证券研究报告

公司研究

公司点评报告

九号公司（689009）

投资评级 买入

上次评级 买入

姜文镪 新消费行业首席分析师

执业编号：S1500524120004

邮 箱：

jiangwenqiang@cindasc.com

骆峥 新消费行业分析师

执业编号：S1500525020001

邮 箱：

luozheng1@cindasc.com

九号公司：电动两轮车逆势增长，割草机器人加快备货与供应链布局九号公司：业绩短期承压，两轮车结构转型，割草机器人有望延续高增九号公司：电动两轮车延续增长势头，割草机器人预期乐观

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B

邮编：100031

九号公司：电动两轮车逆势增长，服务机器人延续高增，滑板车及ToB业务增长靓丽

2026年08月11日

事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入143.58亿元 （同比+22.3%），归母净利润10.08亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润 9.69亿元（同比-26.2%）；26Q2公司实现营业收入84.88亿元（同比 +28.0%），归母净利润8.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润7.95亿元（同比-9.3%）。公司26H1产生汇兑损失3.71亿元（其中26Q1为2.48亿元，26Q2为1.23亿元），而25H1为汇兑收益2.57亿元，对公司净利润表现造成较大拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现较优。

电动两轮车逆势增长，滑板车及ToB业务增长靓丽。分产品看，26Q2公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB产品直营业务分别实现营收41.12/11.76/4.24/6.93亿元，分别同比+3.8%/+26.6%/+31.3%/+59.7%，滑板车和ToB业务增长靓丽。26Q2公司电动两轮车营收占比 48.4%，销量达161.6万辆（同比+16.4%），在行业整体承压背景下实现逆势增长，品牌市占率提升，单车ASP约2544元（同比-10.8%），我们认为或主要系产品结构变化所致。渠道端，截至6月30日，公司线下电动两轮车门店已超11500家。产品端，公司围绕细分场景持续推新迭代，例如泡泡玛特“小甜豆”联名款以及多款Q系列产品主要面向女性、家庭及年轻用户，Mz1侧重城市通勤和家庭出行，N1、M1、M3系列、Fz5110分别覆盖都市通勤、运动性能、高品质电摩及新国标智能出行等需求，Segway Xyber350则兼顾城市通勤与轻越野场景。

服务机器人迭代推新，海外渠道布局推进。公司26H1服务机器人及配件实现收入25.6亿元，快速增长。产品端，于26年CES展会发布i2、H2、X4及Terranox四大系列产品，进一步覆盖家庭庭院和商用草坪养护场景。渠道端，公司持续拓展欧美市场，在欧洲推进Leroy Merlin、MediaMarkt等DIY及大型零售渠道建设，在美国进入Lowe's门店进行零售展陈，并拓展Ace Hardware、SiteOne等经销商渠道，推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。此外26年6月，公司以铂金合作伙伴身份赞助BHO女子网球公开赛，提升草坪养护场景品牌曝光。

提价应对原材料涨价保障毛利率，汇兑损益拖累盈利能力。26H1公司实现毛利率 28.6%（同比-1.8pct），其中电动两轮车产品毛利率为 17.3%（同比 -6.5pct），下降主要系铜、铝等原材料价格上涨影响，公司已逐步通过产品价格调整、新品重新定价、供应链降本和产品结构优化等方式应对，我们预计下半年毛利率有望逐步恢复。期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为 8.9%/7.6%/6.5%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+4.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约50天，同比增加约9天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额19.7亿元。


盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为 21.0/28.1/35.2亿元，PE分别为14.8X/11.1X/8.9X，维持“买入”评级。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

14,196

21,278

27,811

34,165

41,072

增长率YoY%

38.9%

49.9%

30.7%

22.8%

20.2%

归属母公司净利润(百万元)

1,084

1,758

2,103

2,807

3,516

增长率YoY%

81.3%

62.2%

19.6%

33.5%

25.3%

毛利率%

28.2%

29.6%

28.1%

28.3%

28.5%

净资产收益率ROE%

17.6%

24.6%

27.5%

32.6%

35.7%

EPS(摊薄)(元)

14.73

23.89

28.58

38.14

47.78

市盈率P/E(倍)

28.74

17.72

14.82

11.10

8.86

市净率P/B(倍)

5.06

4.35

4.08

3.61

3.16

资料来源：iFind，信达证券研发中心预测；股价为2025年8月10日收盘价


资产负债表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

12,401

16,348

20,648

25,462

30,679

货币资金

7,473

8,301

9,823

11,814

14,109

应收票据

23

63

77

95

114

应收账款

1,073

1,499

1,834

2,143

2,430

预付账款

102

130

160

196

235

存货

1,839

3,166

4,846

6,584

8,436

其他

1,891

3,188

3,908

4,630

5,354

非流动资产

3,277

5,171

5,228

5,009

4,833

长期股权投资

0

134

134

134

134

固定资产(合计)

1,184

2,005

1,941

1,811

1,711

无形资产

894

913

847

781

715

其他

1,199

2,120

2,306

2,283

2,272

资产总计

15,678

21,520

25,876

30,471

35,512

流动负债

9,128

13,598

17,478

21,087

24,892

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据

3,759

5,094

6,385

7,480

8,566

应付账款

2,428

2,846

3,609

4,420

5,303

其他

2,941

5,658

7,483

9,187

11,022

非流动负债

316

660

654

651

648

长期借款

0

159

159

159

159

其他

316

502

495

492

489

负债合计

9,443

14,259

18,131

21,738

25,539

少数股东权益

78

101

106

112

121

归属母公司股东权益

6,156

7,160

7,639

8,621

9,852

负债和股东权益

15,678

21,520

25,876

30,471

35,512

重要财务指标

单位:百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

14,196

21,278

27,811

34,165

41,072

同比(%)

38.9%

49.9%

30.7%

22.8%

20.2%

归属母公司净利润

1,084

1,758

2,103

2,807

3,516

同比(%)

81.3%

62.2%

19.6%

33.5%

25.3%

毛利率(%)

28.2%

29.6%

28.1%

28.3%

28.5%

ROE%

17.6%

24.6%

27.5%

32.6%

35.7%

EPS(摊薄)(元)

14.73

23.89

28.58

38.14

47.78

P/E

28.74

17.72

14.82

11.10

8.86

P/B

5.06

4.35

4.08

3.61

3.16

EV/EBITDA

-2.78

-1.93

-2.15

-2.33

-2.47

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

1419

21278

27811

34165

41072

营业成本

1018

14973

19989

24480

29370

营业税金及附加

72

132

167

205

246

销售费用

1101

1879

2308

2836

3409

管理费用

837

1190

1279

1572

1889

研发费用

826

1250

1474

1794

2136

财务费用

-109

-192

201

5

-104

减值损失合计

-39

-33

-60

-60

-90

投资净收益

20

97

80

20

20

其他

65

83

20

10

5

营业利润

1329

2192

2433

3244

4061

营业外收支

-10

-30

-10

-10

-10

利润总额

1319

2161

2423

3234

4051

所得税

234

399

315

420

527

净利润

1085

1762

2108

2813

3524

少数股东损益

1

4

5

7

8

归属母公司净利润

1084

1758

2103

2807

3516

EBITDA

1437

2082

2987

3617

4333

EPS(当年)(元)

15.32

24.72

28.58

38.14

47.78

现金流量表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

3,354

4,444

3,837

4,471

5,285

净利润

1,085

1,762

2,108

2,813

3,524

折旧摊销

238

241

363

378

386

财务费用

-16

-78

0

0

0

投资损失

-20

-97

-80

-20

-20

营运资金变动

2,013

2,624

1,526

1,229

1,295

其它

53

-7

-80

70

100

投资活动现金流

-2,462

-2,434

-701

-652

-702

资本支出

-545

-1,192

-210

-160

-210

长期投资

-1,947

-992

-502

-502

-502

其他

29

-250

11

10

10

筹资活动现金流

-513

-774

-1,505

-1,827

-2,288

吸收投资

19

180

74

0

0

借款

0

159

0

0

0

支付利息或股息

-200

-1,104

-1,367

-1,824

-2,285

现金流净增加额

393

1,318

1,522

1,991

2,295


研究团队简介

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩； 2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，具备3年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商、宠物等赛道。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。 2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。