2026 年 08 月 13 日

北矿科技（600980.SH ）

买入（首次评级）

公司深度研究

证券研究报告

下游扩产助力订单高增，浮选机龙头出海 前景广阔

投资逻辑

公司是国内浮选机龙头企业，实现从 160m³到 800m³全系列自主可 控，多项产品达到国际领先水平。公司大型浮选机在国内市场占有 率较高，2020 年-2025 年公司矿山装备收入从 2.96 亿元增长到 10.01 亿元，CAGR 达 27.59%；磁性材料收入 2025 年达到 3.03 亿 元，占营收比重 23.20%，构成公司另一稳定收入来源。

下游矿业龙头扩产提速，订单支撑坚实有力。2020 年-2025 年全 球主要矿山企业资本开支从 301 亿美元增长到 573 亿美元，CAGR 约 13.74%。根据彭博，预计 2026 年全球主要矿山企业资本开支将 增长 18.67%到 680 亿美元。浮选工艺作为煤炭和有色金属等各类 矿山选矿的主要方式，将充分受益于矿山资本开支的增长。此外， 全球矿山品位正趋势性下滑，有望进一步拉动浮选机的需求提升。 智利铜矿综合品位由 2015 年的 0.77%降至 2025 年的 0.63%，累计 下滑 0.14%；中国铜矿出矿品位由 2016 年的 0.79%降至 2025 年的 0.57%，累计下滑 0.22%。实际订单层面来看，公司合同负债从 2020 年 0.9 亿元增长至 2025 年 7.7 亿元，2026Q1 合同负债高达 9.0 亿 元，彰显订单高景气。

矿山装备出海成为公司新的增长点。2020 年-2025 年公司海外收 入从 0.96 亿元增长到 3.20 亿元，CAGR 达 27.23%，占公司总收入 的比例从 17.54%增长到 24.48%。一方面，中资矿山出海带动矿山 装备需求出海，2024 年中国采矿业对外直接投资流量达到 212.6 亿元，五年 CAGR 高达 32.90%；另一方面，公司浮选机等矿山装备 在技术水平方面具备国际竞争力，矿山装备出海有望成为公司新 的营收增长点。

公司发布股权激励计划，彰显对未来成长的信心。公司 2026 年 6 月发布公告，股权激励授予价格 13.65 元/股，业绩考核目标规定 2026-2028 年利润总额复合增长率不低于 10%、且不低于同行业平 均水平或对标企业 75 分位值，充分彰显公司对未来成长的信心。

盈利预测、估值和评级

预计公司 26-28 年归母净利润为 1.59、1.92、2.38 亿元，对应 PE 分别为 23/19/16 倍。考虑到全球矿山资本开支持续提升带动矿山 装备需求上行，给予公司 26 年 27xPE，目标价 22.17 元，给予公 司“买入”评级。

风险提示

海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险；磁材价格波动风险。

机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002 ） manzaipeng ＠gjzq.com.cn 分析师：李嘉伦（执业 S1130522060003 ） lijialun＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：19.22 元 目标价（人民币）：22.17 元

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260513

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 北矿科技 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,188 1,307 1,561 1,833 2,112 营业收入增长率 27.84% 10.03% 19.42% 17.41% 15.22% 归母净利润(百万元) 106 125 159 192 238 归母净利润增长率 15.33% 17.71% 27.45% 21.00% 23.88% 摊薄每股收益(元) 0.559 0.658 0.821 0.994 1.231 每股经营性现金流净额 0.84 0.59 1.35 1.04 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.60% 8.37% 9.87% 10.90% 12.13% P/E 27.33 34.92 23.40 19.34 15.61 P/B 2.08 2.92 2.31 2.11 1.89

来源：公司年报、国金证券研究所

内容目录

• 1、央企背景赋能，“磁材+矿冶装备”双主业发展...................................................... 4 1.1“磁材+矿冶装备”双轮驱动，国资背景持续赋能................................................ 4

• 1.2 股权结构稳定，激励机制完善 ............................................................. 5
• 1.3 矿山装备驱动营收增长，海外业务占比不断提升 ............................................. 6

• 2 下游矿企资本开支高增，公司技术领跑打开海外成长空间 ........................................... 7

• 2.1 浮选机全球市场前景广阔，技术需求不断提升 ............................................... 7
• 2.2 资本开支持续增长，矿山机械设备借中国矿企出海东风 ....................................... 9
• 2.3 技术实力与经济性双重优势下，公司持续扩展海外市场 ...................................... 11

• 3、磁材行业空间广阔，公司底蕴深厚构筑核心优势................................................. 13

• 3.1 磁性材料品类丰富，行业下游应用广泛 .................................................... 13
• 3.2 公司在磁材领域守正创新，优质客源保障磁材业务稳定增长 .................................. 14

• 4、盈利预测与投资建议......................................................................... 15

• 4.1 盈利预测 .............................................................................. 15
• 4.2 投资建议 .............................................................................. 16

• 5、风险提示................................................................................... 17

图表目录

• 图表 1： 公司成立六十余载，业务逐步拓展形成“磁性材料+矿冶装备”双主业协同格局 .................... 4
• 图表 2： 公司主营业务为磁性材料和矿业装备 ...................................................... 4
• 图表 3： 公司生产基地位于阜阳、沧州与株洲 ...................................................... 4
• 图表 4： 公司控股股东为矿冶集团 ................................................................ 5
• 图表 5： 公司 2025 年发布新一轮股权激励计划 ..................................................... 5
• 图表 6： 集团内其他矿山相关资产包括北矿检测和北京凯特 .......................................... 6
• 图表 7： 公司矿山装备业务持续拉动营业收入提升 .................................................. 6
• 图表 8： 公司归母净利润近年来稳定攀升 .......................................................... 6
• 图表 9： 矿冶装备和磁性材料贡献主要营收 ........................................................ 6
• 图表 10： 公司主营业务毛利率基本保持稳定 ....................................................... 6
• 图表 11： 2025 年公司海外业务占比 24.5% ......................................................... 7
• 图表 12： 公司海外业务毛利率相对较高 ........................................................... 7
• 图表 13： 公司毛利率和净利率保持稳定 ........................................................... 7
• 图表 14： 公司研发费用持续攀升 ................................................................. 7
• 图表 15： 选矿环节主要提纯方法 ................................................................. 7
• 图表 16： 不同矿种选矿方式中浮选占比均最高 ..................................................... 8

• 图表 17： 2025-2030 年全球浮选机市场规模（亿美元） .............................................. 8
• 图表 18： 浮选设备按矿石粒度差异的分类 ......................................................... 9
• 图表 19： 2015-2025 年智利综合铜矿品位不断下降 .................................................. 9
• 图表 20： 2016-2025 年中国铜矿出矿品位阶梯式下降 ................................................ 9
• 图表 21： 2026 年全球矿业资本开支持续上行（十亿美元） .......................................... 10
• 图表 22： 设备投资在新建矿山资本开支中占 20%–40%，其中选矿设备占比超 30% ....................... 10
• 图表 23： 中国矿业对外直接投资额占比呈上升趋势 ................................................ 11
• 图表 24： 紫金矿业海外营收占比快速提升 ........................................................ 11
• 图表 25： 主要选矿装备企业基本情况 ............................................................ 11
• 图表 26： 公司浮选机实现了国内外多家矿山企业应用 .............................................. 12
• 图表 27： 公司客户分布遍布全球 63 个国家地区 ................................................... 12
• 图表 28： 680m³和 800m³超大型浮选机技术对比..................................................... 12
• 图表 29： 680m³超大型浮选机与 320m³浮选机、260m³浮选机相比具有显著经济优势 ...................... 12
• 图表 30： 2020-2025 年公司海外营收 CAGR 达 27.29% ............................................... 13
• 图表 31： 26Q1 公司合同负债显著提升，彰显订单高景气 ............................................ 13
• 图表 32： 磁性材料下游应用广泛 ................................................................ 13
• 图表 33： 中国新能源汽车销量及渗透率快速提升 .................................................. 14
• 图表 34： 中国人形机器人市场规模及及渗透率快速提升 ............................................ 14
• 图表 35： 磁性材料市场规模（单位：亿美元） .................................................... 14
• 图表 36： 公司核心磁性材料产品 ................................................................ 15
• 图表 37： 公司近年来磁性材料营收相对较为稳定 .................................................. 15
• 图表 38： 公司磁性材料业务毛利率 .............................................................. 15
• 图表 39： 盈利预测 ............................................................................ 16
• 图表 40： 可比公司估值比较 .................................................................... 16

1、央企背景赋能，“磁材+矿冶装备”双主业发展

1.1“磁材+矿冶装备”双轮驱动，国资背景持续赋能

央企科技平台，双主业协同成型。公司前身为北矿磁材，于 2000 年 9 月成立，2004 年在 上交所上市，控股股东为矿冶科技集团，实控人为国务院国资委。2015 年公司收购北矿机 电，切入选矿装备赛道；2016 年正式更名为北矿科技，完成从单一磁材向多元科技平台的 战略升级。2020 年河北沧州矿冶装备产业基地落地，产能支撑进一步强化；2022 年收购 株洲火炬，拓展有色冶金装备，至此形成“磁性材料+矿冶装备”双主业协同格局。

图表1：公司成立六十余载，业务逐步拓展形成“磁性材料+矿冶装备”双主业协同格局

来源：iFinD，公司官网，国金证券研究所

产品矩阵纵深拓展，产业布局多点支撑。公司构建“磁性材料+矿冶装备”双主业协同发展 格局，依托三大国家级专精特新“小巨人”子公司打造全产业链核心竞争力。北矿磁材聚焦 磁性材料业务，生产基地位于安徽阜阳，主营高性能永磁铁氧体、磁粉、磁器件及稀土永 磁相关材料，产品广泛应用于新能源汽车、工业自动化、消费电子、节能家电等领域，持 续推进高端化、高附加值产品升级。北矿机电主营选矿装备，布局河北沧州产业基地，核 心产品覆盖超大型智能浮选机、磁选机、磨矿设备及智能化选矿系统，技术水平与大型化 能力达国际领先，是公司矿山装备业务的核心载体。株洲火炬专注有色冶金装备，提供有 色冶金流程装备（熔锌感应电炉、矿热炉、储热炉及铸锭生产线等）、固废资源化无害化 处理工艺及装备、节能环保装备等，覆盖有色金属冶炼全流程，进一步完善公司矿冶全链 条装备布局。

图表2：公司主营业务为磁性材料和矿业装备 图表3：公司生产基地位于阜阳、沧州与株洲

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|---|

来源：公司 2025 年度 ESG 报告，iFinD，国金证券研究所 来源：公司 2025 年度 ESG 报告，iFinD，国金证券研究所

1.2 股权结构稳定，激励机制完善

央企控股筑牢根基，流通股权多元分散。截至 2026 年 7 月 30 日，控股股东矿冶科技集团 持股比例达 46.55%。矿冶科技集团为国资矿冶科创央企，深耕采选冶全链条，攻坚绿色冶 炼、稀贵金属提纯、锂电新材料与固废循环，技术国内领先、海外布局广泛。矿冶科技集 团控股也为公司的战略稳定性与资源协同提供了坚实的保障。

图表4：公司控股股东为矿冶集团

来源：公司公告，iFinD，国金证券研究所（截至 2026Q1）

股权激励彰显业绩信心，绑定核心利益驱动增长。公司 2026 年 6 月发布股权激励授予结 果公告，实际授予 400 万股，占总股本 2.11%，授予价格 13.65 元/股，覆盖董事、高管 及核心技术/业务骨干 113 人，重点绑定技术领军人才与关键岗位员工。激励计划有效期 最长 60 个月，分三期解锁，并设置明确的业绩考核目标，其中规定 2026-2028 年研发投 入强度不低于 5.85%。通过将核心团队利益与公司长期发展深度绑定，充分激发研发创新 与经营活力。

图表5：公司2025年发布新一轮股权激励计划

来源：公司公告，iFinD，国金证券研究所

集团助力平台化布局，多元主体协同支撑产业生态。矿冶科技集团作为公司控股股东，依 托深厚的行业资源与技术储备，围绕矿冶全产业链搭建了专业化业务平台体系，其中北矿 检测专注于矿物检测、分析评价与技术服务，为矿山资源勘探、选矿工艺优化及产品质量 控制提供权威支撑；北京凯特聚焦破碎装备研发与制造，覆盖破碎、筛分等核心环节，与 公司选矿装备、冶金装备形成高效互补。各平台定位清晰、分工明确、资源共享，在技术 研发、市场拓展、项目落地及客户服务等方面形成深度协同，有效完善公司在“破碎-选矿 -冶金-检测服务”的全链条布局，显著提升整体解决方案能力与综合竞争力，为公司在矿 冶装备领域的长期成长与价值释放提供坚实支撑。

图表6：集团内其他矿山相关资产包括北矿检测和北京凯特

来源：公司公告，iFinD，国金证券研究所

1.3 矿山装备驱动营收增长，海外业务占比不断提升

矿山装备业务推动公司营收利润稳健攀升。2016-2025 年公司营收规模持续扩容，营业收 入由 3.98 亿元增长至 13.07 亿元，复合增长率达 14.12%，主要源于公司矿山装备业务的 持续增长。2026 年上半年，公司经营态势平稳向好。公司实现营业总收入 6.57 亿元，同 比增长 19.00%。2016-2025 年公司归母净利润同步持续走高，由 2016 年的 0.37 亿元逐步 提升至 2025 年的 1.25 亿元，盈利成长性突出。2026 年上半年，公司盈利能力进一步增 强，实现归属于上市公司股东的净利润 0.68 亿元，较上年同期增长 25.18%。近年来归母 净利润增速持续上行，盈利质量稳步提升，整体经营基本面持续向好、盈利韧性持续增强。

图表7：公司矿山装备业务持续拉动营业收入提升 图表8：公司归母净利润近年来稳定攀升

|0.37

0.43

0.34

0.45 0.48

0.82 0.83

0.92

1.06

1.25

0.68

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

归母净利润（亿元） yoy

|

|---|

营业收入（亿元） yoy

13.1

14

35%

11.9

12

30%

9.3

10

25%

8.7

7.1

8

20%

6.6

4.0 4.4 4.7 5.0 5.5

6

15%

4

10%

2

5%

0

0%

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

矿冶装备业务贡献主要营收，主营业务毛利率保持稳定。分业务来看，2025 年公司矿冶 装备业务占总营 76.6%，为核心支柱业务；磁性材料业务占比 23.2%。毛利率方面，矿冶 装备业务毛利率长期稳定在 26%-30%区间，2025 年矿冶装备业务毛利率为 29.0%，盈利结 构稳健；磁性材料毛利率整体略有下降，由早年 20%以上逐步回落至 2025 年的 14.8%，盈 利空间有所收窄。整体来看，公司盈利高度依托高毛利矿冶装备主业，业务盈利质量结构 性分化特征较为突出。

图表9：矿冶装备和磁性材料贡献主要营收 图表10：公司主营业务毛利率基本保持稳定

|矿冶装备, 76.6%

磁性材料, 23.2%

其他业务, 0.2%|

|---|

矿冶装备 磁性材料

35%

30.1%

29.1%29.9%29.0% 24.4%

27.0%

26.2%

30%

24.7%

23.6%

25%

20.8%

19.4%19.0%

17.9%

20%

15.9%

14.8%

15%

10%

5%

0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

海内外市场结构清晰，海外业务盈利溢价显著。分地域来看，2025 年公司国内营收占比 达 75.5%，海外市场占比 24.5%，全球化布局稳步推进。毛利率层面，2016-2025 年海外业 务盈利水平持续高于国内，尽管近年海外毛利率有所回落，2025 年仍维持 32.2%的毛利率 水平，大幅高于国内 23.6%的毛利率水平。国内业务毛利率整体保持平稳波动，盈利稳定 性较强。随着高毛利海外业务占比提升，公司整体盈利结构有望持续优化，从而增厚综合

盈利水平。

图表11：2025年公司海外业务占比24.5% 图表12：公司海外业务毛利率相对较高

|25.6%

28.4%

24.8%

22.1% 22.2%

25.4%

20.9% 22.6% 24.1% 23.6%

40.7%

38.4% 38.7%

42.2% 40.3%

33.8%

29.4%

36.0%

33.2% 32.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

国内 国外

|

|---|

国外, 24.5%

国内, 75.5%

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

整体盈利水平稳步提升，研发投入持续加码。盈利情况方面，公司毛利率自 2016 年以来 基本保持稳定，2025 年毛利率为25.8%，盈利空间趋于稳定；净利率表现良好，2025 年净 利率达 9.5%，较 2024 年盈利水平显著提升。费用结构方面，研发投入强度稳步提升，从 2018 年的 0.22 亿元扩大超 3 倍至 2025 年的 0.73 亿元，2025 年研发费用率为 5.6%，技 术投入持续兑现。2026 年第一季度，公司毛利率为 27.8%、净利率为 8.8%，盈利能力保持 稳定。整体看，公司盈利质量扎实，强研发投入进一步支撑中长期竞争力。

图表13：公司毛利率和净利率保持稳定 图表14：公司研发费用持续攀升

|30.4% 30.1%

27.3%

24.9% 25.1%

27.5%

23.2%

26.2% 27.4%

25.8%

27.8%

9.3% 9.9%

7.2%

9.1% 8.7%

11.4%

9.5% 9.8% 8.6% 9.5% 8.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

毛利率 净利率

|

|---|

|0.22 0.23

0.31

0.41

0.47

0.57

0.70 0.73

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

研发费用（亿元） 研发费用率

|

|---|

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

2 下游矿企资本开支高增，公司技术领跑打开海外成长空间

2.1 浮选机全球市场前景广阔，技术需求不断提升

选矿环节主要是利用矿石之间的密度、粒度、形状、颜色等区别，通过视觉识别、磁力、 浮力、重力等多种方式对矿石进行提纯。

• 图表15：选矿环节主要提纯方法

来源：《非金属矿加工与应用（第四版）》，国金证券研究所

三类矿种均以浮选为主，浮选机全球市场空间广阔。分品类来看，有色金属矿产 90%采用 浮选工艺，仅少量强磁性矿石配套磁选；黑色金属矿中浮选、磁选应用占比基本持平；而 磷矿、萤石、硅石等非金属矿依据矿物理化性质灵活选型。综合应用广度来看，浮选工艺 在有色、黑色金属等主流矿种分选场景均为应用最广泛技术路线。据 Pro Market Reports 数据，2025 年全球浮选设备市场规模为 25 亿美元，预计 2030 年将达到 31.9 亿美元，复 合增长率为 4.99%，浮选机全球市场空间有望进一步提升。

图表16：不同矿种选矿方式中浮选占比均最高 图表17：2025-2030年全球浮选机市场规模（亿美元）

|25.0

26.3

27.6

28.9

30.4

31.9

0

5

10

15

20

25

30

35

2025A 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E|

|---|

来源：科技日报，美腾科技招股说明书，国金证券研究所 来源：Pro Market Reports，国金证券研究所

浮选机是矿物分选的核心装备，决定资源利用率与选矿经济效益。浮选机是矿物加工领域 核心分选设备之一，主要应用于有色金属、黑色金属、贵金属、非金属矿物及化工毛坯原 料的分选作业，可根据分选需求完成粗选、扫选、精选及反浮选等全流程作业，是实现矿 物富集、提升矿产资源利用率的关键装备。其核心功能是通过物理-化学作用实现不同矿 物颗粒的高效分离，为后续矿物深加工提供合格原料，广泛适配矿山、化工等多领域分选 场景。浮选机的分离作用基于不同矿物颗粒表面物理化学性质的差异，通过“充气-搅拌矿化-分离”的连续流程，实现目标矿物与脉石及其他杂质的分离，其运行稳定性与分离效

率直接影响矿产资源的回收利用率及后续加工成本。

浮选设备品类丰富，依据入选矿石粒度差异，可划分为常规粒级、粗粒级、细粒级三类浮 选装置。其中常规粒级设备适配 38~150μm 矿粒分选，粗粒级设备适配粒径＞150μm 矿石， 细粒级设备则主要处理粒径＜38μm 微细矿物。现阶段常规粒级浮选设备市场应用占比最 高，粗、细粒级专用浮选技术持续迭代升级。国内浮选机大型化技术已具备国际领先优势， 但粗细粒级特种浮选装备创新不足，智能化运维、智能分选调控领域与海外先进水平仍存 在差距。伴随下游矿产资源刚性需求持续攀升，低品位矿石高效集约开发成为行业刚需， 推动浮选装备朝着大型化、高效率、场景专属化方向持续演进。

图表18：浮选设备按矿石粒度差异的分类

来源：矿冶资讯公众号，国金证券研究所

全球矿山品位数持续下降，拉动矿山装备需求升级。全球矿山品位正趋势性下滑，智利铜 矿综合品位由 2015 年的 0.77%降至 2025 年的 0.63%，累计下滑 0.14%；中国铜矿出矿品 位长期不足 1%，由 2016 年的 0.79%降至 2025 年的 0.57%，累计下滑 0.22%。同等金属产 量目标下，品位下滑意味着处理矿石量反向放大，矿山装备需求相应提升。为对冲成本侵 蚀，矿山企业必然扩大采选规模、以大型高效低耗装备替代老旧机组、加快智能化改造， 从而形成“增量扩张+存量更新”的双重装备需求。

图表19：2015-2025年智利综合铜矿品位不断下降 图表20：2016-2025年中国铜矿出矿品位阶梯式下降

|0.77%

0.71% 0.71%

0.67% 0.68% 0.69% 0.70% 0.70%

0.64% 0.64% 0.63%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

0.9%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025|

|---|

|0.79%

0.74%0.74%

0.71%

0.67%

0.63%

0.57%0.59%0.60%

0.57%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

0.9%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025|

|---|

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：《2025 年中国铜工业供需形势分析》，中国有色金属工业协会，国金证券研 究所

2.2 资本开支持续增长，矿山机械设备借中国矿企出海东风

预计全球矿业资本开支将于 2026 年持续上行。根据彭博数据，全球矿业资本开支自 2017 年进入上行周期，2025 年规模已达 573 亿美元，同比增长 13.7%，2026 年预计仍将持续 上行，同比增长 18.7%至 680 亿美元。在能源金属需求提升、矿石品位下降及金属价格高 位运行等多重因素支撑下，矿业资本开支有望持续扩张，直接带动矿山设备需求稳步增长。 根据卡特彼勒在 2025 年 11 月投资者日上的预测，2030 年全球矿业资本支出较 2024 年有 望增长 50%。同时，矿企出于成本管控，持续将设备使用寿命延长至历史高位，大量存量 设备已逐步进入集中更新周期，未来设备替换需求空间广阔，为行业提供强劲增量支撑。

图表21：2026年全球矿业资本开支持续上行（十亿美元）

|57.3

68.0

18.7%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

10

20

30

40

50

60

70

莱纳斯稀土公司 科尔矿业公司 泛美白银公司 兖州煤业股份有限公司

瓦莱拉铂金公司 泰克资源有限公司 诺里尔斯克镍业公司 安托法加斯塔股份有限公司

盎格鲁阿散蒂黄金公司 金田有限公司 卡梅科公司 惠顿贵金属公司

巴里克黄金公司 自由港麦克莫兰公司 阿格尼克鹰矿有限公司 纽蒙特公司

南方铜业公司 紫金矿业集团股份有限公司 力拓集团 必和必拓集团

yoy|

|---|

来源：彭博，国金证券研究所

设备投资占新建矿山资本开支 20%–40%，其中选矿设备占比超 30%。新建矿山资本开支中， 设备投资权重显著，统计国内头部矿企项目，设备投资占比普遍超过 20%。在紫金矿业总 资本开支 14.72 亿美元的 Kamoa-Kakula 铜矿中，设备占比 27.31%；紫金矿业总资本开支 4.74 亿美元的 Timok 铜金矿中设备占比 23.21%；在中金岭南总资本开支 2.96 亿美元的 迈蒙多金属矿中设备占比达 38.85%。国内项目方面，中矿资源 Bikita 锂矿与大中矿业周 油坊铁矿设备占比分别为 21.21%和 22.97%。进一步拆分可见，选矿专用设备在设备投资 内部占比尤为集中，Timok 项目选矿设备占设备投资的 34%，Kamoa 项目选矿设备占设备 投资的 31%，随着矿山智能化、大型化加速，设备投资密度仍有上行空间，矿冶装备企业 的订单景气度与矿山资本开支周期高度绑定。

图表22：设备投资在新建矿山资本开支中占20%–40%，其中选矿设备占比超30%

来源：紫金矿业、中金岭南、中矿资源、大中矿业公司公告，国金证券研究所

矿山机械设备借中国矿企出海东风，中国厂商在后市场服务领域潜力巨大。2024 年，我 国矿业领域对外直接投资额达 213 亿美元，占对外投资总额的 11%，规模创近十年新高， 仅次于 2013 年 248 亿美元的历史峰值。中资矿企依托“一带一路”加速海外布局，以紫金 矿业为例，2025 年公司境外营收占比高达 56.91%，全球化布局持续深化。而中资矿企海 外项目普遍优先选用国产装备，依托供应链协同、服务响应与成本管控优势，有望持续推 动国内矿机制造商全球市场份额提升，为行业打开长期增长空间。大型矿山设备生命周期

长达 10–15 年，且客户对设备可靠性与耐久性要求较高，使得后市场具备高盈利、可持 续、随保有量持续扩张的特点。与卡特彼勒、小松等国际龙头相比，我国企业海外设备保 有量仍有较大差距，后市场收入占比偏低。未来随着海外设备保有量快速提升，后市场业 务有望成为中国矿机品牌下一阶段重要的可持续增长动力。

图表23：中国矿业对外直接投资额占比呈上升趋势 图表24：紫金矿业海外营收占比快速提升

|6.7% 7.9% 8.0%

22.7%

20.0%

29.9%

31.7% 30.4%

43.3%

56.9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025|

|---|

|19.3

-37.0

46.3 51.3

61.3

84.1

151.0

98.8

212.6

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-50

0

50

100

150

200

250

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

中国对外直接投资流量：采矿业（亿美元） 占比

|

|---|

来源：中国对外直接投资统计公报，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

2.3 技术实力与经济性双重优势下，公司持续扩展海外市场 行业竞争格局动态变化，整合扩张构筑核心竞争力。全球浮选机及选矿装备市场竞争格局 具备强动态特征，行业存量龙头与新晋参与者持续角逐市场份额。其中 MetsoOutotec、 FLSmidth、Weir 分列全球前三，2023 年市占率分别达 11.5%、6.5%、6.3%。国际巨头凭借 长期技术积淀与全球化布局，在核心技术领域形成深厚壁垒，尤其在设备大型化、智能化 升级、低能耗模块化设计及耐磨部件研发等方面优势显著，譬如 MetsoOutotec 拥有从 5630m³的全尺寸浮选机产品矩阵，构筑了较高的行业进入壁垒。企业普遍以战略整合、技 术合作及跨区域市场扩张为核心竞争手段，头部厂商依托技术创新能力、完善的客户服务 体系与高效运营管理实现差异化竞争，行业整体逐步向技术壁垒深厚、全球化布局完善、 综合服务能力突出的优质企业集中。

图表25：主要选矿装备企业基本情况

来源：各公司官网，iFinD，和君咨询公众号，国金证券研究所

公司依托“技术+性价比”加速突围，持续扩展海外市场。目前公司浮选装备在本土企业中 处于领先地位，凭借核心技术优势与成本管控能力，逐步打破国际巨头的市场垄断。公司 立足国内市场深耕细作，同时积极布局海外市场，重点拓展非洲、南美、中亚等核心矿区， 产品已覆盖全球 60 余个国家和地区，凭借技术实力与高性价比优势，已成长为全球浮选 装备领域具备较强竞争力的本土企业，海外市场渗透率有望伴随中资矿企出海持续提升， 逐步实现对国际龙头的市场替代。

图表26：公司浮选机实现了国内外多家矿山企业应用 图表27：公司客户分布遍布全球63个国家地区

来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司 2025 年度 ESG 报告，国金证券研究所

研发关键核心技术，打破国外技术垄断。近二十年来，公司始终聚焦浮选装备领域核心技 术攻关，以自主创新打破技术壁垒，实现了从跟跑、并跑到全球领跑的跨越式发展。2005 年，KYF160m³浮选机成功研制，率先打破国外技术垄断；2009 年，320m³浮选机关键指标 达到国际领先水平；2018 年，攻克超大规格装备技术瓶颈，研制出全球最大 680m³超大型 浮选机；2024 年，800m³超大型智能浮选机顺利推出并投入工业试验，标志着我国在智能 矿冶装备领域迈上全新台阶，核心竞争力达到世界一流水平。

图表28：680m³和800m³超大型浮选机技术对比

来源：北矿机电官网，矿冶科技集团有限公司官网，中国铜业网，《Research and Application of 800m³ Super-large Flotation Machine》，国金证券研究所

大型化、高端化加速，产品矩阵持续丰富。公司坚持大型化、高端化发展方向，持续优化 高端装备产品矩阵。320m³大型浮选机已在国内外市场实现规模化应用，680m³超大型浮选 机进入批量推广阶段，系列化大型浮选装备可全面满足矿产资源规模化、高效化、绿色化 开发需求，同时带来更高的经济效益。在此基础上，公司不断拓展产品边界、丰富产品谱 系，大型立磨机、智能剥锌成套装备、智能控制系统等实现产业化与广泛应用，并在高效 细磨、矿石预选、环保装备等关键领域取得多项重要技术突破，形成覆盖多场景、全链条 的高端矿冶装备供给能力。

图表29：680m³超大型浮选机与320m³浮选机、260m³浮选机相比具有显著经济优势

来源：《某钼选矿厂 680m3浮选机应用研究》，国金证券研究所

海外营收持续向好，合同负债高增反映公司订单充裕。2020-2025 年公司海外营收由 1.0 亿元增至 3.2 亿元，CAGR 达 27.29%，海外营收占比也由 2020 年的 17.5%提升至 2025 年

的 24.5%。其中 2024 年海外收入同比大增 74.6%至 4.2 亿元，主要源于公司超大型浮选机 批量出口塞尔维亚、刚果（金）等大项目集中验收。公司合同负债自 2020 年的 0.9 亿元 逐年攀升至 2025 年的 7.7 亿元，年均复合增速高达 53.62%，同时存货中发出商品金额与 当年合同负债金额高度一致，进一步验证订单真实性。2026Q1 合同负债进一步增至 9.0 亿 元，同比增长 36.3%，印证下游需求旺盛、公司订单获取能力强劲。

图表30：2020-2025年公司海外营收CAGR达27.29% 图表31：26Q1公司合同负债显著提升，彰显订单高景气

|0.9 1.2

3.1

5.4

6.4

7.7

9.0

0%

50%

100%

150%

200%

0

2

4

6

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10

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

存货-发出商品（亿元） 合同负债（亿元）

合同负债yoy|

|---|

海外营收（亿元） 海外营收占比

4.2

4.5

40%

4.0

35%

3.2

3.5

30%

3.0

2.4

25%

2.2

2.5

20%

1.7

2.0

15%

1.5

1.0

10%

1.0

5%

0.5

0.0

0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

3、磁材行业空间广阔，公司底蕴深厚构筑核心优势

3.1 磁性材料品类丰富，行业下游应用广泛

磁性材料品类丰富，下游应用广泛。其中硬磁材料即永磁材料，是当前应用最广、产业规 模最大的磁性材料品类。该类材料在外部磁场磁化后，撤去磁场仍能长期保持稳定且较强 的磁性，具备高矫顽力、高磁能积、高磁稳定性等核心优势。凭借优异的磁性能，永磁材 料可显著简化电机、传感器等机械设备结构，提升运行效率、降低能耗与运维成本，兼具 高效节能、绿色环保的突出优势，是新能源、智能制造、高端装备等领域不可或缺的关键 基础材料。软磁材料则与硬磁材料特性互补，具有低矫顽力、高磁导率、低损耗的特点， 在弱磁场下即可快速磁化与退磁，磁滞损耗小，电磁转换效率高。因此在变压器、电感、 磁芯、开关电源等高频电磁转换与信号传输场景中应用广泛，是电子信息、电源电器、新 能源汽车电控等领域的重要基础材料。

图表32：磁性材料下游应用广泛

来源：中科磁业招股说明书，国金证券研究所

新能源高景气叠加人形机器人放量带动磁材需求高增。新能源汽车是拉动高性能磁性材 料需求的第一增长曲线。永磁材料凭借高效能、小型化、低损耗优势，广泛应用于新能源

汽车驱动电机、电池管理系统、再生制动系统及车载电驱部件，是提升续航、优化能效的 关键材料。全球碳中和目标推进与各国严苛排放法规落地，持续推动电驱动系统升级，进 一步放大高效磁性材料的刚需属性。根据中汽协数据，2025 年国内新能源汽车销量达 1649 万辆，同比增长 28.17%，对应渗透率 47.9%，较 2024 年全年提升 7 个百分点，行业高景 气直接带动上游磁性材料需求持续高增。此外，据中投产业研究院预测，2026 年中国人形 机器人市场规模为 90 亿元，2030 年预计可以达到 2400 亿元，复合增速为 127.24%，人形 机器人放量也有望带动磁材市场需求提升。

图表33：中国新能源汽车销量及渗透率快速提升 图表34：中国人形机器人市场规模及及渗透率快速提升

|90

245

600

1,250

2,400

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

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0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

市场规模(亿元) 制造业渗透率

|

|---|

|1 1 2 7 33 51 78

126

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352

689

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1,287

1,649

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10%

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0

200

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600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

销量（万辆） 渗透率

|

|---|

来源：中汽协，国金证券研究所 来源：中投产业研究院，国金证券研究所

磁性材料全球市场稳步扩容。全球磁性材料行业正处于需求扩张与结构升级的双重驱动阶 段，下游应用场景持续拓宽，市场规模保持稳健增长。在消费电子、通信设备、新能源汽 车、工业自动化、新能源发电等领域快速发展的带动下，高性能永磁材料、高端软磁材料 需求持续攀升，为行业提供强劲增长动能。据 Precedence Research 数据显示，2025 年 全球磁性材料市场规模已达到 337.4 亿美元，预计 2026 年提升至 359.6 亿美元，到 2035 年将进一步扩容至 630.2 亿美元，2016-2035 年 CAGR 达 6.45%，长期成长空间清晰可见。

图表35：磁性材料市场规模（单位：亿美元）

|337.4

630.2

0

100

200

300

400

500

600

700

2025A 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E|

|---|

来源：Precedence Research，国金证券研究所

3.2 公司在磁材领域守正创新，优质客源保障磁材业务稳定增长 国内磁材产业开创者，技术积淀深厚。公司磁性材料业务依托全资子公司北矿磁材开展，

依托数十年技术沉淀与产业积累，具备突出的品牌优势与产品竞争力。北矿磁材前身是 1958 年成立的北京矿冶研究总院磁性材料研究所，是我国永磁铁氧体产业的开创单位， 见证并引领了国内磁性材料行业从无到有、从弱到强的发展历程。作为国内最早从事铁氧 体磁性材料研发、生产与应用推广的企业之一，公司牵头制定了多项行业核心标准，在高 性能永磁铁氧体材料领域的研发实力、工艺水平与产业化能力长期位居国内前列，奠定了 在行业内的标杆地位。

图表36：公司核心磁性材料产品

来源：公司 2025 年年报，国金证券研究所

研发持续突破，高端产品矩阵不断完善。公司坚持以技术创新驱动业务发展，通过持续高 强度研发投入，不断推动产品迭代升级与工艺优化。铁氧体板块，BMXF-4D 轧制磁粉剩磁 指标进一步提升并实现量产批量供应，高特性注射成型铁氧体材料完成技术攻关并成功推 向市场，高磁能积注射粒料通过客户评价，高击穿电压铁氧体材料研发成功、进一步拓展 新能源领域应用；稀土永磁板块，中试线完成多牌号产品开发与性能优化，突破晶界扩散 技术并开发出“双高性能”产品，通过 IATF16949 质量管理体系认证，永磁电机用无重稀 土高性能烧结钕铁硼实现应用。一系列新技术、新产品的研发与推广，为磁性材料业务的 持续发展奠定了良好基础。

磁材业务收入稳定，毛利有望逐步修复。公司磁材业务收入从 2020 年的 2.4 亿元增长至 2025 年的 3.0 亿元，2025 年同比增长 7.5%。磁材业务毛利率随原材料价格有所波动，其 中公司 2025 年毛利率骤降 4.17%至 14.8%，主要原因在于核心原料碳酸锶因墨西哥工厂火 灾及工艺淘汰政策影响 2025 年均价大幅抬升。考虑到 2026 年碳酸锶已回落至 8,600 元/ 吨，成本压力缓解，公司磁材业务毛利率有望逐渐修复。

图表37：公司近年来磁性材料营收相对较为稳定 图表38：公司磁性材料业务毛利率

|2.4

3.5

3.1

2.9 2.8

3.0

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

磁性材料营收（亿元） yoy

|

|---|

|17.9%

24.7%

15.9%

19.4% 19.0%

14.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2020 2021 2022 2023 2024 2025|

|---|

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

海内外市场布局完善，客户资源优质稳定。公司磁材业务已构建起全球化、多层次的客户 与市场体系，客户资源优质且合作关系稳定。国内市场方面，产品深度覆盖华东、华南等 制造业核心区域，并拓展至香港、台湾地区；国际市场方面，产品远销欧美、日韩等发达 经济体，覆盖全球主要电子、电机及高端制造产业集群。完善的海内外市场布局，为公司 营收稳定增长提供了广阔空间与持续保障。

4、盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测

矿山装备:考虑到矿山行业资本开支持续提升，2026 年全球矿山资本开支预计增速高达 18.7%，2027-2028 年增速将有所放缓，叠加公司出海进程加速，我们预计 26-28 年公司 矿山装备收入增速分别为 23%、20%、17%。由于公司海外毛利率比国内毛利率高出近 10%，

随着海外营收占比提升，毛利率也有所增长，我们预计 26-28 年公司矿山装备毛利率分别 为 29.5%、30.0%、30.5%。

磁性材料：考虑到全球磁材行业稳步增长，而公司磁性材料业务增速略高于行业增速，我 们预计 26-28 年公司磁性材料收入增速均为 7.5%。由于公司磁性材料业务毛利率 2025 年 受核心原料碳酸锶价格上涨影响显著降低，预期未来三年随供给端改善，毛利率将逐步修 复，26-28 年磁性材料毛利率分别为 15%、16%、17%。

其他业务：考虑到其他业务占比极小，我们预计 26-28 年公司其他业务收入增速延续过往 三年均值，保持 30%的其他业务增速，毛利率稳定为 80%。

费用率方面：我们预计 26-28 年公司销售费率维持在 2.5%,管理费用率随企业营收规模提 升而下降，综合考虑公司股权激励费用，26-28 年预计管理费用率分别为 6.5%、6.4%、 6.3%。由于公司持续研发大型化、自动化矿山设备，结合 2025 年股权激励计划业绩要求， 预计公司 26-28 年研发费用率维持在 5.85%。

综上，我们预计公司 26-28 年营业收入分别为 15.61、18.33、21.12 亿元，收入增速分别 为 19.42%、17.41%、15.22%，对应毛利率分别为 26.60%、27.46%、28.25%。

图表39：盈利预测

单位：亿元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

营业收入 11.88 13.07 15.61 18.33 21.12 收入增长率 27.84% 10.02% 19.42% 17.41% 15.22% 综合毛利率 27.41% 25.80% 26.60% 27.46% 28.25%

矿山装备

收入 9.04 10.01 12.31 14.77 17.28 收入增长率 41.71% 10.66% 23.00% 20.00% 17.00%

毛利率 29.94% 29.02% 29.5% 30.0% 30.5% 磁性材料

收入 2.82 3.03 3.26 3.50 3.77 收入增长率 -2.72% 7.50% 7.50% 7.50% 7.50%

毛利率 18.98% 14.81% 15.00% 16.00% 17.00% 其他业务

收入 0.02 0.03 0.04 0.05 0.07

收入增长率 36.94% 100.66% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 82.64% 80.00% 80.00% 80.00% 80.00%

来源：Wind，国金证券研究所

4.2 投资建议

预计公司 26-28 年归母净利润为 1.59、1.92、2.38 亿元，对应 PE 分别为 23/19/16 倍。 考虑到全球矿山资本开支持续提升带动矿山装备需求上行，给予公司 26 年 27xPE，目标 价 22.17 元，给予公司“买入”评级。

图表40：可比公司估值比较

EPS PE 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E

序 号

股票代码 股票名称 股价

• 1 300835 龙磁科技 152.95 0.94 1.44 2.41 5.03 7.74 162.71 106.22 63.46 30.41 19.76
• 2 601608 中信重工 4.95 0.08 0.08 0.10 0.13 0.16 61.88 61.88 49.50 38.08 30.94
• 3 300818 耐普矿机 21.39 0.76 0.47 0.95 1.61 2.27 28.14 45.51 22.52 13.29 9.42
• 4 001288 运机集团 27.2 0.98 0.84 1.49 2.25 2.79 27.76 32.38 18.26 12.09 9.75 平均数 84.24 71.20 45.16 27.26 20.04

600980 北矿科技 19.22 0.56 0.66 0.82 0.99 1.23 34.32 29.12 23.41 19.34 15.61

来源：Wind，国金证券研究所（注：除北矿科技、耐普矿机外，其余均取万得一致预测，估值日期 2026 年 8 月 12 日）

5、风险提示

海外客户拓展不及预期风险。公司未来发展战略将海外市场作为重点拓展方向，海外大型 矿山普遍具备资源禀赋优越、项目投资规模大、装备采购毛利率更高等特点，是公司中长 期业绩增长的重要增量来源。若未来全球地缘政治、海外项目审批、国际物流及商务合作 等因素发生不利变化，导致海外市场开拓、重点项目落地及新客户拓展进度不及预期，将 直接影响公司海外业务收入与利润贡献，进而对公司长期成长空间和整体发展节奏产生不 利影响。

行业竞争加剧风险。公司所处的高端矿冶装备领域，核心竞争对手主要为国际行业龙头企 业，在品牌、全球渠道、项目经验等方面具备较强实力。未来若随着行业景气度提升，国 内外新进入者持续增加，行业竞争格局显著恶化，甚至出现低价竞争、订单利润率下滑等 情形，将可能对公司产品定价、市场份额及综合毛利率形成挤压，进而对公司经营业绩和 盈利水平造成不利影响。

磁材价格波动风险。公司磁性材料业务盈利水平受上游原材料与下游市场供需双重影响。 磁材产品主要原材料为稀土金属、铁氧体原料等大宗商品，价格受全球供需、政策调控、 市场投机等因素影响波动较大；同时，磁材成品定价亦跟随下游消费电子、新能源、工业 制造等领域需求变化。若未来上游原材料价格大幅上涨导致成本端压力加大，或下游产品 价格因竞争出现大幅波动，将直接影响公司磁材业务毛利率，为公司整体盈利稳定性带来 不确定性。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 929 1,188 1,307 1,561 1,833 2,112 货币资金 416 306 212 416 485 649 增长率 27.8% 10.0% 19.4% 17.4% 15.2% 应收款项 320 327 361 421 492 567 主营业务成本 -686 -862 -970 -1,146 -1,329 -1,515 存货 736 843 961 1,099 1,275 1,453 %销售收入 73.8% 72.6% 74.2% 73.4% 72.5% 71.8% 其他流动资产 98 396 590 534 563 592 毛利 243 326 337 415 503 597 流动资产 1,570 1,872 2,125 2,470 2,814 3,260 %销售收入 26.2% 27.4% 25.8% 26.6% 27.5% 28.2% %总资产 69.3% 71.7% 74.1% 75.7% 78.0% 80.4% 营业税金及附加 -10 -16 -14 -17 -20 -23 长期投资 36 39 38 28 18 8

• %销售收入 1.1% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 482 472 497 516 533 546

销售费用 -27 -30 -33 -39 -46 -53 %总资产 21.3% 18.1% 17.3% 15.8% 14.8% 13.5%

• %销售收入 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 106 101 98 96 94 92

管理费用 -67 -84 -81 -101 -117 -133 非流动资产 696 741 743 792 796 797 %销售收入 7.2% 7.1% 6.2% 6.5% 6.4% 6.3% %总资产 30.7% 28.3% 25.9% 24.3% 22.0% 19.6% 研发费用 -57 -70 -73 -91 -107 -124 资产总计 2,266 2,613 2,867 3,262 3,610 4,057 %销售收入 6.1% 5.9% 5.6% 5.9% 5.9% 5.9% 短期借款 3 4 10 51 5 5 息税前利润（EBIT） 81 126 136 166 213 264 应付款项 265 322 295 362 421 479 %销售收入 8.7% 10.6% 10.4% 10.6% 11.6% 12.5% 其他流动负债 678 828 999 1,166 1,350 1,540 财务费用 6 6 0 2 5 7 流动负债 946 1,154 1,304 1,580 1,776 2,024

%销售收入 -0.6% -0.5% 0.0% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 53 53 53 53 53 资产减值损失 -4 -31 -11 -10 -10 -10 其他长期负债 16 14 21 20 19 18 公允价值变动收益 0 1 1 -1 0 0 负债 962 1,221 1,379 1,653 1,848 2,096 投资收益 5 8 6 6 6 6 普通股股东权益 1,299 1,392 1,488 1,608 1,762 1,961

%税前利润 4.6% 6.5% 4.3% 3.3% 2.7% 2.2% 其中：股本 189 189 189 193 193 193 营业利润 103 119 144 185 223 277 未分配利润 507 595 688 808 962 1,161

营业利润率 11.1% 10.0% 11.0% 11.8% 12.2% 13.1% 少数股东权益 4 1 0 0 0 0 营业外收支 1 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,266 2,613 2,867 3,262 3,610 4,057 税前利润 104 120 145 185 223 277

利润率 11.2% 10.1% 11.1% 11.8% 12.2% 13.1% 比率分析 所得税 -13 -17 -21 -26 -31 -39 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 12.2% 14.4% 14.2% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标

净利润 91 102 124 159 192 238 每股收益 0.485 0.559 0.658 0.821 0.994 1.231 少数股东损益 0 -3 0 0 0 0 每股净资产 6.864 7.353 7.863 8.322 9.116 10.147 归属于母公司的净利润 92 106 125 159 192 238 每股经营现金净流 0.859 0.837 0.588 1.350 1.035 1.290

净利率 9.9% 8.9% 9.5% 10.2% 10.5% 11.3% 每股股利 0.050 0.130 0.190 0.200 0.200 0.200

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.06% 7.60% 8.37% 9.87% 10.90% 12.13%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.05% 4.05% 4.34% 4.87% 5.32% 5.87% 净利润 91 102 124 159 192 238 投入资本收益率 5.46% 7.46% 7.50% 8.34% 10.05% 11.24% 少数股东损益 0 -3 0 0 0 0 增长率 非现金支出 29 63 47 43 46 49 主营业务收入增长率 6.79% 27.84% 10.03% 19.42% 17.41% 15.22% 非经营收益 -10 -21 -10 -1 -4 -4 EBIT 增长率 31.35% 55.39% 7.33% 22.64% 28.04% 24.00% 营运资金变动 52 14 -49 60 -34 -33 净利润增长率 9.91% 15.33% 17.71% 27.45% 21.00% 23.88% 经营活动现金净流 163 158 111 261 200 249 总资产增长率 23.98% 15.34% 9.74% 13.75% 10.67% 12.39% 资本开支 -97 -36 -62 -61 -50 -50 资产管理能力 投资 -50 -273 -120 -1 0 0 应收账款周转天数 92.9 71.7 69.9 75.0 75.0 75.0 其他 1 3 7 6 6 6 存货周转天数 315.2 334.1 339.5 350.0 350.0 350.0 投资活动现金净流 -146 -307 -174 -56 -44 -44 应付账款周转天数 103.6 107.2 97.5 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 164.0 134.1 135.9 118.3 104.0 92.6 债权募资 -9 37 -28 42 -46 0 偿债能力 其他 0 0 6 -41 -41 -40 净负债/股东权益 -31.68% -33.94% -33.84% -41.42% -44.31% -48.19% 筹资活动现金净流 -9 37 -22 1 -87 -41 EBIT 利息保障倍数 -14.1 -20.3 -6,958.5 -70.3 -47.0 -38.9 现金净流量 7 -109 -85 205 69 165 资产负债率 42.47% 46.71% 48.09% 50.68% 51.19% 51.65%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内

买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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