国金证券_计算机行业研究：北美AI应用公司显现增长驱动_20260809.pdf

国金证券2026-08-09查看原文

摘要

1国金证券发布计算机行业周报，维持行业“买入”评级。

2研报指出北美AI应用公司（如Palantir、Atlassian）业绩超预期，AI已从功能传导至收入、客户等核心经营指标。

3开源模型及降价推动企业级AI加速落地，云厂商商业闭环形成。

4国内软件企业凭借行业数据和二次开发能力焕发活力，看好云、AI Infra及具备工作流优势的标的。

5重点推荐金山办公、软通动力、星环科技、达梦数据、用友网络、深信服等A股公司。

文本

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![](page=0,bbox=[185, 188, 388, 395])

计算机行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

计算机组

分析师：刘高畅（执业 S1130525120005）

分析师：陈芷婧（执业S1130525120008）

分析师：鲍淑娴（执业S1130526020002）

liugaochang@gjzq.com.cn

chenzhijing@gjzq.com.cn

baoshuxian@gjzq.com.cn

北美AI应用公司显现增长驱动

本周观点

北美应用业绩普遍超预期，AI已从产品功能传导至经营指标。近两周，北美应用厂商批量发布业绩，包括Palantir、AppLovin、Cloudflare、Atlassian、Unity、Twilio、HubSpot、Duolingo、Doximity等，覆盖企业应用、广告营销、网络安全及Agent基础设施、通信、教育、医疗等多个方向，多家公司收入、客户、订单及使用量保持较快增长。更值得关注的是，AI正在由新产品、新功能进一步传导至经营指标：Palantir表示AIP持续驱动美国商业业务增长；Atlassian MCP月活突破100万，采用客户ARR增速约为未采用客户的2倍；Unity明确表示Unity Ads Network增长由Unity Vector驱动；Doximity AI Search查询量环比增长超 25%；Twilio的AI客户已开始组合使用Conversation Orchestrator、Memory和Agent Connect等产品。整体来看，AI应用正加速进入企业核心业务流程，并逐步体现为收入增长、客户扩张、使用量提升及商业化能力增强。

开源模式释放部署需求，企业级AI加速落地。一方面，开放权重模型显著降低高质量模型的获取和部署成本； DeepSeek等模型持续优化价格性能比，也使更多高频任务具备商业化落地的经济性。另一方面，相较于闭源API+RAG主要围绕知识库、提示词和模型调用开展应用，开放权重模型能够支持企业结合自身数据、业务流程和部署环境进行更深入、更丰富的开发，使AI更容易进入财务、研发、工业、营销和企业管理等核心业务流程。随着模型使用成本下降、开发自由度提升，企业AI有望由少量试点走向规模化应用，模型调用、适配、部署及持续运营需求同步增长，进一步扩大模型服务、云平台和算力基础设施的需求空间。

云与应用商业闭环加速形成，中国软件企业焕发新活力。1）云侧，企业级AI部署需求释放后，云计算是最直接的受益方向。近期微软、Google和AWS最新财报继续验证，AI需求正在由基础设施逐步传导至平台服务、企业软件和持续付费，云厂商AI商业闭环进一步形成。微软FY26Q4 Azure及其他云服务收入同比增长 43%，Alphabet 2026Q2 Google Cloud收入同比增长 82%，Amazon 2026Q2 AWS收入同比增长 36.7%，三大云厂商均显示AI基础设施及企业AI需求维持高景气；2）应用侧，基础模型能力提升和使用成本下降后，企业AI落地的关键逐步由"是否拥有模型"转向 "能否结合行业数据和业务流程做好二次开发"。国内软件公司长期深耕工业、财税、ERP、营销、办公等垂直场景，拥有客户入口、行业知识、复杂工作流和项目交付经验，有望将通用模型进一步转化为可收费、可持续优化的行业Agent和工作流产品。北美AI应用公司显现出强劲增长趋势，国内我们继续看好云、AI Infra以及具备行业数据、复杂工作流和模型二次开发能力的软件公司。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

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内容目录

一、北美AI应用公司显现增长驱动...3

1.1 Palantir：AIP推动美国商业业务加速，由试点走向规模化部署...3

1.2 Atlassian（TEAM）：MCP快速放量，AI使用开始向席位和ARR增长传导...3

1.3 HubSpot：Agent进入GTM工作流，AI价值开始接入席位与Credits变现...4

1.4 AppLovin：收入和利润延续高增长，算法持续优化广告投放效率...4

1.5 Duolingo：AI扩展内容与交互供给，持续改善学习体验...4

1.6 Cloudflare：收入与RPO保持较快增长，布局Agentic Internet基础设施...5

1.7 Unity：Vector推动广告业务增长，AI驱动开始体现到收入...5

1.8 Doximity：AI Search使用量提升，AI进一步进入医生工作流...6

1.9 Twilio：AI客户互动带动Agent产品组合使用...6

二、开源模式释放部署需求，企业级AI加速落地...6

2.1 NVIDIA持续倡导开放权重模型...6

2.2 Kimi K3模型权重、技术报告正式发布...7

2.3 DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测...8

2.4 OpenAI下调GPT-5.6 Terra与Luna价格，进一步提升模型性价比...9

三、云与应用商业闭环加速形成，中国软件企业焕发新活力...10

3.1 云计算直接受益，海外三大云厂商财报形成共振...10

3.2 基模上的二次开发尤为重要，中国软件企业焕发新活力...10

四、相关标的...12

风险提示...12

图表目录

图表 1: Palantir 美国商业业务的客户、订单与合同价值同步加速 ... 3

图表 2: HubSpot Q2 业绩概览 ... 4

图表 3: Duolingo Q2 业绩概览 ... 5

图表 4: Twilio Q2 业绩概览 ... 6

图表 5: 黄仁勋在 X 首帖发布开源模型公开信 ... 7

图表 6: Kimi K3 官方模型测评结果 ... 8

图表 7: DeepSeek-V4-Flash 模型细节 ... 9

图表 8: 主流基础模型任务成本与综合能力对比 ... 10

图表 9: 星环科技新一代 AI 基础设施 ... 11

图表 10: 在各项评测中，Seedance 2.0的综合表现达到行业领先水平 ... 12

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一、北美AI应用公司显现增长驱动

近两周北美AI应用公司密集发布财报，多家公司收入、客户、订单等指标在AI驱动下保持增长。Palantir、AppLovin、 Cloudflare、Atlassian、Unity、Twilio、HubSpot、Duolingo和Doximity最新季度收入分别同比增长 93%、53%、 36%、28%、24%、22%、20%、18%和 7%。除财务增长外，本轮财报中AI与经营指标之间的联系进一步增加：Palantir表示AIP持续驱动美国商业业务动能，美国商业收入、客户及合同指标同步增长；Atlassian MCP及Teamwork Graph CLI月活突破100万，MCP采用客户的付费席位扩张更快、ARR增速约为未采用客户的2倍；Unity表示Unity Ads Network增长由Unity Vector驱动；Doximity工作流活跃处方医生同比增长超过 30%，AI Search查询量环比增长超过 25%；Twilio披露的AI客户案例则显示，AI客户互动已开始带动Conversation Orchestrator、Memory和Agent Connect等产品组合使用。Cloudflare、HubSpot和Duolingo也分别围绕AgenticInternet、GTM Agent和AI会话练习持续拓展AI应用。整体来看，不同公司的AI商业化阶段仍有差异，但AI正在由新增功能进一步进入核心产品、客户工作流和经营环节。

1.1 Palantir：AIP推动美国商业业务加速，由试点走向规模化部署

2026Q2 Palantir总收入同比增长 93%至19.4亿美元，其中美国商业收入同比增长 149%、环比增长 28%至7.64亿美元，美国商业客户数同比增长 35%、环比增长 6%至653家。订单指标同步保持较快增长，美国商业剩余交易价值（RDV）同比增长 124%至62.4亿美元，单季美国商业TCV达到21.3亿美元、同比增长 153%；公司当季签约220笔金额不低于100万美元的合同，其中98笔不低于500万美元、73笔不低于1,000万美元。公司同时将2026年美国商业收入指引上调至不低于34.24亿美元，同比增长至少 134%。

公司在Q2 Business Update中明确表示，AIP持续驱动美国商业业务动能。从实际应用看，AIP已经进入客户的募资、铀浓缩扩产、SAP迁移、施工管理和客户服务等生产场景，将企业内部数据、业务模型接入具体业务流程。随着AIP在客户生产环境中的部署持续扩大，公司美国商业客户数量、合同规模及收入均保持较快增长。

图表1：Palantir美国商业业务的客户、订单与合同价值同步加速

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来源：Palantir《Q22026 Business Update》，国金证券研究所

1.2 Atlassian（TEAM）：MCP快速放量，AI使用开始向席位和ARR增长传导

Atlassian FY26Q4收入同比增长 28%至17.66亿美元，其中云收入同比增长 31%至12.13亿美元；订阅ARR同比增长 23%至66.06亿美元，RPO同比增长 44%。公司AI相关产品使用量快速提升，MCP Server和Teamwork Graph CLI月活当季翻倍至超过100万，MCP调用量增长超过 400%，通过MCP生成的Jira工单和Confluence页面环比接近4倍。公司同时披露，MCP采用客户的产品黏性更高、付费席位扩张更快，ARR增速约为未采用客户的2倍。

产品层面，Atlassian通过Teamwork Graph连接Jira、Confluence等产品中的研发协作数据、企业知识、组织关系和权限体系，并通过MCP Server向Claude、Cursor、ChatGPT等外部AI工具开放这些业务上下文。在权限及审计机制下，外部Agent可以读取企业信息，并进一步创建Jira工单、Confluence页面及执行相关任务。随着MCP使用量增长，公司AI能力已经由内置功能逐步扩展至外部Agent与Atlassian工作流之间的连接，并开始体现到客户席位和ARR等经营指标。

![](page=3,bbox=[103, 78, 380, 144])

![](page=3,bbox=[428, 16, 594, 176])

1.3 HubSpot: Agent 进入 GTM 工作流，AI 价值开始接入席位与 Credits 变现

HubSpot Q2收入同比增长 20%至9.12亿美元，客户数同比增长 14%至30.64万家，单客户订阅收入同比增长 4%至1.18万美元，客户数量和单客户收入均保持增长。AI方面，公司表示 Agent已经开始为GTM团队带来可衡量的业务结果，并持续围绕AI调整产品、定价和GTM策略。Investor Presentation中，公司将“提供清晰的AI价值”列为增长抓手，并通过核心席位以及Credits对AI使用进行商业化。

HubSpot当前主要将AI嵌入CRM既有的营销、销售和服务流程，由Agent调用SmartCRM中的客户数据、历史互动及业务上下文完成相关任务，并通过核心席位和Credits形成收费。相较于单独销售一个AI产品，公司当前的商业化方式更多是将AI能力融入原有CRM及GTM产品体系，提升现有产品使用价值并扩展按使用量收费的空间。

图表2：HubSpot Q2业绩概览

Q2 2026 Financial Summary

Q2 2026 Actuals

Quarterly Results

Increase (Decrease) Y/Y2

Currency Tailwind (Headwind)

Constant Currency Y/Y3

Total Revenue

$912m

19.8%

2.3 pts

17.5%

Subscription Revenue

$894m

20.1%

Professional Services & Other Revenue

$18m

8.5%

Gross Profit1

$766m

17.7%

Gross Profit Margin1

84.0%

(1.5) pts

Operating Profit1

$185m

43.5%

Operating Profit Margin1

20.3%

3.4 pts

0.5 pts

2.9 pts

Calculated Billings

$930m

14.2%

(2.4) pts

16.6%

Free Cash Flow1

$168m

44.4%

来源：HubSpot《Q2'26 Investor Presentation》，国金证券研究所

1.4 AppLovin：收入和利润延续高增长，算法持续优化广告投放效率

AppLovin Q2收入同比增长 53%至19.24亿美元，调整后EBITDA同比增长 58%至16.14亿美元，公司指引Q3收入达到20.55—20.85亿美元、调整后EBITDA率达到 83%，收入和利润继续保持较快增长。公司营销平台主要通过算法持续优化广告供需匹配和投放效果，在提升广告主ROI的基础上吸引广告预算，并扩大平台交易规模。

AI及算法能力是AppLovin广告平台的重要产品基础，公司持续利用相关技术提升用户匹配、广告投放及变现效率。不过，本季度官方业绩材料并未单独量化AXON对收入增长的具体贡献，因此现阶段更适合将AI和算法能力视为支撑广告平台效率提升的重要驱动因素，而不对本季度收入增长进行单独的AI贡献拆分。

1.5 Duolingo: AI扩展内容与交互供给，持续改善学习体验

Duolingo Q2 DAU同比增长 23%至5,870万，付费订阅用户同比增长 17%至1,270万，收入同比增长 18%至2.99亿美元，用户规模和订阅业务继续增长。公司表示，本季度DAU增长加速主要来自产品改善、营销以及一次性用户召回活动等多方面因素。

AI方面，公司持续扩大AI会话练习Video的覆盖范围，多数新的Super订阅用户已经可以使用该功能。生成式AI使Duolingo能够规模化提供个性化会话和互动式学习体验，并提高教学内容供给效率。公司表示，AI正在帮助其以更低的边际成本提供更高质量的学习体验，因此目前AI主要通过丰富教学内容和交互方式参与产品迭代，并进一步服务用户增长和订阅转化。

![](page=4,bbox=[103, 20, 594, 174])

图表3：Duolingo Q2业绩概览

Q2 Highlights

User Metrics

Q2 2025

Q2 2026

Daily Active Users

47.7M

58.7M

23% YoY

Paid Subscribers at period end

10.9M

12.7M

17% YoY

Financial Metrics

Q2 2025

Q2 2026

Revenue

$252.3M

$298.5M

18% YoY

Total Bookings

$268.0M

$289.1M

8% YoY

Net Income

$44.8M

17.8% margin

$33.2M

11.1% margin

Adjusted EBITDA

$78.7M

31.2% margin

$77.3M

25.9% margin

Net Cash Provided by Operating Activities

$90.7M

35.9% margin

$88.3M

29.6% margin

Free Cash Flow

$86.3M

34.2% margin

$78.6M

26.3% margin

来源：Duolingo《Q22026 Shareholder Letter》，国金证券研究所

1.6 Cloudflare：收入与RPO保持较快增长，布局 Agentic Internet 基础设施

Cloudflare Q2收入同比增长 36%至6.961亿美元，Current RPO同比增长 35%；公司预计Q3收入为7.36—7.37亿美元，并将全年收入指引上调至28.64—28.70亿美元。管理层表示，随着互联网向AI答案引擎和Agent驱动的商业模式转变，机器间流量正在推动互联网流量结构发生变化，公司将自身定位为Agentic Internet所需基础设施、控制能力、开发者工具及支付轨道的提供者。

AI战略方面，Cloudflare重点围绕Agent产生和访问互联网流量所需的网络、控制及开发者能力进行布局。管理层认为，AI答案引擎和Agent-driven commerce的发展将持续增加machine-to-machine traffic，公司希望依托现有全球网络和开发平台承接相关需求。

1.7 Unity：Vector推动广告业务增长，AI驱动开始体现到收入

Unity Q2收入同比增长 24%至5.465亿美元，战略收入同比增长 38%至4.864亿美元，其中Grow Solutions收入同比增长 35%至3.89亿美元。公司表示，Grow Solutions增长主要来自Unity Ads Network，而Unity Ads Network的增长由Unity Vector驱动。公司预计Q3战略收入为5.40—5.50亿美元，同比增长 44%—47%。管理层同时表示， Unity Vector AI的持续成功正在为创作者、玩家和股东创造价值。

Unity Vector 主要应用于广告业务，公司持续推进 Vector 在广告匹配和投放环节的优化。本季度管理层已经将 Unity Ads Network 增长明确归因于 Vector，因此 Vector 的产品进展开始直接体现到 Grow Solutions 及整体战略业务的增

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![](page=5,bbox=[428, 15, 594, 176])

长。

1.8 Doximity: AI Search使用量提升，AI进一步进入医生工作流

Doximity FY27Q1收入同比增长 7%至1.566亿美元，工作流活跃处方医生同比增长超过 30%，AI Search查询量环比增长超过 25%。公司预计FY27Q2收入为1.70—1.71亿美元，并将全年收入指引更新至6.71—6.81亿美元。AI方面，公司表示临床AI助手 Doximity Ask在 NOHARM基准测试中成为表现最好的美国模型，本季度同时实现 record engagement。

产品层面，公司持续围绕Doximity Ask和AI Search将AI能力嵌入医疗专业人士的日常使用场景。工作流活跃处方医生和AI Search查询量的增长显示，AI相关功能的使用仍在扩大，公司继续通过临床问答、搜索等场景深化医生工作流中的AI应用。

1.9 Twilio:AI客户互动带动Agent产品组合使用

Twilio Q2收入同比增长 22%至14.99亿美元，有机收入同比增长 17%，Dollar-Based Net Expansion Rate为 116%，自由现金流达到3.53亿美元。公司预计为15.05—15.15亿美元，并将全年收入增长指引上调至 18%—18.5%。 AI应用方面，公司Finance247的AI助手Carla已处理约28.8万次客户对话；Vozzi则组合使用Conversation Orchestrator、Memory和Twilio Agent Connect构建Agentic客户互动。

从客户案例看，Twilio的AI应用已经从单一对话能力延伸至包含对话编排、上下文记忆和Agent连接的产品组合。公司正在利用原有通信能力，为AI Agent提供客户交互及上下文相关能力，并持续扩展AI原生客户的应用场景。

图表4：Twilio Q2业绩概览

![](page=5,bbox=[118, 1106, 1867, 1942])

来源：Twilio Q2 2026 Earnings Results，国金证券研究所

二、开源模式释放部署需求，企业级AI加速落地

我们在前两篇报告《开源模型跃迁会带来什么影响》《开源模型：云与应用闭环加速形成》中提出，开放权重模型的产业意义不仅在于模型能力提升，更在于降低企业获取、开发和部署高质量模型的门槛，推动企业AI由调用模型逐步走向开发、部署和运营模型。本周产业变化进一步强化了上述趋势。

Kimi K3发布完整模型权重，增加了高能力开放模型供给；DeepSeek V4-Flash开放API公测，进一步完善模型服务和Agent工具适配，且在定价方面再次体现出极致性价比；NVIDIA持续倡导开放权重模型，并围绕模型、数据、训练、部署和开发组件建设完整生态；OpenAI下调Terra和Luna价格，降低企业调用闭源模型的成本。我们认为，开放权重模型持续完善、模型价格性能比不断提升以及开发生态持续成熟，共同推动高质量基础模型由"可用"进一步走向"易用”，释放企业级AI部署需求，加快商业化落地。

2.1 NVIDIA持续倡导开放权重模型

黄仁勋在X账号首帖中分享了英伟达参与联署的开源模型公开信，并表示，AI将改造每个行业、赋能每家公司、由每个国家建设；开源模型能够强化安全与网络安全、加速创新与扩散并支持主权化，世界同时需要前沿闭源模型与前沿

![](page=6,bbox=[104, 78, 379, 144])

![](page=6,bbox=[430, 16, 594, 176])

开源模型。NVIDIA在7月14日发布的Nemotron Labs文章中指出，开放模型允许企业围绕自有领域知识与工作流进行定制、检查和改进，并可与前沿闭源模型共同组成多模型系统；NeMo套件覆盖模型定制、评测、Agent优化和治理，开放模型、权重、数据集与工具共同构成开发基础。

图表5：黄仁勋在X首帖发布开源模型公开信

![](page=6,bbox=[177, 475, 300, 598])

Jensen Huang

![](page=6,bbox=[628, 484, 727, 531])

For my first post, I'm sharing a letter @NVIDIA signed on why open models matter.

AI will transform every industry, power every company, and be built by every country.

Open models strengthen safety and cybersecurity, accelerate innovation and diffusion, and enable sovereignty.

The world needs both frontier closed models and frontier open models.

来源：环球时报，国金证券研究所

2.2 Kimi K3模型权重、技术报告正式发布

月之暗面正式开放KimiK3模型权重。在7月27日KimiK3开放日，月之暗面发布KimiK3的模型权重、技术报告，并开源支撑KimiK3模型训练的关键Infra技术：MoonEP、FlashKDA和AgentEnv。Kimi团队于7月发布KimiK3，技术报告显示其为2.8T总参数、104B激活参数的MoE模型，支持原生视觉与100万Token上下文，并公开完整模型权重。其官方评测中，KimiK3在Terminal-Bench2.1取得88.3分，在SWE-Marathon取得42.0分，显示国产开放模型在长链路编码和Agent任务上的可用性继续提升。

![](page=7,bbox=[104, 78, 380, 145])

![](page=7,bbox=[430, 15, 594, 176])

图表6：Kimi K3官方模型测评结果

![](page=7,bbox=[141, 347, 937, 1345])

来源：Kimi K3技术报告，国金证券研究所

Note: All Fable 5 results are with potential fallbacks. All GPT-5.6 Sol results include potential cyberguards.

![](page=7,bbox=[1057, 442, 1819, 1252])

2.3 DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测

DeepSeek V4能力与性价比同步升级。DeepSeek V4于4月24日首次发布31日开放V4-Flash-0731API公测。官方更新显示，本次版本保持与Preview相同架构和规模，主要进行后训练升级；在Terminal Bench2.1、DeepSWE、 Toolathlon verified等任务上分别取得82.7、54.4、70.3分，并原生支持ResponsesAPI、针对Codex完成适配。同时，V4-Flash延续极致性价比，百万Token输入价格为缓存命中0.02元、缓存未命中1元，输出价格仅2元。

![](page=8,bbox=[105, 78, 381, 144])

![](page=8,bbox=[429, 16, 594, 175])

图表7：DeepSeek-V4-Flash模型细节

模型

deepseek-v4-flash

deepseek-v4-pro

BASE URL(OpenAI格式)

https://api.deepseek.com

BASE URL(Anthropic格式)

https://api.deepseek.com/anthropic

模型版本

DeepSeek-V4-Flash-0731

DeepSeek-V4-Pro

思考模式

支持非思考与思考模式(默认)切换方式详见思考模式

上下文长度

输出长度

最大384K

功能

Json Output

支持

Tool Calls

支持

Responses API(1)

支持

暂不支持

Anthropic API

支持

对话前缀续写(Beta)

支持

FIM补全(Beta)

仅非思考模式支持

价格(2)

百万tokens输入(缓存命中)

0.02元

0.025元

百万tokens输入(缓存未命中)

1元

3元

百万tokens输出

2元

6元

并发限制(3)

2500

500

来源：DeepSeek API文档，国金证券研究所

2.4 OpenAI 下调GPT-5.6 Terra 与 Luna价格，进一步提升模型性价比

7月30日，OpenAI下调GPT-5.6 Terra与Luna的API价格：Terra每百万Token输入、输出价格分别由2.5美元、 15美元降至2美元、12美元，降幅均为 20%；Luna每百万Token输入、输出价格分别由1美元、6美元降至0.2美元、1.2美元，降幅均为 80%。其中，Terra定位于日常企业任务的能力与成本平衡，Luna则面向高频、规模化任务。 OpenAI表示，Luna能够调用工具并完成多步骤工作流，降价后可使更多Agent和批量任务具备规模化部署的经济性；Terra和Luna在ChatGPTWork及Codex中的使用额度消耗也同步下降。

![](page=9,bbox=[105, 18, 594, 175])

图表8：主流基础模型任务成本与综合能力对比

![](page=9,bbox=[203, 297, 1789, 1324])

来源：OpenAI官网，国金证券研究所

三、云与应用商业闭环加速形成，中国软件企业焕发新活力

3.1 云计算直接受益，海外三大云厂商财报形成共振

我们认为，企业级AI部署需求释放后，云计算是最直接的受益方向。近期微软、Google和AWS最新财报继续验证， AI需求正在由基础设施逐步传导至平台服务、企业软件和持续付费，云厂商AI商业闭环进一步形成。

微软FY26Q4 Microsoft Cloud收入593亿美元，同比增长 27%；Azure及其他云服务收入同比增长 43%，FY26 Azure全年收入超过1000亿美元。Microsoft365 Copilot付费席位超过3000万，商业剩余履约义务达到6780亿美元、同比增长 84%。公司指引FY27Q1 Azure固定汇率增速约 45%，并表示需求仍高于可用供给。

Alphabet2026Q2 Google Cloud收入248亿美元，同比增长 82%；云业务营业利润88亿美元，营业利润率 35.6%；云业务积压订单5140亿美元，环比增加约500亿美元。公司称增长由AI基础设施和企业AI解决方案共同推动， GCP增速快于Cloud整体。Alphabet2026Q2资本开支449亿美元，约 60%用于服务器、40%用于数据中心和网络设备；公司将2026年全年资本开支指引提高至1950亿一2050亿美元，并表示需求仍快于投资扩张。

Amazon 2026Q2 AWS收入422亿美元，同比增长 36.7%，为18个季度以来最快增速；AWS营业利润166亿美元。公司披露AI业务年化收入运行率超过250亿美元，自研芯片业务年化运行率亦超过250亿美元，二者均保持三位数增长。截至2026Q2的过去12个月自由现金流为-76亿美元，主要受物业及设备投入同比增加661亿美元影响，增量主要投向AI。

3.2 基模上的二次开发尤为重要，中国软件企业焕发新活力

基础模型能力提升和使用成本下降后，企业AI落地的关键逐步由"是否拥有模型"转向"能否结合行业数据和业务流程做好二次开发"。国内软件公司长期深耕工业、财税、ERP、营销、办公等垂直场景，拥有客户入口、行业知识、复杂工作流和项目交付经验，有望将通用模型进一步转化为可收费、可持续优化的行业Agent和工作流产品。

AI Infra：美股持续验证的产业趋势

复杂 Agent推动数据库、数据治理、模型管理、可观测性、安全及混合云编排需求持续提升，美股数据库、安全及云软件公司业绩持续验证AI Infra产业趋势。

AI基础设施软件可以协助企业将原始数据转化为高质量数据资产，并降低企业AI能力的开发难度。AI基础设施软件整合了数据清洗、生成、标注、存储等功能，实现了对企业内部异构数据源的统一访问与集中管理。通过提升整体数据的可用性，显著减少数据孤岛与冗余，为构建结构合理、语义一致的数据资产体系奠定基础。此外，AI基础设施软

![](page=10,bbox=[103, 78, 379, 144])

![](page=10,bbox=[429, 16, 594, 176])

件可以提供模型设计、测试与迭代的框架，降低构建AI应用的复杂性，助力企业更高效地开发和部署人工智能。例如，AI模型开发软件可自动执行重复任务，优化数据识别、分类及管理流程，从而高效处理大规模数据集，加快AI模型训练及部署，减少企业从头搭建模型开发和管理体系的成本。

数据底座构成AI基础设施软件中的关键部分。在大数据场景下，以集中式架构关系型数据库为代表的传统数据管理软件不能很好适应数据的“4V”特性，面临较多技术挑战。随着信息技术的发展，尤其是生成式AI的出现，数据处理需求的变化推动了数据管理软件技术的变革，从技术发展方向来看，数据管理软件技术依次按照“关系型、集中式”向“非关系型、分布式”并进一步向“多模型、云原生”这三个阶段进行演变。随着技术不断成熟，分布式架构将逐渐成为主流。自底向上，传统的集中式资源管理调度逐渐向基于云原生技术的分布式统一资源管理平台发展；数据管理软件技术架构也会因为计算模式的转变发生重大变革，传统的集中式数据库逐渐向分布式、多模型数据库发展；传统数据分析软件逐渐向新型的分布式数据开发和智能分析软件发展，智能分析软件需要提供机器学习和大模型的统一运营视角。

我们认为，随着AI系统复杂度提升，数据库/可观测性/安全/恢复/混合云/工作负载编排等相关的AI Infra工具越发成为刚需，因此复杂Agent的应用，将进一步打开AI Infra板块的TAM扩张边界。

图表9：星环科技新一代AI基础设施

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来源：星环科技25年年报，国金证券研究所

高景气高壁垒：基模上的二次开发价值提升

开放权重模型进一步放大了工作流软件的价值量。开放权重模型使软件公司能够结合行业数据、业务流程和客户需求，对通用模型进行二次开发和专属部署，并将AI真正嵌入营销、销售、客服、研发等核心业务流程。以近期迈富时业绩为例，根据公司2026年半年度盈喜，公司预计2026年上半年AI应用业务收入达到10.68亿一11.80亿元，同比增长 112%一134%，约占公司总收入的 57.5%；公司表示，增长主要来自场景Token计费模式在GEO、外贸及经营分析等Agent产品中加速渗透，以及AI Agentforce智能体中台3.0、KnowForceAI知识中台和GenAIOS等产品完善，带动客户数和客单价同步提升。

高景气方面，2026年2月10日，字节跳动旗下即梦AI正式发布Seedance2.0；该模型在Artificial Analysis Video Arena以Elo1,269的成绩登顶，超越Google Veo3、OpenAI Sora2和Runway Gen-4.5，成为当前评测体系下综合表现最强的视频生成模型。生成质量的稳定性（抽卡成功率）对ai视频成本非常关键，让模型生成一段15秒的视频，过去AI视频抽卡成功率不到 20%，根据极客公园的测试和多位从业者在X上的反馈，Seedance2.0的可用率高达 90%以上。模型能力的跃迁直接降低废片率，是漫剧agent商业化的关键拐点。我们认为，从抽卡成功率提升的角度看，漫剧agent的真实生产成本大幅压缩，这意味着“批量化AI内容生产”在2026年将首次具备规模化的单位经济模型。

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图表10：在各项评测中，Seedance2.0的综合表现达到行业领先水平

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来源：字节跳动官方公众号，国金证券研究所

信创：业务增速回升预期

信创：临近重要替换节点，政策引导+AI技术革新引领行业迈入加速期

政策端：一方面，信创临近重要替换节点，党政及行业均加速替换，且进一步迈入替换深水区；另一方面，供应链安全相关的政策引导进一步完善，4月7日，国务院总理李强签署国务院令，公布《国务院关于产业链供应链安全的规定》，这是我国首部针对产业链供应链安全的专项行政法规，为党政、金融、电信、能源、交通、航空航天等关键行业加速推进信创替代提供了坚实依据。在政策驱动下，金融、电信、交通、能源行业信创建设加速，信创进程在深度、广度上均显著提升。

技术端：AI与信创的融合已从产业趋势升级为发展刚需。4月22日，2026中国数据库技术与产业大会在北京举办，行业各界达成共识：国内数据库产业已完成规模化替代的阶段性目标，正式进入“AI驱动+市场筛选”的高质量发展阶段，AI技术正从内核层面重塑数据库架构，向量数据库、AI原生数据库逐步成为产业主流，打破了传统数据库“功能叠加”的发展模式。达梦数据、人大金仓、OceanBase、PolarDB等国内头部数据库企业，在大会上集中展示了AI融合成果，向量检索、多模数据统一管控、智能自治运维等功能已成为产品核心配置。

四、相关标的

1) 大模型：智谱、Minimax等；

2) 部署&二次开发：迈富时、范式智能、金蝶国际、汉得信息、用友网络、软通动力等；

3) 云：阿里巴巴、金山云、优刻得、首都在线等；

4) AI Infra：达梦数据、深信服、卓易信息、绿盟科技、合合信息、星环科技、广立微、海天瑞声等；

5) 高景气&高壁垒&信创：德才股份、金山办公、中控技术、税友股份、美年健康、康众医疗、奔图科技、福昕软件、中国软件、顶点软件等。

风险提示

行业竞争加剧的风险：

在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。

技术研发进度不及预期的风险：

计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入在较长时期的滞后特征。

特定行业下游资本开支周期性波动的风险：

部分计算机公司系顺周期行业，下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。

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行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ ；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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特别声明：

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