1中邮证券维持华峰测控“买入”评级。
2研报指出AI与先进封装驱动半导体测试设备需求扩容，公司订单饱满，STS8600平台正积极推进SoC及高性能计算芯片验证。
3预计2026-2028年营收分别为19/26/35亿元，归母净利润7.3/10.2/14.0亿元，对应EPS为3.64/5.06/6.99元。
4公司在PMIC及功率测试领域优势稳固，新品拓展有望打开高端市场空间，业绩高增长确定性强。
中邮证券_订单饱满，8600积极推进_20260812.pdf
摘要
文本
买入维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
422.10
总股本/流通股本(亿股)
2.01/2.01
总市值/流通市值(亿元)
847/847
52周内最高/最低价
543.00/139.16
资产负债率(%)
9.2%
市盈率
106.59
第一大股东
天津芯华投资控股有限公司
研究所
分析师：吴文吉
SAC登记编号：S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师：翟一梦
SAC 登记编号：S1340525040003
Email: zhaiyimeng@cnpsec.com
华峰测控（688200）
订单饱满，8600积极推进
投资要点
AI驱动产业扩容，先进封装带动测试设备升级。AI、高性能计算、HBM及先进封装成为驱动半导体产业发展的核心变量，SEMI相关分析显示，受益于AI与HBM需求快速扩张，先进封装在优化芯片性能、集成度与热管理层面的战略价值持续凸显，2.5D/3D集成、混合键合、玻璃基板、高导热材料、液冷等技术迭代提速；作为保障高性能芯片良率、性能与一致性的核心环节，半导体测试设备的重要性持续抬升。根据爱德万最新财报预测全球SoC测试机市场规模预计从2025年的69亿美元增长至2026年的105-115亿美元。SEMI数据显示，2025年全球半导体设备市场规模同比增长 13.7%，达到1,330亿美元，受益于AI需求扩大，预计2026年、2027年将分别达到1,450亿美元和1,560亿美元。2025年全球测试设备市场约为93亿美元，约占半导体设备价值量的 7%。在AI、数据中心、汽车电子、工业控制、新型存储等多元需求共振下，行业迎来结构性扩张周期。展望未来，半导体测试设备将朝着更高精度、更高并行度、更高频率、更强平台化、更广应用覆盖方向持续演进，更好匹配先进封装、SoC、高性能计算芯片、功率器件、新型存储等领域测试需求。公司将继续围绕AI算力、数据中心、国产替代、新能源汽车及功率半导体等需求，推进STS8200、STS8300、STS8600等平台迭代，并提升全球交付、客户服务和可持续发展能力。
巩固PMIC、Power领域ATE优势，SoC加速推进。产品结构方面， STS8200、STS8300及功率产品仍是公司收入和合同贡献的重要来源，体现了公司在既有优势领域的持续竞争力。同时，公司积极推进8600相关产品与技术布局，加快在高性能计算、先进封装等新应用方向的拓展，为未来向更高端测试市场延伸创造条件。STS8600是公司面向 SoC测试市场的重要平台，目前重点覆盖高性能计算及算力类芯片测试需求，包括CPU、GPU、DPU等方向，并可逐步覆盖PMIC、手机类 SoC、车载ADAS、高端MCU、物联网等领域。由于SoC测试验证周期较长，公司正配合相关客户推进设备验证工作。公司将继续围绕核心测试平台、关键测试资源和应用解决方案保持研发投入，重点聚焦高性能计算、AI算力、功率半导体、PMIC、先进封装等应用方向，不断完善STS8200、STS8300、STS8600等产品平台能力。同时，公司将持续加强软件系统、测试数据处理、客户应用支持及关键核心部件自主可控能力建设，提升产品性能、交付质量和客户服务能力，为公司长期发展和市场拓展提供支撑。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入19/26/35亿元，
归母净利润分别为7.3/10.2/14.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示
核心竞争力风险，新市场和新领域拓展的风险，供应链紧张的风险，研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险，研发人才流失的风险，行业周期性风险，宏观环境风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
1346
1891
2609
3487
增长率(%)
48.72
40.42
37.99
33.67
EBITDA(百万元)
536.81
814.89
1132.25
1546.38
归属母公司净利润(百万元)
536.10
730.77
1016.22
1403.57
增长率(%)
60.55
36.31
39.06
38.12
EPS(元/股)
2.67
3.64
5.06
6.99
市盈率(P/E)
158.06
115.96
83.38
60.37
市净率(P/B)
20.78
22.36
18.83
15.46
EV/EBITDA
44.22
102.38
73.43
53.46
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
1346
1891
2609
3487
营业成本
353
496
695
938
税金及附加
14
19
27
36
销售费用
157
189
235
289
管理费用
65
83
104
122
研发费用
266
361
485
624
财务费用
-35
-20
-20
-26
资产减值损失
-2
0
-5
-10
营业利润
583
786
1099
1518
营业外收入
0
0
0
0
营业外支出
0
0
0
0
利润总额
583
785
1099
1518
所得税
47
55
83
114
净利润
536
731
1016
1404
归母净利润
536
731
1016
1404
每股收益(元)
2.67
3.64
5.06
6.99
资产负债表
货币资金
2066
2080
2361
2839
交易性金融资产
118
117
117
117
应收票据及应收账款
741
1054
1433
1920
预付款项
13
12
20
25
存货
300
392
565
741
流动资产合计
3395
3829
4678
5828
固定资产
422
433
440
444
在建工程
0
0
0
0
无形资产
55
69
82
95
非流动资产合计
1106
1256
1273
1289
资产总计
4501
5086
5950
7117
短期借款
0
0
0
0
应付票据及应付账款
83
114
161
217
其他流动负债
221
315
421
551
流动负债合计
304
428
582
767
其他
109
858
858
858
非流动负债合计
109
858
858
858
负债合计
412
1286
1440
1625
股本
136
201
201
201
资本公积金
1845
1780
1780
1780
未分配利润
1908
1510
2068
2839
少数股东权益
10
10
10
10
其他
190
299
452
662
所有者权益合计
4088
3800
4510
5492
负债和所有者权益总计
4501
5086
5950
7117
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
48.7%
40.4%
38.0%
33.7%
营业利润
61.7%
34.7%
39.9%
38.1%
归属于母公司净利润
60.5%
36.3%
39.1%
38.1%
获利能力
毛利率
73.8%
73.8%
73.4%
73.1%
净利率
39.8%
38.7%
39.0%
40.2%
ROE
13.1%
19.3%
22.6%
25.6%
ROIC
11.2%
15.6%
18.9%
22.0%
偿债能力
资产负债率
9.2%
25.3%
24.2%
22.8%
流动比率
11.17
8.94
8.03
7.60
营运能力
应收账款周转率
3.06
2.96
2.98
2.95
存货周转率
1.48
1.43
1.45
1.44
总资产周转率
0.32
0.39
0.47
0.53
每股指标(元)
每股收益
2.67
3.64
5.06
6.99
每股净资产
20.32
18.88
22.42
27.31
估值比率
PE
158.06
115.96
83.38
60.37
PB
20.78
22.36
18.83
15.46
现金流量表
净利润
536
731
1016
1404
折旧和摊销
35
50
53
54
营运资本变动
-206
-357
-428
-508
其他
-60
5
34
39
经营活动现金流净额
304
429
676
989
资本开支
-66
-70
-70
-70
其他
15
-61
0
0
投资活动现金流净额
-51
-131
-70
-70
股权融资
10
0
0
0
债务融资
0
746
0
0
其他
-109
-231
-325
-441
筹资活动现金流净额
-100
516
-325
-441
现金及现金等价物净增加额
150
811
281
478
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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