东吴证券_非银金融行业跟踪周报：券商股或迎业绩催化；保险估值仍待提升_20260201.pdf


券商股或迎业绩催化；保险估值仍待提升

增持（维持）

投资要点

非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨 5.55%，证券行业下跌 0.70%，多元金融行业下跌 3.49%，非银金融整体上涨 1.18%，沪深300指数上涨 0.08%。

证券：交易量环比提升；证监会拟扩大战略投资者类型。1）1月交易量环比提升。截至1月30日，1月日均股基交易额为34743亿元，较上年 1月上涨155.35%，较上月提升58.94%。截至1月29日，两融余额27394亿元，同比提升54.42%，较年初增长7.82%。截至1月30日，1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元（按发行日统计）。2）证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。证监会就《关于修改（《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见一一证券期货法律适用意见第18号）的决定（征求意见稿）》公开征求意见。主要修改内容包括： $ \textcircled{1} $扩大战略投资者类型。 $ \textcircled{2} $明确最低持股比例要求。 $ \textcircled{3} $明确资本投资者的基本要求。 $ \textcircled{4} $完善信息披露要求。 $ \textcircled{5} $进一步强化监管要求。 3）证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会。1月30日证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分境内外上市公司代表深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，要全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。4）1月30日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。

保险：负债端向好趋势不变，资产端亦在改善。1）金监总局披露12月保费数据，产寿25Q4保费增速均有所放缓，看好寿险2026年新单增长。2025年人身险规模保费52696亿元，同比+8.5%；Q4单季人身险公司原保费5191亿元，同比+0.3%，主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响。2025年产险公司保费17570亿元，同比+3.9%，Q4单季同比+0.5%。2）政策引导+行协牵头，保险业布局康养领域进程再加速。保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行研讨。精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。 2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等

多元金融：1）信托：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长 20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为 0.45%。2）期货：2025年12月全国期货交易市场成交量为 9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长 45.17%和 58.55%。2025年12月期货行业净利润6.84亿元，同比下降 2.84%，环比2025年11月增长 13.43%。

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

2026年02月01日

证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 罗宇康

执业证书：S0600525090002

luoyk@dwzq.com.cn

行业走势


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《公募基金业绩基准指引正式发布；

“保险+康养”模式持续推进》

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内容目录

1. 非银行金融子行业近期表现 ...4

1. 非银行金融子行业观点 ...5

2.1. 证券：交易量环比提升；证监会拟扩大战略投资者类型 ...5

2.2. 保险：看好2026“开门红”；“保险+康养”模式持续推进 ...6

2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向 ...9

2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升 ...9

2.3.2. 期货：2025年12月成交额同比增长 ...10

2.4. 其他：非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好 ...11

1. 行业排序及重点公司推荐 ...13

1. 风险提示 ...17


图表目录

图1: 最近5个交易日（2026.01.26-2026.01.30）非银金融子行业表现...4

图2: 2026年以来仅多元金融跑赢沪深300...4

图3: 2024-2026年各月日均股基交易额（亿元）...5

图4: 2025年保险行业保费同比增长情况（亿元）...7

图5: 2023年商业健康险市场个人、团体业务主要份额构成...8

图6: 10年期中债国债到期收益率（%）...9

图7: 信托行业经营收入和利润...9

图8: 信托资产种类分布（%）...9

图9: 期货行业市场成交量及增速...10

图10: 期货行业市场成交额及增速...10

图11: 期货公司营业收入及增速...11

图12: 期货公司净利润及增速...11

表1： 各指数涨跌情况...5

表2： 非银金融板块2025年业绩预披露情况（截至2026年1月30日）...12

表3： 上市券商估值表（2026年1月30日）...15

表4： 上市保险公司估值及盈利预测...16


1. 非银行金融子行业近期表现

最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨 5.55%，证券行业下跌 0.70%，多元金融行业下跌 3.49%，非银金融整体上涨 1.18%，沪深300指数上涨 0.08%。

图1：最近5个交易日（2026.01.26-2026.01.30）非银金融子行业表现


数据来源：Wind，东吴证券研究所

2026年以来（截至2026年1月30日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业上涨 2.06% ，保险行业上涨 1.24% ，券商行业下跌 1.64% ，非银金融整体下跌 0.39% ，沪深300指数上涨 1.65%。

图2：2026年以来仅多元金融跑赢沪深300


数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026年1月30日）

公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国人寿表现较好，中国人保涨幅较小；证券行业中，华鑫股份表现较好，湘财股份相对落后；多元金融行业中，江苏金租表现较好，越秀资本相对落后。


2. 非银行金融子行业观点

2.1. 证券：交易量环比提升；证监会拟扩大战略投资者类型

2026年1月至今交易量环比提升。截至2026年1月30日，2026年1月日均股基交易额为34743亿元，较上年1月上涨 155.35%，较上月提升 58.94%。截至1月29日，两融余额27394亿元，同比提升 54.42%，较年初增长 7.82%。截至2026年1月30日， 1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元（按发行日统计）。

图3：2024-2026年各月日均股基交易额（亿元）


数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026年1月30日）

2026年1月权益市场上行。截至2026年1月30日，2026年1月沪深300指数上涨 1.65%，上年1月下跌 2.99%，2025年12月上涨 2.28%；2026年1月创业板指数上涨 4.47%，上年1月下跌 3.63%，2025年12月上涨 4.93%；2026年1月上证综指上涨 3.76%，上年1月下跌 3.02%，2025年12月上涨 2.06%；2026年1月中债总全价指数上涨 0.10%，上年1月上涨 0.07%，2025年12月下跌 0.28%；2026年1月万得全A指数上涨 5.83%，上年1月下跌 2.32%，2025年12月上涨 3.30%。

表1：各指数涨跌情况

沪深300指数

创业板指

上证综指

中债总全价指数

万得全A

2026年1月

1.65%

4.47%

3.76%

0.10%

5.83%

2025年12月

2.28%

4.93%

2.06%

-0.28%

3.30%

2025年1月

-2.99%

-3.63%

-3.02%

0.07%

-2.32%

2025年全年累计

17.66%

49.57%

18.41%

-2.32%

27.65%

2026年至今累计

1.65%

4.47%

3.76%

0.10%

5.83%

数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026年1月30日）

证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。2026年1月30日，证监会就《关于修改（《上市公司证券发行注册管理办法》第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见一一证券期货法律适用意见第18号）的决定（征求意见稿）》公开征求意见。主要修改内容包括：1）扩大战略投


资者类型。明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资）、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。同时，在规则上将该类投资者界定为资本投资者，将其他实业投资者界定为产业投资者。2）明确最低持股比例要求。坚持战略投资者应当持有上市公司较大比例股份，进一步明确战略投资者本次认购上市公司股份原则上不低于 5%，可以根据持股比例参与上市公司治理。3）明确资本投资者的基本要求。在长期、较大比例持股和提名董事参与公司治理基础上，要求资本投资者应当深入了解上市公司产业发展，能够帮助上市公司引入战略性资源，或者显著改善上市公司治理和内部控制，促进上市公司市场资源整合或者增强核心竞争力。4）完善信息披露要求。要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果。5）进一步强化监管要求。强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求，避免代持股份、绕道减持等违规行为，损害制度公信力。

证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会。1月30日证监会党委书记、主席吴清在北京召开座谈会，与部分境内外上市公司代表深入交流，充分听取意见建议。与会者围绕如何做好资本市场“十五五”规划、提高制度包容性适应性、提高上市公司质量和投资价值等提出了具体意见建议。主要包括：持续优化发行上市制度规则，更好适配新兴产业、未来产业发展和传统产业转型升级需求；提升上市公司再融资效率，更好激活并购重组市场活力；更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市，更好匹配产业发展的长周期需求；完善上市公司分红回购和激励约束机制，督促上市公司进一步提升规范运作和信息披露水平；加大对上市公司全球化发展的政策支持，助力培育世界一流企业。吴清强调，要紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，全力巩固资本市场稳中向好势头，聚焦持续深化资本市场投融资综合改革、提高制度包容性适应性，抓紧推出深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力，促进北交所、新三板一体化高质量发展，增强多层次市场覆盖面和辐射力，更加有力有效支持现代化产业体系建设和新质生产力发展，积极服务“十五五”发展目标和金融强国建设。上市公司是资本市场之基，要专注主业、完善治理，努力提升发展质量，增强回报投资者能力，为资本市场高质量发展提供坚实支撑。

券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年1月30日）券商行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

2.2. 保险：看好2026“开门红”；“保险+康养”模式持续推进

金监总局披露保险行业12月保费，产寿25Q4保费增速均有所放缓，看好寿险2026


年新单增长。1）2025年人身险原保费46491亿元（其中人身险公司保费43624亿元），同比+9.1%，规模保费52696亿元，同比+8.5%。Q4单季人身险公司原保费规模达5191亿元，同比+0.3%，较Q3增速回落24.7pct，主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响。我们预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对全年新单保费增长持乐观预期，同时新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善。2）2025年产险公司保费达17570亿元，同比+3.9%，Q4单季同比+0.5%，较Q3增速下滑4.1pct。根据汽车工业协会数据，2025年汽车产销再创历史新高，12月汽车产销同比小幅下滑，但新能源车产销分别同比+12%和+7%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。

图4：2025年保险行业保费同比增长情况（亿元）


数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所

备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。

保险行业近期在康养领域消息频现，我们预计“保险+康养”模式发展进一步加速。 1）行业层面：协会组织行业力量，推动商业健康险高质量发展。中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。据估计，2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达 70%。精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，建立与医药行业常态化交流机制，加强沟通协作、互通联动，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。2）政策层面：上海金融监管局发布银行保险业养老金融高质量发展行动方案。上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金高质量发展行动方案》，围绕建设养老保障体系、强化养老产业支持等方面提出20条举措，部分核心内容包括： $ \textcircled{1} $支持符合条件的保险机构等参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务。 $ \textcircled{2} $通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人


养老金账户数量和资金规模稳步增长。 $ \textcircled{2} $指导保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持。 $ \textcircled{3} $鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的保险产品，适度提升产品流动性。

头部公司先后成立专业健康管理子公司。2025年9月、12月国寿寿险和人保健康分别成立国寿（南京）健康管理公司、人保健康管理有限公司，此前太保、新华、平安、泰康、阳光等险企也设立了专业健康管理公司，积极构建完整的康养服务生态。我们预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏，依托政策引导，通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建与其他金融企业差异化的竞争优势。

图5：2023年商业健康险市场个人、团体业务主要份额构成


数据来源：南开大学《商业健康保险与医药产业高质量协同发展一一团体补充医疗保险改革新视角》，东吴证券研究所

负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023年以来新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。


图6：10年期中债国债到期收益率（%）


数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026年1月30日）

1. 3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向

2.3.1. 信托：2025年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升

信托行业2025年上半年利润同比微增。2025年6月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024年末增加2.87万亿元、增长 9.73% ，比2024年6月末增加5.43万亿元、增长 20.11%。2025H1信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1信托业经营收入为343.62亿元，较上年同期增加11.09亿元，同比增幅为 3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88亿元，同比增幅为 0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。

图7：信托行业经营收入和利润


数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所

图8：信托资产种类分布（%）


数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所

政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE已不及高峰时期，行业的爆发


式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。

2.3.2.期货：2025年12月成交额同比增长

2025年12月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算， 12月全国期货交易市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长 45.17%和 58.55%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。

图9：期货行业市场成交量及增速


数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所

图10：期货行业市场成交额及增速


数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所

2025年12月期货公司利润同比下降。截至2025年12月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2025年12月实现营业收入49.18亿元，同比提升 2.42%，环比2025年11月增长 68.54%；净利润6.84亿元，同比下降 2.84%，环比2025年11月增长 13.43%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。

我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2025年11月30日，共有92家期货公司在协会备案设立95家风险管理公司，其中有93家风险管理公司备案试点业务。11月期货风险管理公司实现业务收入73.53亿元，环比10月增长48.40亿元，净利润2.17亿元，环比10月下降1.93亿元。


图11：期货公司营业收入及增速


数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所

图12：期货公司净利润及增速


数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所

2.4. 其他：非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好

非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好。截至2026年1月30日，非银板块已有多家上市公司披露2025年业绩快报或业绩预告，板块整体业绩向好。

1) 保险：1月19日中国太平发布业绩预增公告，2025年公司归母净利润同比增长约 215%-225%，预计为266-274亿港元。公司净利润大幅提升因净投资业绩较2024年度有所提升，以及税务部门针对保险行业推出的新企业所得税税收政策的一次性影响。 $ \textcircled{1} $ 2025年沪深300、万得全A指数分别上涨 17.7%、27.7%，均好于2024年的 14.7%、 10%，且险资配置公开市场权益投资规模大幅提升，更加充分受益于股市上涨。 $ \textcircled{2} $ 2025年12月税务总局下发通知，针对2025年及之前执行新准则的险企，可以将准则切换产生的留存收益累积影响和各年度纳税差异自2026年起一次性或者分五年均匀计入应纳税所得额。

2) 券商：截至2026年1月30日，共有26家上市券商或券商母公司发布业绩快报或业绩预告，其中15家公司归母净利润增速超过 50%，2家公司实现扭亏为盈。国联民生、湘财股份归母净利润预计增速靠前，其中国联民生2025年预计实现归母净利润20.08亿元，同比增长 406%左右；湘财股份2025年预计实现归母净利润4.0~5.5亿元，同比增长 266%~404%。大券商中，中信/招商2025年实现归母净利润301/123亿元，同比增长 39%/18%；国泰海通/申万/中金2025年归母净利润下限分别为275/91/85亿元，对应同比增速分别为 111%/75%/50%。

3) 金融科技： $ \textcircled{1} $同花顺2025年归母净利润达27至33亿元，同比增长 50%至 80%。据易观千帆数据，截至2025年12月，同花顺月活跃用户达3670万，保持于证券类app月活第一的龙头地位，使其能在行业复苏时能最大程度承接红利。 $ \textcircled{2} $指南针2025年总营收同比+40%至21亿元，归母净利润同比+119%至2.28亿元。公司金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金18亿元，同比+17%，我们预计公司于2025年一季度及四季度集中营销高端版本私享家版软件，二季度至三季


度集中营销中端系列产品。

4) 多元金融：截至2025年1月30日，共计5家多元金融上市公司发布业绩预告或业绩快报，其中越秀资本/国网英大2025年归母净利润下限分别为34/23亿元，对应同比增速为 50%/50%；渤海租赁2025年预亏2.5亿元~5亿元，主要系2025年上半年商誉减值损失约32.89亿元。剔除上述商誉减值影响后，预计公司2025年归母净利润约为 28亿元~30.5亿元，同比增长 210%~237%。

表2：非银金融板块2025年业绩预披露情况（截至2026年1月30日）

1. 保险

公司名称

2025

2025H2

营收

同比

归母净利润

同比

营收

同比

归母净利润

同比

中国太平

265.6~274.0

+215%~+225%

198.0~206.4

+723%~+758%

注：中国太平营收及归母净利润单位为亿港元。

2. 券商

公司名称

2025

2025Q4

营收

同比

归母净利润

同比

营收

同比

归母净利润

同比

中信证券

748.3

+29%

300.5

+38%

190.2

+18%

68.9

+41%

国泰海通

275.3~280.1

+111%~+115%

54.6~59.3

+56%~+69%

招商证券

249.0

+19%

123.0

+18%

66.6

+1%

34.3

+6%

申万宏源

91.0~101.0

+75%~+94%

10.8~20.8

-20%~+53%

中金公司

85.4~105.4

+50%~+85%

19.8~39.7

-30%~+40%

东方证券

153.4

+26%

56.2

+68%

26.3

-14%

5.1

+958%

方正证券

38.6~40.8

+75%~85%

0.6~2.8

-75%~+16%

光大证券

108.6

+13%

37.3

+22%

26.7

-16%

10.5

-2%

长江证券

37.0

+101%

3.2

-20%

东吴证券

34.3~36.7

+45%~+55%

5.0~7.3

-7%~+37%

国投证券

103.5

-4%

34.2

+35%

长城证券

22.9~24.5

+45%~+55%

3.6~6.9

-25%~+7.5%

华安证券

50.6

+31%

21.0

+42%

6.4

-48%

2.2

-35%

国联民生

20.1

+406%

2.5

+15553%

中金财富*

83.5

+25%

17.6

+47%

东北证券

14.8

+69%

4.1

+3%

中泰证券

13.1~15.0

+40%~+60%

0.1~2.0

-97%~-56%

华西证券

12.7~16.5

+74%~+127%

2.1~5.9

-56%~+25%

东莞证券*

33.5

+24%

12.4

+35%

红塔证券

12.2

+59%

3.5

+213%

西南证券

10.3~11.0

+47%~+57%

3.2~3.9

+49%~+81%

国海证券

34.5

+7%

7.7

+79%

8.4

-25%

0.6

-75%

华鑫股份

6.5

+77%

1.4

+132%


湘财证券*

19.6

+29%

5.5

+158%

湘财股份

4.0~5.5

+266%~+404%

-0.4~1.1

续亏~扭亏为盈

中原证券

4.0~4.8

+63%~+95%

0.1~0.9

-87%~+10%

江海证券*

13.6

+8%

3.6

+8%

英大证券*

9.0

+25%

3.2

+82%

国盛证券

2.1~2.8

+25%~+67%

-0.3~0.4

-138%~-55%

锦龙股份

2.0~2.9

扭亏为盈

0.4~1.3

+566%~+1889%

麦高证券

7.6

+56%

1.7

+133%

天风证券

1.3~1.9

扭亏为盈

-0.3~0.3

盈转亏~94%

华创云信

1.2~1.7

+86%~+175%

-0.9~0.3

续亏

五矿证券*

12.3

-9%

1.3

-52%

国融证券*

11.3

+1%

0.8

-5%

中山证券*

5.5

-29%

0.2

-88%

注：国泰海通2025年预计实现扣非归母净利润211-215亿元，同比增长 $69\% -73\%$ 。25Q4实现扣非归母净利润48-52亿元，环比下滑 $42\% -47\%$ 。

1. 多元金融及金融科技

公司名称

2025

2025Q4

营收

同比

归母净利润

同比

营收

同比

归母净利润

同比

中油财务*

67.3

+42%

56.7

+124%

越秀资本

34.4~36.7

+50%~+60%

4.3~6.6

-25%~+15%

同花顺

27.3~32.8

+50%~+80%

15.3~20.8

+30%~+77%

英大信托*

45.3

+51%

29.5

+64%

国网英大

23.0~27.5

+46%~+75%

0.7~5.2

-45%~+325%

陕国投A

29.3

持平

14.4

+6%

7.7

-16%

4.4

+4%

外贸金租*

15.6

-12%

9.8

-23%

昆仑信托*

1.2

+440%

7.1

+5%

昆仑金租

29.0

+2%

5.8

-21%

国投泰康信托*

9.5

-35%

4.0

-45%

*ST仁东

2.5~3.8

扭亏为盈

-1.1~0.1

续亏~扭亏为盈

指南针

21.5

+40%

2.3

+119%

7.4

-1%

1.1

-48%

渤海租赁

-5.0~-2.5

由盈转亏

8.7~11.2

扭亏为盈

五矿信托*

-2.0

续亏

-8.1

续亏

注：指南针已披露2025年年报，业绩数据来自正式业绩报告。

数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所

注： $ \textcircled{1} $中国太平营收及归母净利润单位为亿港元，其余单位为亿元人民币。

$ \textcircled{2} $标*公司归母净利润口径为净利润。

$ \textcircled{3} $以上数据按照2025年归母净利润降序排序。

3. 行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保


险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。

非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。


表3：上市券商估值表（2026年1月30日）

代码

A股

股价(元)

市值(亿元)

PE(倍)

PB(倍)

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

600030.SH

中信证券

28.08

4162

19.9

14.3

12.7

1.6

1.3

1.3

300059.SZ

东方财富

22.70

3588

37.3

28.9

25.4

4.4

3.9

3.5

601211.SH

国泰海通

19.83

3496

14.3

13.0

13.6

1.1

1.1

1.1

601688.SH

华泰证券

22.96

2073

14.2

12.1

10.8

1.3

1.1

1.0

601881.SH

中国银河

15.02

1642

18.5

11.3

10.3

1.5

1.3

1.2

000166.SZ

申万宏源

5.07

1270

24.1

16.5

15.0

1.2

1.1

1.1

000776.SZ

广发证券

22.49

1760

19.6

12.8

11.4

1.4

1.2

1.1

601995.SH

中金公司

34.53

1667

33.4

19.2

16.8

1.8

1.5

1.4

601066.SH

中信建投

24.05

1865

30.4

17.2

14.8

2.4

600999.SH

招商证券

17.11

1488

15.1

12.7

11.0

1.3

1.2

1.1

600958.SH

东方证券

10.23

869

27.6

14.8

13.2

1.1

1.1

1.0

002736.SZ

国信证券

12.54

1284

17.4

11.5

10.1

1.4

1.1

1.0

601377.SH

兴业证券

6.88

594

28.8

17.8

15.9

1.1

1.0

0.9

601788.SH

光大证券

16.76

773

28.9

23.0

21.2

1.3

1.3

601878.SH

浙商证券

10.70

489

21.8

20.2

17.6

1.4

1.3

1.2

600918.SH

中泰证券

6.39

506

58.1

33.5

30.5

1.2

1.2

1.1

601555.SH

东吴证券

9.57

476

19.9

13.8

12.6

1.1

1.1

1.0

000783.SZ

长江证券

8.66

479

28.9

15.6

14.8

1.4

1.2

1.1

601901.SH

方正证券

7.86

647

29.1

15.8

15.1

1.3

1.3

1.2

002939.SZ

长城证券

9.85

397

25.3

18.2

17.1

1.3

1.2

1.2

000686.SZ

东北证券

9.08

213

24.5

1.1

600109.SH

国金证券

9.32

345

20.6

14.8

13.7

1.0

1.0

0.9

002673.SZ

西部证券

8.01

358

25.5

24.3

23.0

1.2

601236.SH

红塔证券

8.17

385

51.1

1.6

601108.SH

财通证券

9.31

432

18.6

15.6

14.0

1.2

1.1

1.1

000728.SZ

国元证券

8.35

364

16.4

12.6

11.6

1.0

0.9

0.9

601198.SH

东兴证券

13.90

449

29.1

1.6

000750.SZ

国海证券

4.26

272

60.9

50.5

42.6

1.2

1.1

1.1

002926.SZ

华西证券

9.22

242

32.9

18.7

17.1

1.0

601375.SH

中原证券

4.38

203

82.6

1.4

002500.SZ

山西证券

6.05

217

30.3

1.2

600155.SH

华创云信

6.79

150

226.3

0.8

600909.SH

华安证券

7.15

335

22.3

15.9

16.3

1.5

1.4

1.3

601696.SH

中银证券

13.61

378

41.2

2.1

002797.SZ

第一创业

6.93

291

31.5

29.8

26.8

1.8

1.7

1.6

600369.SH

西南证券

4.58

304

41.6

1.2

601456.SH

国联民生

9.71

552

69.4

25.8

23.4

1.5

1.2

1.1

601990.SH

南京证券

7.95

350

29.4

28.2

25.5

1.6

600095.SH

湘财股份

10.99

314

287.7

67.4

54.9

2.7

2.6

2.5

600906.SH

财达证券

6.84

222

32.6

1.9

601099.SH

太平洋

4.20

286

131.3

3.0


002945.SZ华林证券

18.14

490

139.5

7.4

600621.SH华鑫股份

16.63

176

48.9

2.1

大券商平均

22.0

14.9

13.4

1.5

1.2

1.1

平均

46.7

20.8

18.7

1.6

1.2

1.2

数据来源：Wind，东吴证券研究所（基于2026年1月30日收盘价）

注：1）2025、2026年预期估值均来自于2026年1月30日Wind一致预期，空值系Wind一致预期缺失。2）天风证券、锦龙股份、哈投股份、国盛证券估值波动较大，已被剔除。

表4：上市保险公司估值及盈利预测

证券简称A股

价格人民币元

EV(元)

1YrVNB(元)

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

中国平安-A

66.75

78.56

83.49

88.85

1.58

2.22

2.56

中国人寿-A

49.72

49.57

52.67

56.23

1.19

1.67

1.90

新华保险-A

83.20

82.85

89.75

98.08

2.00

2.96

3.40

中国太保-A

45.55

58.42

63.09

68.46

1.38

1.75

2.32

中国人保-A

9.21

7.89

9.21

10.85

0.26

0.40

0.47

证券简称A股

价格人民币元

P/EV(倍)

VNBX(倍)

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

中国平安-A

66.75

0.85

0.80

0.75

-7.50

-7.54

-8.64

中国人寿-A

49.72

1.00

0.94

0.88

0.12

-1.77

-3.42

新华保险-A

83.20

1.00

0.93

0.85

0.18

-2.22

-4.38

中国太保-A

45.55

0.78

0.72

0.67

-9.34

-10.00

-9.89

中国人保-A

9.21

1.17

1.00

0.85

5.08

-0.01

-3.45

证券简称A股

价格人民币元

EPS(元)

BVPS(元)

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

中国平安-A

66.75

6.99

7.84

8.64

51.28

54.11

58.24

中国人寿-A

49.72

3.78

6.24

6.30

18.03

22.02

25.52

新华保险-A

83.20

8.41

13.07

12.00

30.85

32.82

34.99

中国太保-A

45.55

4.67

5.52

5.64

30.29

32.37

35.75

中国人保-A

9.21

0.97

1.27

1.38

6.08

6.79

7.56

证券简称A股

价格人民币元

P/E(倍)

P/B(倍)

2024

2025E

2026E

2024

2025E

2026E

中国平安-A

66.75

9.55

8.52

7.73

1.30

1.23

1.15

中国人寿-A

49.72

13.14

7.97

7.89

2.76

2.26

1.95

新华保险-A

83.20

9.89

6.37

6.94

2.70

2.54

2.38

中国太保-A

45.55

9.75

8.26

8.08

1.50

1.41

1.27

中国人保-A

9.21

9.50

7.28

6.68

1.52

1.36

1.22

数据来源：保险公司历年财报，Wind，东吴证券研究所（基于2026年1月30日收盘价）注：盈利预测均来自于内部预测。


4. 风险提示

1) 宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；

2) 政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；

3) 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。


免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真： （0512）62938527

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