华源证券_贵金属双周报：交投情绪回落不改贵金属长期逻辑_20260201.pdf

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摘要

1华源证券维持贵金属行业“看好”评级。
2近两周金价冲高回落，主因美联储维持利率不变及特朗普提名新主席引发情绪波动。
3中期看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线支撑金价；
4长期看，央行增储及地缘政治风险提供底部支撑。
5建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、山东黄金等个股。
6风险提示包括经济下行及政策收紧。

![](page=0,bbox=[1467, 127, 1885, 236])

贵金属

行业定期报告

2026年02月01日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

张明磊

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com

田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com陈婉娇

陈婉妤

SAC: S1350524110006

chenwanyu@huayuanstock.com

方皓

SAC: S1350525110003

fanghao@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

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交投情绪回落不改贵金属长期逻辑

贵金属双周报（2026/01/19-2026/02/01）

投资要点：

贵金属板块：黄金白银价格冲高回落。近两周（截至1月30日15点，下同），伦敦现货黄金上涨 8.04%至4981.85美元/盎司，上期所黄金上涨12.51%至1161.42元/克，沪金持仓量下跌 5.88%至32.67万手；伦敦现货白银上涨13.65%至103.19美元/盎司，上期所白银上涨24.28%至27941元/千克，沪银持仓量下跌 8.54%至 65.77万手；伦敦现货钯上涨3.70%至1820美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.04%至 2300美元/盎司。

近期金银价格持续上行又回落，我们认为主要原因包括：

1) 美联储1月维持利率不变。美联储以10比2的投票结果决定维持利率不变，理事米兰和沃勒主张降息25个基点。决议声明认为美国经济仍在稳健扩张，失业率已出现企稳迹象但通胀水平依然略高，当前货币政策立场被视为合适。与此前不同的是，本次声明删除了“就业下行风险上升”的表述，转而强调需要同时关注通胀与就业两方面的风险。

2) 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席。特朗普对沃什的提名表达了高度赞赏，称其具备一切所需资质，并拥有领袖气质。特朗普表示沃什未承诺降息，并强调要求沃什降息是不合适的，但可能会与沃什讨论降息事宜。特朗普称沃什也想降息，且降息将在没有白宫压力的情况下进行。

3) 国会紧急妥协暂避停摆风险。美国参议院通过为联邦政府大部分部门提供资金的支出法案并提交众议院审议，但因众议院议员不在华盛顿，法案无法避免1月31日凌晨开始的部分政府停摆。众议院议长迈克·约翰逊称，最快可能于2月2日晚上通过快速程序表决该方案。

中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1） 2月4日公布的美国1月ADP就业人数；2）2月6日公布的美国1月失业率和1月季调后非农就业人口；3）2月11日公布的美国1月未季调CPI年率。

长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2025年各国央行维持较大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者（例如中国的保险公司或印度的养老基金）也可能进一步支撑金价的积极趋势。最近国内数据来看，中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末中国黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、

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招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡。

风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。

![](page=2,bbox=[299, 133, 584, 210])

内容目录

  1. 价格走势情况 ...6
  1. 美国经济数据和美联储跟踪 ...7
  1. 持仓及成交量情况 ...9
  1. 内外盘价差及黄金基准比值情况 ...11
  1. 期货基差情况 ...11
  1. 风险提示 ...12

![](page=3,bbox=[297, 131, 585, 211])

图表目录

图表 1: 贵金属价格变动情况 ...6

图表 2: 外盘黄金价格走势情况 ...6

图表 3: 外盘白银价格走势情况 ...6

图表 4: 内盘黄金价格走势情况 ...7

图表 5: 内盘白银价格走势情况 ...7

图表 6: 钯价格走势情况 ...7

图表 7: 铂价格走势情况 ...7

图表 8: 美国新增非农就业人数情况 ...7

图表 9: 美国失业率情况 ...7

图表 10: 美国新增 ADP 就业人数情况 ...8

图表 11: 美国当周初请失业金人数情况 ...8

图表 12: 美国 JOLTs 职位空缺情况 ...8

图表 13: 美国 PMI 情况 ...8

图表 14: 2026 年 3 月 FOMC 单月利率变动概率 ...8

图表 15: FOMC 点阵图情况 ...8

图表 16: 美元指数情况 ...9

图表 17: 美国 10 年期国债收益率情况 ...9

图表 18: COMEX 资管机构多头持仓情况 ...9

图表 19: COMEX 其他多头持仓情况 ...9

图表 20: COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 ...10

图表 21: COMEX 互换交易商空头持仓情况 ...10

图表 22: 沪金持仓量情况 ...10

图表 23: 沪银持仓量情况 ...10

图表 24: 全球主要黄金 ETF 持仓情况 ...10

图表 25: 全球主要白银 ETF 持仓情况 ...10

图表 26: 内外盘黄金价差情况 ...11

图表 27: 内外盘白银价差情况 ...11

图表 28: 金银比情况 ...11

图表 29: 金铜比情况 ...11

![](page=4,bbox=[299, 133, 583, 209])

图表 30： 国际黄金基差情况...12

图表 31： 国内黄金基差情况...12

![](page=5,bbox=[296, 131, 585, 211])

1. 价格走势情况

近两周（截至1月30日15点，下同），伦敦现货黄金上涨 8.04%至4981.85美元/盎司，上期所黄金上涨 12.51%至1161.42元/克，沪金持仓量下跌 5.88%至32.67万手；伦敦现货白银上涨 13.65%至103.19美元/盎司，上期所白银上涨 24.28%至27941元/千克，沪银持仓量下跌 8.54%至65.77万手；伦敦现货钯上涨 3.70%至1820美元/盎司，伦敦现货铂下跌 0.04%至2300美元/盎司。

图表1：贵金属价格变动情况

品种

市场

单位

价格

14日变动

30日变动

年初至今

黄金

伦敦现货

美元/盎司

4981.85

8.04%

14.06%

90.94%

上期所

元/克

1161.42

12.51%

18.81%

88.05%

沪金持仓量

万手

32.67

-5.88%

3.90%

-3.23%

白银

伦敦现货

美元/盎司

103.19

13.65%

43.34%

257.00%

上期所

元/千克

27941

24.28%

63.65%

274.04%

沪银持仓量

万手

65.77

-8.54%

2.62%

-4.63%

钯

伦敦现货

美元/盎司

1820

3.70%

9.64%

100.22%

铂

伦敦现货

美元/盎司

2300

-0.04%

3.32%

151.92%

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表2：外盘黄金价格走势情况

![](page=5,bbox=[149, 1415, 963, 1960])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表3：外盘白银价格走势情况

![](page=5,bbox=[1025, 1413, 1844, 1969])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=6,bbox=[298, 132, 585, 209])

图表4：内盘黄金价格走势情况

![](page=6,bbox=[149, 303, 961, 851])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表5：内盘白银价格走势情况

![](page=6,bbox=[1022, 301, 1842, 842])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表6：钯价格走势情况

![](page=6,bbox=[150, 972, 963, 1527])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表7：铂价格走势情况

![](page=6,bbox=[1019, 973, 1841, 1525])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

2. 美国经济数据和美联储跟踪

图表8：美国新增非农就业人数情况

![](page=6,bbox=[153, 1873, 966, 2343])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表9：美国失业率情况

![](page=6,bbox=[1020, 1849, 1838, 2340])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=7,bbox=[298, 132, 585, 210])

图表10：美国新增ADP就业人数情况

![](page=7,bbox=[147, 307, 967, 798])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表11：美国当周初请失业金人数情况

![](page=7,bbox=[1020, 305, 1841, 798])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表12：美国JOLTs职位空缺情况

![](page=7,bbox=[156, 1028, 960, 1500])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表13：美国PMI情况

![](page=7,bbox=[1028, 1047, 1827, 1506])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表14：2026年3月FOMC单月利率变动概率

![](page=7,bbox=[149, 1720, 964, 2188])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表15：FOMC点阵图情况

![](page=7,bbox=[1024, 1718, 1841, 2198])

资料来源：FOMC，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[297, 131, 585, 210])

图表16：美元指数情况

![](page=8,bbox=[162, 341, 962, 817])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表17：美国10年期国债收益率情况

![](page=8,bbox=[1021, 301, 1840, 852])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

3. 持仓及成交量情况

图表18：COMEX资管机构多头持仓情况

![](page=8,bbox=[153, 1344, 968, 1895])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表19：COMEX其他多头持仓情况

![](page=8,bbox=[1023, 1338, 1842, 1890])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[298, 132, 584, 210])

图表20：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况

![](page=9,bbox=[156, 304, 965, 850])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表21：COMEX互换交易商空头持仓情况

![](page=9,bbox=[1023, 299, 1843, 852])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表22：沪金持仓量情况

![](page=9,bbox=[148, 1075, 964, 1616])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表23：沪银持仓量情况

![](page=9,bbox=[1021, 1075, 1843, 1615])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表24：全球主要黄金ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[160, 1843, 956, 2294])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表25：全球主要白银ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[1022, 1844, 1840, 2303])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[297, 131, 585, 210])

4. 内外盘价差及黄金基准比值情况

本周五黄金内外盘价差为62.04元/克，较两周前上升66.38元/克；白银内外盘价差为 8843.31元/千克，较两周前上升6625.44元/千克。此外，本周金银比收于57.57，较两周前上升6.41；金铜比收于10527.23，较两周前上升457.29。

图表26：内外盘黄金价差情况

![](page=10,bbox=[147, 684, 968, 1220])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表27：内外盘白银价差情况

![](page=10,bbox=[1026, 670, 1842, 1217])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表28：金银比情况

![](page=10,bbox=[194, 1435, 961, 1969])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表29：金铜比情况

![](page=10,bbox=[1026, 1445, 1838, 1968])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

5. 期货基差情况

截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为74.35美元/盎司，较两周前上升64.40美元/盎司；国内黄金基差为2.57元/克，较两周前上升3.80元/克。

![](page=11,bbox=[297, 132, 585, 210])

图表30：国际黄金基差情况

![](page=11,bbox=[150, 304, 969, 850])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表31：国内黄金基差情况

![](page=11,bbox=[1019, 300, 1844, 849])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

6. 风险提示

经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。

![](page=12,bbox=[297, 132, 585, 209])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。

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