[Table_Title]26H1 点评：业绩超预期，增长再提速

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportDate] 2026 年 08 月 17 日

[Table_ReportType]公司点评报告 [Table_StockAndRank]学大教育(000526)

[Table_Summary]事件：26H1，公司实现收入 21.6 亿元、同增 12.9%，归母净利润 3.0 亿元、 同增 30.9%，扣非后净利润 3.0 亿元、同增 43.4%。 点评：

投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author]范欣悦 商社行业首席分析师

• ➢ 26Q2 收入、利润增长再提速。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2， 收 入 同 增 22%/15%/11%/14%/10%/15% ， 归 母 净 利 润 同 增 47%/40%/-90%/转亏/23%/35%。25Q3、Q4 经历经营调整阵痛期、业 绩承压，26Q1 回暖，Q2 表现更进一步。
• ➢ 全日制校区扩张、升级。26H1，教育培训服务收入 20.9 亿元、同增 13.1%。我们估计，个性化教育依旧是主要增长来源。在全日制教育业 务中，招生人数同增 17%，在校生人数同增 12%，新建 1 家全日制学 校（长春高新超达全日制），并对郑州、深圳城院、银川 3 家全日制基 地进行全面升级。
• ➢ 26Q2 毛利率显著提升。26Q2，公司综合毛利率同增 1.6pct 至 41.4%， 25 年个性化学习中心扩张 10%，专职教师数量扩充 28%，在 26 年带 来经营杠杆的释放。
• ➢ 26Q2 期间费用率全面下降。26Q2，销售费用率减 0.7pct 至 5.4%，管 理费用率同减 1.3pct 至 11.8%，研发费用率同减 0.2pct 至 0.6%，财务 费用率同减 0.2pct 至 1.0%。
• ➢ 26Q2 收款表现靓丽。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1/26Q2，销售商品、 提供劳务收到的现金同增 13%/5%/20%/11%/9%/22%。截至 26 年 6 月末，合同负债达 6.5 亿元、同增 8.5%。
• ➢ 盈利预测与投资评级： 25H2 经历阵痛期后，26 年逐季向好，26Q2 收入、利润、收款全面提速。上调 26/27/28 年归母净利润预测至 3.12/3.82/4.52 亿元，当前股价对应 PE 估值为 13x/10x/9x，估值性价 比凸显，维持“买入”评级。
• ➢ 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度 提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com

相关研究

[Table_OtherReport]学大教育 25 年报&26Q1 点评：阵痛已 过，黎明将至

信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 增长率 YoY % 25.9% 15.8% 17.0% 15.0% 12.7% 归属母公司净利润 (百万元)

180 195 312 382 452

增长率 YoY% 16.8% 8.6% 60.2% 22.3% 18.2% 毛利率% 34.6% 33.5% 34.2% 34.0% 33.8% 净资产收益率ROE% 21.8% 20.6% 24.8% 23.3% 21.6% EPS(摊薄)(元) 1.47 1.60 2.56 3.14 3.71

市盈率 P/E(倍) 22 20 13 10 9 市净率 P/B(倍) 5 4 3 2 2 资料来源： [Table_ReportClosing]wind，信达证券研发中心预测; 股价为2026年8月17日收盘价

资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,265 1,268 1,760 2,336 3,026 营业总收入 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 货币资金 997 945 1,347 1,831 2,433 营业成本 1,823 2,147 2,484 2,866 3,238 应收票据

营业税金及 附加

0 0 0 0 0

12 12 15 17 20

应收账款 15 12 10 7 5 销售费用 189 246 269 296 324 预付账款 5 6 6 7 7 管理费用 438 476 500 558 613

存货 22 20 21 21 22 研发费用 35 35 38 39 41 其他 226 285 377 469 559 财务费用 53 61 61 67 67 非流动资产

减值损失合 计

2,563 2,714 2,760 2,783 2,772

-17 -13 -7 -7 -7

长期股权投 资

投资净收益

73 77 82 87 92

6 13 8 9 10

固定资产（合 计）

其他

179 191 196 196 191

27 25 23 26 29

无形资产 14 7 1 1 2 营业利润 252 274 433 528 621 其他 2,296 2,438 2,481 2,498 2,486 营业外收支 -13 -4 -7 -8 -6

资产总计 3,828 3,981 4,520 5,119 5,798 利润总额 239 270 425 520 615 流动负债 2,573 2,527 2,681 2,825 2,981 所得税 63 81 119 146 172 短期借款 491 440 390 340 290 净利润 176 189 306 375 443 应付票据

少数股东损 益 -3 -6 -6 -7 -9

0 0 0 0 0

归属母公司 净利润

应付账款

180 195 312 382 452 其他 2,082 2,087 2,290 2,484 2,691 EBITDA 544 682 890 1,058 1,238 非流动负债

0 0 0 0 0

EPS (当 年)(元)

453 531 611 691 771

1.52 1.64 2.56 3.14 3.71

长期借款 3 0 0 0 0 其他 450 531 611 691 771 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,026 3,058 3,292 3,516 3,752 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

少数股东权 益

经营活动现 金流

-23 -24 -30 -38 -47

667 739 975 1,140 1,294

归属母公司 股东权益

净利润

825 947 1,258 1,641 2,092

176 189 306 375 443

负债和股东 权益

折旧摊销

3,828 3,981 4,520 5,119 5,798

257 351 403 471 556 财务费用 50 54 41 43 46

投资损失

单位:百 万元

重要财务指 标

-6 -13 -8 -9 -10

营运资金变 动

199 163 225 249 251 营业总收入 2,786 3,227 3,776 4,343 4,893 其它 -9 -4 8 11 8

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

会计年度

投资活动现 金流

同比（%） 25.9% 15.8% 17.0% 15.0% 12.7%

-187 -242 -533 -580 -627

归属母公司 净利润

180 195 312 382 452 资本支出 -134 -138 -355 -405 -453

同比（%） 16.8% 8.6% 60.2% 22.3% 18.2% 长期投资 43 -31 -94 -94 -94 毛利率（%） 34.6% 33.5% 34.2% 34.0% 33.8% 其他 -96 -73 -84 -81 -80

筹资活动现 金流

ROE% 21.8% 20.6% 24.8% 23.3% 21.6%

-270 -598 -40 -76 -66

EPS (摊 薄)(元)

1.47 1.60 2.56 3.14 3.71 吸收投资 20 0 0 0 0 P/E 22 20 13 10 9 借款 156 -54 -50 -50 -50 P/B 5 4 3 2 2

支付利息或 股息

-59 -27 -41 -43 -46

现金流净增 加额 210 -101 402 484 602

EV/EBITDA 10 7 4 3 2

[Table_Introduction]研究团队简介

范欣悦，CFA，商社行业首席分析师，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队 2015 年获得新财富第三名、2016 年获得新财富第四名、2023 年获得新浪金麒麟医美行业菁 英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复 旦大学金融专业。

陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备 4 年以上新消费行业研究经验。2025 年加入信达证券研究所，主要覆盖 IP 零售、母婴、 电商等赛道。

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析 师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组 成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

免责声明

信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。

本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义 务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客 户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为 准。

本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预 测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及 证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信 达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需 求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推 测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提 供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的 任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。

如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追 究其法律责任的权利。

评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地 了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并 应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下， 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。