农林牧渔

2026年08月07日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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强厄尔尼诺或于年末至2027年初达峰，气候与成本双重扰动加剧农业产业链分化

行业点评报告

陈雪丽（分析师）

chenxueli@kysec.cn

证书编号：S0790520030001

本轮厄尔尼诺快速强化，2026年四季度至2027年初或处于高位

本轮厄尔尼诺已由前期形成阶段转入快速强化阶段，四季度至2027年初或处于强度高位。澳大利亚气象局判断厄尔尼诺自2026年6月中旬以来已经建立，并仍在持续增强；NOAA、世界气象组织和IRI的最新预测也均指向年内进一步升温，其中多数模型预计本轮事件将达到强至极强水平，并延续至2027年初。从预测一致性看，当前市场需要关注的已不再是“厄尔尼诺是否发生”，而是最终峰值强度、区域天气响应以及强事件持续时间。NOAA预计2026年10一12月RONI达到或超过 $ + 2.0^{\circ} \mathrm{C} $的概率为 81%，进入2026年11月至2027年1月后，极强厄尔尼诺概率仍为 75%；IRI模型集合也将峰值集中在2026年四季度。

·厄尔尼诺提升中国异常天气概率，历史规律指向暖冬与南方偏湿

厄尔尼诺对中国气候的影响具有明显的季节滞后和空间分化：事件发展年秋冬暖冬及南方偏湿概率上升，事件衰减年春夏则需重点关注长江一一江淮强降水风险。与热带太平洋邻近地区相比，中国位于ENSO遥相关影响区，气候响应通常存在数月滞后，并会受到厄尔尼诺类型、发展季节、印度洋海温、青藏高原积雪和中高纬环流等因素共同影响。因此，历史统计规律反映厄尔尼诺事件带来异常天气发生概率上升，但具体影响有所差异。

产区集中品种对厄尔尼诺响应更强，棕榈油与橡胶价格呈滞后上涨特征

产区集中品种的商品价格表现对厄尔尼诺响应更为显著，棕榈油、橡胶呈现显著的滞后上涨规律。棕榈油、鱼粉与橡胶三者产区供给较为集中，价格受厄尔尼诺的影响相对更为明显。其中棕榈油的阶段性规律最为突出：在4轮强厄尔尼诺发生年，棕榈油价格有3次下跌，平均下跌 10.7%；并在随后一年则4次全部上涨，平均涨幅达到 29.1%。大豆、玉米和小麦的价格受厄尔尼诺影响相对偏弱，更多体现为区域减产与全球供给对冲后的综合结果。4轮强厄尔尼诺发生年，三类谷物价格均下跌，平均跌幅分别为 12.5%、15.5%和 18.3%，后续年份则涨跌不一。

预计气候风险向生产与成本两端扩散，农业各子行业影响差异显著

预计本轮厄尔尼诺对中国农业的传导沿国内生产与进口成本两条路径分阶段兑现。国内生产端，2026年夏末至秋季重点关注秋粮灌浆、成熟收获及冬小麦播种，2027年春夏则需防范北方春旱、倒春寒、长江流域持续阴雨洪涝及东北春播受阻。进口成本端的传导相对更为直接，南美天气影响进口大豆及豆粕成本，东南亚干旱或滞后影响棕榈油供给并压低天然橡胶产量，秘鲁沿岸海温变化则通过鳀鱼资源和捕捞配额影响鱼粉价格。

风险提示：厄尔尼诺强度不及预期、天气异常未覆盖关键生长期、其他主产区增产、全球库存高于预期、商品价格已提前计入天气风险等。


目 录

1、本轮厄尔尼诺快速强化，2026年四季度至2027年初或处于高位...3

2、厄尔尼诺通过海气联动重塑全球气候，影响农业、渔业与商品供给...4

3、气候风险向生产与成本两端扩散，农业各子行业影响差异显著...6

4、风险提示...9

图表目录

图 1: NOAA 预测 2026Q4 形成极强厄尔尼诺概率为 81%...3

图 2: 厄尔尼诺与拉尼娜指海温出现异常，并通过大气环流重塑全球降水与温度分布...4

图 3: 厄尔尼诺期间全球典型降水与温度影响分布...5

图 4: 预计本轮厄尔尼诺对中国农业的传导沿国内生产与进口两条路径分阶段兑现...8

表 1: 当前市场关注最终峰值强度、区域天气响应以及强事件持续时间...3

表 2: 厄尔尼诺期间全球典型降水与温度影响分布...5

表 3: 厄尔尼诺对中国气候的影响具有明显的季节滞后和空间分化...6

表 4: 历史强厄尔尼诺复盘显示商品表现显著分化，产区供给较为集中的品种对厄尔尼诺的价格相应明显...6

表 5: 大豆、油脂和鱼粉等农产品，通过国际贸易影响中国农业产业链的路径更快、更清晰...8

表 6: 厄尔尼诺期间主要农产品价格普遍回落，养殖成本或改善、种植种业影响分化...9


1、本轮厄尔尼诺快速强化，2026年四季度至2027年初或处于高位

本轮厄尔尼诺已由前期形成阶段转入快速强化阶段，四季度至2027年初或处于强度高位。澳大利亚气象局判断厄尔尼诺自2026年6月中旬以来已经建立，并仍在持续增强；NOAA、世界气象组织和IRI的最新预测也均指向年内进一步升温，其中多数模型预计本轮事件将达到强至极强水平，并延续至2027年初。从预测一致性看，当前市场需要关注的已不再是“厄尔尼诺是否发生”，而是最终峰值强度、区域天气响应以及强事件持续时间。NOAA预计2026年10一12月RONI达到或超过+2.0 $ ^{\circ} \mathrm{C} $的概率为 81%，进入2026年11月至2027年1月后，极强厄尔尼诺概率仍为 75%；IRI模型集合也将峰值集中在2026年四季度。

图1：NOAA预测2026Q4形成极强厄尔尼诺概率为 81%


资料来源：NOAA

Season

Index≤-2.0℃

-1.5℃≥Index>-2.0℃

-1.0℃≥Index>-1.5℃

-0.5℃≥Index>-1.0℃

-0.5℃＜Index＜0.5℃

0.5℃≤Index＜1.0℃

1.0℃≤Index＜1.5℃

1.5℃≤Index＜2.0℃

Index≥2.0℃

JJA

0

0

0

0

0

2

73

25

0

JAS

0

0

0

0

0

1

26

57

16

ASO

0

0

0

0

0

0

10

42

48

SON

0

0

0

0

0

0

4

25

71

OND

0

0

0

0

0

0

3

16

81

NDJ

0

0

0

0

0

0

5

20

75

DJF

0

0

0

0

0

2

12

32

54

JFM

0

0

0

0

1

6

26

39

28

FMA

0

0

0

0

3

19

42

29

7

表1：当前市场关注最终峰值强度、区域天气响应以及强事件持续时间

机构

最新发布日期

最新监测结果

强度及持续时间判断

NOAA/CPC

2026年7月9日

周度Niño3.4指数为+1.2℃，海洋与大气指标共同反映厄尔尼诺持续增强

预计2026年内继续强化，延续至2027年初春的概率为97%；2026年10-12月达到极强水平的概率为81%

WMO

2026年7月31日

厄尔尼诺正稳步增强，并将主导8-10月全球气候格局

预计8-10月强化为强厄尔尼诺，北半球秋季仍将继续增强

澳大利亚气象局

2026年7月28日

截至7月26日，相对Niño3.4指数为+1.94℃，30日SOI为-28.0

预计达到强至极强水平，并可能在南半球春末至夏季达到峰值，延续至2027年秋季

IRI

2026年7月20日

截至7月15日，周度传统Niño3.4指数升至+2.1℃

26个模型均预计年内继续增强，23个模型预计2026年10-12月达到极强水平，并持续至2027年初

资料来源：NOAA/CPC、WMO、澳大利亚气象局、IRI、开源证券研究所


2、厄尔尼诺通过海气联动重塑全球气候，影响农业、渔业与商品供给

厄尔尼诺（EI Niño）是指赤道东太平洋海水持续异常升温并引起大气环流异常的一种气候现象。厄尔尼诺事件划分为弱、中等、强、超强4个强度等级且不存在严格固定的发生周期，通常每2一7年出现一次，通常于3一6月开始发展，并在11月至次年2月达到峰值。厄尔尼诺事件对亚洲、美洲乃至全球气候异常都有重要影响。其可扰乱降雨，引发印度、南部非洲等地干旱与农业减产，东南亚和亚马逊森林火灾与烟霾，秘鲁和美国南部等地洪涝；导致秘鲁渔场崩溃；抑制大西洋飓风；推升全球气温；造成经济损失与粮食危机等。

图2：厄尔尼诺与拉尼娜指海温出现异常，并通过大气环流重塑全球降水与温度分布


资料来源：NOAA


图3：厄尔尼诺期间全球典型降水与温度影响分布


资料来源：NOAA

表2：厄尔尼诺期间全球典型降水与温度影响分布

地区

典型气候影响

主要农产品

关键生长或生产阶段

潜在农业影响

澳大利亚

中东部冬春季降水偏少、气温偏高，部分地区春季霜冻风险增加

小麦、大麦、油菜籽、棉花

抽穗、开花、灌浆

土壤水分不足可能压低粒数和粒重；晴空少云也可能加大夜间低温风险

印度及南亚

夏季风可能减弱，季风降水偏少，干旱风险大

水稻、玉米、甘蔗、棉花

播种、移栽、营养生长及开花

雨养作物播种和出苗受阻，灌溉需求增加，若缺水延续至生殖期则单产压力扩大

印尼、马来西亚

降雨偏少、高温及土壤水分下降

棕榈油、天然橡胶、水稻

棕榈树授粉、花果形成及果串发育

干旱影响油棕授粉和果串形成，产量影响可能在天气异常后滞后体现

南部非洲

11月至次年3月主作季降水通常偏少

玉米、高粱、牧草及畜牧业

播种、开花授粉、灌浆

播种面积和出苗率承压，开花期水分不足影响结实，草场退化进一步压制畜牧生产

东非之角

10-12月短雨季通常偏湿，局部洪涝风险增加；北部部分地区6-9月可能偏干

玉米、小麦、豆类、咖啡及畜牧业

播种、苗期及收获期

适量降水有利于补充土壤水分和牧草生长，但强降雨可能导致渍涝、冲毁农田及病害增加

巴西南部、阿根廷、乌拉圭

春夏季降水往往增加，洪涝灾害频发

大豆、玉米、小麦

播种、开花结荚、灌浆及收获

降水可改善前期干旱和墒情，但持续过量可能延误播种、增加病害

秘鲁、厄瓜多尔沿岸及南美北部

沿岸降雨和洪涝增加，而南美北部部分地区偏干；近海海温上升或影响渔业

水稻、玉米、咖啡、可可及鱼粉原料

播种、开花、收获及捕捞季

洪涝损害农田和物流，干旱影响雨养作物；海洋上升流减弱可能影响秘鲁渔业产业

资料来源：澳大利亚气象局、FAO、WMO、开源证券研究所


厄尔尼诺对中国气候的影响具有明显的季节滞后和空间分化：事件发展年秋冬暖冬及南方偏湿概率上升，事件衰减年春夏则需重点关注长江一一江淮强降水风险。与热带太平洋邻近地区相比，中国位于ENSO遥相关影响区，气候响应通常存在数月滞后，并会受到厄尔尼诺类型、发展季节、印度洋海温、青藏高原积雪和中高纬环流等因素共同影响。因此，历史统计规律反映厄尔尼诺事件带来异常天气发生概率上升，但具体影响有所差异。

表3：厄尔尼诺对中国气候的影响具有明显的季节滞后和空间分化

区域

厄尔尼诺典型气候影响

重点农业风险

东北地区

部分事件发展年夏季可能出现阶段性低温、寡照；台风生成位置和北上路径存在变化

玉米、水稻灌浆成熟受低温寡照影响，秋粮收获可能受到降雨扰动

华北、黄淮及西北地区东部

发展年秋冬季降水偏少概率上升

冬小麦播种、出苗和越冬墒情承压，玉米生殖期面临高温干旱风险

长江中下游及江淮

衰减年春夏降水偏多及梅雨偏强概率上升

油菜和小麦收获受阻，水稻移栽及生长面临渍涝，极端降水影响品质和物流

江南、华南

发展年秋冬暖湿条件可能增强，但地区和季节差异较大

晚稻收晒、甘蔗糖分积累和果树病害风险增加；适量降雨亦可改善水库蓄水

东部沿海地区

台风总数可能偏少、生成位置偏东，但路径与强度不确定

单个强台风仍可能造成农田倒伏、水产养殖损失及港口物流中断

资料来源：中国气象局、中国天气网、开源证券研究所

3、气候风险向生产与成本两端扩散，农业各子行业影响差异显著

产区集中品种的商品价格表现对厄尔尼诺响应更为显著，棕榈油、橡胶呈现显著的滞后上涨规律。棕榈油、鱼粉与橡胶三者产区供给较为集中，价格受厄尔尼诺的影响相对更为明显。其中棕榈油的阶段性规律最为突出：在4轮强厄尔尼诺发生年，棕榈油价格有3次下跌，平均下跌 10.7%；并在随后一年则4次全部上涨，平均涨幅达到 29.1%。大豆、玉米和小麦的价格受厄尔尼诺影响相对偏弱，更多体现为区域减产与全球供给对冲后的综合结果。4轮强厄尔尼诺发生年，三类谷物价格均下跌，平均跌幅分别为 12.5%、15.5%和 18.3%，后续年份则涨跌不一。

表4：历史强厄尔尼诺复盘显示商品表现显著分化，产区供给较为集中的品种对厄尔尼诺的价格相应明显

厄尔尼诺事件发生年份

峰值ONI

代表性农业生产变化

事件不同阶段商品价格表现

大豆

玉米

小麦

原糖

棕榈油

鱼粉

橡胶

1982-1983年

+2.1℃

澳大利亚小麦产量由1981年的1636万吨降至1982年的888万吨，同比下降46%

1982.6-1983.5

-11.1%

-5.3%

-11.4%

-47.2%

-25.0%

-6.8%

-7.1%

南非玉米产量由1982年的878万吨降至1983年的440万吨，同比下降50%

1983.6-1984.5

30.6%

28.4%

9.4%

22.0%

77.5%

19.9%

21.9%

1983年马来西亚棕榈油产量同比下降14%

1984.6-1985.5

-19.0%

-13.1%

-1.2%

-50.9%

-11.7%

-31.2%

-25.4%


厄尔尼诺事件发生年份

峰值ONI

代表性农业生产变化

事件不同阶段商品价格表现

大豆

玉米

小麦

原糖

棕榈油

鱼粉

橡胶

1997-1998年

+2.4℃

1998年南非玉米产量同比下降24%

1997.6-1998.5

-11.2%

-20.6%

-18.8%

-3.6%

8.7%

17.5%

-33.4%

1998年马来西亚棕榈油产量下降8%

1998.6-1999.5

-19.7%

-15.3%

-23.1%

-33.0%

4.4%

-17.8%

-19.8%

1998年阿根廷大豆、玉米产量分别增长70%和25%

1999.6-2000.5

-5.9%

-5.2%

-4.8%

-19.0%

-42.0%

-25.1%

-4.0%

2015-2016年

+2.6℃

2016年南非玉米产量同比下降23%

2015.6-2016.5

-12.3%

-5.6%

-12.3%

-11.1%

-11.7%

-11.7%

-18.0%

2016年马来西亚棕榈油产量下降13%

2016.6-2017.5

6.2%

-4.8%

-13.1%

39.8%

15.6%

-4.4%

37.3%

2016年阿根廷玉米产量同比增长18%

2017.6-2018.5

-0.6%

0.5%

9.5%

-28.5%

-6.9%

2.8%

-13.5%

2023-2024年

+2.0℃

2024年南非玉米产量同比下降22%

2023.6-2024.5

-15.5%

-30.3%

-30.8%

17.0%

-14.9%

6.7%

12.0%

2024年巴西大豆、玉米产量分别下降5.0%和13%

2024.6-2025.5

-22.9%

-6.9%

-6.7%

-16.7%

19.0%

-8.1%

30.1%

2024年阿根廷大豆、玉米产量分别增长93%和39%，包含前期拉尼娜干旱后的低基数修复

2025.6-2026.5

2.9%

2.2%

-0.5%

-20.4%

1.5%

9.6%

-4.9%

资料来源：NOAA、FAOSTAT、世界银行、开源证券研究所

本轮厄尔尼诺对中国农业的传导沿国内生产与进口成本两条路径分阶段兑现。国内生产端，2026年夏末至秋季重点关注秋粮灌浆、成熟收获及冬小麦播种，2027年春夏则需防范北方春旱、倒春寒、长江流域持续阴雨洪涝及东北春播受阻；但由于我国天气同时受到东亚季风、西太平洋副热带高压及中高纬环流等多重因素影响，国内粮食产量方向尚不能仅依据厄尔尼诺强度作出判断。进口成本端的传导相对更为直接，南美天气影响进口大豆及豆粕成本，东南亚干旱或滞后影响棕榈油供给并压低天然橡胶产量，秘鲁沿岸海温变化则通过鳀鱼资源和捕捞配额影响鱼粉价格。


图4：预计本轮厄尔尼诺对中国农业的传导沿国内生产与进口两条路径分阶段兑现


资料来源：开源证券研究所

表5：大豆、油脂和鱼粉等农产品，通过国际贸易影响中国农业产业链的路径更快、更清晰

地区

重点品种

本轮关键窗口

典型影响方向

本轮需要验证的信号

对中国的潜在传导

巴西、阿根廷

大豆、玉米

2026Q4-2027Q1

阿根廷及巴西南部偏湿，巴西中北部可能偏热或降水不均

播种进度、墒情、单产调整

大豆进口成本、豆粕价格

澳大利亚

小麦、油菜籽

2026Q3-Q4

偏干、高温风险

降水、灌浆、ABARES产量预测

小麦进口及国际粮价

印度、泰国

水稻、糖

2026H2-2027年

季风偏弱风险

播种面积、水库、糖产量及出口政策

糖价、大米贸易

印尼、马来西亚

棕榈油

2026H2-2027年

干旱影响可能滞后

降水、MPOB产量和库存

食用油进口成本

秘鲁

鱼粉

捕捞季

暖水抑制上升流及鳀鱼资源

资源调查、配额、捕捞完成率

水产及特种饲料成本

中国

粮食及油料

2026秋冬、2027春夏

暖湿、洪涝或区域干旱风险

副高、梅雨、土壤墒情、作物长势

国内粮价及养殖成本

资料来源：开源证券研究所

4次历史强厄尔尼诺事件期间商品价格表现分化，种植业及种业直接受全球天气扰动，养殖业短期或受益于饲料成本改善。种植企业既面临极端天气导致的产量下降和品质受损，也可能因全球供给对冲、库存宽松及宏观需求偏弱而难以获得价格补偿；种业中长期有望受益于耐旱、耐高温、抗倒伏及抗病品种需求提升，但短期仍需关注制种基地减产和单位成本上升。对生猪、白羽鸡养殖而言，厄尔尼诺发生年常见的玉米及豆粕价格下行有利于降低饲料成本、改善养殖利润；水产养殖则需单独关注鱼粉，因其供给集中度较高、与秘鲁鳀鱼资源联系更直接，价格上行风险或高于谷物和油籽。


表6：厄尔尼诺期间主要农产品价格普遍回落，养殖成本或改善、种植种业影响分化

产业环节

厄尔尼诺主要影响变量

盈利影响方向

核心决定因素

种植业

国内高温、干旱、洪涝及收获天气

整体偏谨慎。若企业自身产区面临受灾导致减产、品质下降，同时或难以通过价格上涨弥补产量损失

自有产量、土地分布、保险覆盖及粮价弹性

种业

极端天气提升抗逆种子需求，同时可能影响制种基地

中长期看异常天气提升耐旱、耐高温、抗倒伏及抗病品种需求，短期制种风险分化

品种抗逆性、制种区域分散程度

饲料

玉米、豆粕、鱼粉、油脂价格及下游养殖需求

谷物和豆粕成本端总体偏利好，顺价后影响趋弱

原料采购节奏、库存成本、套期保值、配方替代及销量变化

生猪养殖

玉米、豆粕价格

成本端偏利好。若玉米、豆粕价格延续历史事件期的偏弱表现，饲料成本下降有助于改善单头盈利

饲料转化率、自产饲料比例及完全成本

白羽鸡养殖

玉米、豆粕价格

成本端偏利好。谷物和豆粕价格走弱有助于降低商品代养殖成本

料肉比、鸡苗和毛鸡价格、父母代供给、一体化程度及食品业务占比

水产养殖及水产料

鱼粉、豆粕及油脂

影响分化。豆粕等植物蛋白价格偏弱有利于普通水产料成本，但鱼粉对厄尔尼诺更为敏感，高端水产料及特种养殖仍可能承受成本压力

鱼粉使用比例、替代蛋白技术、高端料占比、饲料提价能力及水产品养殖利润

油脂加工

大豆、棕榈油及菜籽成本

大豆价格下跌有助于降低采购成本，但若豆粕、豆油售价同步下降，压榨利润未必改善

大豆压榨利润、油粕比、进口升贴水、基差、库存成本、开机率及套保

资料来源：开源证券研究所

4、风险提示

厄尔尼诺强度不及预期、天气异常未覆盖关键生长期、其他主产区增产、全球库存高于预期、商品价格已提前计入天气风险等。


特别声明

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分析师声明

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。


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