受益锡银产品涨价，H1利润大幅预增

一兴业银锡（000426.SZ）公司事件点评报告

买入（维持）

分析师：杜飞

S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

基本数据

2026-08-07

当前股价（元）

39.48

总市值（亿元）

701

总股本（百万股）

1776

流通股本（百万股）

1775

52周价格范围（元）

18.82-68.8

日均成交额（百万元）

2756.22

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

1、《兴业银锡（000426）：短期事件影响业绩，银锡巨头后势可期》 2025-09-07

相关研究

2、《兴业银锡（000426）：银锡量价齐升，内部扩产外部并购护航远期增长》2025-05-06

3、《兴业银锡（000426）：锡景气周期或开启，高增量银锡巨头浴火重生》2024-09-20

事件

兴业银锡发布2026半年报业绩预告：公司2026H1预计实现归母净利润21.4亿元23.7亿元，同比+169%-198%；扣非净利润 16.9-19.2亿元，同比+111%-140%。

投资要点

业绩核心驱动亮点

报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色 60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。

银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进

银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。

境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张

公司持续推进境内外矿产资源布局，通过多笔投资夯实资源储备。境内端，公司通过全资子公司鑫达矿业，以自有资金及自筹资金完成对西藏朝阳 100% 股权的收购，后者持有阳光矿业 70% 股权；截至2020年，标的旗下查拉普矿区Ⅱ矿段岩金矿控制及推断级金矿体资源量合计折合金金属量12.05吨，平均品位6.68g/t。

海外端，公司依托全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司（简称“兴业香港”）双线布局：一是向澳交所上市公司 Far East Gold Limited（ASX代码：FEG，简称“FEG”）全体股东发起自愿性全面要约收购，截至2026年8月1日最新公告，兴业黄金（香港）已豁免取得目标公司股份比例超过 50%等要约条件，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金


（香港）合计持有目标公司股份144，155，605股，占比 34.57%，仍为目标公司第一大股东。FEG为澳交所上市矿产勘探企业，旗下共拥有6处勘探阶段项目：印度尼西亚境内4处，分别为Woyla铜金矿、Trenggalek铜金矿、Wonogiri铜金矿及Idenburg金矿；澳大利亚昆士兰州中部2处，分别为Blue Hill Creek金矿及Mount Clark West铜金矿。

二是认购澳交所上市公司Tartana Minerals Limited（简称 “TAT”）定向增发股份，认购完成后持股 20%，资金来源为自有或自筹。TAT旗下核心项目包括：Tartana铜锌矿（铜品位 0.45%、金属量4.5万吨，外围锌金属量3.9万吨、品位 5.29%）、Nightflower银项目（矿石量275万吨，当量银品位364g/t，伴生铅锌锑）、Cardross-Maid金矿（黄金约100万盎司、品位0.3g/t，高品位矿段约30余万盎司、品位 0.5g/t左右，碱性斑岩型金铜矿，历史钻孔普遍见 1%以上高品位铜矿）。

此外，2026年7月1日，公司公告兴业黄金（香港）拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社合计持有的Atlas Tin SAS目标公司1,060,175股股份。待收购完，公司将通过旗下子公司间接持有Atlas Tin SAS目标公司 100%股权。Atlas Tin SAS主要资产为摩洛哥的Achmmach锡矿项目。

盈利预测

我们预测公司2026-2028年营业收入分别81.66、88.29、 95.39亿元，归母净利润分别为38.27、39.94、44.30亿元，当前股价对应PE分别为18.3、17.6、15.8倍。

银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持 “买入”投资评级。

风险提示

1) 下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

5,555

8,166

8,829

9,539

增长率(%)

30.1%

47.0%

8.1%

8.0%

归母净利润(百万元)

1,704

3,827

3,994

4,430

增长率(%)

11.4%

124.6%

4.4%

10.9%

摊薄每股收益(元)

0.96

2.16

2.25

2.50

ROE(%)

16.8%

29.7%

25.3%

23.4%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

1,293

5,258

9,281

13,503

应收款

39

504

545

589

存货

575

703

737

786

其他流动资产

142

203

218

235

流动资产合计

2,049

6,668

10,781

15,112

非流动资产：

金融类资产

13

13

13

13

固定资产

4,607

4,803

4,684

4,452

在建工程

838

335

134

54

无形资产

8,366

7,948

7,529

7,132

长期股权投资

234

234

234

234

其他非流动资产

1,059

1,059

1,059

1,059

非流动资产合计

15,104

14,378

13,640

12,930

资产总计

17,152

21,046

24,421

28,042

流动负债：

短期借款

666

766

866

966

应付账款、票据

1,046

1,438

1,508

1,608

其他流动负债

2,095

2,095

2,095

2,095

流动负债合计

4,139

4,787

4,997

5,239

非流动负债：

长期借款

2,016

2,516

2,816

3,016

其他非流动负债

836

836

836

836

非流动负债合计

2,852

3,352

3,652

3,852

负债合计

6,991

8,139

8,649

9,091

所有者权益

股本

1,776

1,776

1,776

1,776

股东权益

10,161

12,907

15,772

18,951

负债和所有者权益

17,152

21,046

24,421

28,042

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

1705

3828

3995

4431

少数股东权益

0

1

1

1

折旧摊销

625

725

718

689

公允价值变动

-8

-8

-8

-8

营运资金变动

166

-107

19

33

经营活动现金净流量

2488

4439

4724

5146

投资活动现金净流量

-2937

307

320

312

筹资活动现金净流量

4414

-482

-729

-953

现金流量净额

3,965

4,264

4,315

4,505

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

5,555

8,166

8,829

9,539

营业成本

2,356

2,386

2,485

2,643

营业税金及附加

338

497

538

581

销售费用

5

7

8

8

管理费用

397

719

777

839

财务费用

219

-3

-99

-204

研发费用

114

168

182

196

费用合计

735

890

868

840

资产减值损失

0

0

0

0

公允价值变动

-8

-8

-8

-8

投资收益

-4

340

0

0

营业利润

2,118

4,729

4,934

5,471

加:营业外收入

0

0

0

0

减:营业外支出

22

22

22

22

利润总额

2,096

4,707

4,913

5,449

所得税费用

392

880

918

1,018

净利润

1,705

3,828

3,995

4,431

少数股东损益

0

1

1

1

归母净利润

1,704

3,827

3,994

4,430

资料来源：Wind、华鑫证券研究

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

30.1%

47.0%

8.1%

8.0%

归母净利润增长率

11.4%

124.6%

4.4%

10.9%

盈利能力

毛利率

57.6%

70.8%

71.9%

72.3%

四项费用/营收

13.2%

10.9%

9.8%

8.8%

净利率

30.7%

46.9%

45.2%

46.5%

ROE

16.8%

29.7%

25.3%

23.4%

偿债能力

资产负债率

40.8%

38.7%

35.4%

32.4%

营运能力

总资产周转率

0.3

0.4

0.4

0.3

应收账款周转率

144.1

16.2

16.2

16.2

存货周转率

4.1

4.1

4.1

4.1

每股数据(元/股)

EPS

0.96

2.16

2.25

2.50

P/E

41.1

18.3

17.6

15.8

P/S

12.6

8.6

7.9

7.3

P/B

7.4

5.7

4.6

3.8


有色组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

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