1东吴证券发布电力设备行业点评，维持行业“增持”评级。
2报告指出“十五五”特高压建设提速，国网规划投运15项直流工程，2026年迎来招标高峰，YTD交流/直流设备招标额分别达69.05/167.88亿元，超25年全年规模。
3预计电网总投资有望突破5万亿，输变电设备景气度再攀高峰。
4重点推荐平高电气、中国西电、许继电气、思源电气、国电南瑞、长高电气，均给予“买入”评级，龙头份额稳固。
东吴证券_电力设备行业点评报告：特高压景气度再攀高峰，输变电设备有望好转_20260808.pdf
摘要
文本
电力设备行业点评报告
特高压建设规划持续扩容，“十五五”项目核准及建设明显提速。“十四五”期间我国特高压建设进度有所迟滞，截至2025年底，累计建成投运22交20直，进入“十五五”，国网已规划投运15项特高压直流工程，同时“十四五”结转项目加速：1）特高压交流：“十四五”结转项目集中进入核准、开工及设备招标阶段，26年内已实现攀西-川南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流招标；2）特高压直流：储备项目加快前期论证及初设，已核准陕西一河南，我们预计26H2有望核准4直，后续开工及设备招标有望提速；3）背靠背直流互济：在建工程提速明显，渝黔、湘粤、闽赣背靠背相继开工，《新型电力系统建设“十五五”规划》已新增10项跨省区电力互济项目储备，将成为特高压建设的重要补充增量。根据中国电科院预计，2030年我国在运在建跨区直流将达40回左右、输电规模超过3亿千瓦，较2025年底扩大两倍以上，我们预计“十五五”期间特高压建设景气度将持续提升。
26年特高压迎来招标高峰期，中标份额上强者恒强。26年特高压进入密集招标期，26YTD主流交流/直流电力设备招标金额达69.05/167.88亿元，均已超25全年规模。1）交流侧，1000kV组合电器/变压器/电抗器招标金额为54.42/3.07/6.55亿元，其中1000kV组合电器已较25年翻倍有余，且占26YTD招标总额的 78.8% ，为本轮需求复苏的主要增量；份额首位分别为平高电气 34%/特变电工 33%/特变电工 35%；2）直流侧，换流阀/GIS/换流变招标金额为87.19/11.81/51.30亿元，其中换流阀需求23-26YTD持续放量；份额首位分别为国电南瑞 43%/平高电气 50%/中国西电 31%，总体来看，由于特高压对技术、安全性要求极高，头部电力设备厂商仍处于主导地位。
特高压景气度再攀高峰，输变电设备有望好转
增持（维持）
投资要点
“十五五”电网投资空间充裕，变电招标结构性分化，行业竞争格局稳固。国网投资端中长期景气明确，国家电网“十五五”规划固定资产投资4万亿元，电网总投资有望突破5万亿。2026年主网变电物资整体招标增速有所放缓，不同电压等级一次设备需求分化，35kV、110kV、 220kV受益新能源汇集站、配网改造、算力配套等因素需求保持韧性， 330kV及以上超高压受项目延后拖累需求走弱；二次设备中变电监控持续高增，继电保护招标规模收缩，我们认为在国网投资定调的基础上，后续输变电设备招标将陆续改善。市场格局方面，一次设备中国西电、保变电气份额提升较快，二次设备领域国电南瑞份额保持领先行业波动较小，总体来看仍是头部厂商占据主要份额。
风险提示：国网投资不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等
2026年08月07日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
表1：重点公司估值（截至2026年8月6日）
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
行业走势
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代码
公司
总市值(亿元)
收盘价(元)
EPS(元/股)
PE
投资评级
2025A
2026E
2027E
2025A
2026E
2027E
600312
平高电气
277.76
20.47
0.83
1.04
1.28
24.80
19.68
15.99
买入
601179
中国西电
721.21
14.07
0.25
0.30
0.36
56.80
46.90
39.08
买入
000400
许继电气
231.84
22.76
1.15
1.43
1.79
19.86
15.92
12.72
买入
002028
思源电气
1,263.07
161.40
4.03
5.37
7.51
40.10
30.06
21.49
买入
600406
国电南瑞
1,937.26
24.12
1.03
1.14
1.30
23.40
21.16
18.55
买入
002452
长高电气
71.34
11.50
0.55
1.21
0.81
20.82
9.50
14.20
买入
数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：以上公司盈利预测均来自东吴证券研究所）
内容目录
- 特高压建设进入加速期，龙头份额稳固 ...4
1.1. 特高压建设加速接续，“十五五”开启新一轮成长周期 ...4
1.2. 国网特高压设备招标：规模超预期，龙头份额稳固 ...7
1.2.1. 特高压交流：设备招标强复苏，市场格局稳定 ...7
1.2.2. 特高压直流：行业格局集中，细分设备龙头地位稳固 ...9
- “十五五”电网投资上行，招标需求与竞争格局分化 ...12
2.1. 国内电网投资景气度上行，主网招标增速稳健 ...12
2.1.1. 国内电网投资景气度上行，主网招标增速有所放缓 ...12
2.1.2. 一次设备：整体新增需求同比有所放缓，高电压等级招标明显收窄 ...13
2.1.3. 二次设备：保护类设备需求放缓，变电监控类设备稳健增长 ...16
2.2. 一二次设备格局分化，龙头地位整体稳固 ...17
2.2.1. 一次设备份额小幅波动，行业竞争格局保持稳定 ...17
2.2.2. 二次设备竞争格局稳固，市场份额仅有小幅波动变化 ...18
- 风险提示 ...20
图表目录
图 1: 23-26YTD 1000kV 组合电器市场份额（金额口径）...8
图 2: 26YTD 1000kV 组合电器市场份额（金额口径）...8
图 3: 23-26YTD 1000kV 变压器市场份额（金额口径）...8
图 4: 26YTD 1000kV 变压器市场份额（金额口径）...8
图 5: 23-26YTD 1000kV 电抗器市场份额（金额口径）...9
图 6: 26YTD 1000kV 电抗器市场份额（金额口径）...9
图 7: 23-26YTD 换流阀市场份额（金额口径）...10
图 8: 26YTD 换流阀市场份额（金额口径）...10
图 9: 23-26YTD GIS 市场份额（金额口径）...10
图 10: 26YTD GIS 市场份额（金额口径）...10
图 11: 23-26YTD 换流变市场份额（金额口径）...11
图 12: 26YTD 换流变市场份额（金额口径）...11
图 13: 26 年 1-6 月电网和电源投资保持较快增长...12
图 14: “十五五”电网侧投资 CAGR 有望保持 8-10%...12
图 15: 24-26YTD 变压器市场份额（金额口径）...18
图 16: 24-26YTD 组合电器市场份额（金额口径）...18
图 17: 24-26YTD 电抗器市场份额（金额口径）...18
图 18: 24-26YTD 电容器市场份额（金额口径）...18
图 19: 24-26YTD 变电二次设备市场份额（金额口径）...19
表 1: “十四五”特高压建设情况及“十五五”规划...4
表 2: “十四五”结转的特高压交流项目建设进展...5
表 3: “十四五”结转的特高压直流项目建设进展...5
表 4: “十五五”期间的已纳规和待纳规项目（非官方口径）...6
表 5: “十五五”期间储备的背靠背直流互济项目...7
表 6: 23-26YTD 特高压交流主流电力设备招标金额（单位：亿元）...7
表 7: 23-26YTD 特高压直流项目设备招标金额（单位：亿元）...9
表 8: 2026 年以来国网变电物资招标需求增速有所放缓（数据口径：招标量个数，其中变压器是容量口径）...13
表 9: 2026 年以来变压器分电压等级招标需求情况...13
表 10: 2026 年以来组合电器分电压等级招标需求情况...14
表 11: 2026 年以来断路器分电压等级招标需求情况...14
表 12: 2026 年以来隔离开关分电压等级招标需求情况...15
表 13: 2026 年以来电容器分电压等级招标需求情况...15
表 14: 2026 年以来开关柜分电压等级招标需求情况...15
表 15: 2026 年以来保护类设备分电压等级招标需求情况...16
表 16: 2026 年以来变电监控系统分电压等级招标需求情况...16
表 17: 24-26YTD 一次设备主流上市公司中标情况...17
表 18: 24-26YTD 二次设备主流上市公司中标情况...19
1. 特高压建设进入加速期，龙头份额稳固
1.1. 特高压建设加速接续，“十五五”开启新一轮成长周期
特高压建设规划持续扩容，“十四五”项目接续为“十五五”开局奠定基础。“十四五”初期，国家电力规划明确推进“三交九直”12项特高压重点工程，随后伴随大型新能源基地外送需求提升，国家电网又滚动增加“五交九直”共14项储备工程，推动项目储备进一步扩充。“十四五”期间，我国实际开工建设11交8直共19项特高压工程，投资超过 3800亿元；截至2025年底，国家电网累计建成投运22交20直共42项特高压工程，跨区跨省输电能力达到3.7亿千瓦。进入“十五五”，国网规划投运15项特高压直流工程，中国电科院预计到2030年在运在建跨区直流将达到40回左右、输电规模超过3亿千瓦，较25年底扩大两倍以上；叠加约4000万千瓦新增省间互济能力，特高压有望进入集中核准、开工和设备交付的新阶段。
表1：“十四五”特高压建设情况及“十五五”规划
时期
特高压及直流互济规划
实际建设/执行情况
“十四五”
“十四五”初期，国家电力规划明确推进“三交九直”12项特高压重点工程；此后随着大型新能源基地外送需求增加，国家电网又滚动增加一批五交九直等14项储备工程，为“十四五”末至“十五五”期间的特高压建设提供项目接续。
“十四五”期间，我国实际共开工建设11交8直共19条特高压工程，投资超过3800亿元；截至2025年底，国家电网累计建成投运“22交20直”共42项特高压工程，跨区跨省输电能力达到3.7亿千瓦。
“十五五”
国网规划投运15项特高压直流工程，根据中国电科院预计到2030年，在运在建跨区直流将达到40回左右，输电规模超3亿千瓦，相比目前扩大超2倍。同时，国家规划建设一批区域间直流背靠背互济工程，“十五五”新增省间电力互济能力约4000万千瓦，其中已核准开工4项、提前储备3项、研究论证3项。
2026年进入集中核准、开工阶段，浙江1000千伏特高压交流环网、攀西1000千伏特高压交流、蒙西一京津冀±800千伏特高压直流等工程陆续推进。
数据来源：《新型电力系统建设“十五五”规划》，国家电网，中国电科院，东吴证券研究所
十四五交流结转项目加速落地，2026年以来核准、开工及设备招标明显提速。年初以来，浙江1000kV特高压交流环网、达拉特一蒙西等工程相继开工，阿坝一成都东、大同一天津、攀西等在建工程持续推进；与此同时，登州升压、赣江一赣南、川渝特高压交流加强及河南豫南等工程陆续完成核准，逐步进入设备招标和施工准备阶段。十四五结转交流项目在十五五初期集中转入开工建设和设备采购，有效填补规划切换期的项目空档，有望支撑特高压变压器、GIS及电抗器等一次设备需求保持较高景气。
表2：“十四五”结转的特高压交流项目建设进展
项目名称
类别
状态
拟投产时间
总投资(亿元)
线路长度(千米)
特点
阿坝一成都东1000千伏特高压交流输变电工程
跨省输电
在建
2026年底
145.4
2×371.7
是川渝1000千伏特高压交流输变电工程的重要组成部分
大同一天津南1000千伏特高压交流工程
跨省输电
在建
2027年6月
230.0
2×770
计划2027年6月建成投运
烟威1000千伏特高压交流输变电工程
省内环网
在建(即将投运)
2026年10月
567.3
2026年3月首个单项工程送电
海阳辛安核电1000千伏送出特高压工程
省内环网
在建(即将投运)
2026年10月
全球首项服务核电送出的特高压工程
攀西1000千伏特高压交流输变电工程
省内特高压骨干网架
在建
2028年
231.7
502
预计2028年建成投运
达拉特一蒙西1000千伏交流输变电工程
跨省输电
在建
2027年12月
43.0
2×124.6
2026年6月开工，计划于2027年12月建成投运
浙江1000千伏特高压交流环网工程
省内环网
在建
2029年11月
293.0
2×490
全国首个省内特高压交流环网、我国单体工程最大、投资最高的特高压交流输电工程，拟于2029年建成
招远核电1000千伏送出工程
跨省输电
核准获批
2028年
108.6
计划2028年投产
河南豫南1000千伏变电站主变扩建工程
扩建
核准获批
2027年6月
4.2
扩建1000千伏变电站1座，新增变电容量300万千伏安；建设相应无功补偿及二次系统工程
赣江一赣南1000千伏特高压交流输变电工程
省内特高压骨干网架
核准获批
2028年底
72.2
2×300
全线在江西省境内走线，途经南昌市、抚州市、吉安市、赣州市共4市7县
川渝特高压交流加强工程
扩建
核准获批
2028年
154.6
2×490
川渝特高压交流骨干网架的重要组成部分
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
特高压直流规划空间大、项目储备充足，“十五五”期间有望进入集中开工期。国网规划“十五五”投运15项特高压直流工程，2026年以来相关项目主要处于核准、初步设计和前期论证阶段，开工建设有望逐步提速。其中，陕西一河南已完成核准并推进初步设计和设备招标，巴丹吉林送川、青海海南送桂、库布齐送江苏等项目也在加快可研和前期工作。考虑直流工程建设周期较长，为实现规划期内投运目标，后续项目核准、开工及设备招标有望加速，我们预计26H2有望核准【4直】。
表3：“十四五”结转的特高压直流项目建设进展
项目名称
投运时间/动态
拟投运实际
总投资(亿元)
线路长度(千米)
特点
藏东南一粤港澳特高压直流输电工程(藏粤直流)
在建
2029年
531.7
2681
世界上首个千万千瓦级新能源大基地特高压柔性直流送出工程,预计2029年全面投运
蒙西一京津冀±800千伏特高压直流工程
在建
2027年
171.8
669
计划于2027年建成投产
甘肃一浙江±800千伏特高压直流输电工程
在建
2026年底
353.0
2370
我国首条送受端均采用柔性直流技术的跨区特高压直流工程
陕西一河南±800千伏特高压直流输电工程
核准获批
2028年
190.0
728
计划2028年建成投产
疆电(南疆)送电川渝特高压直流输电工程
前期
2028年
311.0
1996
计划于2028年建成投产
呼伦贝尔与兴安盟送北京特高压输电通道项目
前期
-
1053.0
甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川特高压工程(陇电入川)
完成可研
-
1460
(陇电入川)分别在甘肃酒泉、四川资阳建设1座800万千瓦换流站
青海海南柴达木沙漠基地送电广西直流工程(青桂直流)
进入可研
-
392.0
首批推动建设的跨国网、南网“两网”合作特高压通道
内蒙古库布齐沙漠基地送电江苏特高压直流输电工程
进入可研
-
内蒙古库布齐沙漠基地送电上海±800千伏直流工程
在建
-
1951
电源基地在库布齐沙漠,建成后年送电量超过400亿千瓦时,其中绿电超过200亿千瓦时
腾格里一江西特高压直流工程
进入可研
-
年内完成工程可研
内蒙古沙漠基地送电至华东
预可研
-
内蒙古自用±800千伏新能源柔性直流示范工程
拟建
-
将阿拉善沙漠腹地新能源,在无常规电源支撑下,实现大规模、远距离直送呼包乌兰察布等负荷中心地区
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
十五五新增项目储备持续扩容，待纳规项目有望进一步补充特高压建设需求。陇电入鄂、陇电入赣、陇电入桂、青海海南外送、库布齐送浙江/安徽/江苏、敦煌外送、藏电送粤二期及外电入赣等10项直流工程处于待纳规阶段，大同一乌兰察布一包头一巴彦淖尔、开封一驻马店等6项交流工程亦作为候选项目储备，进一步丰厚了“十五五”期间的项目储备
表4：“十五五”期间的已纳规和待纳规项目（非官方口径）
项目名称
进度
类型
陇电入鄂±800kV
待纳规
拟新增规划(直流)
陇电入赣±800kV
待纳规
陇电入桂±800kV
待纳规
青海海南外送±800kV
待纳规
库布齐-浙江±800kV
待纳规
库布齐-安徽±800kV
待纳规
库布齐-江苏±800kV
待纳规
敦煌外送
待纳规
藏电送粤二期
待纳规
外电入赣±800kV
待纳规
大同-乌兰察布-包头-巴彦淖尔1000kV
待纳规
拟新增规划(交流)
黑龙江东部清洁能源基地外送
待纳规
大同-达拉特-包头1000kV
待纳规
开封-驻马店1000kV
待纳规
长治-南阳1000kV二期
待纳规
石家庄-北京1000kV
待纳规
数据来源：《新型电力系统建设“十五五”规划》，国家电网，东吴证券研究所
背靠背直流建设明显提速，跨省区电力互济成为“十五五”特高压建设的重要增量。 2025年底以来，渝黔、湘粤、闽赣背靠背工程相继开工，2026年湘黔、皖鄂工程继续推进，鲁苏工程已完成核准并计划开工，相关项目预计集中于2027—2028年投运。“十五五”规划提出新增省间电力互济能力约4000万千瓦，并安排冀辽第二回、陕西一重庆、闽粤第二回、四川一贵州等4项核准开工项目，以及3项提前储备和3项研究论证项目。已开工工程与后续储备项目有序接续，有望持续拉动换流阀、换流变压器、GIS及控制保护系统等设备需求。
表5：“十五五”期间储备的背靠背直流互济项目
项目名称
开工/预计开建时间
预计投运时间
当前进展
所属规划
重庆-贵州【渝黔背靠背】
建设中，25年12月
27年6月
已开工
电力灵活互济工程
湖南-广东【湘粤背靠背】
建设中，25年12月
27年
已开工
福建-江西【闽赣背靠背】
建设中，25年12月
27年
已开工
湖南-贵州【湘黔背靠背】
建设中，26年
27年
已开工
安徽-湖北【皖鄂背靠背】
建设中，26年3月
27年
已开工
山东-江苏【鲁苏背靠背】
已核准，26年
28年
预计26年Q3开工
河北一辽宁【冀辽第二回背靠背】
已核准
-
-
“十五五”规划
陕西一重庆【陕渝背靠背】
已核准
-
-
福建一广东【闽粤第二回背靠背】
已核准
-
-
四川一贵州【川黔背靠背】
已核准
-
-
湖南一广西【湘桂背靠背】
提前储备
-
-
江西一浙江【赣浙背靠背】
提前储备
-
-
甘肃一四川【甘川背靠背】
提前储备
-
-
江西一广东【赣粤背靠背】
研究论证
-
-
云南一四川【云川背靠背】
研究论证
-
-
新疆一西藏【新藏背靠背】
研究论证
-
-
数据来源：《新型电力系统建设“十五五”规划》，国家电网，东吴证券研究所
1.2. 国网特高压设备招标：规模超预期，龙头份额稳固
1.2.1. 特高压交流：设备招标强复苏，市场格局稳定
26YTD特高压交流主流电力设备招标超预期，1000kV组合电器需求强势放量。 26YTD国网已实现攀西-川南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目共3批物资招标。26YTD交流主流电力设备招标总额达69.05亿元，已超25全年 71.2%，招标节奏及规模均超市场预期。分设备看， 1000kV组合电器/组合电器/1000kV变压器/1000kV电抗器/电容器招标金额分别为 54.42/3.04/3.07/6.55/1.96亿元。其中1000kV组合电器招标金额较25全年翻倍有余，且占26YTD招标总额的 78.8%，为本轮需求复苏的主要增量。
表6：23-26YTD特高压交流主流电力设备招标金额（单位：亿元）
交流设备(单位:亿元)
2023年总金额
2024年总金额
同比
2025年总金额
同比
2026YTD总金额
1000kV组合电器
32.90
34.65
5.30%
22.59
-34.81%
54.42
组合电器
3.22
2.85
-11.59%
0.98
-65.52%
3.04
1000kV变压器
15.46
12.35
-20.10%
10.28
-16.77%
3.07
1000kV电抗器
7.59
9.53
25.55%
5.78
-39.32%
6.55
电容器
1.95
0.91
-53.08%
0.70
-23.34%
1.96
合计
61.12
60.29
-1.36%
40.33
-33.10%
69.05
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
1000kV组合电器三足鼎立，平高电气稳居首位。23一26YTD平高电气/山东电工/中国西电/新东北电气/日立1000kV组合电器市场份额分别为 34%/27%/22%/16%/1%， CR3达 83%，呈现“三足鼎立”格局。其中，26YTD平高电气/山东电工/中国西电/新东北电气市场份额分别为 36%/25%/27%/12%。双口径下平高电气份额均超三成，稳居行业首位。
图1：23-26YTD1000kV组合电器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图2：26YTD1000kV组合电器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
1000kV变压器&电抗器市场竞争相对均衡，26年招标量较小分别由西电&特变电工主导。23一26YTD特变电工/中国西电/保变电气/山东电工1000kV变压器市场份额分别为 33%/28%/19%/17%，CR4达 97%，1000kV电抗器市场份额分别为 35%/12%/15%/19%，CR4达 81%，市场格局均高度集中。26年以来，1000kV变压器由于只有达拉特-蒙西进行大规模招标且只由中国西电中标，中国西电占据主要地位，电抗器方面特变电工同样占据攀西-川南、达拉特-蒙西两条主要招标线路份额。
图3：23-26YTD1000kV变压器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图4：26YTD1000kV变压器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图5：23-26YTD1000kV电抗器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图6：26YTD1000kV电抗器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
1.2.2. 特高压直流：行业格局集中，细分设备龙头地位稳固
26YTD特高压直流设备招标规模稳中有增，换流阀需求受背靠背直流推动持续放量。26YTD国网特高压直流设备招标总额达167.88亿元，相较25年全年招标金额增长 13.8%，复苏明显。分设备看，换流阀/直流控保/GIS/换流变/电容器/电抗器/直流穿墙套管/隔离开关招标金额分别为87.19/2.59/11.81/51.30/3.88/8.62/1.71/0.79亿元。其中，换流阀招标金额受26年至今受背靠背直流互济密集招标推动大幅提升， 2023/2024/2025/26YTD分别为49.68/58.76/65.14/87.19亿元，26YTD已大超25全年。
表7：23-26YTD特高压直流项目设备招标金额（单位：亿元）
直流设备(单位:亿元)
2023年总金额
2024年总金额
同比
2025年总金额
同比
2026YTD总金额
换流阀
49.68
58.76
18.27%
65.14
10.86%
87.19
直流控保
7.99
5.50
-31.21%
2.14
-61.12%
2.59
GIS
26.15
12.49
-52.24%
6.26
-49.86%
11.81
换流变
140.15
70.19
-49.92%
56.73
-19.18%
51.30
电容器
19.92
4.86
-75.60%
3.18
-34.59%
3.88
电抗器
13.14
6.67
-49.23%
8.48
27.04%
8.62
直流穿墙套管
3.89
3.41
-12.31%
4.23
23.90%
1.71
隔离开关
2.78
1.46
-47.32%
1.36
-7.10%
0.79
合计
263.70
163.34
-38.06%
147.51
-9.69%
167.88
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
换流阀市场集中度高，国电南瑞&许继电气份额领先。23一26YTD，国电南瑞/许继电气/中国西电/荣信汇科/特变电工换流阀市场份额分别为 43%/22%15%/9%/7%，CR5达 96%，市场格局高度集中。其中，26YTD国电南瑞/许继电气/中国西电/荣信汇科/特变电工市场份额分别为 34%/26%/13%/13%/14%，国电南瑞和许继电气合计份额 60%，双龙头地位稳固。
图7：23-26YTD换流阀市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图8：26YTD换流阀市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
GIS市场集中度高，平高电气强者恒强。23一26YTD，平高电气/中国西电/山东电工/思源电气/山东泰开GIS市场份额分别为 50%/22%/10%/8%/6%，CR5达 96%，市场格局高度集中。其中，26YTD平高电气/中国西电/山东电工/思源电气/山东泰开市场份额分别为 59%/11%/9%/9%/12%。平高电气市场份额显著领先，龙头地位稳固。
图9：23-26YTDGIS市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图10：26YTDGIS市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
换流变竞争相对均衡，四强格局稳固。23一26YTD中国西电/特变电工/保变电气/山东电工换流变市场份额分别为 31%/27%/23%/19%，CR4达 100%，市场格局高度集中。其中，26YTD中国西电/特变电工/保变电气/山东电工市场份额分别为 30%/29%/17%/24%，四强格局稳固。
图11：23-26YTD换流变市场份额（金额口径）
图12：26YTD换流变市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
2. “十五五”电网投资上行，招标需求与竞争格局分化
2.1. 国内电网投资景气度上行，主网招标增速稳健
2.1.1. 国内电网投资景气度上行，主网招标增速有所放缓
“十五五”电网投资景气持续上行，电网总投资有望突破5万亿元。“十五五”新型电力系统建设进入完善期，叠加逆周期调节需求，电网中长期投资具备充足空间。国家电网规划“十五五”固定资产投资规模达4万亿元，较“十四五”增长 40%，电网总投资有望突破5万亿元，我们预计2030年我国电网基建投资有望突破1万亿元，景气延续再登高峰。
图13：26年1-6月电网和电源投资保持较快增长
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14： “十五五”电网侧投资CAGR有望保持 8-10%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
主网招标增速有所放缓，看好项目进展恢复推进后好转。2026年以来变电物资招标增速有所放缓，我们认为主要系在建工程节奏延后、新建项目出库延期所致。从26年 1-4批招标数据来看，一次设备方面变压器/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/开关柜需求同比分别为-20%/-11%/-19%/-27%/-1%/+12%/-8%/+35%，整体新增需求同比有所放缓；二次设备方面继电保护/变电监控招标量同比-10%/+16%，保护类设备需求放缓，变电监控类设备仍保持稳健增长。展望全年，电源侧大基地持续推进叠加算力带来新增用电负载，我们预计26年主网设备招标需求有望保持个位数增长。
表8：2026年以来国网变电物资招标需求增速有所放缓（数据口径：招标量个数，其中变压器是容量口径）
汇总
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26 YTD
26 YTD YoY
变压器(容量MVA)
498,601
24%
51,501
-22%
295,097
-20%
组合电器(间隔)
15,917
15%
2,159
-20%
9,924
-11%
电抗器(套)
2,383
23%
222
-26%
1,432
-19%
互感器(套)
41,543
21%
1,210
-76%
23,375
-27%
电容器(套)
7,156
22%
747
-21%
5,313
-1%
断路器(套)
5,102
-7%
357
-36%
4,220
12%
隔离开关(套)
17,938
16%
1,572
-24%
12,784
-8%
开关柜(套)
58,353
22%
10,613
46%
59,828
35%
保护类设备(套)
42,600
60%
4,268
14%
29,763
-10%
变电监控设备(套)
2,358
30%
266
-3%
2,230
16%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
2.1.2. 一次设备：整体新增需求同比有所放缓，高电压等级招标明显收窄
变压器整体招标需求承压，不同电压等级有所分化。26年1-4批变压器总招标需求同比-20%，10kV/20kV/35kV/66kV/110kV/220kV/330kV/500kV/750kV需求同比分别为-9%/-69%/+11%/-44%/+3%/+10%/-26%/-36%/-43%。其中35kV配套分布式光伏、储能升压，110kV、220kV受益城市负荷扩容、新能源汇集站与数据中心配套。330kV及以上超高压设备需求同比明显下滑，一方面2025年大基地项目集中招标抬升基数，另一方面2026年特高压、750kV工程征地核准滞后，新建500kV主干网架空间饱和，存量改造订单分散难以支撑需求。
表9：2026年以来变压器分电压等级招标需求情况
变压器电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
10
351
6%
38
-29%
222
-9%
20
7
6%
1
-24%
2
-69%
35
15,554
12%
1,183
-38%
13,260
11%
66
6,255
-31%
206
-68%
2,836
-44%
110
88,513
8%
9,110
-17%
69,080
3%
220
98,430
-6%
16,860
25%
77,433
10%
330
18,280
32%
1,920
28%
8,640
-26%
500
170,110
41%
17,982
-37%
82,224
-36%
750
101,100
64%
4,200
-52%
41,400
-43%
总计(MVA)
498,601
23%
51,501
-22%
295,097
-20%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
组合电器整体招标需求小幅回落，各电压等级呈现结构性分化。26年1-4批组合电器总招标需求同比-11%，35kV/66kV/110kV/220kV/330kV/500kV/750kV需求同比分别为 +7%/-42%/+3%/-23%/-37%/-21%/-59%。其中35kV适配配网光伏、充电桩改造，110kV紧凑型GIS用于城市地下变电站扩容。66kV逐步淘汰，新增项目极少。220kV及以上全线走弱，750kV西北新建送出通道不足降幅最大，500kV仅有存量间隔扩建，220kV
区域联络线建设放缓，叠加主干工程招标延后，需求持续收缩。
表10：2026年以来组合电器分电压等级招标需求情况
组合电器电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
35
438
82%
27
-76.3%
375
7%
66
1,117
98%
127
-15.9%
509
-42%
110
8,341
5%
1,293
-6.6%
5,886
3%
220
4,452
8%
556
-32.0%
2,474
-23%
330
458
90%
44
-38.0%
208
-37%
500
892
45%
104
4.0%
408
-21%
750
219
107%
8
-82.2%
64
-59%
总计(套)
15,917
15%
2,159
-19.6%
9,924
-11%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
断路器招标需求稳中有升，10kV/35kV/330kV贡献核心增量。26年1-4批断路器总招标需求同比+12%，10kV/35kV/66kV/110kV/220kV/330kV/500kV/750kV需求同比分别为+119%/+40%/-19%/+8%/-22%/+69%/-79%/-96%。其中10kV、35kV需求高增源于分布式光伏、配网改造带来大量成套柱上设备采购；330kV增量来自西北风光基地集中开工需求；66kV因标准迭代需求下行；220kV、500kV、750kV传统主干项目储备不足，工程招标延后，且跨区互济逐步改用柔直背靠背方案，电压等级越高落地项目越少。
表11：2026年以来断路器分电压等级招标需求情况
断路器电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
10
445
36%
20
-79%
452
119%
35
1,895
-2%
133
-20%
1,912
40%
66
609
-48%
71
-44%
412
-19%
110
1,287
16%
66
-25%
1,037
8%
220
536
-26%
53
13%
330
-22%
330
27
-58%
5
400%
22
69%
500
275
157%
9
-44%
54
-79%
750
28
-15%
0
-100%
1
-96%
总计(套)
5,102
-7%
357
-36%
4,220
12%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
隔离开关整体招标需求小幅下行，高低电压等级景气度分化。26年1-4批隔离开关总招标需求同比-8%，10kV/35kV/66kV/110kV/220kV/330kV/500kV/750kV需求同比分别为+115%/+11%/-35%/-5%/-12%/-78%/-56%/-88%。10kV、35kV依托配网末端光伏、充电桩线路改造维持稳定增长；110kV仅少量站内扩建带来增量，拉动作用有限；220kV及更高电压产品完全绑定主干输电大工程，2026年超高压新建通道投放不足，且电压等级越高落地项目越少，需求降幅逐级扩大。
表12：2026年以来隔离开关分电压等级招标需求情况
隔离开关电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
10
527
-10%
71
-1%
609
115%
20
0
-
0
-
0
-
35
4,470
30%
379
-16%
3,738
11%
66
2,045
27%
151
-54%
1,154
-35%
110
6,470
9%
592
-13%
4,761
-5%
220
3,236
4%
342
-14%
2,208
-12%
330
269
42%
20
-26%
42
-78%
500
596
78%
17
-82%
243
-56%
750
325
27%
0
-100%
29
-88%
总计(套)
17,938
16%
1,572
-24%
12,784
-8%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
电容器整体招标规模基本平稳，需求重心持续向中低压配网侧倾斜。26年1-4批电容器总招标需求同比-1%，10kV/20kV/35kV/66kV需求同比分别为+1%/+96%/+10%/-49%。 10kV、35kV为配网调压刚需，分布式光伏大规模接入引发电压波动，各地配网改造批量采购无功补偿设备，构成稳定增量；20kV需求高增源于低基数效应，往年招标体量低，增长持续性偏弱。66kV市场持续萎缩，老旧变电站逐步退役，中高压无功补偿需求转移至110kV、220kV站内成套装置，独立66kV电容器订单持续收缩。
表13：2026年以来电容器分电压等级招标需求情况
电容器电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
10
6,107
20%
647
-17.7%
4,588
1%
20
41
14%
10
66.7%
45
96%
35
608
19%
74
-22.1%
524
10%
66
400
89%
16
-72.4%
156
-49%
总计(套)
7,156
22%
747
-21.0%
5,313
-1%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
开关柜招标总量稳步抬升，需求集中于主流中低压等级。26年1-4批开关柜总招标需求同比+35%，10kV/20kV/35kV需求同比分别为+33%/-28%/+48%。35kV开关柜主要配套新能源升压站，叠加存量老旧设备更换周期到来，提供双重支撑；10kV开关柜覆盖城乡配网支线、工商业及算力中心配电房，需求基数更大、增长平稳。20kV开关柜需求持续下滑，国内10kV产业链成熟、成本优势显著，新建配网项目基本放弃20kV方案，仅存量园区改造存在少数采购。
表14：2026年以来开关柜分电压等级招标需求情况
开关柜电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
10
50,044
20%
8,947
45%
50,617
33%
20
445
61%
59
-12%
176
-28%
35
7,864
35%
1,607
58%
9,035
48%
总计(套)
58,353
22%
10,613
46%
59,828
35%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
2.1.3. 二次设备：保护类设备需求放缓，变电监控类设备稳健增长
保护类设备整体招标规模有所收缩，仅110kV板块需求保持增长。26年1-4批保护类设备总招标需求同比-10%，10-35kV/66kV/110kV/220kV/330kV/500kV/750kV需求同比分别为-61%/-28%/+36%/-5%/-29%/-19%/-46%。110kV保护设备需求增量来自城市负荷扩容、县域新能源汇集站批量新建，同时老旧变电站改造提供换代需求。其余电压等级需求承压，10-35kV独立保护装置采购量大幅缩减，保护功能集成至一二次融合成套设备，单独招标需求被替代；66kV网架逐步淘汰，新增配套项目近乎清零；220kV区域联络线新建节奏放缓，仅存量扩建释放零星订单；330kV、500kV、750kV超高压保护绑定风光大基地、特高压配套工程，2026年重点项目招标延后，叠加去年同期高基数，需求同比明显走弱。
表15：2026年以来保护类设备分电压等级招标需求情况
保护类设备电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
低压总计(10-35kV)
6,309
432%
332
28.7%
2,262
-61%
66
2,005
72%
99
-23.3%
1,191
-28%
110
10,534
28%
1,709
47.1%
11,143
36%
220
14,253
45%
1,331
1.4%
10,398
-5%
330
2,918
154%
279
103.6%
1,189
-29%
500
4,393
19%
434
-25.0%
2,446
-19%
750
1,234
62%
8
-91.5%
441
-46%
无
954
169%
76
26.7%
693
-14%
总计(套)
42,600
60%
4,268
14.4%
29,763
-10%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
变电监控系统整体招标需求抬升，主流网架配套需求支撑增长。26年1-4批变电监控系统总招标需求同比+16%，10-35kV/66kV/110kV/220kV/330kV/500kV/750kV需求同比分别为+19%/-48%/+34%/+20%/-31%/+9%/-57%。10-35kV增量来自配网数字化升级，新型电力系统要求配网全节点可监测；110kV需求增速最高，受益于城市新区、新能源汇集站新建和老旧变电站换代双轮驱动；220kV需求增长源于负荷中心枢纽站扩容升级； 500kV需求小幅增长得益于存量智能化改造支撑。其他电压等级需求收缩，66kV老旧网架逐步退出，无新增配套监控需求；330kV、750kV配套西北风光大基地外送工程， 2026年相关项目招标延后，监控系统采购同步推迟。
表16：2026年以来变电监控系统分电压等级招标需求情况
变电监控系统电压(KV)
25A
25A YOY
26(4)
26(4) YoY
26YTD
26YTD YoY
低压总计(10-35kV)
799
52%
72
3%
816
19%
66
251
72%
16
-30%
114
-48%
110
908
12%
114
-5%
943
34%
220
308
26%
51
19%
304
20%
330
25
92%
5
25%
11
-31%
500
49
-16%
8
-33%
36
9%
750
18
20%
0
-100%
6
-57%
总计(套)
2,358
30%
266
-3%
2,230
16%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
2.2. 一二次设备格局分化，龙头地位整体稳固
2.2.1. 一次设备份额小幅波动，行业竞争格局保持稳定
26年前三批国网输变电设备中标份额分化，中国西电整体提升、保变电气表现亮眼。中国西电主要产品份额实现增长，其中变压器、电抗器、隔离开关份额同比分别 +7.4%/+11.1%/+4.9%，组合电器、断路器等略降，总体提升最为全面；保变电气变压器中标9.2亿元，份额同比+2.3%至 9.2%，而特变电工变压器份额同比-10.9%至 15.4%，变压器竞争格局有所变化。开关设备方面，平高电气断路器、隔离开关份额同比 +6.4%/+3.9%，但核心组合电器份额同比-8.2%；思源电气组合电器份额相对稳定，互感器、断路器份额分别同比-7.7%/-9.2%。整体看，中国西电、保变电气份额改善较为突出，平高电气及思源电气内部品类表现分化。
表17：24-26YTD一次设备主流上市公司中标情况
中标产品
中标金额24A(亿元)
份额24A(%)
中标金额25A(亿元)
份额25A(%)
中标金额26前三批(亿元)
份额26前三批(%)
份额同比(%)
中国西电
变压器
19.72
12.2%
17.97
9.2%
14.60
14.6%
7.4%
电抗器
3.58
15.8%
0.81
10.7%
0.81
11.1%
11.1%
互感器
2.55
13.3%
2.97
13.6%
1.04
9.6%
-4.9%
电容器
1.32
11.0%
1.95
12.1%
1.04
11.8%
-0.6%
组合电器
36.01
19.4%
51.27
20.5%
18.46
17.4%
-0.7%
断路器
1.10
8.7%
1.10
11.7%
0.70
12.9%
-0.3%
隔离开关
2.15
13.9%
2.17
12.2%
1.72
15.2%
4.9%
开关柜
0.68
1.2%
0.84
1.2%
0.11
1.1%
-0.1%
思源电气
电抗器
1.60
6.6%
2.12
8.3%
0.94
7.1%
-1.0%
互感器
3.22
16.9%
4.44
20.2%
1.44
13.2%
-7.7%
电容器
1.73
14.4%
2.99
18.5%
1.41
16.0%
-0.8%
组合电器
21.28
11.5%
43.46
17.4%
17.38
16.3%
-0.3%
断路器(如高)
3.27
25.8%
4.94
48.5%
1.75
32.6%
-9.2%
隔离开关(如高)
2.43
15.6%
3.25
18.2%
2.34
20.7%
1.0%
消弧线圈
1.36
20.8%
2.10
27.2%
1.20
21.8%
-3.1%
平高电气
互感器
0.70
4.7%
1.53
7.0%
0.78
7.1%
-0.4%
组合电器
35.70
19.3%
62.15
24.9%
20.73
19.5%
-8.2%
断路器
3.21
25.4%
1.47
14.5%
1.04
19.4%
6.4%
隔离开关
3.03
19.6%
3.08
17.3%
2.41
21.3%
3.9%
特变电工
变压器
26.34
16.3%
45.10
23.0%
15.33
15.4%
-10.9%
电抗器
5.60
23.2%
5.85
22.9%
2.49
18.7%
-3.4%
互感器
1.68
8.8%
0.87
7.1%
1.06
9.7%
4.3%
保变电气
变压器
13.35
8.3%
14.37
7.3%
9.16
9.2%
2.3%
长高电气
开关柜
3.00
5.1%
2.78
3.9%
1.54
3.0%
-1.1%
断路器
0.04
3.3%
0.14
6.9%
0.06
2.2%
-4.6%
隔离开关
2.26
14.6%
2.82
15.8%
1.64
14.5%
-1.2%
组合电器
7.95
4.3%
9.86
4.0%
5.41
5.1%
1.5%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图15：24-26YTD变压器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图16：24-26YTD组合电器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图17：24-26YTD电抗器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图18：24-26YTD电容器市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
2.2.2. 二次设备竞争格局稳固，市场份额仅有小幅波动变化
二次设备格局稳固，份额波动较小。24-26YTD二次设备格局仍旧以“六大家”为主，CR6=74%（图中国电南瑞口径，包含了南瑞继保和南瑞科技两大主体），国电南瑞份额占据绝对优势，四方股份稳居龙二，受招标批次影响各厂商份额有小幅波动，总体变化不大。
表18：24-26YTD二次设备主流上市公司中标情况
中标金额24A(亿元)
份额24A(%)
中标金额25A(亿元)
份额25A(%)
中标金额26前三批(亿元)
份额26前三批(%)
份额同比(%)
国电南瑞
13.95
33.2%
17.25
32.3%
10.34
31.3%
-1.5%
四方股份
5.97
14.2%
7.68
14.4%
5.07
15.3%
0.5%
国电南自
4.68
11.1%
4.44
8.3%
3.21
9.7%
2.4%
长园集团
4.48
10.7%
6.89
12.9%
3.01
9.1%
-3.6%
思源电气
2.32
5.5%
4.03
7.6%
2.25
6.8%
0.3%
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
图19：24-26YTD变电二次设备市场份额（金额口径）
数据来源：国家电网，东吴证券研究所
3. 风险提示
1) 电网投资不及预期风险。若受财政预算、用电需求变化等因素影响，国内电网实际资本开支低于规划水平，主网及特高压设备招标规模收缩，将对行业内企业订单获取与业绩释放形成压制。
2) 原材料价格上涨风险。多数电气设备原材料结构中铜、钢等大宗商品占比较高，若上游原材料价格持续上行，而设备价格无法同步传导，企业盈利水平将受到挤压。
3) 竞争加剧风险。电力设备赛道参与者较多，若市场竞争烈度提升，企业获取大额订单的难度加大，或将对份额及盈利水平带来压力。
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公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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