业绩简评

8 月 17 日，公司发布 2026 中报，26H1 公司收入 48.6 亿元，同比 +30%，归母净利润 5.1 亿元，同比+53%，扣非归母净利润 5.0 亿 元，同比+41%。单 26Q2 收入 27.0 亿元，同比+35%、环比+26%；归 母净利润 3.2 亿元，同比+65%、环比+61%；扣非归母净利润 3.1 亿 元，同比+48%、环比+57%。

经营分析

业绩稳步上行。26H1 毛利率 20.3%，同比-0.5pct，四费率 7.9%， 同比-0.7pct，归母净利率 10.5%，同比+1.6pct。单 26Q2 毛利率 20.9%，同比-0.3pct、环比+1.3pct；归母净利率 11.6%，同比 +2.1pct、环比+2.5pct，盈利能力环比显著改善。 锂电池业务高增，高端产品驱动盈利改善。26H1 锂电池业务收入 25.3 亿元，同比+58%，毛利率 22.8%，同比+1.2pct。26H1 公司锂 电池保持高产能利用率，马来西亚锂电基地全极耳产线投产，全极 耳产品技术参数、工艺能力、产品验证及量产交付能力领先国际头 部同行，电池单体能量密度达到或超过 350Wh/kg。产能方面，公 司积极推进印度尼西亚锂电池生产基地筹建，计划 2027 年开工建 设，全球化产能布局稳步推进。下游方面，公司 BBU 客户开发工作 进展顺利，已获得部分客户的确认订单；公司已覆盖国内 AI 机器 人/机器狗第一梯队的全部客户，出货量较去年同期有明显提升， 飞行载具、AI 机器人/机器狗等应用场景的产品出货量增长迅速。 新业务多点开花。公司的钠电池、固液/固态电池及 LFP 大圆柱产 品已经完成工艺技术储备，其中部分产品已具备量产能力。LED 业 务坚持高端化、差异化路线，BG 蓝绿双峰芯片实现批量供货并配 套国际主流厂商旗舰电视，CSP 灯珠产能开始爬坡，MiniCOB 车载 背光倒装芯片实现规模化量产交付，26H1LED 业务收入 8.6 亿元， 同比+0.2%，毛利率 19.8%，同比-5.8pct，尽管行业竞争激烈，公 司通过拓展高端客户对冲部分市场风险；金属物流业务保持稳健 运营，收入 13.7 亿元，同比+15%，毛利率 16.7%，同比-0.6pct。

盈利预测、估值与评级

高端电池放量驱动锂电池盈利齐升，未来趋势将持续强化。我们预 计 26-28 年公司归母净利润 12.0、18.1、23.4 亿元，维持“买入” 评级，持续推荐。

风险提示

工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预 期，新市场开拓不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

24.00

7,000

22.00

6,000

20.00

5,000

18.00

4,000

16.00

3,000

14.00

2,000

12.00

1,000

10.00

0

250818

251118

260218

260518

成交金额 蔚蓝锂芯 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,756 8,113 11,225 14,785 17,310 营业收入增长率 29.38% 20.09% 38.36% 31.71% 17.08% 归母净利润(百万元) 488 711 1,197 1,813 2,342 归母净利润增长率 246.43

45.66% 68.43% 51.44% 29.19%

%

摊薄每股收益(元) 0.423 0.616 0.701 1.061 1.371 每股经营性现金流净额 0.95 1.38 1.17 1.76 2.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.05% 9.30% 14.32% 19.18% 21.58% P/E 25.24 28.90 27.75 18.32 14.18 P/B 1.78 2.69 3.97 3.52 3.06

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,222 6,756 8,113 11,225 14,785 17,310 货币资金 665 766 643 939 1,232 2,635 增长率 29.4% 20.1% 38.4% 31.7% 17.1% 应收款项 1,657 2,375 2,726 3,465 4,136 4,630 主营业务成本 -4,553 -5,565 -6,503 -8,871 -11,450 -13,190 存货 1,552 1,518 1,935 2,916 3,513 3,903 %销售收入 87.2% 82.4% 80.1% 79.0% 77.4% 76.2% 其他流动资产 1,636 933 1,099 1,956 2,059 2,128 毛利 668 1,191 1,611 2,354 3,335 4,120 流动资产 5,511 5,593 6,403 9,276 10,939 13,296 %销售收入 12.8% 17.6% 19.9% 21.0% 22.6% 23.8% %总资产 50.1% 49.4% 50.6% 58.8% 64.2% 70.1% 营业税金及附加 -20 -27 -51 -56 -74 -87 长期投资 151 50 166 166 166 166 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,393 4,747 5,170 5,385 4,975 4,542 销售费用 -43 -59 -73 -79 -103 -121 %总资产 39.9% 41.9% 40.8% 34.1% 29.2% 24.0% %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 819 812 826 827 826 824 管理费用 -130 -117 -123 -168 -222 -260 非流动资产 5,500 5,726 6,260 6,511 6,101 5,666 %销售收入 2.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 49.9% 50.6% 49.4% 41.2% 35.8% 29.9% 研发费用 -314 -416 -468 -617 -798 -935 资产总计 11,011 11,319 12,663 15,787 17,040 18,961 %销售收入 6.0% 6.2% 5.8% 5.5% 5.4% 5.4% 短期借款 1,667 1,111 98 985 171 100 息税前利润（EBIT） 161 572 896 1,434 2,137 2,718 应付款项 1,783 2,160 3,761 5,502 6,216 6,584 %销售收入 3.1% 8.5% 11.0% 12.8% 14.5% 15.7% 其他流动负债 209 187 324 467 643 767 财务费用 -29 -20 -20 18 31 65 流动负债 3,658 3,458 4,183 6,954 7,030 7,451

%销售收入 0.6% 0.3% 0.2% -0.2% -0.2% -0.4% 长期贷款 339 157 0 -200 -200 -200 资产减值损失 -47 -36 -24 -28 -31 -33 其他长期负债 229 446 480 230 229 229 公允价值变动收益 -1 -1 -29 0 0 0 负债 4,227 4,061 4,663 6,984 7,059 7,480 投资收益 60 33 11 10 10 10 普通股股东权益 6,451 6,924 7,643 8,361 9,448 10,853

%税前利润 34.6% 5.1% 1.2% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,152 1,152 1,154 1,154 1,154 1,154 营业利润 173 597 901 1,473 2,187 2,801 未分配利润 2,186 2,654 3,275 3,993 5,080 6,485

营业利润率 3.3% 8.8% 11.1% 13.1% 14.8% 16.2% 少数股东权益 332 334 358 443 533 628 营业外收支 1 39 -7 0 0 0 负债股东权益合计 11,011 11,319 12,663 15,787 17,040 18,961 税前利润 174 635 893 1,473 2,187 2,801

利润率 3.3% 9.4% 11.0% 13.1% 14.8% 16.2% 比率分析 所得税 26 -92 -103 -192 -284 -364 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 -15.1% 14.5% 11.5% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 200 544 790 1,282 1,903 2,437 每股收益 0.122 0.423 0.616 0.701 1.061 1.371 少数股东损益 59 56 80 85 90 95 每股净资产 5.600 6.010 6.624 4.896 5.533 6.356 归属于母公司的净利润 141 488 711 1,197 1,813 2,342 每股经营现金净流 0.479 0.949 1.378 1.169 1.757 2.253

净利率 2.7% 7.2% 8.8% 10.7% 12.3% 13.5% 每股股利 0.015 0.065 0.100 0.415 0.628 0.812

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.18% 7.05% 9.30% 14.32% 19.18% 21.58%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.28% 4.31% 5.61% 7.58% 10.64% 12.35% 净利润 200 544 790 1,282 1,903 2,437 投入资本收益率 2.11% 5.72% 9.77% 13.00% 18.67% 20.76% 少数股东损益 59 56 80 85 90 95 增长率 非现金支出 372 435 486 618 647 673 主营业务收入增长率 -16.92% 29.38% 20.09% 38.36% 31.71% 17.08% 非经营收益 -51 67 79 -50 -8 -17 EBIT 增长率 -63.89% 254.55% 56.55% 59.99% 49.06% 27.17% 营运资金变动 30 48 234 -501 -513 -493 净利润增长率 -62.78% 246.43% 45.66% 68.43% 51.44% 29.19% 经营活动现金净流 551 1,093 1,589 1,349 2,028 2,599 总资产增长率 -2.77% 2.80% 11.88% 24.67% 7.94% 11.27% 资本开支 -350 -725 -961 -1,025 -205 -205 资产管理能力 投资 190 323 445 0 0 0 应收账款周转天数 85.7 89.4 93.5 92.0 82.0 78.0 其他 63 77 -4 10 10 10 存货周转天数 137.2 100.7 96.9 120.0 112.0 108.0 投资活动现金净流 -97 -325 -520 -1,015 -195 -195 应付账款周转天数 58.5 54.5 66.1 80.0 70.0 65.0 股权募资 3 0 14 0 0 0 固定资产周转天数 205.0 175.6 214.9 142.8 98.3 74.8 债权募资 338 -377 -1,167 447 -813 -71 偿债能力 其他 -431 -367 -150 -485 -727 -929 净负债/股东权益 7.68% 0.52% -7.82% -2.68% -13.44% -24.52% 筹资活动现金净流 -90 -744 -1,304 -37 -1,540 -1,001 EBIT 利息保障倍数 5.5 28.4 44.4 -80.5 -69.1 -41.7 现金净流量 367 37 -238 297 293 1,404 资产负债率 38.39% 35.88% 36.82% 44.24% 41.43% 39.45%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 7 11 25 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.08 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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