1国信证券发布工业富联2026年半年报点评，维持“优于大市”评级。
2公司1H26营收5578.61亿元（+54.6%），归母净利237.40亿元（+96%），AI服务器及高速交换机业务爆发式增长。
3预计2026-2028年归母净利润分别为609.05/816.03/1039.19亿元，对应PE为21.6/16.1/12.7倍。
4看好公司作为全球AI算力龙头受益于基础设施建设浪潮，下一代Vera Rubin平台已实现前瞻卡位。
国信证券_上半年净利润同比近翻倍，AI服务器与高速交换机持续高增_20260817.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年08月16日
工业富联（601138.SH） 优于大市
上半年净利润同比近翻倍，AI 服务器与高速交换机持续高增
核心观点 公司研究·财报点评
上半年营收同比增长 55%，归母净利润同比增长 96%。公司发布 2026 年半年 度报告，1H26 实现营业收入 5578.61 亿元(YoY 54.64%)，主要受益于全球算 力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润 237.40 亿元(YoY 95.99%)， 扣非归母净利润 229.84 亿元(YoY 96.99%)，毛利率 7.15%(YoY 0.55pct)。
二季度营业收入同比增长 53%，归母净利润同比增长 91%。公司 2Q26 实现营 业收入3067.83 亿元(YoY 53.13%，QoQ 22.19%)，归母净利润131.46 亿元(YoY 91.00%，QoQ 24.08%)，扣非归母净利润 127.35 亿元(YoY 88.24%，QoQ 24.25%)，毛利率 6.99%(YoY 0.49pct，QoQ -0.36pct)。
AI 服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高 速增长态势，板块营收同比增长 75.7%，AI 相关业务贡献持续扩大。其中， AI 服务器出货大幅提升，GPU 及 ASIC 业务同步放量。上半年，云服务商 AI 服务器营收同比增长 2.3 倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍；ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU 服务器出货量同比增长 2.5 倍，全球 AI 服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构 进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在 Vera Rubin 平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。
算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务 营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速 网络营收同比增长 1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长 1.4 倍， SuperNIC 网卡出货量同比增长 1.4 倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公 司产品组合已全面覆盖 Ethernet、InfiniBand 及 NVLink Switch 等多元技 术路线，CPO 全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业 前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及 AI 手机带 来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商 将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况 及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适 当调整盈利预测，预计 2026-2028 年营业收入 14405.58/19234.27/24392.99 亿 元 (2026-2027 年 前 值 17027.69/21717.56 亿 元 ) ， 归 母 净 利 润 609.05/816.03/1039.19 亿元(2026-2027 年前值 693.09/874.57 亿元)，当 前股价对应 PE 为 21.6/16.1/12.7 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 609,135 902,887 1,440,558 1,923,427 2,439,299 (+/-%) 27.9% 48.2% 59.6% 33.5% 26.8% 净利润(百万元) 23216 35286 60905 81603 103919 (+/-%) 10.3% 52.0% 72.6% 34.0% 27.3% 每股收益（元） 1.17 1.78 3.07 4.11 5.23 EBIT Margin 4.4% 4.9% 5.2% 5.4% 5.4% 净资产收益率（ROE） 15.2% 21.2% 31.5% 35.4% 37.2% 市盈率（PE） 56.6 37.3 21.6 16.1 12.7 EV/EBITDA 46.4 31.7 21.7 17.0 14.3 市净率（PB） 8.61 7.88 6.81 5.71 4.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
电子·消费电子
证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 021-60871321 0755-81982153 huhui2@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn S0980521080002 S0980522100003
证券分析师：张大为 证券分析师：詹浏洋 021-61761072 010-88005307
zhangdawei1@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn
S0980524100002 S0980524060001 证券分析师：连欣然 010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn S0980525080004
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 66.19 元 总市值/流通市值 1313480/1313480 百万元 52 周最高价/最低价 84.95/41.66 元 近 3 个月日均成交额 13494.88 百万元
市场走势
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图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）
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图5：公司分产品营收占比 图6：公司分产品毛利率（%）
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图7：公司费用率 图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）
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图9：公司分季度费用率 图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 72434 110025 115947 125610 131576 营业收入 609135 902887 1440558 1923427 2439299 应收款项 95477 111394 224557 279537 345234 营业成本 564814 839902 1337780 1783870 2262201 存货净额 85266 150913 226419 297831 389334 营业税金及附加 663 657 1255 1722 2028 其他流动资产 20832 30441 35422 59045 72184 销售费用 1036 1193 2161 2885 3659 流动资产合计 274008 402772 602345 762023 938328 管理费用 5156 5984 9412 12551 15904 固定资产 23183 31862 41454 49485 56843 研发费用 10631 11151 14406 19234 24393 无形资产及其他 1279 1209 1161 1113 1064 财务费用 (656) 1673 3465 5609 6875 其他长期资产 12749 15046 15046 15046 15046 投资收益 (975) (558) (733) (755) (682)
资产减值及公允价值变 动 (1614) (1301) (1518) (2602) (3260)
长期股权投资 6305 5334 3040 1660 111
资产总计 317524 456224 663046 829327 1011393 其他 1032 578 983 696 560 短期借款及交易性金融 负债 40987 105778 173756 209704 238718 营业利润 25935 41047 70811 94895 120857 应付款项 93835 137955 224615 296883 376252 营业外净收支 38 (4) 30 21 16 其他流动负债 24057 36665 60227 78150 99981 利润总额 25974 41042 70842 94916 120872 流动负债合计 158879 280399 458598 584737 714951 所得税费用 2719 5713 9861 13212 16826 长期借款及应付债券 0 4 4 4 4 少数股东损益 39 44 75 101 128 其他长期负债 5508 8707 10878 13848 16627 归属于母公司净利润 23216 35286 60905 81603 103919 长期负债合计 5508 8710 10881 13851 16631 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 164387 289110 469480 598588 731582 净利润 23255 35329 60980 81704 104047 少数股东权益 445 336 411 512 640 资产减值准备 1120 1483 1702 2580 3375 股东权益 152691 166778 193155 230227 279171 折旧摊销 5051 6574 6765 9461 11964 负债和股东权益总计 317524 456224 663046 829327 1011393 公允价值变动损失 494 (182) (184) 23 (115)
财务费用 2327 3336 3465 5609 6875 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (13394) (33497) (81074) (56877) (66244) 每股收益 1.17 1.78 3.07 4.11 5.23 其它 4966 (7806) (5167) (8188) (10250) 每股红利 0.70 0.84 1.74 2.24 2.77 经营活动现金流 23820 5238 (13512) 34310 49651 每股净资产 7.69 8.40 9.72 11.59 14.05 资本开支 (11281) (17230) (16309) (17444) (19273) ROIC 18% 21% 25% 26% 28% 其它投资现金流 383 (12516) 2294 1380 1548 ROE 15% 21% 32% 35% 37% 投资活动现金流 (10898) (29746) (14015) (16064) (17725) 毛利率 7% 7% 7% 7% 7% 权益性融资 43 9 0 0 0 EBIT Margin 4% 5% 5% 5% 5% 负债净变化 (7097) 4 0 0 0 EBITDA Margin 5% 6% 6% 6% 6% 支付股利、利息 (13832) (16740) (34529) (44531) (54975) 收入增长 28% 48% 60% 34% 27% 其它融资现金流 (3546) 64124 67978 35948 29014 净利润增长率 10% 52% 73% 34% 27% 融资活动现金流 (24432) 47397 33449 (8583) (25960) 资产负债率 52% 63% 71% 72% 72% 现金净变动 (11041) 22449 5923 9663 5966 息率 1.1% 1.3% 2.6% 3.4% 4.2% 货币资金的期初余额 83352 72311 94759 100682 110345 P/E 56.6 37.3 21.6 16.1 12.7 货币资金的期末余额 72311 94759 100682 110345 116311 P/B 8.6 7.9 6.8 5.7 4.7 企业自由现金流 4404 (6276) (25589) 23944 39309 EV/EBITDA 46.4 31.7 21.7 17.0 14.3 权益自由现金流 (6239) 57851 39406 55064 62405 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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