九号公司（689009.SH）

2026年08月11日

投资评级：买入（维持）

日期

2026/8/11

当前股价(元)

45.50

一年最高最低(元)

77.00/32.22

总市值(亿元)

33.48

流通市值(亿元)

25.58

总股本(亿股)

0.74

流通股本(亿股)

0.56

近3个月换手率(%)

1,618.78

股价走势图


数据来源：聚源

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《2026Q1汇兑扰动利润率，看好Q2起收入增速以及盈利能力环比提升一公司信息更新报告》-2026.4.30

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公司信息更新报告

2026Q2利润超预期表现，看好Q3起两轮车毛利率环比修复以及利润增速环比提升

吕明（分析师）

林文隆（分析师）

lvming@kysec.cn

linwenlong@kysec.cn

证书编号：S0790520030002

证书编号：S0790524070004

210绩超预期表现，收入维持较高增长趋势，维持“买入”评级

2026观营收85亿元（同比+28%），下同），归母净利润8.0亿元（+2.5%），扣非归母净利润7.9亿元（-9.3%），业绩表现超预期。我们维持经营性利润不变，但考虑全年汇兑损益以及所得税率变动的不确定性，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元（原值分别为 19.87/26.29/32.87亿元），对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为 17.2/13.5/10.7倍。短期维度，预计盈利能力有望随着两轮车/割草机器人毛利率修复而修复。长期关注两轮车出海逐步贡献增量，继续看好割草机器人欧洲保持增长&美国市场放量以及E-Bike贡献增量，具备成长属性，维持“买入”评级。

两轮车量继续逆势增长&价格有所下探，割草机器人实现翻倍以上增长

Q2量价拆分，（1）两轮车：收入41亿元（+4%），出货量162万台（+16%），均价2544元（-11%），预计电摩占比 90%左右。单季度均价下滑系旺季促销力度较大+结构因素扰动（例如空车销售占比提升等）。截至6月底网点数量超1.15万家。（2）2C滑板车：收入12亿元（+27%），出货量53万台（+37%），均价 2231元（-8%），受益高油价需求阶段性旺盛+份额持续提升。（3）全地形车：收入4.2亿元（+31%），出货量1.03万台（+29%），均价41165元（+2%）。延续高增长趋势，主要系非美地区贡献。（4）ToB直营：收入6.9亿元（+60%），单季度实现高增长系Q1收入延迟确认。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入20.8亿元（+112%）。其中预计割草机器人同比增长超 150%，量价均有提升。2026H1未岚大陆营收25.4亿元/净利润2.7亿元，利润率10.6%。展望后续，随着新品发售+行业需求环比改善，两轮车增速有望环比Q2提升，价格降幅或收窄；割草机器人在新渠道拉动下有望保持高增长，量价双升趋势有望延续。

Q2结构因素拉动毛利率降幅收窄，关注Q3起毛利率环比修复

2026Q1/Q2毛利率 26.5%/30.0%（-3.1/-1.0pct），毛利率降幅收窄系高毛利割草机器人和ToB业务单季度收入占比提升所致。2026H1两轮车/全地形车业务毛利率同比分别-6.5/+1.2pct，预计割草机器人受成本上涨影响毛利率降至 50%以内。费用端，2026Q1/Q2期间费用率 22.5%/18.1%（+5.9/+4.5pct），其中Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失1.2亿，管理费用率下降系同期有一次性激励费用。综合影响下 2026Q1/Q2归母净利率 3.5%/9.5%（-5.5/-2.4pct）。展望后续，随着7月份两轮车降低促销+新品顺价，毛利率有望环比改善，叠加低基数利润增速有望环比提升。

• 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

14,196

21,278

26,869

34,124

42,675

YOY(%)

38.9

49.9

26.3

27.0

25.1

归母净利润(百万元)

1,084

1,758

1,808

2,316

2,926

YOY(%)

81.3

62.2

2.8

28.1

26.3

毛利率(%)

28.2

29.6

28.2

29.2

29.5

净利率(%)

7.6

8.3

6.7

6.8

6.9

ROE(%)

17.4

24.3

20.5

21.9

21.9

EPS(摊薄/元)

14.73

23.89

24.56

31.47

39.76

P/E(倍)

28.7

17.7

17.2

13.5

10.7

P/B(倍)

5.1

4.4

3.5

2.8

2.2

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

12401

16348

18766

25981

30775

现金

7473

8301

12234

17214

22823

应收票据及应收账款

1096

1562

2565

2232

3681

其他应收款

106

63

190

104

280

预付账款

102

130

275

188

364

存货

1839

3166

692

3332

680

其他流动资产

1784

3126

2809

2912

2945

非流动资产

3277

5171

5046

5697

6466

长期投资

0

134

0

0

0

固定资产

1184

2005

2421

2958

3549

无形资产

894

913

949

1001

1069

其他非流动资产

1199

2120

1676

1738

1848

资产总计

15678

21520

23812

31678

37241

流动负债

9128

13598

14217

19499

21799

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

6187

7940

10832

14575

16878

其他流动负债

2941

5658

3385

4924

4920

非流动负债

316

660

456

477

468

长期借款

0

159

127

95

63

其他非流动负债

316

502

329

382

404

负债合计

9443

14259

14673

19977

22266

少数股东权益

78

101

171

418

765

股本

0

0

0

0

资本公积

7572

6645

6645

6645

6645

留存收益

-934

824

2701

5264

8536

归属母公司股东权益

6156

7160

8968

11284

14209

负债和股东权益

15678

21520

23812

31678

37241

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

3354

4444

4701

5916

6731

净利润

1085

1762

1878

2563

3273

折旧摊销

208

208

292

348

431

财务费用

-109

-192

381

120

80

投资损失

-20

-97

-136

-100

-100

营运资金变动

2749

2122

2167

3032

3101

其他经营现金流

-560

641

120

-46

-54

投资活动现金流

-2462

-2434

-160

-826

-1030

资本支出

546

1221

809

902

1111

长期投资

-1947

-857

134

0

0

其他投资现金流

31

-356

515

76

82

筹资活动现金流

-513

-774

-609

-111

-91

短期借款

0

0

0

0

0

长期借款

0

159

-32

-32

-32

普通股增加

-0

0

0

0

0

资本公积增加

-294

-927

0

0

0

其他筹资现金流

-219

-7

-577

-79

-60

现金净增加额

393

1318

3933

4980

5610

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

14196

21278

26869

34124

42675

营业成本

10188

14973

19292

24146

30090

营业税金及附加

72

132

121

205

256

营业费用

1101

1879

2187

2955

3755

管理费用

837

1190

1198

1499

1814

研发费用

826

1250

1681

2273

2902

财务费用

-109

-192

381

120

80

资产减值损失

-27

-17

-32

-45

-51

其他收益

82

41

55

55

55

公允价值变动收益

-15

40

29

40

40

投资净收益

20

97

136

100

100

资产处置收益

-2

1

-4

0

0

营业利润

1329

2192

2179

3061

3906

营业外收入

63

57

65

60

60

营业外支出

73

88

110

70

70

利润总额

1319

2161

2134

3051

3896

所得税

234

399

256

488

623

净利润

1085

1762

1878

2563

3273

少数股东损益

1

4

70

247

347

归属母公司净利润

1084

1758

1808

2316

2926

EBITDA

1303

2130

2148

2981

3753

EPS(元)

14.73

23.89

24.56

31.47

39.76

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

38.9

49.9

26.3

27.0

25.1

营业利润(%)

135.7

64.9

-0.6

40.5

27.6

归属于母公司净利润(%)

81.3

62.2

2.8

28.1

26.3

获利能力

毛利率(%)

28.2

29.6

28.2

29.2

29.5

净利率(%)

7.6

8.3

6.7

6.8

6.9

ROE(%)

17.4

24.3

20.5

21.9

21.9

ROIC(%)

14.3

20.7

17.7

19.2

19.3

偿债能力

资产负债率(%)

60.2

66.3

61.6

63.1

59.8

净负债比率(%)

-117.6

-108.7

-130.9

-145.0

-150.9

流动比率

1.4

1.2

1.3

1.3

1.4

速动比率

1.1

0.9

1.2

1.1

1.3

营运能力

总资产周转率

1.1

1.1

1.2

1.2

1.2

应收账款周转率

13.8

16.5

13.3

14.6

14.8

应付账款周转率

4.9

5.7

5.0

5.2

5.3

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

14.73

23.89

24.56

31.47

39.76

每股经营现金流(最新摊薄)

45.58

60.39

63.89

80.40

91.47

每股净资产(最新摊薄)

83.66

97.31

121.87

153.34

193.10

估值比率

P/E

28.7

17.7

17.2

13.5

10.7

P/B

5.1

4.4

3.5

2.8

2.2

EV/EBITDA

-6.5

-4.7

-6.6

-6.3

-6.4


特别声明

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分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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