国金证券_Q2海外增长亮眼，两轮车逆势扩张_20260811.pdf

国金证券2026-08-11查看原文

摘要

1国金证券发布九号公司2026年中报点评，维持“买入”评级。

226H1营收143.58亿元（+22.3%），但归母净利下滑18.8%，主因汇兑损失及两轮车毛利承压。

3Q2海外收入增长42%，滑板车及全地形车放量显著。

4预计26-28年归母净利润分别为20.93/27.96/34.54亿元，对应PE为15/11/9倍。

5短期利润端受汇率扰动，但中长期海外高毛利品类及渠道扩张支撑成长逻辑清晰。

文本

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九号公司（689009.SH）买入（维持评级）

Q2海外增长亮眼，两轮车逆势扩张

业绩简评

2026年8月10日，公司披露2026年中报，2026H1实现营收143.58亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08亿元，同比-18.79%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-26.21%。其中，2026Q2实现营收84.88亿元，同比+28.03%；归母净利润8.05亿元，同比+2.48%；扣非归母净利润7.95亿元，同比-9.34%。

经营分析

Q2收入增长提速，电动两轮车逆势放量。Q2电动两轮车销量 161.64万台，同比+16.40%，收入41.12亿元，同比+3.84%；自主品牌零售滑板车销量52.71万台，同比+37.34%，收入11.76亿元，同比+26.59%；全地形车销量1.03万台，同比+28.75%，收入4.24亿元，同比+31.27%。同期ToB收入6.93亿元，同比+59.68%，配件及其他收入20.83亿元，同比+111.90%。

海外业务保持较快增长，高毛利品类提供结构支撑。26H1境外收入62.94亿元，同比+42.34%，收入占比43.84%，境外毛利率 42.03%。分品类看，电动平衡车及电动滑板车收入25.00亿元，同比+14.64%，毛利率 33.92%，同比+3.30pct；全地形车收入7.10亿元，同比+31.90%，毛利率27.10%，同比+1.24pct；服务机器人及配件收入25.58亿元，毛利率46.57%。截至6月底，公司国内电动两轮车线下门店超过1.15万家，渠道覆盖持续完善。

电动两轮车毛利承压，汇兑损失拖累净利率。26H1电动两轮车收入74.93亿元，同比+9.83%，毛利率17.18%，同比-6.52pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.28%/4.16%/2.24%/5.23%，同比+0.68/-1.35/+4.91/+0.78pct。其中，汇率波动导致汇兑损失 3.71亿元，上年同期为汇兑收益2.57亿元，同比形成6.28亿元负向差额。Q2净利率9.48%，同比-2.36pct，利润端仍有修复压力。H1经营活动现金流净额19.67亿元，同比-46.14%，主要受原材料价格上行、备货安排及市场拓展投入增加影响。

盈利预测、估值与评级

公司中长期成长逻辑清晰，核心品类及海外业务仍保持增长。我们预计公司26-28年公司归母净利润分别为20.93/27.96/34.54亿元，同比+19%/+34%/+24%。当前股价对应PE估值为15/11/9倍，维持"买入"评级。

风险提示

国金证券研究所

渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。

分析师：毕先磊（执业S1130526040001）

bixianlei@gjzq.com.cn

分析师：赵中平（执业S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

市价（人民币）：42.35元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.06

1.08

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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九号公司（689009.SH） 买入（维持评级）