证券研究报告 | 2026年08月14日

2026年08月16日

芯联集成-U（688469.SH） 优于大市

2Q26 扣非归母净利润转正，AI 业务收入上半年同比增长 84%

核心观点 公司研究·财报点评

2Q26 扣非归母净利润同环比扭亏。公司产品主要包括功率、功率 IC 与 MCU、 传感信号链等产品，采用"晶圆代工 + 系统级解决方案"模式，聚焦 AI 基建、 车载、工控、高端消费等四大赛道。2Q26 公司单季度实现营收 26 亿元 (YoY+47.59%，QoQ+32.49%)，扣非归母净利润 0.86 亿元，同环比扭亏；毛 利 率 约 18.02%(YoY+14.60pct,QoQ+12.34pct) ， EBITDA 约 20.29 亿 元 (YoY+84.25%)，晶圆产量同比增长 28.86%，产能利用率提升摊薄单位固定成 本，折旧摊销占营收比重下降 13.84 个百分点，推动毛利率大幅改善；此外， 1H26 公司向芯联先进授权专利技术确认收入 2.79 亿元，贡献归母净利润 2.56 亿元，助力公司实现扭亏为盈。

高附加值产品占比提升，AI 业务加速增长。1H26 公司 AI 业务营收同比增长 84.31%，目前公司围绕 AI 数据中心多层次供电需求，已构建起完整的功率 与电源管理技术矩阵。光互连方面，公司完整布局 VCSEL、InP、硅光、TFLN、 SiGe、MEMS OCS，构建了从有源芯片到硅光芯片、再到配套电芯片以及异质 集成的完整光互连技术平台。车载业务营收同比增长 3.53%，产品覆盖国内 九成以上新能源车企，新增合作项目超百个，主驱功率模组已批量装车，碳 化硅芯片及模块加速起量。高端消费电子营收同比增长 31.76%，手机麦克风 国际 Top 终端市占率超 50%，消费级 IMU、锂电保护芯片实现规模化量产， 高端家电 SiC 新品已进入送样阶段。工控业务营收同比增长 21.29%，光伏储 能功率模块已批量交付，适配 465KW 升压逆变器的全套功率模块已量产，产 品性能行业领先。

产能扩展与技术升级加速推进。公司与地方政府规划投资建设一条 5 万片/ 月的 12 英寸集成电路数模混合芯片生产线，主要技术和产品方向为 40/28 纳米 MCU/DSP、90/55 纳米 BCD/DrMOS 等数字/模拟电路、55 纳米硅光/激光 驱动等芯片，项目计划总投资约 200 亿元，其中资本金 120 亿元，芯联集成 拟出资 30.12 亿元。随着公司产能逐步释放，产品迭代加速，有望形成产能 -技术-客户的增长闭环。

投资建议：我们认为公司有望受益于半导体国产化与 AI 需求增长并逐步 成为系统代工领先者；考虑产能利用率与价格提升，折旧摊销占营收比 重下降，26 年技术授权对净利润正贡献，上调毛利率，预计 26-28 年公 司有望实现归母净利润 6.01/8.34/17.15 亿元（前值 26-27：0.94/3.29 亿元），当前股价对应 PB 5.69/5.38/4.83 倍，维持“优于大市”评级。

电子·半导体

证券分析师：叶子 证券分析师：胡慧 0755-81982153 021-60871321 yezi3@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn S0980522100003 S0980521080002

证券分析师：张大为 证券分析师：连欣然 021-61761072 010-88005482 zhangdawei1@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn S0980524100002 S0980525080004

证券分析师：詹浏洋 010-88005307

zhanliuyang@guosen.com.cn

S0980524060001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 9.22 元 总市值/流通市值 77288/54120 百万元 52 周最高价/最低价 11.23/5.08 元 近 3 个月日均成交额 2179.17 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《芯联集成-U（688469.SH）-2Q25 首次实现单季度盈利，汽车与 AI 应用打开增长空间》 ——2025-09-13 《芯联集成-U（688469.SH）-汽车收入占比超 50%，产品线多维 拓展》 ——2025-05-19

风险提示：下游客户需求低于预期；模拟工艺进度不及预期。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 6,509 8,180 10,438 12,994 15,049 (+/-%) 22.2% 25.7% 27.6% 24.5% 15.8% 净利润(百万元) -962 -595 601 834 1715 (+/-%) 50.9% 38.2% 201.1% 38.6% 105.8% 每股收益（元） -0.14 -0.07 0.07 0.10 0.20 EBIT Margin -30.7% -20.8% -1.4% 4.6% 10.3% 净资产收益率（ROE） -7.8% -4.6% 4.4% 5.8% 10.7% 市盈率（PE） -67.9 -130.5 129.1 93.1 45.3 EV/EBITDA 40.0 42.9 32.3 28.8 31.5 市净率（PB） 5.31 5.96 5.69 5.38 4.83 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司营收结构

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司扣非净利润及增速（亿元、%） 图4：公司毛利率与净利率情况（%、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：公司费用率情况（%） 图6：公司研发投入及占营收比例（亿元，%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

盈利预测 全球半导体销售额连续 32 个月同比正增长。根据 SIA 的数据，2Q26 全球半导体 销售额为 4033 亿美元，同比增长 124%，环比增长 35%，连续 11 个季度同比增长。 中国半导体销售额：根据 SIA 的数据，2Q26 中国半导体销售额为 1083 亿美元， 占全球的 27%，同比增长 113%。

图7：全球半导体季度销售额 图8：中国半导体季度销售额

资料来源：SIA、国信证券经济研究所整理 资料来源：SIA、国信证券经济研究所整理

全球成熟制程加速回暖。根据 IDC 数据，全球晶圆代工利用率经历了 2022 年高景 气、2023 年回调、2024 年企稳，2025 - 2026 年进入复苏的周期；12 英寸晶圆利 用率整体表现优于 8 英寸，且两者周期节奏基本一致；预期随着 AI 及汽车、工控 补库需求拉动，下半年行业稼动率有望持续攀升，8 英寸景气度加速提升。

图 9：全球主要代工厂平均产能利用率

资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理

随着行业价格回暖，考虑公司稼动率提升带来折旧摊销影响下降，代工价格涨价 落地超预期，上调业务收入情况与产品毛利率。目前公司业务主要包括集成电路 代工、模组封测、研发服务等，参考公司产能及客户增长情况，业务收入预期如 下：

集成电路代工：公司目前代工业务主要分为功率器件、MEMS、模拟 IC 及碳化硅相 关业务。其中考虑功率器件产能部分用于功率模组封测，非模组代工假设保持稳 定水平，SiC/IGBT 等高端产品放量，收入保持加速提升；此外，在功率 IC 与 MCU 方面，多条面向多场景的集成工艺平台实现稳定量产落地，适配严苛车规指标的 先进工艺平台陆续完成落地量产，传感信号链布局加速落地；目前随着全球成熟 制程回暖，价格有所修复，我们预计 26-28 年公司集成电路代工收入有望 74.55/92.23/106.48 亿元，对应增速 24.6%/23.7%/15.5%。

模组封测：公司 2025 年模组封装收入 15.08 亿元，同比增长 150.62%，对应 26-28 年公司模组收入有望达 24.88/32.65/38.78 亿元，增速为 65.00%/31.25%/18.75%。

研发服务及其他业务：公司存在少量研发服务及其他业务，假设为过去 3 年平均 水平。

表1：公司营业收入及毛利率预测

2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(亿元) 65.09 81.80 104.38 129.94 150.49 YoY 22% 26% 28% 24% 16% 集成电路晶圆制造代工 55.95 59.83 74.55 92.23 106.48 YoY 25.11% 6.93% 24.6% 23.7% 15.5% 占比 86.0% 73.1% 71.4% 71.0% 70.8% 模组封测 6.02 15.08 24.88 32.65 38.78 YoY 54.54% 150.62% 65.00% 31.25% 18.75%

占比 9.2% 18.4% 23.8% 25.1% 25.8% 研发服务 0.79 3.98 1.76 2.18 2.64 其他业务 2.33 2.90 3.19 2.87 2.59

毛利率(%) 1.0% 5.5% 17.53% 22.82% 28.01%

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测

综上所述，基于 1H26 业绩情况，考虑产能利用率提升，折旧摊销占营收比重下降， 景气度提升后价格上涨，调整毛利率及费用率，预计 26-28 年公司有望实现归母 净利润 6.01/8.34/17.15 亿元（前值 26-27：0.94/3.29 亿元），当前股价对应 PB 5.69/5.38/4.83 倍，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 5188 2960 3238 3036 3746 营业收入 6509 8180 10438 12994 15049 应收款项 1384 2477 2167 2698 3124 营业成本 6442 7729 8608 10029 10834 存货净额 2181 2026 4335 5716 7265 营业税金及附加 42 50 72 84 98 其他流动资产 2109 2089 2346 2633 2887 销售费用 43 73 93 109 109 流动资产合计 10862 9552 12086 14083 17022 管理费用 139 188 251 297 332 固定资产 20491 19268 18906 18379 18625 研发费用 1842 1838 1560 1879 2126 无形资产及其他 849 733 912 1091 1269 财务费用 289 240 429 419 391 其他长期资产 1370 2585 2119 1566 924 投资收益 25 91 155 185 204

资产减值及公允价值变 动 (975) (892) (456) (550) (637)

长期股权投资 631 1042 1042 1042 1042

资产总计 34203 33181 35065 36162 38883 其他 987 807 1128 838 934 短期借款及交易性金融 负债 3220 5041 5232 4654 4274 营业利润 (2250) (1933) 251 651 1659 应付款项 2361 2021 2762 3643 4630 营业外净收支 3 1 2 2 1 其他流动负债 488 1195 1702 2233 2819 利润总额 (2247) (1933) 252 653 1660 流动负债合计 6069 8257 9696 10529 11723 所得税费用 0 0 0 0 83 长期借款及应付债券 7491 5614 5614 5614 5614 少数股东损益 (1284) (1338) (349) (181) (138) 其他长期负债 695 958 1151 803 839 归属于母公司净利润 (962) (595) 601 834 1715 长期负债合计 8187 6573 6766 6418 6454 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 14256 14830 16462 16947 18177 净利润 (2247) (1933) 252 653 1577 少数股东权益 7626 5317 4968 4787 4649 资产减值准备 977 979 498 594 694 股东权益 12321 13034 13636 14428 16057 折旧摊销 3991 3852 3059 2691 1491 负债和股东权益总计 34203 33181 35065 36162 38883 公允价值变动损失 (2) (87) (42) (44) (58)

财务费用 377 235 429 419 391 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (3085) (721) (306) (539) 80 每股收益 (0.14) (0.07) 0.07 0.10 0.20 其它 1891 (192) (927) (1013) (1085) 每股红利 0.05 0.03 0.00 0.00 0.01 经营活动现金流 1903 2135 2963 2761 3091 每股净资产 1.75 1.55 1.63 1.72 1.92 资本开支 (3558) (3335) (2876) (2342) (1916) ROIC -7% -5% -0% 2% 6% 其它投资现金流 (2086) (1671) 0 0 0 ROE -8% -5% 4% 6% 11% 投资活动现金流 (5645) (5006) (2876) (2342) (1916) 毛利率 1% 6% 18% 23% 28% 权益性融资 6677 744 0 0 0 EBIT Margin -31% -21% -1% 5% 10% 负债净变化 773 (1877) 0 0 0 EBITDA Margin 31% 26% 28% 25% 20% 支付股利、利息 (373) (222) 0 (42) (86) 收入增长 22% 26% 28% 24% 16% 其它融资现金流 (2053) 2028 191 (578) (379) 净利润增长率 51% 38% 201% 39% 106% 融资活动现金流 5023 673 191 (620) (465) 资产负债率 64% 61% 61% 60% 59% 现金净变动 1265 (2211) 278 (202) 710 息率 0.5% 0.3% 0.0% 0.1% 0.1% 货币资金的期初余额 3905 5170 2959 3237 3035 P/E (67.9) (130.5) 129.1 93.1 45.3 货币资金的期末余额 5170 2959 3237 3035 3745 P/B 5.3 6.0 5.7 5.4 4.8 企业自由现金流 (4650) (1902) (270) 406 1127 EV/EBITDA 40.0 42.9 32.3 28.8 31.5 权益自由现金流 (5931) (1750) (508) (592) 376 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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