2026 年 08 月 18 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 藏格矿业(000408)

昨收盘:78.72

铜锂共振，业绩持续高增

事件：公司发布 2026 年中报，报告期内公司实现收入 20.6 亿元，同 比+23%；归母净利润 36.4 亿元，同比+102%；扣非净利润 37.1 亿元，同 比+105%。其中 2026Q2 公司营业收入 13.5 亿元，同比+20%，环比+89%； 归母净利润 20.6 亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润 21.3 亿元，同 比+101%，环比+35%。

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藏格矿业 沪深300

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太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1） 销量/产量：2026H1 巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为 13.35/13.40 万吨， 同比+44%/+44%；其中 2026Q2 销量/产量分别为 7.30/7.36 万吨，同比 +58%/+59%，较 2026Q1 销量/产量环比分别增加 1.25/1.32 万吨；2026H1 巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31 万吨）的 44%，符合预期，巨龙 二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达 40 万 吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加 30 万吨 /年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1 巨龙铜矿矿 产金产销量 423 千克，矿产银产量 80.35 吨、销量 79.96 吨，矿产钼产量 4711 吨、销量 4720 吨。（3）投资收益：2026H1 巨龙铜业实现营业收入 150.0 亿元，净利润 92.2 亿元，公司持有巨龙铜业 30.78%股权，对应投 资收益 28.4 亿元，占公司整体归母净利润的 78%，同比+125%；其中 2026Q2 投资收益 15.2 亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据， 2026Q1、2026Q2 现货铜均价为 10.1/10.3 万元/吨，同比+30%/+32%；进 入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一 步增厚。

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总股本/流通(亿股) 15.69/15.69 总市值/流通(亿元) 1,218 /1,218 12 个月内最高/最低价 (元)

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<<【太平洋有色】藏格矿业 2026 年 一季报点评：业绩开门红，盈利能力 愈发强劲>>--2026-04-20 <<【太平洋有色】藏格矿业 2025 年 年报点评：业绩高增长，投资收益持 续提升>>--2026-03-18

碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1 公司碳酸锂销量/产量分别为 0.40/0.54 万吨，同比-11%/+4%，产量完成 全年目标的 49%；其中 2026Q2 销量/产量分别为 0.27/0.36 万吨，同比8%/+21%，较 2026Q1 销量/产量环比分别增加 0.14/0.19 万吨。（2）收入 /毛利率：2026H1 公司碳酸锂收入 5.82 亿元，同比+118%；毛利率 71%， 同比+40.6pct；其中 2026Q2 收入 4.12 亿元，同比+146%，环比+142%；毛 利率 75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本： 2026H1 公司碳酸锂销售均价（不含税）为 14.60 万元/吨，同比+144%； 单位销售成本 4.22 万元/吨，同比+2%；其中 2026Q2 销售均价（不含税） 为 15.20 万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本 3.86 万元/吨， 同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有 麻米错盐湖项目 26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026 年碳 酸锂产量预计 2-2.5 万吨，公司对应权益产量 0.5-0.6 万吨。

证券分析师：梁必果

电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001

氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1 公司 氯化钾销量/产量分别为 52.5/51.0 万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目 标的 51%；其中 2026Q2 销量/产量分别为 33.4/34.4 万吨，同比-7%/+5%。 （2）收入/毛利率：2026H1 公司氯化钾收入 14.7 亿元，同比+5%；毛利 率 65%，同比+3.3pct；其中 2026Q2 收入 9.3 亿元，同比-3%；毛利率 65%， 同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1 公司氯化钾销售均

证券分析师：王海涛

电话： E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001

价（不含税）2803 元/吨，同比+7%；单位销售成本 976 元/吨，同比-2%； 其中 2026Q2 销售均价（不含税）2789 元/吨，同比+4%；单位销售成本 969 元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划 建设 200 万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研 究、环境影响评价同步推进。

盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1 公司 ROE （加权）为 21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1 公司期间费 用率为 8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至 2026H1， 公司资产负债率为 7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配： 公司发布 2026 年半年度利润分配方案，拟每 10 股派发现金股利 10.00 元 （含税），分配现金股利 15.6 亿元，占本期归母净利润的 43%。

投资建议：我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年 公司归母净利润分别为 83.8/107.4/115.8 亿元（前值 70.9/87.8/98.8 亿 元），维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,577 4,383 9,700 8,395 营业收入增长率(%) 10.03% 22.53% 121.32% -13.45% 归母净利（百万元） 3,852 8,381 10,741 11,578 净利润增长率(%) 49.32% 117.55% 28.16% 7.79% 摊薄每股收益（元） 2.46 5.34 6.85 7.38 市盈率（PE） 32.06 14.74 11.50 10.67

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 888 1,972 8,331 19,014 29,996 营业收入 3,251 3,577 4,383 9,700 8,395 应收和预付款项 69 60 57 149 137 营业成本 1,791 1,458 1,482 3,553 3,620 存货 427 437 401 958 1,014 营业税金及附加 353 259 347 841 667 其他流动资产 703 511 1,053 1,279 1,163 销售费用 51 49 57 138 115 流动资产合计 2,087 2,979 9,843 21,400 32,310 管理费用 247 280 304 723 622 长期股权投资 6,056 7,296 7,296 7,296 7,296 财务费用 3 6 0 0 0 投资性房地产 11 5 5 5 5 资产减值损失 -48 -11 0 0 0 固定资产 2,532 2,197 1,932 1,667 1,403 投资收益 2,070 2,680 6,906 8,730 10,513 在建工程 106 70 70 70 70 公允价值变动 4 16 0 0 0 无形资产开发支出 704 649 649 649 649 营业利润 2,855 4,216 9,097 13,180 13,889 长期待摊费用 22 14 14 14 14 其他非经营损益 -147 -161 -168 -159 -163 其他非流动资产 5,653 7,460 14,323 25,881 36,791 利润总额 2,709 4,055 8,928 13,021 13,726 资产总计 15,083 17,692 24,290 35,583 46,228 所得税 139 218 576 846 856 短期借款 20 0 0 0 0 净利润 2,569 3,837 8,352 12,175 12,870 应付和预收款项 431 362 338 849 864 少数股东损益 -11 -15 -29 1,434 1,292 长期借款 0 230 230 230 230 归母股东净利润 2,580 3,852 8,381 10,741 11,578 其他负债 786 884 1,117 1,728 1,649 负债合计 1,236 1,477 1,685 2,808 2,743 预测指标 股本 1,580 1,570 1,569 1,569 1,569 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 2,221 1,920 1,922 1,922 1,922 毛利率 44.91% 59.24% 66.20% 63.37% 56.88% 留存收益 10,466 12,750 19,566 28,303 37,720 销售净利率 79.36% 107.71% 191.23% 110.74% 137.92% 归母公司股东权益 13,865 16,244 22,662 31,399 40,816 销售收入增长率 -37.79% 10.03% 22.53% 121.32% -13.45% 少数股东权益 -18 -28 -57 1,377 2,669 EBIT 增长率 -70.23% 84.42% 481.68% 45.84% 5.42% 股东权益合计 13,847 16,215 22,605 32,776 43,485 净利润增长率 -24.56% 49.32% 117.55% 28.16% 7.79% 负债和股东权益 15,083 17,692 24,290 35,583 46,228 ROE 18.61% 23.72% 36.98% 34.21% 28.37%

ROA 17.61% 23.42% 39.79% 40.67% 31.46% 现金流量表（百万） ROIC 5.69% 8.83% 36.20% 36.62% 29.28%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.64 2.46 5.34 6.85 7.38 经营性现金流 919 2,100 1,597 4,115 2,790 PE(X) 47.87 32.06 14.74 11.50 10.67 投资性现金流 -31 337 6,505 8,573 10,353 PB(X) 8.91 7.60 5.45 3.93 3.03 融资性现金流 -1,621 -1,322 -1,742 -2,004 -2,161 PS(X) 37.99 34.53 28.18 12.73 14.71 现金增加额 -733 1,115 6,359 10,683 10,982 EV/EBITDA(X) 33.31 65.77 12.58 7.90 6.72

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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