东吴证券_2026年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增，非经收益体现价值管理能力_20260807.pdf

东吴证券2026-08-07查看原文

摘要

1东吴证券发布天合光能2026年中报点评，维持“买入”评级。

2公司26H1营收319.85亿元（+3%），归母净利-2.70亿元（同比减亏90.8%）；

3Q2单季扭亏为盈。

4储能业务出货超5GWh（+188%），成为第二增长曲线并实现整体盈利；

5组件出货持稳超25GW。

6预计26-28年归母净利润分别为2.8/20.4/40.2亿元，对应PE为115/16/8倍。

7非经常性收益及价值管理能力助力业绩修复。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 71, 1842, 172])

天合光能（688599）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

80,314

66,975

83,554

94,931

140,855

同比(%)

(29.18)

(16.61)

24.75

13.62

48.38

归母净利润(百万元)

(3,411.94)

(7,030.54)

282.95

2,038.93

4,024.44

同比(%)

(161.73)

(106.06)

104.02

620.60

97.38

EPS-最新摊薄(元/股)

(1.46)

(3.00)

0.12

0.87

1.72

P/E(现价&最新摊薄)

(9.50)

(4.61)

114.50

15.89

8.05

事件：公司26H1营收319.85亿元，同比+3.0%，归母净利润-2.70亿元，同比+90.8%，扣非净利润-28.90亿元，同比+2.2%，毛利率7.6%，同比+2.1pct，归母净利率-0.8%，同比+8.6pct；其中26Q2营收151.56亿元，同环比-9.4%/-9.9%，归母净利润0.13亿元，同环比扭亏，毛利率8.5%，同环比+4.1/+1.8pct；Q2扣非净利-14.23亿元，环比减亏0.44亿元。

2026年中报点评：组件出货持稳、储能发展高增，非经收益体现价值管理能力

组件出货持稳、储能发展高增。分业务看，1)组件26H1出货量超25GW，深耕高价值市场，高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善；截至 26年6月底，210组件历史累计出货量突破260GW；我们测算26Q2组件出货约12-13GW，整体保持平稳；2）储能26H1出货超5GWh，同比+188%，海外项目数量同比+250%；截至26年6月底，公司储能业务全球历史累计发货量突破25GWh；26年以来新签储能订单超16GWh，在手订单充足，支撑26年全年16GWh出货目标，储能作为第二增长曲线于26H1实现整体正向盈利；3）分布式系统业务持续贡献可观正向利润；4）支架方面，26年6月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合跟踪稳居全球第二。

费用有所增长、资本开支收缩延续。公司26H1期间费用43.77亿元，同比+13.9%，费用率13.7%，同比+1.3pct，其中Q2期间费用20.7亿元，费用率13.6%，同环比+3.0/-0.1pct，费用增长主因财务费用；26H1经营性净现金流50.72亿，同比+175.1%，其中Q2经营性现金流9.82亿元，同环比-63.4%/-76.0%；26H1资本开支22.10亿元，同比-34.7%，其中 Q2资本开支11.3亿元，同环比-2.0%/+4.9%；26H1末存货260.71亿元，较25年末+3.2%。

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务出货高增、在手订单充足，我们维持公司26-28年归母净利润预测2.8/20.4/40.2亿元，同比 +104%/+621%/+97%，对应PE分别为115/16/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。

投资收益及公允价值变动贡献减亏。公司部分处置前期战略性交易安排中所获股权资产取得较高投资收益，26H1投资收益5.58亿元，剩余未处置股权资产公允价值显著上升、确认较大规模公允价值变动收益，单 Q2投资收益4.99亿元+公允价值变动9.59亿元，对当期利润形成积极贡献；Q2计提资产减值约4亿元。

2026年08月07日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师郭亚男

执业证书：S0600523070003

guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师徐铖嵘

执业证书：S0600524080007

xucr@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1356, 921, 1795, 1205])

市场数据

收盘价(元)

13.83

一年最低/最高价

11.78/24.26

市净率(倍)

1.59

流通A股市值(百万元)

32,397.71

总市值(百万元)

32,397.71

基础数据

每股净资产(元,LF)

8.71

资产负债率(%，LF)

77.95

总股本(百万股)

2,342.57

流通A股(百万股)

2,342.57

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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