买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

74.00

总股本/流通股本(亿股)

2.35/2.34

总市值/流通市值(亿元)

174/173

52周内最高/最低价

79.50/17.0

资产负债率(%)

24.4%

市盈率

-431.99

第一大股东

邓玉泉

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

奕东电子（301123）

奕联精密，东接万象

投资要点

多业务线协同发力，精准卡位高增长领域。公司主要从事FPC、连接器及零组件、LED背光模组等精密电子零组件的研发、生产和销售。在连接器领域，公司的IO高速通讯连接器等产品高速增长，尤其是OSFP112G、OSFP-XD224G、OverPass224G等系列产品大批量交货，同时公司承接了国内、国际头部客户Overpass系列224G、双层系列OSFP224G等新一代光模块CAGE新产品的密集开发，为未来新一代224G产品的持续放量提供了有力支持。此外，公司配合行业头部连接器大厂进行PCIe Gen6/Gen7、BiPass系列连接器核心部件的研发和生产，持续扩大高速连接产品在AI服务器、数据中心的应用。在散热领域，公司从IGBT散热板产品延伸发展进入AI计算芯片液冷散热结构件等产品，并批量出货，同时公司正在逐步实现液冷散热模组的批量供货能力。在FPC/CCS产品方面，公司进入新兴的AI智能终端、全景相机、无人机等领域。

紧抓AI端侧发展浪潮，深度参与AI+AR智能终端及机器人供应链。在机器人领域，公司近两年配合全球头部具身智能机器人头部客户开发多款FPC产品，FPC凭借优异的弯折性能、信号传输稳定性及小型化设计，可满足具身机器人在复杂运动场景下的高可靠性需求，未来随着通用紧凑型人型机器人商业化加速，FPC需求或将高速增长。在AI智能终端领域，公司FPC产品已应用于知名品牌全景相机，并批量出货，应用在AI眼镜上的产品也已经实现批量交付，并以此为拓展延伸到其他AI智能终端。在新能源电池管理系统FPC/CCS领域，公司持续开拓行业头部新能源汽车主机厂项目，行业头部PACK厂项目和储能应用项目，实现产能快速释放。

拟取得深圳冠鼎 51%股权，强化AI服务器液冷散热布局。随着AI算力的持续增加，通讯设备性能不断提升，芯片功率和热流密度持续攀升，传统风冷无法满足散热需求，必须引入液冷设计来维持正常运行，IO连接器的液冷化是AI算力基础设施发展的必然趋势。公司拟使用6120万元，用于对深圳市冠鼎金属科技有限公司进行投资，最终取得深圳冠鼎 51%股权；子公司可俐星增资222万元，由深圳冠鼎的原实际控制人或其指定的第三方出资3000万元认购。深圳冠鼎成立于2012年，是一家专注AI算力液冷散热产品结构综合解决方案商，已成为液冷散热领域头部客户的核心供应商，主要产品有水冷板、浸没式散热模组、水冷散热模组、VC散热等，产品最终主要应用于英伟达、Meta、微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴，字节跳动等知名企业。本次收购将有助于拓展客户资源及丰富公司产品组合；增强公司液冷技术研发能力；实现产能与供应链协同。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入22.6/34.6/42.4


亿元，归母净利润分别为0.5/3.0/4.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

1710

2264

3464

4241

增长率(%)

16.37

32.37

53.02

22.40

EBITDA(百万元)

30.78

456.36

760.46

900.56

归属母公司净利润(百万元)

-40.01

50.68

304.87

399.22

增长率(%)

-1967.70

226.66

501.56

30.95

EPS(元/股)

-0.17

0.22

1.30

1.70

市盈率(P/E)

-433.93

342.60

56.95

43.49

市净率(P/B)

6.09

5.99

5.48

4.92

EV/EBITDA

133.57

35.18

20.38

16.47

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

营业收入

1710

2264

3464

4241

营业成本

1489

1872

2686

3202

税金及附加

8

11

17

21

销售费用

38

39

42

74

管理费用

113

149

208

274

研发费用

115

153

191

212

财务费用

-19

0

0

0

资产减值损失

-36

0

0

0

营业利润

-57

61

360

507

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

1

0

0

0

利润总额

-58

61

360

507

所得税

-13

14

80

113

净利润

-45

48

280

394

归母净利润

-40

51

305

399

每股收益(元)

-0.17

0.22

1.30

1.70

货币资金

702

1343

1898

2568

交易性金融资产

166

166

166

166

应收票据及应收账款

863

104

163

197

预付款项

6

33

50

62

存货

222

329

467

542

流动资产合计

2080

2081

2886

3701

固定资产

1313

993

668

338

在建工程

137

137

137

137

无形资产

87

76

65

55

非流动资产合计

1700

1391

1042

700

资产总计

3780

3472

3929

4401

短期借款

6

6

6

6

应付票据及应付账款

609

260

373

434

其他流动负债

241

241

337

397

流动负债合计

856

507

716

837

其他

65

62

62

62

非流动负债合计

65

62

62

62

负债合计

921

569

778

899

股本

234

235

235

235

资本公积金

2357

2357

2357

2357

未分配利润

255

294

520

817

少数股东权益

7

4

-20

-26

其他

7

13

59

119

所有者权益合计

2860

2903

3151

3502

负债和所有者权益总计

3780

3472

3929

4401

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入

16.4%

32.4%

53.0%

22.4%

营业利润

-247.7%

206.9%

489.0%

40.7%

归属于母公司净利润

-

501.6%

30.9%

获利能力

毛利率

13.0%

17.3%

22.5%

24.5%

净利率

-2.3%

2.2%

8.8%

9.4%

ROE

-1.4%

1.7%

9.6%

11.3%

ROIC

-2.0%

1.6%

8.8%

11.1%

偿债能力

资产负债率

24.4%

16.4%

19.8%

20.4%

流动比率

2.43

4.11

4.03

4.42

营运能力

应收账款周转率

2.70

5.50

25.93

23.52

存货周转率

6.93

6.81

6.76

6.35

总资产周转率

0.45

0.62

0.94

1.02

每股指标(元)

每股收益

-0.17

0.22

1.30

1.70

每股净资产

12.16

12.35

13.52

15.04

估值比率

PE

-433.93

342.60

56.95

43.49

PB

6.09

5.99

5.48

4.92

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

现金流量表

净利润

-45

48

280

394

折旧和摊销

104

395

400

393

营运资本变动

-3

292

-41

-25

其他

32

-19

-2

-4

经营活动现金流净额

87

715

637

759

资本开支

-215

-51

-51

-51

其他

-101

-15

2

4

投资活动现金流净额

-316

-66

-49

-47

股权融资

3

1

0

0

债务融资

-6

-1

0

0

其他

-105

-9

-33

-43

筹资活动现金流净额

-108

-9

-33

-43

现金及现金等价物净增加额

-338

641

556

669


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。不符合接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

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