1华鑫证券发布西部矿业（601168.SH）点评报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收394.43亿元（+25%），归母净利润41.69亿元（+123%），业绩大增主因玉龙铜矿利润增长及选冶回收率提升。
3玉龙三期扩建预计2026年末完成基建，投产后矿石处理量提升至3000万吨/年；
4新购茶亭铜矿探矿权已落地。
5预测2026-2028年归母净利润分别为76.51、88.44、93.39亿元，对应PE为13.4、11.6、11.0倍。
华鑫证券_公司事件点评报告：半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成_20260810.pdf
摘要
文本
半年度业绩同比大增，玉龙三期扩建将完成
一西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告
买入（维持）
分析师：杜飞
S1050523070001
dufei2@cfsc.com.cn
基本数据
2026-08-07
当前股价（元）
43.07
总市值（亿元）
1026
总股本（百万股）
2383
流通股本（百万股）
2383
52周价格范围（元）
17.59-43.07
日均成交额（百万元）
1631.6
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《西部矿业（601168）：半年度业绩同比增长，主要金属采选冶指标向好》2025-07-31
2、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿三期扩建工程核准，铜矿产量增长空间打开》2025-07-03
事件
西部矿业发布2026年半年报公告：报告期内，公司实现总营业收入394.43亿元，同比增长 25%；实现归母净利润41.69亿元，同比增长 123%。
投资要点
矿山产量稳步提升，选冶回收全面优化
矿山产量方面，2026年1-6月，公司矿产铜总产量达8.97万金属吨，计划完成率 106%。其中西藏玉龙铜矿产出矿产铜 8.24万金属吨，内蒙古获各琦铜多金属矿产出矿产铜0.58万金属吨。矿产锌、矿产铅、矿产钼产量分别为6.39万金属吨、2.95万金属吨、0.24万金属吨，较上年同比分别增长 1.64%、-16.01%、-6.22%，计划完成率分别为 102%、96%、 109%。铁精粉产量70.66万吨，同比下降 1.72%，计划完成率 72%。
矿山选矿回收率表现出色。其中玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点，二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点；获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点；锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点；新疆瑞伦铜镍矿铜回收率提升0.13个百分点。青海铜业电解直收率提升0.84个百分点，西部铜材铜电解直收率提升1.39个百分点，稀贵金属铅综合回收率、金综合回收率、银综合回收率分别提升0.4、0.1、0.19个百分点。
冶炼产量方面，2026年半年生产冶炼铜164040吨，同比下降 9.99% ，冶炼铅、锌分别为71797吨，84772吨，同比增长 -16.29%、19.45%。
玉龙铜矿利润稳健增长，增储加扩建构建远期蓝图
2026年上半年，玉龙铜矿产铜产量8.24万吨，同比下降 1.22%。玉龙铜矿实现净利润50.59亿元，同比增长 44.90%。西部矿业持有玉龙铜矿权益比例 58%，2026年上半年玉龙铜矿归属于西部矿业净利润29.34亿元。
玉龙铜矿增储。玉龙铜矿于1月14日公告新增铜131.42万吨、钼资源储量10.77万吨，矿区资源体量大幅提升。玉龙
铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理量由2280万吨提升至3000万吨。
新购茶亭铜矿
2025年末，公司下属玉龙铜业以自有资金完成安徽茶亭铜多金属矿探矿权收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜矿石量12180.3万吨，金属量65.67万吨，平均品位 0.54%；低品位矿铜矿石量 44956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位 0.24%，共伴生金金属量248.07吨。
2026年5月，茶亭铜多金属矿地面钻探施工已全部完工。
公司于2026年1月足额支付安徽省宣州区茶亭铜多金属矿探矿权竞拍全部价款并取得探矿权证。公司于2026年2月申领勘察许可证。
盈利预测
预测公司2026-2028年营业收入分别为720.45、748.71、 777.94亿元，归母净利润分别为76.51、88.44、93.39亿元，当前股价对应PE分别为13.4、11.6、11.0倍。
考虑到玉龙铜矿三期扩建项目即将完成，当前铜价中枢有所抬升，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1) 金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险；4）工程建设手续不确定；5）建成时间不确定；6）各项目产量不及预期等。
预测指标
2025A
2026E
2027E
2028E
主营收入(百万元)
61,687
72,045
74,871
77,794
增长率(%)
23.3%
16.8%
3.9%
3.9%
归母净利润(百万元)
3,643
7,651
8,844
9,339
增长率(%)
24.3%
110.0%
15.6%
5.6%
摊薄每股收益(元)
1.53
3.21
3.71
3.92
ROE(%)
14.4%
26.3%
26.4%
24.5%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
资产负债表
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产：
现金及现金等价物
9,203
14,387
20,645
26,998
应收款
621
725
754
783
存货
5,148
5,611
5,671
5,882
其他流动资产
4,290
4,783
4,918
5,057
流动资产合计
19,263
25,507
31,987
38,720
非流动资产：
金融类资产
1,352
1,352
1,352
1,352
固定资产
25,450
25,179
24,071
22,695
在建工程
2,377
951
380
152
无形资产
5,969
5,670
5,372
5,088
长期股权投资
4,112
4,112
4,112
4,112
其他非流动资产
2,246
2,246
2,246
2,246
非流动资产合计
40,154
38,159
36,182
34,293
资产总计
59,417
63,666
68,169
73,014
流动负债：
短期借款
2,614
2,614
2,614
2,614
应付账款、票据
3,146
3,429
3,465
3,594
其他流动负债
8,939
8,939
8,939
8,939
流动负债合计
15,496
15,912
15,985
16,152
非流动负债：
长期借款
16,668
16,668
16,668
16,668
其他非流动负债
2,001
2,001
2,001
2,001
非流动负债合计
18,670
18,670
18,670
18,670
负债合计
34,165
34,582
34,655
34,821
所有者权益
股本
2,383
2,383
2,383
2,383
股东权益
25,251
29,084
33,514
38,192
负债和所有者权益
59,417
63,666
68,169
73,014
现金流量表
2025A
2026E
2027E
2028E
净利润
6152
12921
14936
15772
少数股东权益
2509
5270
6092
6433
折旧摊销
2260
1995
1962
1873
公允价值变动
171
171
171
171
营运资金变动
-881
-644
-150
-213
经营活动现金净流量
10211
19713
23012
24037
投资活动现金净流量
-2871
1697
1679
1605
筹资活动现金净流量
-2156
-9089
-10506
-11094
现金流量净额
5,184
12,322
14,184
14,548
资料来源：Wind、华鑫证券研究
利润表
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
61,687
72,045
74,871
77,794
营业成本
49,617
52,833
53,363
55,344
营业税金及附加
1,065
1,244
1,293
1,343
销售费用
33
39
40
42
管理费用
1,201
1,403
1,458
1,515
财务费用
609
452
277
99
研发费用
1,083
1,265
1,315
1,366
费用合计
2,927
3,159
3,090
3,022
资产减值损失
-597
-597
-597
-597
公允价值变动
171
171
171
171
投资收益
-594
450
450
450
营业利润
7,115
14,893
17,208
18,169
加:营业外收入
42
42
42
42
减:营业外支出
89
89
89
89
利润总额
7,069
14,846
17,161
18,122
所得税费用
917
1,925
2,225
2,350
净利润
6,152
12,921
14,936
15,772
少数股东损益
2,509
5,270
6,092
6,433
归母净利润
3,643
7,651
8,844
9,339
主要财务指标
2025A
2026E
2027E
2028E
成长性
营业收入增长率
23.3%
16.8%
3.9%
3.9%
归母净利润增长率
24.3%
110.0%
15.6%
5.6%
盈利能力
毛利率
19.6%
26.7%
28.7%
28.9%
四项费用/营收
4.7%
4.4%
4.1%
3.9%
净利率
10.0%
17.9%
19.9%
20.3%
ROE
14.4%
26.3%
26.4%
24.5%
偿债能力
资产负债率
54.3%
50.8%
47.7%
营运能力
总资产周转率
1.0
1.1
1.1
1.1
应收账款周转率
99.3
99.3
99.3
99.3
存货周转率
9.6
9.6
9.6
9.6
每股数据(元/股)
EPS
1.53
3.21
3.71
3.92
P/E
28.2
13.4
11.6
11.0
P/S
1.7
1.4
1.4
1.3
P/B
5.6
6.0
6.7
7.6
有色组介绍
傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议
预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
买入
>20%
2
增持
10%-20%
3
中性
-10%-10%
4
卖出
<-10%
行业投资评级说明：
投资建议
行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1
推荐
>10%
2
中性
-10%-10%
3
回避
<-10%
以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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