证券研究报告 | 2026年08月18日

盛屯矿业（600711.SH）——半年报点评 优于大市 上半年业绩表现亮眼，外延并购奠定成长空间

核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·能源金属

公司发布半年报：上半年实现营收 192.64 亿元，同比+39.56%；实现归母净 利润 18.04 亿元，同比+71.37%；实现扣非净利润 19.13 亿元，同比+64.63%； 实现经营活动净现金流 22.85 亿元，同比+29.49%。公司上半年创造了历史 上最好的半年度业绩。

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 010-88005312 021-60933161

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S0980520040001 S0980520040005

基础数据

核心产品产销量数据：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上 保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到 13.22 万吨， 钴产量 0.37 万金属吨；印尼镍产量达到 2.12 万金属吨，在印尼政策调整与 成本端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长 25.6%，经营业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入 42.13 亿元，毛利率 9.50%，同比增加 5.61 个百分点；其中华金矿业销售黄金 156.31kg，实现营收 1.45 亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现 营业收入 3.07 亿元，贸易业务占比逐步缩减。

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 12.04 元 总市值/流通市值 37211/37211 百万元 52 周最高价/最低价 18.73/7.61 元 近 3 个月日均成交额 1328.14 百万元

市场走势

公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）公司于 2025 年 10 月公告， 拟以现金方式收购加拿大 Loncor 公司，以取得其位于刚果(金)的金矿资产 Adumbi，该项目黄金资源量超过 100 吨，公司拟于矿区周边建设金矿选矿厂， 矿区计划生产能力为 360 万吨/年。公司已于 2026 年 2 月完成项目并购。2） 公司于 2026 年4 月公告，拟以现金收购 Novel Mining 旗下 Nkoyi50%的股权， 以获得 Nkoyi 间接持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有 该特定铜钴矿采矿权 30%的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域， 现有铜矿资源的品位为 1.66%且伴生钴品位为 0.67%，铜钴资源储量丰厚且 具备较大增储潜力，未来主要为露天开采。公司已于 2026 年 7 月完成项目 并购。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：矿山工程建设低于预期的风险；有色金属价格波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司 2026-2028 年营收为 384.39/409.15/433.91 亿元，同比增速为 28.1%/6.4%/6.1%；归母净利润为 36.76/47.27/58.17 亿元，同比增速为 87.4%/28.6%/23.1%；摊薄 EPS 为 1.19/1.53/1.88，当前股价对应 PE 为 10/8/6X。公司深度聚焦上游资源开发，通过内生增长和外延并购，未来仍 有巨大的成长空间，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 25,730 30,003 38,439 40,915 43,391 (+/-%) 5.2% 16.6% 28.1% 6.4% 6.1% 净利润(百万元) 2,005 1,961 3,676 4,727 5,817 (+/-%) 657.6% -2.2% 87.4% 28.6% 23.1% 每股收益（元） 0.65 0.63 1.19 1.53 1.88 EBIT Margin 12.6% 12.7% 17.4% 20.2% 22.6% 净资产收益率（ROE） 13.0% 11.9% 19.3% 21.1% 22.0% 市盈率（PE） 18.6 19.0 10.1 7.9 6.4 EV/EBITDA 12.6 11.7 6.3 5.3 4.6 市净率（PB） 2.40 2.26 1.95 1.66 1.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 192.64 亿元，同比+39.56%；实现归母 净利润 18.04 亿元，同比+71.37%；实现扣非净利润 19.13 亿元，同比+64.63%； 实现经营活动净现金流 22.85 亿元，同比+29.49%。公司上半年创造了历史上最好 的半年度业绩。其中，公司于26Q2实现营收99.10亿元，同比+21.79%，环比+5.94%； 实现归母净利润 7.84 亿元，同比+2.92%，环比-23.18%；实现扣非净利润 8.27 亿元，同比+14.89%，环比-23.93%。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利及增速

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

核心产品产销量数据方面：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上 保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到 13.22 万吨，钴产量 0.37 万金属吨，其中兄弟矿业铜产量实现 7.44 万吨，公司通过多类型能源组合 方式解决电力短缺问题；印尼镍产量达到 2.12 万金属吨，在印尼政策调整与成本 端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长 25.6%，经营 业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入 42.13 亿元，毛利率 9.50%，同比增加 5.61 个百分点；其中华金矿业销售黄金 156.31kg，实现营收 1.45 亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现营业收入 3.07 亿元，贸易业务 占比逐步缩减。

公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）大理三鑫铜矿积极推动矿山建设， 争取今年四季度实现试生产。2）保山恒源鑫茂铅锌矿采选工程项目建设稳步推进。 3）公司于 2025 年 10 月公告，拟以现金方式收购加拿大 Loncor 公司，以取得其 位于刚果(金)的金矿资产 Adumbi，该项目黄金资源量超过 100 吨，公司拟于矿区 周边建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为 360 万吨/年。公司已于 2026 年 2 月 完成项目并购，未来黄金业务的发展是非常重要的战略方向。4）公司于 2026 年 4 月公告，拟以现金收购 Novel Mining 旗下 Nkoyi50%的股权，以获得 Nkoyi 间接 持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有该特定铜钴矿采矿权 30% 的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域，现有铜矿资源的品位为 1.66% 且伴生钴品位为 0.67%，铜钴资源储量丰厚且具备较大的增储潜力，未来主要为 露天开采。公司已于 2026 年 7 月完成项目并购。

财务数据方面：①截止至今年上半年，公司资产负债率为 61.69%，相比于 2025 年末提升 2.85 个百分点。②期间费用方面，今年上半年公司销售费用约为 1880 万元，同比+16.67%；管理费用约为 4.87 亿元，同比+12.18%；研发费用约为 2859 万元，同比-2.78%；财务费用约为 4.25 亿元，同比+26.42%。③分红方面，公司 拟向全体股东每股派发现金红利 0.05 元（含税），合计拟派发现金红利约 1.52 亿元，占上半年归母净利润的 8.40%。

图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

盈利预测：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营收为384.39/409.15/433.91 亿元，同比增速为 28.1%/6.4%/6.1%；归母净利润为 36.76/47.27/58.17 亿元，同比 增速为87.4%/28.6%/23.1%；摊薄EPS为1.19/1.53/1.88，当前股价对应PE为10/8/6X。 考虑到公司深度聚焦上游资源开发，通过内生增长和外延并购，未来仍有巨大的成长 空间，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 5571 8062 1124 5405 10673 营业收入 25730 30003 38439 40915 43391 应收款项 1318 1560 1999 2128 2256 营业成本 20713 24265 29315 30065 30815 存货净额 7892 10215 12411 12721 13044 营业税金及附加 785 860 1384 1473 1562 其他流动资产 2549 2207 2827 3009 3191 销售费用 33 35 38 41 43 流动资产合计 17476 22456 18773 23675 29576 管理费用 902 985 1256 1317 1379 固定资产 13239 14060 14134 14043 13863 研发费用 54 53 58 61 65 无形资产及其他 3679 3535 3241 2946 2651 财务费用 548 717 846 900 955 投资性房地产 2719 2761 2761 2761 2761 投资收益 (26) (266) (30) (30) (30) 长期股权投资 414 301 301 301 301 资产减值及公允价值变动 (499) 92 170 215 215 资产总计 37529 43114 39210 43726 49153 其他收入 (701) (363) (5) (95) (95) 短期借款及交易性金融负债 8834 10122 1000 1000 1000 营业利润 2469 2366 5678 7147 8661 应付款项 3696 4494 5460 5597 5739 营业外净收支 (44) (24) (5) (5) (5) 其他流动负债 3283 4059 4936 5066 5201 利润总额 2425 2343 5673 7142 8656 流动负债合计 15813 18675 11396 11663 11940 所得税费用 162 362 851 1071 1298 长期借款及应付债券 2855 4703 4703 4703 4703 少数股东损益 257 20 1146 1343 1541 其他长期负债 1962 1990 1990 1990 1990 归属于母公司净利润 2005 1961 3676 4727 5817 长期负债合计 4817 6693 6693 6693 6693 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 20630 25368 18089 18356 18632 净利润 2005 1961 3676 4727 5817 少数股东权益 1425 1265 2068 3008 4086 资产减值准备 315 (58) (7) (1) 1 股东权益 15474 16481 19054 22363 26434 折旧摊销 1354 1530 2057 2172 2259 负债和股东权益总计 37529 43114 39210 43726 49153 公允价值变动损失 (99) 610 170 215 215

财务费用 630 677 846 900 955 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 167 (1035) (1419) (356) (356) 每股收益 0.65 0.63 1.19 1.53 1.88 其它 (979) (416) 810 941 1078 每股红利 0.28 0.33 0.36 0.46 0.56 经营活动现金流 2763 2592 5287 7699 9013 每股净资产 5.01 5.33 6.16 7.24 8.55 资本开支 (1590) (2163) (2000) (2000) (2000) ROIC 10% 9% 17% 24% 29% 其它投资现金流 149 (747) 0 0 0 ROE 13% 12% 19% 21% 22% 投资活动现金流 (1440) (2910) (2000) (2000) (2000) 毛利率 20% 19% 24% 27% 29% 权益性融资 17 0 0 0 0 EBIT Margin 13% 13% 17% 20% 23% 负债净变化 (1272) 1848 0 0 0 EBITDA Margin 18% 18% 23% 25% 28% 支付股利、利息 (850) (1017) (1103) (1418) (1745) 收入增长 5% 17% 28% 6% 6% 其它融资现金流 382 549 (9122) 0 0 净利润增长率 658% -2% 87% 29% 23% 融资活动现金流 (1723) 1380 (10225) (1418) (1745) 资产负债率 59% 62% 51% 49% 46% 现金净变动 (384) 1025 (6938) 4281 5268 股息率 2.3% 2.7% 3.0% 3.8% 4.7% 货币资金的期初余额 3131 2747 8062 1124 5405 P/E 18.6 19.0 10.1 7.9 6.4 货币资金的期末余额 2747 3772 1124 5405 10673 P/B 2.4 2.3 2.0 1.7 1.4 企业自由现金流 3452 1723 4320 6830 8250 EV/EBITDA 12.6 11.7 6.3 5.3 4.6 权益自由现金流 2847 3404 (5461) 6470 7931 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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