山西证券_毛利率大幅提升，迎来盈利拐点_20260812.pdf




集成电路

芯联集成（688469.SH）

买入-A（首次）

毛利率大幅提升，迎来盈利拐点

2026年8月12日

公司近一年市场表现


芯联集成 上证指数

市场数据：2026年8月11日

收盘价（元/股）： 9.17

流通A股/总股本（亿股）：58.70/83.83

年内最高/最低（元/股）： 11.23/5.05

流通A股市值（亿元）： 538.26

总市值（亿元）： 768.69

基础数据：2026年6月30日

基本每股收益(元/股):

0.03

摊薄每股收益(元/股):

0.03

每股净资产(元/股):

2.20

净资产收益率(%)：

0.22

资料来源：常闻

分析师：

陈玉卢

执业登记编码：S0760525050001

邮箱：chenyulu@sxzq.com

张天

执业登记编码：S0760523120001

邮箱：zhangtian@sxzq.com

公司研究/公司快报

徐怡然

邮箱：xuyiran@sxzq.com

执业登记编码：S0760522050001

事件描述

公司发布了2026年中报，实现营业收入45.62亿元，yoy+30.53%，实现归母净利润2.78亿，yoy+263.4%。2026Q2实现营业收入26亿元， yoy+47.59%，实现归母净利润3.67亿元，yoy+2968.72%，扣非后归母净利润为0.86亿元，yoy+128.31%。

事件点评

AI基建与终端业务：营收同比增长 84.31%。 $ \textcircled{1} $功率：高压功率器件已向头部AI服务器电源厂商、国际SST客户送样验证。 $ \textcircled{2} $模拟IC：AI服务器电源管理芯片已有序推进客户验证与量产导入。 $ \textcircled{3} $光互联：硅光芯片已规模化供货，光交换芯片和VCSEL芯片完成全流程验证，并进入小批量交付阶段。

车载业务：收入同比增长 3.53%，结构性持续增长。公司可提供 70%的汽车芯片种类，覆盖主驱、OBC、底盘、车身、热管理等一系列关键系统核心细分领域，公司主驱功率模组已批量装车，产品覆盖国内九成以上新能源车企，新增整车及Tier1合作项目超百个。

消费：营收同比增长 31.76%。手机麦克风在国际Top终端市占率超 50%，消费级IMU、锂电保护芯片实现规模化量产，与头部家电客户开展SIC芯片定制开发，并进入送样阶段。

工控应用：营收同比增长 21.29%。公司光伏、储能混碳功率模块、工商业储能模块已批量交付，适配业界最大功率465KW、2KV升压光伏组串逆变器的全套功率模块已量产。

毛利率同比提升9.17个百分点，规模效应推动利润释放。公司26H1毛利率为 12.71% ，同比提升 9.17% ，净利率为 0.91% ，首次实现净利润转正。毛利率提升的原因包括： $ \textcircled{1} $产品结构持续优化，高附加值产品占比逐步提升。 $ \textcircled{2} $生产运营效率提升，精益管理和精益生产效能显现，期间费用率 6.01% ，下降了0.78pct。 $ \textcircled{3} $产能利用率提升，带来的单位固定成本摊薄效应，折旧摊销占营收比重下降至 41.13% ，同比-13.84pct。

未来战略方向：联手地方政府建设5万片/月12英寸数模混合芯片生产线，总投资200亿元，布局AI、光互联等赛道，进一步打开长期成长空间。

投资建议

预计公司2026-2028年营业收入分别为106.05亿元、132.38亿元， 161.42亿元，同比增长分别为 29.6%、24.8%、21.9%，预计公司2026-2028



年归母净利润分别为4.49亿元、6.4亿元、9.03亿元，同比增长分别为 175.5%、42.5%、41%，2026年8月11日股价为9.17元，对应的2026-2028年PE分别为171.1倍、120.1倍、85.2倍，对应的2026-2028年PB估值分别为5.7倍、5.4倍、5.1倍，公司作为功率和SiC特色工艺系统代工厂，已经迎来了盈利拐点，预计利润将逐年大幅提升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。

风险提示

技术及产品迭代风险；公司的持续发展源于对客户需求变化的敏锐洞察与快速响应，以及产品适配性与成本竞争力。受半导体行业固有特性影响，公司仍会面临产品迭代加速、研发周期漫长、资金投入密集等多重挑战。

关键技术人员流失风险；随着公司规模扩张，对专业技术人才的需求与日俱增，若公司不能提供更好的发展平台、更有竞争力的薪酬待遇及良好的研发条件，仍存在关键技术人员流失的风险。

知识产权风险；通过高研发投入和不断的技术积累，公司已拥有多项自主知识产权，同时也累积工艺参数、验证数据等商业秘密。公司的专有技术商业秘密、专利等存在被他人盗用或不当使用的可能。

公司规模扩张带来的管理风险。随着公司资产规模、业务规模及员工数量的快速增长，各项业务进一步扩张，组织架构与经营管理的复杂程度显著提升，对管理能力提出更高要求。若公司未能及时、有效地应对规模扩张带来的管理挑战，可能引发管理风险。动风险。

财务数据与估值：

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

6,509

8,180

10,605

13,238

16,142

YoY(%)

22.2

25.7

29.6

24.8

21.9

净利润(百万元)

-962

-595

449

640

903

YoY(%)

50.9

38.2

175.5

42.5

41.0

毛利率(%)

1.0

5.5

15.0

18.3

20.9

EPS(摊薄/元)

-0.11

-0.07

0.05

0.08

0.11

ROE(%)

-11.3

-10.5

0.3

1.9

3.3

P/E(倍)

-79.9

-129.2

171.1

120.1

85.2

P/B(倍)

6.2

5.9

5.7 5.4

5.1

净利率(%)

-14.8

-7.3

4.2

4.8

5.6

资料来源：常闻，山西证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

10862

9552

10013

9885

11619

现金

5188

2960

3745

1869

2849

应收票据及应收账款

1349

2221

404

3266

1565

预付账款

135

158

298

272

390

存货

2181

2026

4017

2885

5042

其他流动资产

2009

2187

1548

1593

1773

非流动资产

23341

23629

28636

33728

38521

长期投资

631

1042

1453

1979

2611

固定资产

18439

16840

21751

25947

29954

无形资产

849

838

611

397

180

其他非流动资产

3422

4908

4822

5405

5777

资产总计

34203

33181

38648

43613

50140

流动负债

6069

8257

13458

18027

24887

短期借款

2768

4366

5000

12544

14926

应付票据及应付账款

2361

2021

5807

2914

6588

其他流动负债

941

1870

2651

2568

3373

非流动负债

8187

6573

6786

6827

5849

长期借款

7491

5614

5824

5625

4895

其他非流动负债

695

958

962

1202

954

负债合计

14256

14830

20244

24854

30736

少数股东权益

7626

5317

4921

4636

4378

股本

7059

8383

8383

8383

8383

资本公积

10665

10511

10511

10511

10511

留存收益

-5004

-5607

-5554

-5199

-4554

归属母公司股东权益

12321

13034

13484

14124

15026

负债和股东权益

34203

33181

38648

43613

50140

现金流量表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

1903

2135

6880

-329

10227

净利润

-2247

-1933

53

356

645

折旧摊销

4018

3881

3189

4370

5665

财务费用

289

240

266

504

774

投资损失

-25

-91

-203

-259

-297

营运资金变动

-1223

-823

3766

-5089

3673

其他经营现金流

1089

859

-190

-212

-231

投资活动现金流

-5645

-5006

-7458

-8942

-10137

筹资活动现金流

5023

673

1363

351

-992

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

-0.11

-0.07

0.05

0.08

0.11

每股经营现金流(最新摊薄)

0.23

0.25

0.82

-0.04

1.22

每股净资产(最新摊薄)

1.47

1.55

1.61

1.68

1.79

利润表（百万元）

资料来源：常闻、山西证券研究所

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

6509

8180

10605

13238

16142

营业成本

6442

7729

9012

10815

12768

营业税金及附加

42

50

66

82

100

营业费用

43

73

87

106

128

管理费用

139

188

201

252

307

研发费用

1842

1838

1273

1456

1614

财务费用

289

504

774

资产减值损失

-978

-993

-848

-927

-1130

公允价值变动收益

2

87

120

140

160

投资净收益

25

91

203

259

297

营业利润

-2250

-1933

51

354

643

营业外收入

4

2

3

2

2

营业外支出

0

1

1

1

1

利润总额

-2247

-1933

53

356

645

所得税

0

0

0

0

0

税后利润

-2247

-1933

53

356

645

少数股东损益

-1284

-1338

-396

-284

-258

归属母公司净利润

-962

-595

449

640

903

EBITDA

2278

2495

3614

5362

7244

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

22.2

25.7

29.6

24.8

21.9

营业利润(%)

23.5

14.1

102.7

590.9

81.6

归属于母公司净利润(%)

50.9

38.2

175.5

42.5

41.0

获利能力

毛利率(%)

1.0

5.5

15.0

18.3

20.9

净利率(%)

-14.8

-7.3

4.2

4.8

5.6

ROE(%)

-11.3

-10.5

0.3

1.9

3.3

ROIC(%)

-7.3

-5.6

1.6

2.8

4.2

偿债能力

资产负债率(%)

41.7

44.7

52.4

57.0

61.3

流动比率

1.8

1.2

0.7

0.5

0.5

速动比率

1.3

0.8

0.4

0.3

0.2

营运能力

总资产周转率

0.2

0.2

0.3

0.3

0.3

应收账款周转率

6.9

4.6

8.1

7.2

6.7

应付账款周转率

2.4

3.5

2.3

2.5

2.7

估值比率

P/E

-79.9

-129.2

171.1

120.1

85.2

P/B

6.2

5.9

5.7

5.4

5.1

EV/EBITDA

39.3

35.9

25.0

18.6

13.8


分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。


免责声明：

山西证券股份有限公司（以下简称“公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

上海

上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼

太原

太原市府西街69号国贸中心A座28层

电话：0351-8686981

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深圳

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北京

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