公用事业行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：姜涛（执业S1130525120007）

分析师：许子怡（执业S1130526030003）

分析师：卢佳琪（执业S1130526070001）

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联系人：郭仕豪

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考核电力供应裕度，关注红利演绎节奏

投资逻辑：

新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束

国家发改委、能源局联合印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年新型电力系统初步建成，届时全国发电总装机达到54亿千瓦，非化石能源装机、发电量占比分别达到 65%和 50%；西电东送规模超过4.2亿千瓦，配电网承载分布式新能源能力达到9亿千瓦等指标。相较此前规划，本次规划更突出安全保供与调节资源实效：首次将全国电力供应充裕度（顶峰有效可供电容量/最大负荷）列为约束性指标，要求由2025年的 <1.1提升至>1.1，并首次明确非化石能源电力支撑水平达到 40%；新能源利用率目标调整至 90%并实行分档管理，适度放宽消纳约束；进一步细化独立储能顶峰保供要求，新增具备顶峰能力的电网侧独立储能约8000万千瓦，等效顶峰时长力争达4小时。同时，明确“十五五”新增省间互济能力约4000万千瓦，并将虚拟电厂、车网互动、算电协同等新业态纳入统筹布局。综合来看，规划推动新型电力系统向规模与质量并进发展，安全保供、可靠支撑和灵活调节成为新的建设重点。

煤价回升+负荷屡创新高提振电价预期，板块低配低估明显关注配置机会

本周秦皇岛5500大卡现货煤价快速回升至844元/吨（周环比提升21元/吨），同比涨幅为170元/吨，供给收缩为核心驱动。当前火电已处于业绩与估值双底，伴随煤价中枢上移、电价传导及市场化交易等，火电电量电价有望回升；8月7日全国用电负荷入夏以来第四次创历史新高，达15.57亿千瓦，火电可靠发电能力价值凸显，容量电价亦有望提升，盈利稳定性大幅增强，关注基本面触底、分红提升带来的价值重估。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周浙江就秦山一期、三门核电入市规则征求意见，其 10%现货交易电量配套政府授权合约，按实际上网电量 50%核定合约电量执行标杆电价；当前辽宁、广西、浙江出台相关政策/征求意见稿托底核电电价，期待后续更多省份跟进。基金持仓上，2026Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降 0.19pct至 0.26%，持仓达到2021年以来最低值；煤炭板块环比下降0.14pct至 0.21%，位于持仓较低水平。

利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏

我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。

煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展

相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。

风险提示

煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。



内容目录

一、新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束 ... 3

二、电力煤炭高频数据跟踪 ... 4

三、板块估值及交易情况 ... 7

四、风险提示 ... 9

图表目录

图表 1: “十五五”时期新型电力系统发展主要指标 ... 3

图表 2: 内贸煤价格近期企稳回升 ... 4

图表 3: 北方港口煤炭库存高位回落 ... 4

图表 4: 迎峰度夏带动电厂日耗边际回升 ... 4

图表 5: 坑口煤价近期小幅回升 ... 5

图表 6: 国内外煤价价差进一步收窄 ... 5

图表 7: 溪洛渡入库流量近期有所回落 ... 5

图表 8: 三峡入库流量自阶段大幅激增 ... 5

图表 9: 锦屏一级入库流量维持平稳 ... 6

图表 10: 官地入库流量近期维持平稳 ... 6

图表 11: 猴子岩入库流量有所回落 ... 6

图表 12: 瀑布沟入库流量有所回落 ... 6

图表 13: 龙滩入库流量近期有所回落 ... 6

图表 14: 水布垭入库流量近期波动较大 ... 6

图表 15: 广东燃煤现货电价近期宽幅波动 ... 7

图表 16: 山西现货市场电价有所回升 ... 7

图表 17: 全国LNG出厂价格指数延续回落 ... 7

图表 18: 国内外天然气价格表现分化 ... 7

图表 19: 公用事业板块PE近十年分位数54.07% ... 8

图表 20: 公用事业板块PB近十年分位数43.23% ... 8

图表 21: 煤炭板块PE近十年分位数90.63% ... 8

图表 22: 煤炭板块PB近十年分位数94.70% ... 8

图表 23: 公用事业板块成交量/额占比冲高后回落 ... 8

图表 24: 煤炭板块成交量/额占比近期有所回落 ... 9

图表 25: 煤炭与公用事业涨幅位居前列 ... 9


一、新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束

近日，国家发展改革委、国家能源局联合出台了《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年，新型电力系统初步建成，目标更加突出结构优化、能力提升和协同发展：（1）强化安全充裕，全国电力供应充裕度达到1.1以上，非化石能源电力支撑水平达到 40%，新增具备顶峰保供作用的电网侧独立新型储能约8000万千瓦；（2）推动绿色转型，全国发电总装机达到54亿千瓦，非化石能源装机、发电量占比分别达到 65%和 50%；（3）提升电网承载能力，西电东送规模达到4.2亿千瓦以上，省间互济能力达到1.2亿千瓦，配电网承载分布式新能源能力达到9亿千瓦；（4）增强调节资源实效，需求侧削峰能力达到最大负荷的 5%以上，虚拟电厂最大调节能力超过5000万千瓦，新型储能装机达到3亿千瓦；（5）完善民生服务和市场机制，充电设施超过4000万个，城市供电可靠率达到 99.99%左右，市场化交易电量占比约 70%。综合来看，本次规划更加突出系统安全和绿色低碳，并将虚拟电厂、车网互动、算电协同等新业态及用户侧、产业链、跨行业融合纳入统筹布局。

图表1：“十五五”时期新型电力系统发展主要指标

序号

类别

指标

2025年

2030年

属性

1

综合

电能占终端能源消费比重

30%

35%

预期性

2

总装机(亿千瓦)

38.9

54

预期性

3

绿色低碳

非化石能源发电装机占比

61.7%

65%

预期性

4

非化石能源发电量占比

42.3%

50%

预期性

5

电力供应

全国电力供应充裕度

<1.1

>1.1

约束性

6

省间电力互济能力(万千瓦)

8000

12000

预期性

7

电网发展

西电东送规模(亿千瓦)

3.4

>4.2

预期性

8

配电网承载分布式新能源能力(亿千瓦)

5

9

预期性

9

用电协同

需求侧削峰能力占最大负荷比重

>3%

>5%

预期性

10

虚拟电厂最大调节能力(万千瓦)

1685

>5000

预期性

11

系统调节

新型储能装机(亿千瓦)

1.36

3

预期性

12

车网互动聚合可调充电规模(万千瓦)

1000

5000

预期性

13

电力市场

市场交易电量占比

64%

70%

预期性

14

跨省跨区交易电量(万亿千瓦时)

1.59

2

预期性

15

民生服务

全国城市用户平均供电可靠率

99.982%

99.99%

预期性

16

充电基础设施(万个)

2009

>4000

预期性

来源：国家发改委、能源局，国金证券研究所

相较“十四五”规划、以及此前“十五五”纲领规划、“十五五”可再生能源发展规划，本次新型电力系统建设规划增量信息如下：（1）新能源利用率进一步放宽、分档管理，即允许部分地区以适度弃电换取更大开发规模：全国新能源利用率目标由过去长期维持 95%以上，明确为“保持在 90%左右”，并分为不低于 95%、90%、85%三档，且新能源就近消纳新业态项目的弃电不纳入利用率统计；（2）独立储能建设目标细化，规划提出“十五五”新增新型储能约1.6亿千瓦，2030年达到3亿千瓦（与此前一致）；本次新增要求可承担顶峰保供作用的电网侧独立储能约8000万千瓦，等效顶峰时长力争达到4小时，2030年该类储能达到1.4亿千瓦；（3）电力供应充裕度首次设置全国约束性目标，首次量化非化石电源的可靠支撑能力：规划将全国电力供应充裕度列为约束性指标，由2025年的不足1.1提高至2030年的1.1以上。非化石电源的可靠支撑能力方面，2030年电力支撑水平达到 40%左右；（4）跨省互济工程名单明确：十五五新增省间互济能力约4000万千瓦，其中核准开工：冀辽第二回、陕渝、闽粤第二回、川黔直流背靠背；提前储备：湘桂、赣浙、甘川；研究论证：赣粤、云川、新藏。


二、电力煤炭高频数据跟踪

现货煤价年初以来整体抬升，6月中旬冲高后有所回落，7月以来逐步企稳回升，截止8月 7日秦皇岛港5500大卡现货煤价为844元/吨，同比上涨170元/吨（幅度+25.2%），周环比上涨21元/吨（幅度+2.6%）。3月以来伴随供暖季结束、气温回升，电厂日耗维持季节性低位，近期迎峰度夏需求逐步启动带动日耗边际修复，截止7月24日为531万吨，同比+10万吨，周环比+11.3%。综合影响下，近期港口煤炭库存自前期高位有所回落，截止 8月3日，北方港口库存达3764.5万吨，同比+539.4万吨（幅度+16.7%），周环比-190.5万吨（幅度-4.8%）。

图表2：内贸煤价格近期企稳回升


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图表3：北方港口煤炭库存高位回落


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图表4：迎峰度夏带动电厂日耗边际回升


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

近期坑口煤价小幅回升，国内外煤价整体高位回落，进口煤价格优势仍不明显。山东滕州 5500大卡坑口煤价在近期维持平稳，7月末起小幅上涨，截止8月7日为802元/吨，低于秦皇岛港口价格42元/吨，上年同期价差为8元/吨，价差周环比缩小7元/吨。海外煤价方面，近期海外煤价整体自高位回落，但价格优势仍不明显，截止8月7日山西优混动力煤5500大卡库提价910.00元/吨，同比+165.0元/吨（幅度+22.1%），周环比+15元/吨 （涨幅+1.7%）；澳煤5500大卡库提价为922.94元/吨，同比+188.52元/吨（涨幅+24.7%），周环比+12.76元/吨（涨幅+1.4%）；印尼煤5500大卡库提价为923.68元/吨，同比+221.30元/吨（幅度+31.5%），周环比+20.52元/吨（涨幅+2.3%）。



图表5：坑口煤价近期小幅回升


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

图表6：国内外煤价价差进一步收窄


来源：中国煤炭市场网，国金证券研究所

2026年进入主汛期后水文条件明显改善，在去年同期来水偏枯的低基数下，水电发电量有望增长。根据各省水文网站数据，8月7日金沙江下游溪洛渡电站入库流量为4600立方米/秒，同比+35.3%、周环比-29.2%；长江上游三峡电站来水自前期低位大幅激增，8月3日三峡电站入库流量为27000立方米/秒，同比+122.2%、周环比+104.5%。雅砻江入汛后来水快速抬升，锦屏一级电站8月7日入库流量为1420立方米/秒，同比+14.3%、周环比-25.3%；官地电站8月7日入库流量为1850立方米/秒，同比+32.4%、周环比1.6%。大渡河来水表现有所分化，猴子岩电站8月7日入库流量为902立方米/秒，同比+30.7%、周环比-9.3%；瀑布沟电站来水较前期明显回落，8月7日为1600立方米/秒，同比+8.5%、周环比+71.1%。红水河龙滩电站来水近期有所回落，最新8月7日为2502立方米/秒，同比+6.0%、周环比+25.7%。清江水布垭电站7月来水波动较大，8月初明显回升，最新8月7日入库流量为507.03立方米/秒，同比+275.7%、周环比+439.2%。

图表7：溪洛渡入库流量近期有所回落


图表8：三峡入库流量自阶段大幅激增

来源：iFinD，国金证券研究所


来源：iFinD，国金证券研究所



图表9：锦屏一级入库流量维持平稳


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表10：官地入库流量近期维持平稳


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表11：猴子岩入库流量有所回落


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表12：瀑布沟入库流量有所回落


来源：四川省水文水资源勘测中心，国金证券研究所

图表13：龙滩入库流量近期有所回落


来源：贵州省南北盘江红水河航道管理局，国金证券研究所

图表14：水布垭入库流量近期波动较大


来源：湖北省水文水资源中心，国金证券研究所

年初至今多省现货电价整体较前期低位有所回升，但近期波动有所加大：广东作为用电负荷中心之一，受需求修复及煤价上行等因素支撑，燃煤现货电价冲高后有所回落，近期整体宽幅波动，截止8月4日燃煤电价353.48元/兆瓦时，同比+74.97元/兆瓦时（幅度



+26.9%）；山西日前市场电价7月整体震荡运行，月初低位后近期有所回升，截止8月6日前市场出清算术均价352.22元/兆瓦时，同比+67.85元/兆瓦时（幅度+23.9%）。

图表15：广东燃煤现货电价近期宽幅波动


来源：广东电力交易中心，国金证券研究所

图表16：山西现货市场电价有所回升


来源：山西电力交易中心，国金证券研究所

海外气价整体有所回落，国内LNG现货价格小幅上涨。2022年俄乌冲突爆发后，欧洲天然气供应链持续受扰，TTF气价一度飙升至历史高位，全球气价共振上行，国内LNG价格亦同步抬升。进入2026年后，中东地缘风险阶段性加剧，霍尔木兹海峡通行风险扰动，进一步扰动全球油气运输与供需预期，推动国际天然气价格波动加大。本周来看，欧洲TTF和美国NYMEX气价均有所回落；国内LNG价格周环比上涨。截止8月7日欧洲TTF现货价格为54.56欧元/兆瓦时，同比+65.3%，周环比-8.5%；截止8月7日美国NYMEX天然气期货价格为2.67美元/百万英热，同比-13.3%，周环比-4.3%；截止8月7日中国LNG现货价格为5410元/吨，同比+31.4%，周环比+1.7%。

图表17：全国LNG出厂价格指数延续回落


来源：上海石油天然气交易中心，国金证券研究所

图表18：国内外天然气价格表现分化


来源：CME，ICE，国金证券研究所

三、板块估值及交易情况

估值水平上，公用事业板块市盈率（剔除负值）为19.46，近十年估值分位数为 54.07%煤炭板块市盈率（剔除负值）为17.96，近十年估值分位数为 90.63%；公用事业板块市净率为1.75，近十年估值分位数为 43.23%煤炭板块市净率为1.69，近十年估值分位数为 94.70%。在交易量上，2026年2月在算电融合催化下，公用事业板块成交占比一度明显抬升，5月中旬至6月初再度走高，7月下旬短期快速回升后近期有所回落，8月7日公用事



业板块成交量占比 4.66%，成交额占比 1.70%；煤炭板块来看，成交活跃度亦自6月初高位回落，7月下旬短期回升后有所下降、本周有所回升，8月7日成交量占比 1.43%、成交额占比 0.60%。年初至今SW一级行业中，煤炭、公用事业板块分别上涨 17.27%、2.85%，分别位列第三、第八名。

图表19：公用事业板块PE近十年分位数 54.07%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表20：公用事业板块PB近十年分位数 43.23%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表21：煤炭板块PE近十年分位数90.63%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表22：煤炭板块PB近十年分位数94.70%


来源：iFinD，国金证券研究所

图表23：公用事业板块成交量/额占比冲高后回落


来源：iFinD，国金证券研究所



图表24：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落


来源：iFinD，国金证券研究所

图表25：煤炭与公用事业涨幅位居前列


来源：iFinD，国金证券研究所

四、风险提示

煤价波动幅度超预期：若进口煤价格、国际能源价格扰动导致煤价超预期上涨，火电度电燃料成本可能重新抬升，压缩电量端和容量电价带来的盈利改善空间，并影响火电自由现金流转正、资产负债率下降及分红能力提升的持续性。

绿电装机及消纳情况不及预期：新能源全面入市后，绿电盈利对利用小时、市场化交易电价和消纳水平更加敏感。若风光装机继续高增但电网外送、调节电源及负荷增长不及预期，弃风弃光率可能抬升，大发时段电价折价扩大，导致绿电电量增长难以转化为收入和利润增长。

电力体制改革政策出台不及预期：若电力市场化改革推进节奏慢于预期，或机制电价、容量补偿、辅助服务收益、系统运行费用分摊等细则落地不及预期，相关资产盈利稳定性和现金流改善可能弱于判断，影响公用事业化重估逻辑兑现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



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