1西南证券发布恒誉环保2026年中报点评，维持“买入”评级。
2公司26H1营收3.11亿元（+149.6%），归母净利润8107.6万元（+865.6%），业绩爆发式增长。
3核心驱动为裂解设备销售大增226%及海外收入占比超80%。
4公司签约全球能源巨头切入SAF上游原料供给，打开长期成长空间。
5预计2026-2028年归母净利润分别为1.58亿、2.92亿、6.46亿元，对应PE为38/20/9倍，估值具备吸引力。
西南证券_2026年中报点评：26H1业绩高增，切入SAF打开长期成长空间_20260812.pdf
摘要
文本
26H1业绩高增，切入SAF打开长期成长空间
投资要点
事件：公司发布2026年中期报告，2026年上半年公司实现营收3.11亿元，同比+149.6%其中实现归母净利润8107.6万元，同比+865.6%扣非归母净利润8012.0万元，同比+971.1%；其中单Q2实现营收1.39亿元，同比+119.53%实现归母净利润3855.94万元，同比+30465.51%。
“设备销售+项目运营”双主业协同效应持续释放。2026年上半年裂解生产线设备销售业务实现营业收入2.58亿元，同比+226.11%，毛利率为 58.33%；运营项目及服务实现营业收入0.52亿元，同比+14.30%，毛利率为 17.14%。裂解生产线设备销售业务为2026年上半年业绩增长的核心，运营项目及服务中控股子公司合晟环保轮胎项目稳定运行并启动扩产，恒域钛材与大庆油普项目稳步推进，有望成为中长期第二增长曲线。
研发持续投入，专利技术扩容。2026年上半年公司研发投入909.48万元，同比+145.08%，其中单Q2研发投入663.01万元，同比+256.72%。公司及子公司在研项目17项，新增国内外授权专利2项，在热裂解领域已拥有国内外专利技术134项，进一步强化公司核心技术壁垒，并推出全新一代大处理量工业连续化智能热裂解装备，单机处理能力及效率较上一代装备大幅提升、综合运行成本显著降低。
全球化业务拓展持续兑现，签约全球能源巨头，切入SAF上游原料供给环节。 2026年上半年境外营业收入2.50亿元，占总营收的 80.33%，毛利率为 60.62%，海外项目交付对收入和利润释放贡献显著。2026年7月，公司与全球能源巨头签订“工业连续化废塑料热裂解生产线”合同，用于其大型炼油厂产线技改，炼厂将实现从废塑料裂解油到加氢精制可持续航空燃料（SAF）的全链条生产。本次与能源巨头合作的达成，也标志着公司废塑料热裂解设备已经具备大规模商业化生产SAF的能力，公司也在加速研究拓展裂解油项下的掺配新路径，通过运营进一步参与到SAF在内的替代能源等可持续发展方向，提升在高端客户群体中的品牌影响力。
盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.58亿元 （+373.21%）、2.92亿元（+84.56%）、6.46亿元（+121.36%），EPS分别为1.99元、3.68元、8.14元，对应动态PE分别为38倍、20倍、9倍。公司作为热裂解设备龙头标的，技术领先、海外业务基础扎实，多场景布局叠加业务模式升级，维持“买入”评级。
风险提示：核心技术领先优势丧失风险、运营项目进展不及预期风险、新经营模式效果不及预期风险等。
指标/年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
295
748
1,600
3,029
增长率
90.67%
153.24%
113.85%
89.31%
归属母公司净利润(百万元)
33
158
292
646
增长率
91.91%
373.21%
84.56%
121.36%
每股收益EPS(元)
0.42
1.99
3.68
8.14
净资产收益率ROE
4.35%
18.37%
28.15%
45.37%
PE
57.45
37.54
20.34
9.19
PB
2.49
6.90
5.73
4.17
数据来源：iFinD，西南证券
西南证券研究院
分析师：王倜
执业证号：S1250526050001
邮箱：wangti@swsc.com.cn
联系人：庄子豪
邮箱：zhuangzh@swsc.com.cn
相对指数表现
数据来源：wind
基础数据
总股本(亿股)
0.79
流通A股(亿股)
0.79
52周内股价区间(元)
21.79-88.59
总市值(亿元)
59.39
总资产(亿元)
10.97
每股净资产(元)
10.57
相关研究
- 恒誉环保（688309）：热裂解设备先行者，双轮驱动迎成长新局 （2026-06-28）
附表：财务预测与估值
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
295
748
1,600
3,029
营业成本
203
433
923
1,727
营业税金及附加
5
13
32
51
销售费用
13
31
80
136
管理费用
28
72
168
291
财务费用
-1
-2
-3
-4
资产减值损失
-3
-2
-2
-2
投资收益
1
4
6
18
公允价值变动损益
-0
0
0
0
其他经营损益
9
26
48
106
营业利润
41
194
362
800
其他非经营损益
0
0
0
0
利润总额
41
194
362
800
所得税
6
27
54
120
净利润
35
167
307
680
少数股东损益
2
8
15
34
归属母公司股东净利润
33
158
292
646
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
货币资金
294
356
520
836
应收和预付款项
65
85
112
125
存货
42
60
64
58
其他流动资产
48
58
58
58
长期股权投资
14
14
14
14
投资性房地产
4
3
3
2
固定资产和在建工程
337
337
356
391
无形资产和开发支出
51
69
81
88
其他非流动资产
1
27
27
27
资产总计
1,019
1,194
1,426
1,869
短期借款
0
0
0
0
应付和预收款项
75
109
131
149
长期借款
12
17
17
17
其他负债
132
167
186
189
负债合计
218
292
334
355
股本
79
79
79
79
资本公积
445
445
445
445
留存收益
238
329
505
892
归属母公司股东权益
769
861
1,037
1,425
少数股东权益
32
40
55
89
股东权益合计
801
901
1,093
1,514
负债和股东权益合计
1,019
1,194
1,426
1,869
业绩和估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
EBITDA
66
213
383
825
PE
57
38
20
9
PB
2
7
6
4
PS
6
8
4
2
EV/EBITDA
25
26
14
6
股息率
0.70%
1.08%
1.98%
4.39%
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
净利润
35
167
307
680
折旧与摊销
23
22
24
29
财务费用
4
0
0
0
资产减值损失
1
0
0
0
经营营运资本变动
-52
-14
6
-62
其他
-1
-3
-6
-18
经营活动现金流净额
10
172
331
629
资本支出
-52
-40
-55
-70
其他
48
-6
6
18
投资活动现金流净额
-4
-46
-49
-52
短期借款
0
0
0
0
长期借款
12
5
0
0
股权融资
18
0
0
0
支付股利
-8
-64
-118
-261
其他
-13
2
0
0
筹资活动现金流净额
9
-57
-118
-261
现金流量净额
11
62
164
316
数据来源：Wind，西南证券
财务分析指标
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
销售收入增长率
90.67%
153.24%
113.85%
89.31%
营业利润增长率
115.67%
368.69%
86.73%
121.36%
净利润增长率
91.91%
373.21%
84.56%
121.36%
EBITDA增长率
61.44%
224.95%
79.83%
115.30%
获利能力
毛利率
31.39%
42.19%
42.33%
42.99%
三费率
13.59%
13.39%
15.32%
13.96%
净利率
11.92%
22.26%
19.21%
22.47%
ROE
4.35%
18.37%
28.15%
45.37%
ROA
3.64%
15.05%
23.47%
41.30%
ROIC
4.47%
17.87%
27.42%
44.13%
EBITDA/销售收入
22.20%
28.48%
23.95%
27.24%
营运能力
总资产周转率
0.31
0.68
1.22
1.84
固定资产周转率
1.02
2.63
5.73
10.57
应收账款周转率
8.20
13.94
24.24
49.59
存货周转率
4.23
8.45
14.86
28.39
销售商品提供劳务收到现金/营业收入
资本结构
资产负债率
21.40%
24.50%
23.39%
18.99%
带息债务/总负债
6.78%
6.75%
5.92%
5.56%
流动比率
2.77
2.55
2.86
3.90
速动比率
2.01
1.77
2.11
2.93
股利支付率
40.37%
40.37%
40.37%
40.37%
每股指标
每股收益
0.42
1.99
3.68
8.14
每股净资产
9.69
10.85
13.06
17.94
每股经营现金
0.12
2.16
4.17
7.92
每股股利
0.17
0.80
1.48
3.29
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
公司评级
买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级
强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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职务
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上海公募销售主管
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张方毅
私募销售主管
15821376156
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戴剑箫
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李嘉隆
销售岗
15800507223
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叶佳缘
销售岗
15800609605
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贾文婷
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13621609568
jiawent@swsc.com.cn
毛玮琳
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18721786793
mwl@swsc.com.cn
张大炜
销售岗
13163027178
zhangdaw@swsc.com.cn
张怀文
销售岗
18800275611
zhanghuaiwen@swsc.com.cn
苏湖
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18913127448
suhu1997@swsc.com.cn
北京
李杨
北京公募销售主管
18601139362
yfly@swsc.com.cn
姚航
北京保险销售主管
15652026677
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18601241803
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杨薇
销售岗
15652285702
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王宇飞
销售岗
18500981866
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刘艳
销售岗
18456565475
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广深
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13923418464
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彭志伟
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