证券研究报告 | 2026年08月16日

2026 年二季度保险业资金运用情况点评

优于大市

固收压仓，权益略升，科技长投

 行业研究·行业快评  非银金融·保险Ⅱ  投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 孔祥 021-60375452 kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 证券分析师： 王文静 0755-81981648 wangwenjing@guosen.com.cn 执证编码：S0980526050001

事项：

国家金融监督管理总局发布保险业 2026 年二季度资金运用情况及相关数据。截至 2026 年二季度，保险公 司资金运用余额达 40.8 万亿元，同比增长 12.7%，较一季度增长 3.5%，延续稳健扩张。

国信非银观点：上半年存款搬家持续，银行渠道销售储蓄属性产品积极，叠加权益市场回暖带动投资收益 增厚，保险资金运用规模稳步上行。其中权益资产占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持 续压降。短期来看，二季度权益市场涨幅亮眼（沪深 300+11.9%），行情呈现显著结构性分化特征（创业 板指+36.4%），但险资股票及基金配置余额较一季度末仅提升 8.3%（股票+6.9%，基金+10.9%），我们预 计二季度受红利板块当期弹性偏弱影响，叠加偿付能力指标考虑，险资动态增配股票。长期来看，长端利 率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益市场“倾斜”，并围绕高股息、低波动、偿付能 力指标占用较低的权益资产方向进行精细化配置，全年总投资收益率预计明显改善。

行业层面偿付能力不构成配置的核心阻碍，截至 2026 年二季度，行业综合偿付能力充足率为 181%，核心 偿付能力充足率约 134%，均显著高于监管红线。伴随 750 日移动平均国债收益率曲线延续下行叠加股债市 场回暖，行业偿付能力充足率边际企稳。预计后续险资配置策略核心为：第一，权益类资产成为险资收益 突围的关键。一方面，红利资产正从阶段性防御工具，升级为险企资金跨周期配置的底仓。险资将进一步 挖掘包括 OCI 权益类等资产在内的高分红资产投资机会；另一方面，保险公司围绕 AI、半导体、新能源、 生物医药等新质生产力赛道，依托 FVTPL 个股与主题 ETF 实施小比例卫星配置，把握产业升级带来的成长 红利，为组合提供向上收益弹性。第二，长久期债券尤其高票息地方债仍是险资“基本盘”，降低资产负 债久期错配风险。险资配置债券倾向于选择风险较低、收益稳定的国债及地方政府债，同时适度调整信用 债的配置，以适应市场环境的变化。第三，另类资产日益成为险资增强投资组合韧性的重要配置方向。私 募股权锚定医疗健康、智能制造等关键领域，增配境外资产仍有增量空间。

评论：

 总量：负债端高景气下保险资金运用余额突破 40 万亿元，同比增速达 12.7%

国家金融监督管理总局近日发布 2026 年二季度保险公司资金运用情况显示，截至 2026 年二季度，保险公 司资金运用余额达 40.8 万亿元，同比增长 12.7%，连续四年实现双位数增长。其中，人身险公司仍然是行 业资金运用扩张的核心来源，截至 2026 年二季度末人身险公司投资规模为 36.9 万亿元，较一季度增长 3.7%，占行业整体规模达 90.3%；财产险公司投资规模为 2.5 万亿元，较一季度增长 2.5%，占行业整体规 模达 6.2%。股票和证券投资基金余额合计约 6.4 万亿元，占比 15.7%，较一季度增长 8.3%，同比增长 35.2%。 整体看，二季度权益市场回暖，带动权益资产账面抬升；但长端利率仍处于低位震荡区间，叠加会计准则 切换放大报表盈利波动。保险资金作为负债驱动型长期资金，资产规模持续扩张的底层逻辑并未改变，核 心支撑仍来自负债端持续稳定流入的保费现金流。

图1：保险资金运用余额（单位：亿元，%） 图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

 固收：债券资产坚守“底仓”定位，存款非标占比趋势下行

2026 年二季度我国 10 年期国债收益率均值约为 1.75%，较 2026 年一季度均值小幅下行约 6.6BP，体现“低 位窄幅震荡、均值略降”的特征。险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债， 缓解再投资压力。二季度债券配置占比环比小幅回升，险资持续加大配置力度。截至 2026 年二季度，人 身险公司和财产险公司债券投资余额合计约 19.9 万亿元，环比增长 3.6%，占资金运用余额的 48.8%。在 低利率环境下，险资更关注债券配置结构，地方债、长久期利率债以及具备会计适配优势的 OCI 债券，仍 将是险资固收底仓的重点方向。

• 表1：保险资金运用余额（单位：亿元，%） 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2

银行存款 25576 23699 24240 25225 25761 26148 24865 26474 26709 26201 债券 125819 133614 142326 150552 160617 169217 172076 177183 181954 188801 股票 18207 19424 21838 22679 26454 28731 34124 35077 36032 38591 证券投资基金 14722 15167 15686 14762 14626 14767 17756 17813 18673 20672 长期股权投资 22440 23016 22925 23261 25962 26099 26972 26943 28364 28701

人身险公司

其他 61963 62193 62390 63046 60392 61074 61499 63155 63775 65727

资金运用余额 268727 277113 289405 299525 313812 326036 337292 346645 355508 368691 占行业总额的比例 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90%

银行存款 3596 3977 3818 3857 3980 4046 3742 3888 4029 4143 债券 7740 7887 7961 8691 9093 9455 9699 9813 10130 10269 股票 1289 1370 1506 1601 1719 1955 2086 2268 2338 2413 证券投资基金 1776 1861 2118 2025 1872 1837 1964 1874 1999 2263 长期股权投资 1319 1333 1365 1389 1421 1425 1471 1396 1399 1324

财产险公司

其他 4541 4663 4590 4643 4642 4746 4913 4917 4824 4939

资金运用余额 20262 21091 21358 22206 22727 23464 23875 24156 24720 25350 占行业总额的比例 7% 7% 7% 7% 7% 6% 6.4% 6.3% 6.3% 6.2%

行业保险资金运用余额合计 299381 308668 321512 332580 349312 362343 374631 384799 394381 408245 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

银行存款配置占比持续下降，人身险和财产险公司定期存款投资余额约 3.0 万亿元，占比较去年二季度下 降 0.9 个百分点 。非标资产（其他投资）占比同样趋势性下滑，整体较去年二季度下降 1.6 个百分点。这 表明在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移。

 权益：权益仓位持续创新高，市场结构分化下增配节奏放缓 截至 2026 年二季度，行业股票配置余额达 4.1 万亿元，占资金运用余额的 10.0%，该比例创下自 2022 年

二季度监管系统披露以来的最高水平。分季度看，险资股票配置比例已连续 8 个季度环比增加，显示出持 续性的权益资产增配趋势，其中二季度险资股票配置净增加 2633.5 亿元。此外，证券投资基金余额为 2.3 万亿元，占资金运用余额的 5.6%，二季度净增加 2262.4 亿元。从二季度权益市场表现来看，沪深 300 单 季上涨 11.9%，创业板指单季上涨 36.4%，中证红利单季度下跌 12.3%，权益市场二季度呈现大盘涨幅明显 且结构性分化的行情，但险资股票及基金配置余额较一季度末仅提升 8.3%（股票+6.9%，基金+10.9%）， 我们预计二季度受红利板块当期弹性偏弱，险资增配股票相对谨慎。

图3：2026H1 权益市场指数涨跌幅对比（单位：%） 图4：人身险及财险股票投资规模（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

负债端驱动保险资金进一步增加权益投资比例。2025 年以来，具有理财属性的分红险等产品销售态势良好，

为行业带来了规模可观、期限相对长期的资金来源。这部分资金对投资收益率有更高的要求，从而要求保 险公司在资产配置上提升风险偏好，通过增配权益类资产来力争获取更高的长期投资回报，以匹配负债成 本并满足客户预期。当前保险权益资产配置已处于历史上较高水平，负债端具备理财属性的长期分红险产 品依然为下半年保险公司重点销售产品，我们判断 2026 年保险资金仍有望进一步增加权益投资比重和规 模。

图5：人身险公司资产配置占比变化（单位：亿元，%) 图6：财产险公司资产配置占比变化（单位：亿元，%)

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

 科创股权加码布局，哑铃配置平衡稳健与成长

在长端利率低位震荡，固收再投资收益承压的环境下，险资股权投资布局持续加码，投资范式正由传统财 务投资向长期战略陪伴转型。依托负债端长久期资金属性，险资持续通过直投、LP、IPO 战略配售、产业 基金等多元工具前置布局半导体、AI、机器人、生物医药等硬科技赛道，典型如长鑫科技、宇树科技等硬 科技 IPO 项目中险资均深度参与，并收获显著长期回报。相较于过往偏好二级举牌高息蓝筹，当前险资更 偏向在一级及一级半市场挖掘新质生产力标的，借助战配及锁价投资等方式参与布局。险企可将部分标的 指定为 FVOCI 以平滑利润波动；同时监管通过优化权益风险因子、放宽股权投资比例，帮助险企降低资本 消耗。 中长期看，险资配置策略将逐步形成红利底仓叠加科技增强的哑铃型配置框架：以高股息资产夯实组合现 金流底盘，以硬科技股权投资博取产业成长收益，发挥长期耐心资本作用，在服务科技自立自强的同时， 缓解自身利差损压力，抬升组合长期收益弹性。

• 表2：险资持股长鑫科技明细（单位：百万股，%）

资料来源：长鑫科技招股说明书，国信证券经济研究所整理。

• 表3：险资持股宇树科技明细（单位：%）

资料来源：宇树科技招股说明书，国信证券经济研究所整理。

 险资配置再平衡：减少利润波动、优化偿付能力和防止利差损风险。

在当下险资权益仓位高位情况下，适当进行股票与债券之间、股票内部高成长资产与高分红资产的再平衡， 有以下三方面利好：

一是熨平财报波动，夯实经营稳定性。险资在权益高位将 TPL 账户的成长股浮盈落袋为安，转投 OCI 高分 红资产，本质是借助会计“隔离带”减少利润扰动。TPL 盈亏直接冲抵当期净利润，而 OCI 波动暂存资产 负债表，仅分红计入损益。这种切换能把高位收益“锁”进波动更低的账户，避免未来市场回调时利润剧 烈起伏，让业绩曲线更平滑，传递稳健信号。

二是优化偿付能力，释放资本空间。成长股风险因子高、资本占用大，而债券和高分红 OCI 权益风险权重 更低。高位减持 TPL 成长资产、增配低风险资产，可直接降低监管计算的资本消耗，提升偿付能力充足率。 这既满足合规底线，又为后续展业留出缓冲垫，实现风险与资本的动态平衡。

三是兑现收益防利差损，筑牢长期安全垫。长端利率下行背景下，新增固收收益难覆盖负债成本。高位变

现股票账户 TPL 浮盈，将资金重配至地方债、高分红等安全资产，等于把当下的较高收益“锁定”为长期 安全垫。这能对冲未来投资收益率下滑风险，避免保单兑付时出现利差倒挂，守住资产负债匹配的底线。

 投资建议：

上半年存款搬家持续，银行渠道销售储蓄属性产品积极，叠加权益市场回暖带动投资收益增厚，保险资金 运用规模稳步上行。其中权益资产占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持续压降。短期来 看，二季度权益市场涨幅亮眼（沪深 300+11.9%），行情呈现显著结构性分化特征（创业板指+36.4%）， 但险资股票及基金配置余额较一季度末仅提升 8.3%（股票+6.9%，基金+10.9%），我们预计二季度受红利 板块当期弹性偏弱影响，叠加偿付能力指标考虑，险资动态增配股票。长期来看，长端利率中枢下移与“资 产荒”延续的背景下，险企主动向权益市场“倾斜”，并围绕高股息、低波动、偿付能力指标占用较低的 权益资产方向进行精细化配置，全年总投资收益率预计明显改善。

行业层面偿付能力不构成配置的核心阻碍，截至 2026 年二季度，行业综合偿付能力充足率为 181%，核心 偿付能力充足率约 134%，均显著高于监管红线。伴随 750 日移动平均国债收益率曲线延续下行叠加股债市 场回暖，行业偿付能力充足率边际企稳。预计后续险资配置策略核心为：第一，权益类资产成为险资收益 突围的关键。一方面，红利资产正从阶段性防御工具，升级为险企资金跨周期配置的底仓。险资将进一步 挖掘包括 OCI 权益类等资产在内的高分红资产投资机会；另一方面，保险公司围绕 AI、半导体、新能源、 生物医药等新质生产力赛道，依托 FVTPL 个股与主题 ETF 实施小比例卫星配置，把握产业升级带来的成长 红利，为组合提供向上收益弹性。第二，长久期债券尤其高票息地方债仍是险资“基本盘”，降低资产负 债久期错配风险。险资配置债券倾向于选择风险较低、收益稳定的国债及地方政府债，同时适度调整信用 债的配置，以适应市场环境的变化。第三，另类资产日益成为险资增强投资组合韧性的重要配置方向。私 募股权锚定医疗健康、智能制造等关键领域，增配境外资产仍有增量空间。

 风险提示： 保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。

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