 买入 484.39 560.00 15.6% 2026 年 08 月 07 日 半导体设计 603501 CH 豪威集团 买入 90.54 115.00 27.0% 2026 年 04 月 01 日 半导体设计 300782 CH 卓胜微 中性 81.68 87.00 6.5% 2026 年 05 月 05 日 半导体设计 000660 KR SK 海力士 买入 1,662,000.00 2,800,000.00 68.5% 2026 年 08 月 03 日 存储芯片 002371 CH 北方华创 买入 777.00 650.00 -16.3% 2026 年 05 月 06 日 半导体设备 688012 CH 中微公司 买入 398.33 300.67 -24.5% 2026 年 05 月 06 日 半导体设备

股票代码 公司名称 评级

资料来源: FactSet，交银国际预测 数据截至2026 年8 月19 日

财务数据

损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

收入 7,356 9,203 25,646 33,717 35,300 主营业务成本 (4,561) (5,502) (8,878) (11,691) (14,344) 毛利 2,795 3,701 16,768 22,026 20,956 销售及管理费用 (862) (1,059) (1,980) (2,918) (2,965) 研发费用 (1,122) (1,117) (1,750) (2,196) (1,850) 经营利润 811 1,526 13,038 16,912 16,141 财务成本净额 443 142 (124) 200 200 应占联营公司利润及亏损 18 (20) 32 100 120 其他非经营净收入/费用 (148) 59 2,114 80 80 税前利润 1,124 1,706 15,060 17,292 16,541 税费 (23) (29) (1,218) (938) (893) 非控股权益 2 (29) (58) (60) (60) 净利润 1,103 1,648 13,784 16,294 15,587 作每股收益计算的净利润 1,103 1,648 13,784 16,294 15,587

资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

现金及现金等价物 9,104 9,162 20,269 34,699 47,975 有价证券 24 24 3,035 3,035 3,035 应收账款及票据 232 199 517 596 657 存货 2,346 3,066 3,850 4,571 5,565 其他流动资产 729 974 1,376 1,776 2,176 总流动资产 12,435 13,425 29,048 44,677 59,409 物业、厂房及设备 1,062 1,325 1,957 2,898 3,863 无形资产 260 324 269 107 (40) 其他长期资产 5,472 6,322 17,799 17,799 17,799 总长期资产 6,794 7,971 20,025 20,803 21,622 总资产 19,229 21,397 49,073 65,480 81,030

短期贷款 898 200 0 0 0 应付账款 734 813 1,659 2,313 2,815 其他短期负债 699 934 1,878 1,878 1,878 总流动负债 2,331 1,947 3,537 4,190 4,693 长期贷款 0 0 0 0 0 其他长期负债 220 226 1,235 1,035 835 总长期负债 220 226 1,235 1,035 835 总负债 2,550 2,174 4,772 5,225 5,528

股本 664 668 702 702 702 储备及其他资本项目 15,834 18,340 43,339 59,293 74,541 股东权益 16,499 19,008 44,041 59,995 75,242 非控股权益 180 215 260 260 260 总权益 16,679 19,223 44,301 60,255 75,502

资料来源：公司资料，交银国际预测

现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

净利润 1,103 1,648 13,784 16,294 15,587 合资企业/联营公司收入调整 (2) 29 58 60 60 折旧及摊销 467 501 457 422 382 营运资本变动 229 (251) 148 (146) (552) 税费 (23) (29) (1,218) (938) (893) 其他经营活动现金流 235 201 (1,059) (200) (200) 经营活动现金流 2,009 2,099 12,171 15,491 14,384

资本开支 (683) (1,029) (1,545) (1,200) (1,200) 投资活动 18 (641) (4,414) (400) (400) 其他投资活动现金流 (4) 279 47 0 0 投资活动现金流 (669) (1,391) (5,912) (1,600) (1,600)

负债净变动 806 (698) (200) 0 0 股息 (15) (243) (626) (200) (200) 其他融资活动现金流 (310) 424 4,767 (200) (200) 融资活动现金流 480 (517) 3,942 (400) (400)

汇率收益/损失 130 (163) (311) 0 0 年初现金 7,131 9,104 9,162 20,269 34,699 年末现金 9,104 9,162 20,269 34,699 47,975

财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E

每股指标(人民币)

核心每股收益 1.660 2.480 20.743 24.520 23.456 每股账面值 24.840 28.604 66.274 90.283 113.227

利润率分析(%)

毛利率 38.0 40.2 65.4 65.3 59.4 EBITDA利润率 15.6 22.4 61.0 51.9 47.4 EBIT利润率 9.3 17.0 59.2 50.7 46.3 净利率 15.0 17.9 53.7 48.3 44.2

盈利能力(%)

ROA 6.2 8.1 39.1 28.4 21.3 ROE 6.9 9.2 43.4 31.2 23.0 ROIC 9.3 14.6 56.3 70.9 62.3

其他

净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 5.3 6.9 8.2 10.7 12.7 存货周转天数 173.6 179.5 142.2 131.5 129.0 应收账款周转天数 8.9 8.5 5.1 6.0 6.5 应付账款周转天数 49.4 51.3 50.8 62.0 65.2

交银国际

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评级定义

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