业绩简评

2026 年 8 月 17 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 133.86 亿元，同比+35.82%；归母净利润 10.65 亿元，同比+6.26%；扣非 归母净利润 10.50 亿元，同比+10.44%。其中，26Q2 实现营收 80.27 亿元，同比+43.22%；归母净利润 6.42 亿元，同比+9.41%；扣非归 母净利润 6.33 亿元，同比+17.20%，收入增长较 26Q1 进一步提速。

经营分析

全地形车：高端车型驱动量价齐升，核心业务延续高增长。26H1 全地形车销量 13.11 万台，同比+28.8%；实现收入 71.46 亿元， 同比+51.05%，ASP 约 5.45 万元，同比+17.3%。高端旗舰 Z10 实现 批量交付并切入北美高端价格带，U10PRO 等车型保持良好表现； 公司全地形车出口额占全国出口额的 72.47%，龙头地位稳固。

燃油摩托车：海外市场加速拓展，国内龙头优势稳固。26H1 燃油 摩托车销量 19.64 万台，同比+30.62%，实现收入约 40.00 亿元， 同比+19.5%。其中，海外销量 9.80 万台，同比+37%，实现收入 23.15 亿元，同比+40.41%，欧洲、拉美及亚洲市场渠道扩张贡献主要增 量；国内销量 9.84 万台，同比+24%，实现收入 16.85 亿元，200cc 以上跨骑车型国内市占率达 24.34%，位居行业首位。

电动两轮车：极核保持较快增长，产品及渠道布局持续完善。26H1 极核销量 33.80 万台，同比+35%，实现收入 11.62 亿元，同比 +33.15%。公司持续推出 EZ、AE 系列新品，覆盖电动自行车及电动 摩托车多个价格带；上半年极核门店总量突破 2600 家，渠道下沉 及产品矩阵扩充有望支撑业务规模继续提升。

成本与研发投入影响利润释放，费用效率持续改善。26H1 公司毛 利率 27.26%，同比-1.12pct，其中 26Q2 毛利率 26.29%，同比1.05pct。26H1 研发费用同比+43.24%,主要系公司加大动力、三电、 智能化及新品开发投入；叠加财务费用同比增加 2.43 亿元，利润 增速承压。销售/管理费率分别下降 0.51/0.60pct，规模效应与运 营效率显现。

盈利预测、估值与评级

公司全地形车高端化、燃油摩托车全球化及极核规模扩张逻辑持 续兑现。我们预计 26-28 年归母净利润分别为 22.1/27.6/35.0 亿 元，同比+32%/+25%/+27%。当前股价对应 PE 估值为 18/14/11 倍， 维持"买入"评级。

风险提示

行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。

人民币(元) 成交金额(百万元)

351.00

1,600

1,400

332.00

1,200

313.00

1,000

294.00

800

275.00

600

256.00

400

237.00

200

218.00

0

250818

251118

260218

260518

成交金额 春风动力 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,038 19,746 24,268 29,872 36,853 营业收入增长率 24.18% 31.30% 22.90% 23.10% 23.37% 归母净利润(百万元) 1,472 1,675 2,209 2,758 3,495 归母净利润增长率 46.08% 13.83% 31.86% 24.84% 26.72% 摊薄每股收益(元) 9.719 10.980 14.394 17.970 22.772 每股经营性现金流净额 19.63 26.00 19.40 36.01 42.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.76% 22.33% 23.03% 24.25% 24.92% P/E 16.16 25.38 17.71 14.18 11.19 P/B 3.84 5.67 4.08 3.44 2.79

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,110 15,038 19,746 24,268 29,872 36,853 货币资金 4,506 7,149 9,577 11,001 15,210 19,390 增长率 24.2% 31.3% 22.9% 23.1% 23.4% 应收款项 1,197 1,686 2,155 2,755 3,274 3,929 主营业务成本 -8,053 -10,517 -14,427 -17,839 -21,479 -26,123 存货 1,663 2,530 2,873 3,000 3,460 4,122 %销售收入 66.5% 69.9% 73.1% 73.5% 71.9% 70.9% 其他流动资产 342 567 729 628 665 711 毛利 4,057 4,521 5,319 6,429 8,394 10,730 流动资产 7,709 11,933 15,334 17,384 22,610 28,153 %销售收入 33.5% 30.1% 26.9% 26.5% 28.1% 29.1% %总资产 74.7% 80.1% 79.6% 76.3% 76.8% 78.9% 营业税金及附加 -212 -287 -372 -461 -538 -663 长期投资 498 335 315 315 315 315 %销售收入 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 固定资产 1,645 1,949 2,381 3,488 4,369 4,468 销售费用 -1,341 -1,057 -1,286 -1,456 -1,792 -2,285 %总资产 15.9% 13.1% 12.4% 15.3% 14.8% 12.5% %销售收入 11.1% 7.0% 6.5% 6.0% 6.0% 6.2% 无形资产 192 229 359 642 1,120 1,671 管理费用 -567 -713 -786 -1,080 -1,329 -1,658 非流动资产 2,605 2,967 3,936 5,405 6,817 7,507 %销售收入 4.7% 4.7% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 25.3% 19.9% 20.4% 23.7% 23.2% 21.1% 研发费用 -924 -1,026 -1,220 -1,213 -1,822 -2,322 资产总计 10,314 14,900 19,270 22,790 29,426 35,660

• %销售收入 7.6% 6.8% 6.2% 5.0% 6.1% 6.3% 短期借款 21 26 30 391 30 30

息税前利润（EBIT） 1,014 1,437 1,655 2,218 2,912 3,801 应付款项 4,247 7,305 9,922 10,925 13,746 16,720

• %销售收入 8.4% 9.6% 8.4% 9.1% 9.7% 10.3% 其他流动负债 568 957 1,244 1,320 1,648 2,159

财务费用 191 310 153 112 334 455 流动负债 4,836 8,288 11,196 12,637 15,423 18,909

%销售收入 -1.6% -2.1% -0.8% -0.5% -1.1% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -159 -5 -42 -48 -115 其他长期负债 306 263 337 323 2,301 2,293 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 5,142 8,551 11,533 12,960 17,724 21,202 投资收益 1 -2 1 0 0 0 普通股股东权益 5,039 6,194 7,502 9,595 11,372 14,028

%税前利润 0.1% n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 150 151 153 153 153 153 营业利润 1,202 1,632 1,866 2,403 3,244 4,182 未分配利润 2,314 3,471 4,559 6,112 8,107 10,763

营业利润率 9.9% 10.8% 9.5% 9.9% 10.9% 11.3% 少数股东权益 133 155 235 235 330 430 营业外收支 -10 -3 13 -2 -2 -2 负债股东权益合计 10,314 14,900 19,270 22,790 29,426 35,660 税前利润 1,191 1,629 1,879 2,401 3,242 4,180

利润率 9.8% 10.8% 9.5% 9.9% 10.9% 11.3% 比率分析 所得税 -135 -135 -145 -192 -389 -585 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 11.3% 8.3% 7.7% 8.0% 12.0% 14.0% 每股指标

净利润 1,057 1,494 1,734 2,209 2,853 3,595 每股收益 6.697 9.719 10.980 14.394 17.970 22.772 少数股东损益 49 22 58 0 95 100 每股净资产 33.491 40.903 49.169 62.514 74.094 91.398 归属于母公司的净利润 1,008 1,472 1,675 2,209 2,758 3,495 每股经营现金净流 9.203 19.631 25.995 19.396 36.011 42.281

净利率 8.3% 9.8% 8.5% 9.1% 9.2% 9.5% 每股股利 2.080 3.850 0.000 4.300 5.000 5.500

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.00% 23.76% 22.33% 23.03% 24.25% 24.92%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 9.77% 9.88% 8.69% 9.69% 9.37% 9.80% 净利润 1,057 1,494 1,734 2,209 2,853 3,595 投入资本收益率 17.31% 20.67% 19.64% 19.95% 18.70% 19.87% 少数股东损益 49 22 58 0 95 100 增长率 非现金支出 205 373 272 296 504 817 主营业务收入增长率 6.44% 24.18% 31.30% 22.90% 23.10% 23.37% 非经营收益 -8 -166 -65 16 38 11 EBIT 增长率 64.12% 41.81% 15.17% 34.01% 31.29% 30.54% 营运资金变动 130 1,271 2,025 439 2,100 2,028 净利润增长率 43.65% 46.08% 13.83% 31.86% 24.84% 26.72% 经营活动现金净流 1,385 2,973 3,966 2,959 5,494 6,451 总资产增长率 7.95% 44.47% 29.33% 18.27% 29.12% 21.18% 资本开支 -486 -487 -752 -1,620 -1,798 -1,333 资产管理能力 投资 -383 80 -21 232 0 0 应收账款周转天数 29.2 30.8 30.6 36.0 35.0 34.0 其他 8 4 0 0 0 0 存货周转天数 84.5 72.8 68.4 62.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -862 -403 -773 -1,388 -1,798 -1,333 应付账款周转天数 98.3 96.7 96.7 100.0 110.0 110.0 股权募资 75 113 141 307 -218 0 固定资产周转天数 40.2 43.8 34.6 26.8 47.4 36.4 债权募资 0 0 0 299 1,600 0 偿债能力 其他 -235 -350 -643 -677 -790 -862 净负债/股东权益 -88.63% -112.34% -123.38% -107.94% -112.96% -120.34% 筹资活动现金净流 -160 -237 -502 -71 592 -862 EBIT 利息保障倍数 -5.3 -4.6 -10.8 -19.8 -8.7 -8.4 现金净流量 412 2,455 2,607 1,500 4,289 4,256 资产负债率 49.85% 57.39% 59.85% 56.87% 60.23% 59.46%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 4 4 23 增持 0 1 3 6 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.33 1.43 1.60 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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