东吴证券_2026年中报点评：铜矿投资收益大增，钾锂盈利弹性释放_20260811.pdf

东吴证券2026-08-11查看原文

摘要

1东吴证券发布藏格矿业2026年中报点评，维持“买入”评级。

2公司26H1归母净利36.4亿元，同比+102%，业绩符合预期。

3核心驱动为巨龙铜业投资收益大增123%至28亿元，预计全年贡献超55亿元；

4碳酸锂价升量增，麻米措项目Q3投产将释放弹性；

5钾肥价格高位稳定贡献利润。

6因锂价波动下调26-28年净利预测至77/92/94亿元，对应PE为18/15/15x，估值具备吸引力。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1842, 172])

业绩位于预告中值、符合市场预期。公司26H1营收20.6亿元，同比+23%，归母净利36.4亿元，同比+102%，毛利率66.7%，同比+10pct，归母净利率176%，同比+69pct；其中26Q2营收13.5亿元，同环比+20%/+89%，归母净利20.6亿元，同环比+96%/+31%，毛利率68%，同环比+9/+4pct，归母净利率153%，同环比+59.5/-67pct。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

3,251

3,577

4,291

4,100

4,092

同比(%)

(37.79)

10.03

19.97

(4.45)

(0.20)

归母净利润(百万元)

2,580

3,852

7,738

9,171

9,376

同比(%)

(24.56)

49.32

100.86

18.52

2.24

EPS-最新摊薄(元/股)

1.64

2.46

4.93

5.85

5.98

P/E(现价&最新摊薄)

54.24

36.33

18.09

15.26

14.93

藏格矿业（000408）

铜矿投资收益大增、贡献核心利润。26H1公司确认巨龙铜业投资收益28亿元，同比+123%。巨龙铜业26H1铜产量13.4万吨，同比+44%，销量13.35万吨，同比+44%，受益铜价中枢上移及二期项目投产爬坡，26H1巨龙铜业营收150亿元，同比+98%，净利润92亿元，同比+121%。公司持有其 31%股权，26年全年看，巨龙铜业二期20万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量指引30-31万吨，同增 57%，我们预计26年有望贡献55亿元+投资收益。

投资要点

2026年中报点评：铜矿投资收益大增，钾锂盈利弹性释放

买入（维持）

锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1碳酸锂营收5.8亿元，同比+118%，毛利率71%，同比+41pct；碳酸锂产量5400吨，同比+4.4%，销量3990吨，同比-10.7%；含税均价16.5万元/吨，同比+144%，平均销售成本4.2万元/吨，同比+2%。其中26Q2产量3635吨，环比+106%，销量2700吨，环比+109%，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2亿元，较Q1翻番以上。碳酸锂库存增加主要系6月锂价波动导致下游提货观望，但26年全年看，察尔汗我们预计维持1.1万吨产量，麻米措5万吨产能我们预计26Q3投产，26年我们预计贡献2万吨，对应权益销量5000-6000吨，按照锂价14万元/吨，我们预计贡献11-12亿元利润。

26Q2费控良好、资本开支增加。26H1期间费用1.8亿元，同比+16.7%，费用率 8.9%，同比-0.5pct，其中Q2期间费用0.9亿元，同环比+5.2%/+0.9%，费用率 6.8%，同环比-0.9/-5.9pct；26H1经营性现金流9.8亿元，同比+18%，其中 Q2经营性现金流10.6亿元，同环比+46%/+922%；26H1资本开支0.9亿元，同比+158%，其中Q2资本开支0.5亿元，同环比+75%/+530%。

盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格波动，我们下调2026-2028年归母净利润预期至77/92/94亿元（原预期80/96/100亿元），同比+101%/+19%/+2%对应PE为18/15/15x，考虑公司铜矿投资收益大增+钾锂盈利弹性释放，维持“买入”评级。

钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1氯化钾营收14.7亿元，同比+5.3%；毛利率 65%，同比+3.4pct；氯化钾产量51.03万吨，同比+5%，销量52.53万吨，同比-2%；含税均价3055元/吨，同比+7.4%，平均销售成本976元/吨，同比-2%，降本显著。其中26Q2产量34.4万吨，环比+106%，销量33.4万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1氯化钾售价同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计26Q2钾肥贡献利润约4亿元，26H1贡献利润6亿元+；26年全年销量指引100万吨，我们预计26年贡献利润13+亿元。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险，巨龙铜业投资收益不确定性风险。

2026年08月11日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1358, 781, 1793, 1066])

市场数据

收盘价(元)

89.20

一年最低/最高价

49.37/97.28

市净率(倍)

7.94

流通A股市值(百万元)

139,945.72

总市值(百万元)

139,947.20

基础数据

每股净资产(元,LF)

11.24

资产负债率(%，LF)

7.06

总股本(百万股)

1,568.91

流通A股(百万股)

1,568.90

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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2026年08月11日

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