国金证券_AI周观察：Cloudflare财报营收增速超预期，AMD财报良好关注Helios_20260809.pdf

国金证券2026-08-09查看原文

摘要

1国金证券AI周观察指出，Cloudflare营收增速回升至36%，RPO与NRR改善，但毛利率承压；

2AMD Q2营收115亿美元同比增50%，数据中心业务同比增107%占比58%，EPYC CPU与Instinct GPU双加速。

3Helios开启第二增长曲线，预计2027年数据中心收入远超翻倍。

4OpenAI、阿里通义千问及谷歌AI均有重大更新。

5报告提示芯片制程、中美政策及手机销量风险。

6未提及具体A股标的及评级目标价。

文本

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AI周观察

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业S1130520020004）

分析师：黄晓军（执业S1130525080005）

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

Cloudflare财报营收增速超预期，AMD财报良好关注Helios

摘要

Cloudflare在本季度迎来强劲增长，收入同比增速回升至 36%，且RPO、NRR等需求指标同步改善，显示增长动力坚实；尽管毛利率因技术服务与带宽折旧成本攀升（53%）有所承压，且Non-GAAP营业利润率微降至 13.8%，但Q3指引预示下半年费用杠杆将加速释放，同时其最新开源的CloudflareOS正在进一步拓展其AI基础设施生态。AI行业近期呈现多维跃迁与重组：OpenAI为ChatGPT推送重大更新，免费版升级为GPT-5.6Luna并开放无限文本对话，高级版GPT-5.6Sol引入动态思考量调节且关键领域错误率下降超 60%；阿里通义千问发布Qwen-Image-3.0系列，以首创的生成与编辑一体化架构及极高性价比跻身文生图头部阵营；与此同时，谷歌AI迎来重大架构调整，AI部门继续推进Gemini4，而Jeff Dean等核心骨干则离职创办AI初创公司Discovery Loop。

AMD2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长 50%，环比增长 13%，连续第六个季度实现超过 30%的同比增长，并再次创下单季度收入纪录。Non-GAAP毛利率为 56%，Non-GAAP营业利润达到30.94亿美元，营业利润率达到 27%。数据中心业务收入同比增长 107%至67亿美元，环比增长 16%，已经占总收入约 58%。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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内容目录

海外市场行情回顾 ... 3

Cloudflare 营收增长再加速，成本提升毛利率下滑 ... 3

AMD：Helios 开启第二增长曲线，2027年数据中心收入有望远超翻倍 ... 4

风险提示 ... 5

![](page=2,bbox=[104, 78, 381, 145])

![](page=2,bbox=[442, 13, 609, 176])

海外市场行情回顾

图表1：截至6月12日海外AI相关个股行情

个股名称

本周收盘价

周涨跌幅

产业链

Palantir

172.01

39.78%

云服务

Zeta Global

26.64

23.33%

软件

Mongodb

398.8

18.17%

云服务

美满电子

218.72

16.61%

芯片设计与制造、交换机

高通

167.86

13.72%

芯片设计

Skyworks

70.62

13.39%

芯片设计与制造

Gitlab

38.97

12.92%

云服务

英特尔

101.65

12.69%

芯片设计与制造

Snowflake

330.49

12.69%

云服务、软件

CrowdStrike

214.42

12.34%

网络安全

戴尔

453.77

11.94%

消费电子产品、服务器、交换机、网络安全

英伟达

223.96

11.56%

芯片设计、交换机

Zscaler

168.68

11.56%

网络安全

C3.AI

10.22

11.33%

云服务

30.05

10.19%

消费电子产品

博通

427.76

9.88%

芯片设计与制造、交换机

Palo Alto Networks

363.86

9.65%

网络安全

Qorvo

99.08

9.4%

芯片设计与制造

Cloudflare

300.27

7.63%

网络安全

微软

499.99

7.59%

消费电子产品、服务、软件

Cloudflare营收增长再加速，成本提升毛利率下滑

CloudFlare增长重新加速，而且不是只靠低基数。收入同比增速升至 36%。需求质量同步

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改善。Current RPO增长 35%；Dollar-based NRR从上年同期 114%升至 120%。盈利改善尚未完全兑现，Non-GAAP营业利润率 13.8%，同比仍低0.3个百分点；不过Q3指引中值对应约 17.6%，显示重组后的费用杠杆有望在下半年显现。毛利率下滑，GAAP毛利率 71.8%，同比下降3.1个百分点；Non-GAAP毛利率 73.1%，同比下降3.2个百分点。第三方技术服务、机房/网络/带宽和服务器折旧合计增加6,110万美元，推动营业成本同比增速达到约 53%，明显快于收入。

Cloudflare正式开源基于浏览器的AI智能体工作空间CloudflareOS，依托零信任架构与自带模型（BYOM）功能，帮助企业无代码构建内部专属微应用并精准管控Token成本。模型与应用升级方面，OpenAI为ChatGPT推送重大更新，免费用户切换为GPT-5.6Luna并享无限文本对话，Plus与Pro用户的GPT-5.6Sol全面优化且支持滑块调节思考量，金融等关键领域事实错误率降低超 60%；阿里通义千问推出图像模型Qwen-Image-3.0系列，位列Arena文生图主流模型第二，首创生成与编辑一体化架构，支持4.5k-token长提示词与精细排版，单张低至0.03美元。GoogleAI经历人事巨震，Demis Hassabis转任DeepMind主席兼Alphabet首席科学家并全力推进Gemini4，功勋老将Jeff Dean则携Oriol Vinyals等三位核心骨干离职创办AI科研公司Discovery Loop。

AMD：Helios开启第二增长曲线，2027年数据中心收入有望远超翻倍

AMD2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长 50%，环比增长 13%，连续第六个季度实现超过 30%的同比增长，并再次创下单季度收入纪录。Non-GAAP毛利率为 56%，Non GAAP营业利润达到30.94亿美元，营业利润率达到 27%。

图表2：AMD收入及增速（百万美元）

![](page=3,bbox=[116, 1256, 948, 1743])

来源：路透、国金证券研究所

图表3：AMD毛利率

![](page=3,bbox=[1048, 1274, 1863, 1739])

来源：路透、国金证券研究所

AMD本季度最核心的增长来源仍然是数据中心业务，收入同比增长 107%至67亿美元，环比增长 16%，已经占总收入约 58%。但与此前市场主要关注 Instinct GPU不同，本季度真正值得关注的是EPYC服务器CPU和Instinct AI GPU同时加速。EPYC销售额同比增长超过 70%，云计算和企业业务均同比增长超过 70%，并且出货量和单价都实现两位数增长，其中管理层明确表示出货量增长快于单价增长，意味着当前服务器CPU增长并不只是由核心数提高、单价上涨推动，而是服务器出货量本身正在快速扩张。AMD已经连续第五个季度实现服务器CPU收入创纪录，Turin持续提升x86服务器份额，而Venice已经进入量产。AMD表示，第五代Turin目前已经覆盖全球1600多种EPYC云实例中的近三分之一，而第六代Venice采用Zen6和2nm制程，客户需求强于此前任何一代EPYC。AI不仅增加 GPU需求，也正在增加CPU核心数、Agentic服务器以及通用企业服务器需求。管理层因此将2030年服务器CPU TAM提高至约2200亿美元，预计未来AgenticAI Sandbox将成为其中最大的组成部分。AMD预计2026年下半年服务器收入同比增长超过 80%，2027年在更高基数上仍将同比增长超过 70%。

Instinct本季度销售额同比增长超过一倍，MI350系列持续放量。AMD已经开始量产，Halo产品将在2026年第三季度末开始发货，第四季度明显放量，并在2027年进一步加速。公司目前已经确认OpenAI、Anthropic等战略锚定客户，其中Anthropic计划部署最高2GW MI450，第一批1GW从2027年上半年开始。Microsoft也将在Azure大规模部署Helios。

展望第三季度，AMD预计营收130亿美元 $ \pm 3 $亿美元，指引中值同比增长约 41% 、环比增长

![](page=4,bbox=[103, 18, 608, 177])

约 13%，Non-GAAP毛利率维持约 56%。数据中心和Embedded预计均实现强劲两位数环比增长，而Client与Gaming整体略有下降。管理层明确表示Q3虽然已经是强劲的数据中心季度，但Q4数据中心收入将进一步高于Q3，因为服务器供应继续改善，同时Helios由 Q3末的初始出货进入实质性放量。

我们认为，过去市场对于 AMD的核心分歧主要是 MI450能否真正成为英伟达之外的第二选择，而 AMD现在已经开始从 GPU产品竞争力转向讨论整个数据中心级建设。EPYC CPU又 2027年仍预计增长超过 70%，我们认为 AMD并不是单纯依靠低毛利率AI GPU拉收入，而是可以利用高毛利 EPYC实现收入、毛利双增长。

未来几个季度建议重点关注：1）Helios/MI450收入爬坡。Q3只是初始出货，Q4应明显加速，2027Q1继续上台阶，需要重点观察实际GPU收入是否符合增长预期。2）EPYC服务器 CPU供应与市场份额。2026H2收入预计同比增长超过 80%、2027增长超过 70%，需要关注 Venice 2nm供应、云厂商部署以及出货量和单价。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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![](page=5,bbox=[443, 14, 609, 176])

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