证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告

发布时间：2026-08-13

藏格矿业(000408)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

藏格矿业 基础化工

88%

79%

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61%

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2025-08 2025-10 2026-01 2026-03 2026-05 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 82.38 总股本/流通股本（亿股）15.69 / 15.69 总市值/流通市值（亿元）1,292 / 1,292 52 周内最高/最低价 94.87 / 49.56 资产负债率(%) 8.3% 市盈率 33.49 第一大股东 紫金国际控股有限公司

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com

巨龙铜矿放量，延续高分红

l 投资要点

业绩：公司上半年实现营业收入 20.65 亿元，同比+23.1%，实现 归母净利润 36.38 亿元，同比+102.1%，其中 Q2 实现营收 13.49 亿 元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润 20.64 亿元，同比 +96.1%，环比+31.2%。

业绩增量主要来自巨龙铜业（30.78%权益）：26H1 巨龙铜业实现 矿产铜产量 13.40 万吨、销量 13.35 万吨，矿产金产销量 423 千克， 矿产银产量 80.35 吨、销量 79.96 吨，矿产钼产量 4711 吨、销量 4720 吨；期内，巨龙铜业实现营业收入 150.04 亿元，净利润 92.23 亿元， 公司取得投资收益 28.39 亿元，占公司归母净利润的 78.03%，同比 增幅 124.57%。

现金流充裕，高回报延续：26H1期末现金及等价物余额28亿元， 资产负债率仅 7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红，为公司保持较 高分红水平提供支撑。半年度每 10 股派 10 元，总额 15.64 亿元，占 当期归母净利润的 43%。

铜业务：巨龙二期于 26 年 1 月投产，达产后铜产量可达 30-35 万吨，若巨龙三期扩产顺利，远期铜产量有望达到 60 万吨。

锂业务：麻米错一期 5 万吨碳酸锂项目已试生产，预计 2026 年 可贡献产量 2-2.5 万吨；龙木错 7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取； 结则茶卡 3 万吨氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报 告正在编制送审中。

l 风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目 进度不及预期。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 巨龙铜矿放量，业绩大增

公司上半年实现营业收入 20.65 亿元，同比+23.1%，实现归母净利润 36.38 亿元，同比

+102.1%，其中 Q2 实现营收 13.49 亿元，同比+19.8%、环比+88.5%，实现归母净利润 20.64 亿 元，同比+96.1%，环比+31.2%。

图表1：年度营业总收入（亿元） 图表2：季度营业总收入（亿元）

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

图表3：年度归母净利润（亿元） 图表4：季度归母净利润（亿元）

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

1.1 业绩增量主要来自巨龙铜业

公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，由此形成对铜资源的权益布局。目前，巨龙铜矿累计 查明铜资源量 2588 万吨，伴生资源钼金属量达 167.2 万吨、银金属量达 15145 吨。二期改扩 建工程于2026年1月建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨、年矿产铜产量达到3035 万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大单体铜矿山，2026 年该矿 山产量指引 30 万吨。

26H1,巨龙铜业实现矿产铜产量 13.40 万吨、销量 13.35 万吨，矿产金产销量 423 千克， 矿产银产量 80.35 吨、销量 79.96 吨，矿产钼产量 4711 吨、销量 4720 吨；期内，巨龙铜业实

现营业收入 150.04 亿元，净利润 92.23 亿元，公司取得投资收益 28.39 亿元，占公司归母净 利润的 78.03%，同比增幅 124.57%。

根据巨龙铜矿三期工程规划，若项目获得批准，最终有望实现年采选矿石量约 2 亿吨、年 矿产铜产量 60 万吨，成为全球采选规模最大、品位最低、海拔最高的铜矿山。

图表5：巨龙铜矿位于墨竹工卡县城西南直距约 20 公里处,最高海拔 5566 米

资料来源：紫金矿业公告，中邮证券研究所

1.2 现金流充裕，高回报延续

26H1期末现金及等价物余额28亿，资产负债率仅7.77%，且巨龙铜业持续大额现金分红， 为公司保持较高分红水平提供支撑。半年度每 10 股派 10 元，总额 15.64 亿元，占当期归母 净利润的 43%。

图表6：股利支付率 图表7：股息率

资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所

1.3 钾锂业务齐飞

麻米错一期 5 万吨碳酸锂项目已试生产，预计 2026 年可贡献产量 2-2.5 万吨，对应权益 量约 5000-6000 吨；察尔汗项目技改完成后碳酸锂产能将进一步提升；龙木错 7 万吨碳酸锂 项目已获得环评批复；结则茶卡 3 万吨氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告 正在编制送审中。

老挝万象钾盐项目规划建设 200 万吨/年氯化钾产能，是未来公司钾业务重要增量，项目 临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。

2 风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 3577 4380 4650 5420 营业收入 10.0% 22.5% 6.2% 16.6% 营业成本 1458 1348 1296 1411 营业利润 47.7% 118.0% 20.4% 18.3% 税金及附加 259 329 349 407 归属于母公司净利润 49.3% 122.5% 20.8% 18.6% 销售费用 49 61 65 76 获利能力 管理费用 280 333 353 412 毛利率 59.2% 69.2% 72.1% 74.0% 研发费用 21 22 23 27 净利率 107.7% 195.7% 222.7% 226.6% 财务费用 6 0 0 0 ROE 23.7% 45.5% 46.1% 45.9% 资产减值损失 -11 -20 -20 -20 ROIC 8.8% 44.4% 45.2% 45.2% 营业利润 4216 9190 11068 13096 偿债能力

营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 8.3% 7.9% 6.8% 6.1% 营业外支出 161 160 160 160 流动比率 3.50 6.06 9.92 13.27 利润总额 4055 9031 10909 12937 营运能力

所得税 218 488 589 699 应收账款周转率 141.07 151.88 66.05 68.99 净利润 3837 8543 10320 12238 存货周转率 3.37 3.48 3.92 4.17 归母净利润 3852 8573 10356 12281 总资产周转率 0.22 0.23 0.21 0.21 每股收益（元） 2.46 5.46 6.60 7.83 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 2.46 5.46 6.60 7.83 货币资金 1972 4758 8529 13134 每股净资产 10.35 12.01 14.32 17.06 交易性金融资产 314 434 554 674 估值比率 应收票据及应收账款 26 32 109 48 PE 33.55 15.08 12.48 10.52 预付款项 34 30 29 31 PB 7.96 6.86 5.75 4.83 存货 437 337 324 353 流动资产合计 2979 6075 10039 14761 现金流量表 固定资产 2197 1900 1598 1294 净利润 3837 8543 10320 12238 在建工程 70 56 45 36 折旧和摊销 454 360 345 346 无形资产 649 596 543 490 营运资本变动 322 -25 -62 102 非流动资产合计 14713 14332 13967 13601 其他 -2513 -6728 -8322 -9822 资产总计 17692 20407 24006 28362 经营活动现金流净额 2100 2151 2281 2865 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -73 -158 -158 -158 应付票据及应付账款 362 281 270 294 其他 411 6547 8380 9880 其他流动负债 489 721 742 818 投资活动现金流净额 337 6389 8222 9722 流动负债合计 851 1002 1012 1112 股权融资 1 0 0 0 其他 625 619 619 619 债务融资 205 225 0 0 非流动负债合计 625 619 619 619 其他 -1528 -5977 -6732 -7983 负债合计 1477 1621 1631 1731 筹资活动现金流净额 -1322 -5753 -6732 -7983 股本 1570 1569 1569 1569 现金及现金等价物净增加额 1115 2786 3772 4604 资本公积金 1920 1920 1920 1920 未分配利润 11960 13673 15745 18201 少数股东权益 -28 -58 -94 -137 其他 793 1682 3235 5077 所有者权益合计 16215 18787 22375 26631 负债和所有者权益总计 17692 20407 24006 28362

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

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中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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