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高能环境（603588） 2026 年半年报点评：资源化量利齐升，AI 金 属全面拓展

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,500 14,732 27,880 30,398 31,866 同比（%） 37.04 1.60 89.24 9.03 4.83 归母净利润（百万元） 481.82 838.10 1,793.61 1,854.31 1,918.29 同比（%） (4.52) 73.94 114.01 3.38 3.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.55 1.18 1.22 1.26 P/E（现价&最新摊薄） 44.92 25.83 12.07 11.67 11.28

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司公告 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入 103.19 亿元，同比增长 54.02%；归母净利润 10.22 亿元，同比增长 103.37%； 扣非归母净利润 9.71 亿元，同比增长 113.74%。
• ◼ 收入显著增长，利润率大幅提升。2026 年上半年公司实现营业收入 103.19 亿元，同增 54.02%；归母净利润 10.22 亿元，同增 103.37%；扣 非归母净利润 9.71 亿元，同增 113.74%。2026 年上半年，公司销售毛利 润 21.47 亿元，毛利率/销售净利率分别为 20.81%/11.80%，同比提升 2.6pct/3.31pct。其中，1）固废危废资源化利用：2026 年上半年营业收 入 90.34 亿元（同比+73.58%），毛利润 16.53 亿元（同比+137%），毛利 率18.3%（同比+4.89pct），其中，金昌高能净利润2.62亿元（同比+152%）， 靖远高能净利润 1.26 亿元（同比+15.41%），金昌高能和靖远高能表现 良好，江西鑫科净利润 4.2 亿元（同比+903%）。资源化板块经营质量持 续提升，2026 年上半年，江西鑫科持续推动产能稳步释放，整体生产运 行效能持续提升，并进一步拓宽有价金属回收品类，增强多金属综合回 收效益；金昌高能实现达产稳产，铂族金属分离提纯技术持续突破；靖 远高能加大后端贵金属富集与提炼力度，粗银产出同比显著增长；珠海 新虹完成多项工艺改造，日均投料量同比增加 30%、渣含铜降低 18%。 整体来看，产能释放、工艺优化及多金属协同回收持续增强板块盈利能 力。2）环保运营服务：2026 年上半年营业收入 8.93 亿元（同比-1.17%）， 毛利润 4.41 亿元（同比-1.68%），毛利率 49.43%（同比-0.28pct）。垃圾 焚烧运营保持稳定，环保运营收入及盈利能力整体稳健。3）环保工程： 2026 年上半年营业收入 3.92 亿元（同比-33.82%），毛利润 0.53 亿元（同 比-27.83%），毛利率 13.46%（同比+1.11pct）。工程板块延续收缩策略， 聚焦优质项目。

• ◼ 产能爬坡带动备货增加，经营现金流有所下降。2026 年上半年公司 1） 经营活动现金流净额-6.07 亿元，同比减少 275%，主要系资源化项目产 能提升及原料结构优化带动备货增加；2）投资活动现金流净额-1.83 亿 元，同比减少 238%，主要投向资源化业务技改及矿业板块并购、前期 建设；3）筹资活动现金流净额 17.4 亿元，同比增加 384%，主要系支持 资源化业务原料备货及战略项目推进，融资规模相应增加。
• ◼ 多金属回收能力突出，资源化产业链协同优势持续强化。公司目前可回 收 14 类金属，对外产出超 15 类标准化再生产品，金、银及铂族金属综 合回收率可达 99%，铜回收率达 98.7%，铋、锑、铅、镍回收率均稳定 在 95%以上。已形成含铜、含铅、含镍三条闭环循环体系，并通过中间 品内部协同及后端高纯金属深加工提升产品附加值；精铋及铂族金属产 能处于行业第一梯队，持续受益于半导体、高端制造等下游需求增长。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 17.9/18.5/19.2 亿元，PE 分别为 12/12/11 倍（2026/8/17），维持“买入” 评级。
• ◼ 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧

2026 年 08 月 18 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/18 2025/12/17 2026/4/17 2026/8/16

高能环境 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 14.21 一年最低/最高价 6.41/20.70 市净率(倍) 2.11 流通A股市值(百万元) 21,645.16 总市值(百万元) 21,645.16

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.73 资产负债率(%,LF) 60.53 总股本(百万股) 1,523.23 流通 A 股(百万股) 1,523.23

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2026-04-12

公司点评报告

高能环境三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,538 19,207 21,472 23,574 营业总收入 14,732 27,880 30,398 31,866

货币资金及交易性金融资产 2,137 2,498 3,346 4,728 营业成本(含金融类) 11,939 23,313 25,751 27,024 经营性应收款项 3,138 3,927 4,247 4,418 税金及附加 80 167 184 191 存货 5,997 7,671 8,384 8,708 销售费用 106 195 182 191 合同资产 2,050 3,879 4,229 4,433 管理费用 539 920 912 956 其他流动资产 1,216 1,232 1,267 1,287 研发费用 459 613 638 722

非流动资产 12,421 12,535 12,561 12,496 财务费用 456 415 410 405 长期股权投资 181 181 181 181 加:其他收益 117 139 152 159 固定资产及使用权资产 3,845 4,196 4,490 4,714 投资净收益 87 31 30 32 在建工程 111 208 274 317 公允价值变动 (25) 0 0 0 无形资产 7,403 7,073 6,744 6,414 减值损失 (150) (155) (155) (140) 商誉 503 503 503 503 资产处置收益 (18) 0 0 0 长期待摊费用 32 32 32 32 营业利润 1,165 2,272 2,348 2,428 其他非流动资产 346 343 339 336 营业外净收支 (44) (20) (20) (20)

资产总计 26,958 31,742 34,033 36,070 利润总额 1,120 2,252 2,328 2,408 流动负债 10,823 14,008 14,677 15,034 减:所得税 81 236 244 253

短期借款及一年内到期的非流动负债 7,427 7,427 7,427 7,427 净利润 1,039 2,015 2,083 2,155 经营性应付款项 2,397 4,680 5,169 5,425 减:少数股东损益 201 222 229 237 合同负债 229 433 472 495 归属母公司净利润 838 1,794 1,854 1,918 其他流动负债 771 1,468 1,609 1,687

非流动负债 5,462 5,332 5,202 5,072 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 1.18 1.22 1.26 长期借款 4,335 4,205 4,075 3,945 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,681 2,667 2,738 2,813 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,321 3,552 3,712 3,879 其他非流动负债 1,122 1,122 1,122 1,122

负债合计 16,285 19,339 19,879 20,105 毛利率(%) 18.96 16.38 15.29 15.20 归属母公司股东权益 9,647 11,155 12,676 14,250 归母净利率(%) 5.69 6.43 6.10 6.02 少数股东权益 1,027 1,248 1,477 1,715

所有者权益合计 10,674 12,403 14,154 15,965 收入增长率(%) 1.60 89.24 9.03 4.83

投资活动现金流 195 (989) (990) (988) 最新发行在外股份（百万股） 1,523 1,523 1,523 1,523 筹资活动现金流 (1,253) (867) (873) (879) ROIC(%) 6.98 10.27 9.86 9.50 现金净增加额 115 325 847 1,382 ROE-摊薄(%) 8.69 16.08 14.63 13.46 折旧和摊销 640 885 974 1,065 资产负债率(%) 60.41 60.93 58.41 55.74 资本开支 (260) (1,020) (1,020) (1,020) P/E（现价&最新股本摊薄） 25.83 12.07 11.67 11.28 营运资本变动 (1,039) (1,278) (903) (505) P/B（现价） 2.24 1.94 1.71 1.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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