证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ

龙净环保（600388）

2026 年中报点评：潜光砺翼振翮高骞，电动 矿卡放量提速，矿山绿电规模扩张储备丰富

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,019 11,872 14,409 15,360 16,130 同比（%） (8.69) 18.49 21.36 6.61 5.01 归母净利润（百万元） 830.40 1,112.29 1,407.43 1,746.82 2,021.98 同比（%） 63.15 33.95 26.53 24.11 15.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.88 1.11 1.38 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 26.70 19.94 15.76 12.69 10.97

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司公告 2026 年半年报，26 年上半年公司实现营收 53.84 亿元， 同增 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，同增 25.02%；扣非归母净利润 5.22 亿元，同比增长 25.42%；加权平均 ROE 同比增加 0.69pct，至 5.02%。
• ◼ 营收利润显著提升，新签订单增长/在手订单提升。2026 年上半年公司 实现营业收入 53.84 亿元，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元， 同比增长 25.02%；扣非归母净利润 5.22 亿元，同比增长 25.42%。 2026 年上半年，公司新增环保设备工程合同共计 51.27 亿元（2025 年全年 新增 102.58 亿元，同比 24 年略升），截至 2026/6/30，公司在手环保工 程合同 201.52 亿元（2025 年底在手环保工程合同为 188.9 亿元）。新签 订单增长，在手订单规模提升。
• ◼ 电动矿卡产业化提速超预期，电动矿卡战略增长加快形成，电动矿卡商 业化落地取得实质进展。公司 ZL140E（原型号 LK220E）已在紫金山、 西藏巨龙矿区稳定运行，顺利通过高海拔、重载及连续作业等严苛考验， 并于 2026 年二季度启动量产、陆续交付；同时，ZL230E（原型号 LK350E）、ZL150E 及 ZL70EI 无人驾驶矿卡同步下线测试。海外市场布 局加快，重点推进澳洲车型开发及 AS 系列认证，并同步拓展非洲、南 美电动矿卡与配套换电站一体化项目。
• ◼ 矿山风光规模扩张储备丰富。公司风光绿电加速建设投运，已投运约 1.6GW，较 2025 年底 1.2GW 扩张约 0.4GW，在全球范围多线并行作 战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期、巴彦卓尔紫金、 圭亚那、苏里南上半年稳定满发，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山、 新疆乌恰县等项目运行指标不断改善，发电效益明显提升；全球海拔最 高的西藏麻米措 420MWp 源网荷储一体化项目全容量并网发电。
• ◼ 环保板块积极出海，新能源加速扩张。2026 上半年公司新能源分部营收 19.44 亿元（2025H1 为 11.95 亿元），营业成本 15.86 亿元（2025H1 为 9.86 亿元），营业利润 3.58 亿元（2025H1 为 2.08 亿元），新能源业务 扩张。2026 上半年公司环保分部营收 34.4 亿元（2025H1 为 34.96 亿 元），营业成本 24.25 亿元（2025H1 为 25.61 亿元），营业利润 10.15 亿 元（2025H1 为 9.35 亿元）。环保出口业务 2026 上半年累计落地十余个 海外项目，覆盖中亚、东南亚等区域电力、垃圾发电领域，国际市场拓 展迈上新台阶。
• ◼ 经营、投资活动净现金流同比下降，受到订单交付节奏影响。2026 上半 年公司，1）经营活动现金流净额-0.62 亿元，较 2025 年同期 0.10 亿元 下降 717%；2）投资活动现金流净额-10.46 亿元，2025 年同期为-6.03 亿 元；3）筹资活动现金流净额 4.78 亿元，2025 年同期为 2.94 亿元。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 26-28 年归母净利润预测 14.1/17.5/20.2 亿元，26 至 28 年 PE 16/13/11x（2025/8/14），维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

2026 年 08 月 17 日 证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩

执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/18 2025/12/16 2026/4/15 2026/8/13

龙净环保 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 17.46 一年最低/最高价 12.18/21.11 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 22,175.01 总市值(百万元) 22,175.01

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.59 资产负债率(%,LF) 63.23 总股本(百万股) 1,270.05 流通 A 股(百万股) 1,270.05

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公司点评报告

龙净环保三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,782 19,031 19,580 19,617 营业总收入 11,872 14,409 15,360 16,130

货币资金及交易性金融资产 2,402 2,411 2,342 1,899 营业成本(含金融类) 8,885 10,779 11,267 11,678 经营性应收款项 5,301 6,403 6,789 7,096 税金及附加 90 102 108 115 存货 4,802 5,767 5,970 6,133 销售费用 294 385 410 419 合同资产 953 1,096 1,113 1,114 管理费用 680 720 707 694 其他流动资产 3,324 3,355 3,367 3,376 研发费用 464 519 507 516

非流动资产 11,517 14,091 16,467 18,600 财务费用 91 93 103 120 长期股权投资 183 183 183 183 加:其他收益 109 69 58 89 固定资产及使用权资产 6,531 8,962 11,251 13,397 投资净收益 68 39 51 42 在建工程 1,405 1,405 1,405 1,405 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,548 1,691 1,778 1,766 减值损失 (289) (150) (150) (150) 商誉 280 280 280 280 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 62 62 62 62 营业利润 1,258 1,768 2,219 2,569 其他非流动资产 1,508 1,508 1,508 1,508 营业外净收支 (4) 1 1 1

资产总计 28,299 33,122 36,046 38,218 利润总额 1,254 1,769 2,220 2,570 流动负债 14,330 16,846 18,119 18,758 减:所得税 146 248 311 360

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,301 2,301 2,801 2,801 净利润 1,108 1,522 1,909 2,210 经营性应付款项 6,375 7,735 8,087 8,384 减:少数股东损益 (4) 114 162 188 合同负债 4,681 5,681 6,056 6,359 归属母公司净利润 1,112 1,407 1,747 2,022 其他流动负债 973 1,129 1,175 1,214 非流动负债 2,835 4,035 4,535 4,735 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 1.11 1.38 1.59 长期借款 2,352 3,552 4,052 4,252 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,444 1,863 2,323 2,690 租赁负债 36 36 36 36 EBITDA 1,994 2,439 3,046 3,556 其他非流动负债 446 446 446 446

负债合计 17,164 20,881 22,654 23,492 毛利率(%) 25.17 25.19 26.65 27.60 归属母公司股东权益 10,975 11,968 12,957 14,102 归母净利率(%) 9.37 9.77 11.37 12.54 少数股东权益 159 273 435 623

所有者权益合计 11,134 12,241 13,393 14,725 收入增长率(%) 18.49 21.36 6.61 5.01

投资活动现金流 (1,746) (3,110) (3,048) (2,957) 最新发行在外股份（百万股） 1,270 1,270 1,270 1,270 筹资活动现金流 117 460 103 (833) ROIC(%) 8.45 9.43 10.40 10.99 现金净增加额 (24) (202) (69) (443) ROE-摊薄(%) 10.13 11.76 13.48 14.34 折旧和摊销 550 576 724 866 资产负债率(%) 60.65 63.04 62.85 61.47 资本开支 (1,130) (3,149) (3,099) (2,999) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.94 15.76 12.69 10.97 营运资本变动 (329) 125 6 8 P/B（现价） 2.02 1.85 1.71 1.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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