1开源证券发布春风动力信息更新报告，维持“买入”评级。
22026H1营收133.9亿元（+35.8%），归母净利10.65亿元（+6.3%）；
3Q2营收80.3亿元（+43.2%）。
4海外两轮车及全地形车持续热销，极核门店突破2600家。
5上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.05/30.30/36.58亿元，对应EPS为15.02/19.74/23.83元，当前PE为21.2/16.2/13.4倍，看好下半年盈利能力稳步恢复。
开源证券_公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持续热销_20260820.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
汽车/摩托车及其他
春风动力（603129.SH）
2026 年 08 月 19 日
2026Q2 公司利润延续增长，海外两轮持续热销
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/19 当前股价(元) 318.90 一年最高最低(元) 320.98/213.80 总市值(亿元) 489.46 流通市值(亿元) 489.46 总股本(亿股) 1.53 流通股本(亿股) 1.53 近 3 个月换手率(%) 77.73
股价走势图
春风动力 沪深300
30%
20%
10%
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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
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数据来源：聚源
相关研究报告
《2026Q1 收入增速亮眼，电动化与全 球化共振发力—公司信息更新报告》 -2026.4.17
吕明（分析师） 邓健全（分析师） 骆扬（分析师）
lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002
dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003
luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790525050002
公司 2026H1 收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营业收入 133.9 亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润 10.65 亿元（+6.3%），扣非归母净利润 10.50 亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2 公司 实现营业收入 80.3 亿元（+43.2%），归母净利润 6.4 亿元（+9.4%）。2026 下半年 我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利 预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 23.05/30.30/36.58 亿元（原值为 22.58/28.82/36.34 亿元），对应 EPS 为 15.02/19.74/23.83 元，当前股价对应 PE 为 21.2/16.2/13.4 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮 及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利能力，维持“买入”评级。
盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复 公司 2026H1 毛利率 27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为 15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/3.8%/5.9%/1.0%,同比 分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下 2026H1 公司销售净利率为 8.3%（-2.2pct）， 净利率阶段性承压。单季度看，公司 2026Q2 毛利率为 26.3%（-1.1pct），期间费 用率 14.2%（+0.7pct），综合影响下净利率为 8.6%（-2.5pct）。
收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破 2600 家
（1）全地形车：2026H1 实现销量 13.11 万辆，销售收入 71.46 亿元，同比增长 51.05%；出口额占行业 72.47%，持续领跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先 后推出 Z10-4、C4、C5、G5 等系列新品，高端旗舰车型 Z10 实现批量交付，成 功切入北美高端价格区间。（2）摩托车：2026H1 燃油摩托车实现销量 19.64 万 辆，同比增长 30.62%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销 9.84 万台， 营业收入 16.85 亿元；外销 9.80 万台，营业收入 23.15 亿元（+40.41%）。（3）极 核电动：实现销量 33.80 万辆，销售收入 11.62 亿元，同比增长 33.15%。上半年 全网门店总量突破 2600 家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。
公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
（1）技术研发储备深厚：2026H1 公司研发投入 7.86 亿元（+43.24%），新增专 利 246 项；自主掌握燃油领域公升级发动机增压、AMT 等技术，新能源领域“竞 速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可 实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026 年上半年 Moto3 稳居 车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获 ESBK 5 冠 1 亚，刷新中国品牌曼岛 TT 平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头 地位稳固：2026 上半年公司于国内大于 200cc 跨骑摩托车销量为行业第一；公 司的全地形车出口额占国内同类总额 72.47%，连续多年居国产品牌出口第一。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,038 19,746 26,353 34,379 41,440 YOY(%) 24.2 31.3 33.5 30.5 20.5 归母净利润(百万元) 1,472 1,675 2,305 3,030 3,658 YOY(%) 46.1 13.8 37.6 31.5 20.7 毛利率(%) 30.1 26.9 27.4 27.9 28.0 净利率(%) 9.8 8.5 8.7 8.8 8.8 ROE(%) 23.5 22.4 25.2 25.7 24.4 EPS(摊薄/元) 9.59 10.92 15.02 19.74 23.83 P/E(倍) 33.3 29.2 21.2 16.2 13.4 P/B(倍) 7.9 6.5 5.3 4.2 3.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11933 15334 18815 25706 28793 营业收入 15038 19746 26353 34379 41440 现金 7149 9577 10129 15892 16677 营业成本 10517 14427 19128 24799 29831 应收票据及应收账款 1449 1859 2569 3199 3759 营业税金及附加 287 372 448 622 757 其他应收款 107 173 201 288 302 营业费用 1057 1286 1530 2161 2653 预付账款 148 133 271 237 387 管理费用 713 786 1150 1434 1768 存货 2530 2873 4515 4916 6516 研发费用 1026 1220 1713 2179 2660 其他流动资产 550 719 1130 1174 1152 财务费用 -310 -153 -214 -230 -321 非流动资产 2967 3936 4235 5057 5745 资产减值损失 -74 -70 0 0 0 长期投资 231 231 273 323 380 其他收益 45 61 47 51 51 固定资产 1805 1872 2462 3191 3781 公允价值变动收益 0 0 -3 -0 -1 无形资产 194 267 260 254 253 投资净收益 -2 1 -31 -8 -10 其他非流动资产 738 1566 1240 1289 1332 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 14900 19270 23050 30763 34538 营业利润 1632 1866 2601 3436 4104 流动负债 8288 11196 13224 18244 18746 营业外收入 7 24 9 11 13 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 10 11 11 11 11 应付票据及应付账款 7183 9710 11750 16657 17155 利润总额 1629 1879 2599 3436 4106 其他流动负债 1105 1486 1474 1588 1590 所得税 135 145 206 303 336 非流动负债 263 337 337 337 337 净利润 1494 1734 2393 3133 3769 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 22 58 88 103 111 其他非流动负债 263 337 337 337 337 归属母公司净利润 1472 1675 2305 3030 3658 负债合计 8551 11533 13561 18581 19083 EBITDA 1599 1822 2542 3362 3986 少数股东权益 155 235 323 426 538 EPS(元) 9.59 10.92 15.02 19.74 23.83 股本 151 153 153 153 153 资本公积 2699 2940 2940 2940 2940 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 3554 4642 6203 8211 10580 成长能力
归属母公司股东权益 6194 7502 9166 11756 14917 营业收入(%) 24.2 31.3 33.5 30.5 20.5 负债和股东权益 14900 19270 23050 30763 34538 营业利润(%) 35.8 14.4 39.4 32.1 19.4
归属于母公司净利润(%) 46.1 13.8 37.6 31.5 20.7 获利能力
毛利率(%) 30.1 26.9 27.4 27.9 28.0 净利率(%) 9.8 8.5 8.7 8.8 8.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 23.5 22.4 25.2 25.7 24.4 经营活动现金流 2973 3966 1724 7073 1978 ROIC(%) 20.6 19.3 23.2 23.7 22.3 净利润 1494 1734 2393 3133 3769 偿债能力 折旧摊销 184 231 221 290 343 资产负债率(%) 57.4 59.8 58.8 60.4 55.3 财务费用 -310 -153 -214 -230 -321 净负债比率(%) -111.2 -122.6 -106.1 -129.9 -107.5 投资损失 2 -1 31 8 10 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 1271 2025 -877 3869 -1829 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 330 130 171 4 5 营运能力
投资活动现金流 -403 -773 -714 -1101 -1017 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 502 759 835 1029 940 应收账款周转率 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 长期投资 89 9 -42 -50 -56 应付账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 10 -23 163 -22 -21 每股指标（元）
筹资活动现金流 -237 -502 -457 -210 -175 每股收益(最新摊薄) 9.59 10.92 15.02 19.74 23.83 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 19.37 25.84 11.23 46.09 12.88 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 40.36 48.88 59.72 76.59 97.19 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 152 241 0 0 0 P/E 33.3 29.2 21.2 16.2 13.4 其他筹资现金流 -390 -744 -457 -210 -175 P/B 7.9 6.5 5.3 4.2 3.3 现金净增加额 2455 2607 553 5763 785 EV/EBITDA 26.1 21.6 15.3 9.9 8.2
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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