[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 16 日

买入 （维持）

证券研究报告•2026 年半年报点评

当前价： 150.99 元

杰瑞股份（002353） 机械设备 目标价： 199.50元（6个月）

短期利润承压，燃机与数据中心一体化打开成长空间

投资要点 西南证券研究院

[Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年半年报，上半年营收 76.46 亿元（同比+10.81%），归 母净利 11.96 亿元（同比-3.65%），扣非归母净利 11.40 亿元（同比-7.37%）。 单季度看，Q2营收 43.56亿元（同比+3.4%，环比+32.4%），归母净利 6.08亿 元（同比-21.6%，环比+3.3%）。上半年公司呈现“增收不增利”格局，主要系 中东地缘冲突导致部分油气工程项目交付延期、美元汇率波动产生汇兑损失、 处置俄罗斯子公司光明能源，以及燃气轮机发电机组订单集中交付节点在 2027 年及以后等多重阶段性因素交织影响。

[Table_Author]分析师：邰桂龙

执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn

分析师：王梓溢

执业证号：S1250525050003 电话：021-56954236 邮箱：wzyi@swsc.com.cn

 多重因素致短期利润承压。上半年汇兑损失2.64亿元（去年同期收益0.81亿元）， 相较去年同期即减少利润约 3.45亿元；剥离俄罗斯能源少贡献约 1.43亿净利； 中东部分交付后移；燃机大多集中在 2027年交付。剔除汇兑后归母净利同比约

[Table_QuotePic]相对指数表现

+25%；全年剔除汇兑后收入与利润增速 20%+指引不变。

杰瑞股份 沪深300

281%

 海外收入占比过半，装备毛利回升。26H1 海外收入 38.52 亿元，占比 50.38% （+16.9%），国内37.94亿元（+5.2%）。高端装备制造41.89亿元、毛利率39.82% （+1.54pp）；油气工程及技术服务 24.88亿元（+20.2%）。新增订单 100.46亿 元，存量订单 139.95亿元（+13.0%）；预付款项 26.43亿元（较年初+141.6%）， 锁定燃机主机订单。

225%

168%

112%

55%

-1%

 燃机与 AIDC打开第二成长曲线：2026年 7月签署 14.65亿美元（约 99.50亿 元人民币）燃机配套订单，计划 2027年分批次交付，对 2026年业绩无重大影 响，目前已收到首笔预付款。为应对交付，公司国内工厂具备生产能力，北美 布局本地化装配产能，迪拜生产及办公基地建设推进中，海内外产能可相互调 节；供应链方面与西门子、贝克休斯、川崎重工、FTAI Power 等全球头部燃机 企业深度合作，以“机头外采+快速集成交付”卡位供给瓶颈。公司自主研发微 电网一体化解决方案并完成全工况可靠性验证，已实现数据中心“燃气发电+混 合储能+固态变压器”一体化供电订单突破，未来将以燃气轮机和预制化模块化 为切入点，向 AIDC 及电力能源一体化解决方案提供商迈进。

25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.24 流通 A 股(亿股) 6.91 52 周内股价区间(元) 45.4-173.66 总市值(亿元) 1,545.92 总资产(亿元) 395.68 每股净资产(元) 22.74

 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 38.75/68.13/89.19 亿元，对应动态 PE 分别为 40倍/23倍/17倍。公司燃机和 AIDC业务有望开启 第二增长曲线，27年盈利目标积极，给予 30倍估值，目标价为 199.50元，维 持“买入”评级。

相关研究

[Table_Report] 1. 杰瑞股份（002353）：业绩增长稳健，海 外市场快速拓展 (2025-10-27)

 风险提示：云厂商资本开支不及预期风险；燃机及 AIDC订单交付不及预期风险； 地缘冲突及汇率大幅波动风险。

指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,222.99 19,832.19 33,506.43 42,116.83

增长率 21.48% 22.25% 68.95% 25.70% 归属母公司净利润（百万元） 2,680.47 3,874.86 6,813.61 8,919.01

增长率 2.03% 44.56% 75.84% 30.90% 每股收益 EPS（元） 2.62 3.78 6.65 8.71 PE 58 40 23 17 PB 6.71 5.89 4.24 3.15

数据来源：Wind，西南证券

盈利预测

关键假设：

• 1）国内市场：公司为国内油气装备龙头，压裂设备受益电驱替代柴驱趋势，但国内油

公司资本开支相对平稳，叠加 2026H1 国内收入仅同比+5.2%的偏弱表现，预计 2026-2028 年国内收入增速为 15.0%/15.0%/17.0%；毛利率随高端装备占比提升逐步修复，预计 2026-2028 年分别为 31.5%/31.8%/32.0%。

• 2）海外市场：大海外战略为核心增长极，2026H1 海外收入占比首次突破 50%（50.38%），

考虑燃机订单 2027年集中交付，预计 2026-2028年海外收入增速为 30.0%/120.0%/30.0%； 毛利率随高毛利设备类订单占比维持高位，预计 2026-2028年分别为 37.5%/37.7%/38.0%。

基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务营收拆分表

业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E

收入（百万元） 8,385 9,642 11,089 12,974 yoy 14.6% 15.0% 15.0% 17.0% 毛利率 25.7% 31.5% 31.8% 32.0%

国内市场

收入（百万元） 7,838 10,190 22,418 29,143 yoy 29.8% 30.0% 120.0% 30.0% 毛利率 38.1% 37.5% 37.7% 38.0%

海外市场

收入（百万元） 16,223 19,832 33,506 42,117 yoy 21.5% 22.2% 68.9% 25.7% 毛利率 31.7% 34.6% 35.1% 35.6%

合计

数据来源：wind，西南证券

附表：财务预测与估值

[Table_ProfitDetail]利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅 作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。

买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

公司评级

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

行业评级

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默

措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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