买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

13.77

总股本/流通股本(亿股)

23.43/23.43

总市值/流通市值(亿元)

323/323

52周内最高/最低价

23.33/12.02

资产负债率(%)

76.9%

市盈率

-4.25

第一大股东

江苏舟其投资有

第一大股东江苏盘基投资有限公司

研究所

分析师：盛炜

SAC 登记编号：S1340525120008

Email: shengwei@cnpsec.com

分析师：杨帅波

SAC 登记编号：S1340524070002

Email:yangshuaibo@cnpsec.com

研究助理：闫依洋

SAC 登记编号：S1340126050013

Email:yanyiyang@cnpsec.com

天合光能（688599）

上半年组件毛利转正，海外储能业务高增长

投资要点

事件：2026年8月6日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年公司实现营收319.9亿元，同比+3.0%；归母净利-2.7亿元，同比减亏 90.8%；扣非归母净利-28.9亿元，同比减亏 2.2%。其中，2026年二季度公司实现营收151.6亿元，同比-9.4%；归母净利0.13亿元，单季实现扭亏；扣非归母净利-14.2亿元，同比减亏 10.1%。上半年归母净利大幅减亏主要源于本期非经常性损益26.2亿元，其中主要为处置T1EnergyInc股票所获投资收益与公允价值变动损益。

上半年组件毛利转正，技术迭代持续推进。26年上半年公司组件出货量超25GW，光伏产品营收177.9亿元，同比-11.4%；毛利率 1.3%，同比+3.8pcts。公司前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层技术，26年自研叠层组件峰值功率达907W、全面积效率 29.2%，再创世界纪录。

海外储能业务高速增长，储能盈利质量改善。2026年上半年公司储能业务收入24.7亿元，同比+92.3%；毛利率21.0%，同比+5.4pcts；出货量超5GWh，同比+188%。储能海外项目数量同比+250%，欧洲、亚太、拉美均取得积极进展。2026年公司全球储能新签订单量已超16GWh，在手订单储备充足，全年出货目标16GWh。

业务生态布局多元化。上半年公司分布式系统贡献了可观的正向利润；公司支架在26年6月WoodMac制造商综合排名中居全球第二。此外，公司针对AIDC场景解决方案正进行一体化商业模式探索。

盈利预测与投资评级

我们预计公司26-28年营收分别为773.5/889.6/1074.4亿元，归母净利润分别为2.9/19.1/39.3亿元，对应PE分别为113x/17x/8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期风险；海外政策变化风险；汇率波动风险

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

66975

77347

88958

107441

增长率(%)

-16.61

15.49

15.01

20.78

EBITDA(百万元)

1013.63

6221.15

8476.87

11050.28

归属母公司净利润(百万元)

-7030.54

286.06

1913.62

3934.57

增长率(%)

-106.06

104.07

568.96

105.61

EPS(元/股)

-3.00

0.12

0.82

1.68

市盈率(P/E)

-4.59

112.76

16.86

8.20

市净率(P/B)

1.50

1.54

1.41

1.20

EV/EBITDA

58.49

8.37

5.81

3.97

资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年8月7日收盘价


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

66975

77347

88958

107441

营业成本

63502

70272

78518

93336

税金及附加

357

378

446

540

销售费用

2145

2243

2737

3265

管理费用

3220

3326

4065

4856

研发费用

1884

2243

2468

3033

财务费用

1349

354

421

333

资产减值损失

-1952

-1501

-601

-501

营业利润

-7980

413

2217

4486

营业外收入

316

270

320

400

营业外支出

498

355

356

379

利润总额

-8162

328

2181

4506

所得税

-1094

39

262

552

净利润

-7068

289

1919

3955

归母净利润

-7031

286

1914

3935

每股收益(元)

-3.00

0.12

0.82

1.68

资产负债表

货币资金

22547

18835

20259

25516

交易性金融资产

22

92

132

172

应收票据及应收账款

13720

15061

17218

20515

预付款项

1063

1405

1557

1808

存货

25258

23030

26064

30788

流动资产合计

70599

66722

74218

88654

固定资产

27900

25260

23033

20620

在建工程

365

344

324

305

无形资产

3187

3209

3221

3223

非流动资产合计

44416

43770

42719

41433

资产总计

115014

110492

116938

130086

短期借款

7381

7881

8381

9181

应付票据及应付账款

27583

30557

34293

40668

其他流动负债

23939

21271

23491

26430

流动负债合计

58902

59708

66165

76279

其他

29578

24781

22851

21931

非流动负债合计

29578

24781

22851

21931

负债合计

88480

84490

89016

98210

股本

2343

2343

2343

2343

资本公积金

20104

20104

20104

20104

未分配利润

-912

-1025

601

3946

少数股东权益

5076

5078

5084

5104

其他

-77

-498

-211

380

所有者权益合计

26534

26002

27921

31876

负债和所有者权益总计

115014

110492

116938

130086

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-16.6%

15.5%

15.0%

20.8%

营业利润

-111.5%

105.2%

436.7%

102.4%

归属于母公司净利润

-106.1%

104.1%

569.0%

105.6%

获利能力

毛利率

5.2%

9.1%

11.7%

13.1%

净利率

-10.5%

0.4%

2.2%

3.7%

ROE

-32.8%

1.4%

8.4%

14.7%

ROIC

-6.6%

0.9%

3.5%

6.2%

偿债能力

资产负债率

76.9%

76.5%

76.1%

75.5%

流动比率

1.20

1.12

1.12

1.16

营运能力

应收账款周转率

4.67

5.71

5.88

6.08

存货周转率

2.67

2.91

3.20

3.28

总资产周转率

0.56

0.69

0.78

0.87

每股指标(元)

每股收益

-3.00

0.12

0.82

1.68

每股净资产

9.16

8.93

9.75

11.43

估值比率

PE

-4.59

112.76

16.86

8.20

PB

1.50

1.54

1.41

1.20

净利润

-7068

289

1919

3955

折旧和摊销

6315

5539

5875

6211

营运资本变动

4779

-1190

-1226

-975

其他

2876

-766

-434

-817

经营活动现金流净额

6902

3872

6134

8373

资本开支

-4667

-3451

-3400

-3337

其他

945

1525

704

907

投资活动现金流净额

-3722

-1926

-2696

-2430

股权融资

12

0

0

0

债务融资

-2413

-4232

-1460

-150

其他

-2658

-1070

-554

-537

筹资活动现金流净额

-5059

-5301

-2014

-687

现金及现金等价物净增加额

-1522

-3712

1424

5256


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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