东吴证券_2026年半年报点评：盈利加速释放，百悦泽驱动增长持续超预期_20260806.pdf

东吴证券2026-08-06查看原文

摘要

1东吴证券发布百济神州2026年半年报点评，维持“买入”评级。

2公司Q2全球营收17.05亿美元（+30%），H1归母净利润32.71亿元（+627%），大幅上调全年收入指引至66-68亿美元。

3核心产品百悦泽Q2销售破12亿美元，全球领先地位强化。

4预计2026-2028年归母净利润分别为52.58/96.81/113.76亿元，对应PE为73/39/34倍。

5实体瘤管线多点推进，盈利释放加速，成长确定性高。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1841, 172])

2026年8月5日，百济神州公布2026年第二季度及上年未经审计业绩。2026年Q2全球总收入17.05亿美元（同比+30%，下同）， 2026年H1归母净利润达32.71亿元（+627.1%），大幅超过2025全年14.16亿元净利润，公司同步大幅上调2026年全年财务指引，由 63-65亿美元上调至66-68亿美元，非GAAP经营利润由14.5-15.5亿美元上调至17-18亿美元。中国企业会计准则下2026年度经营业绩预测由436-452亿元上调至449-462亿元。

百济神州（688235）

2026年半年报点评：盈利加速释放，百悦泽驱动增长持续超预期

买入（维持）

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

27,214

38,225

46,280

56,998

65,950

同比(%)

56.19

40.46

21.07

23.16

15.71

归母净利润(百万元)

(4,978)

1,461

5,258

9,681

11,376

同比(%)

25.87

129.34

259.98

84.11

17.51

EPS-最新摊薄(元/股)

(3.23)

0.95

3.41

6.28

7.38

P/E(现价&最新摊薄)

(76.64)

261.20

72.56

39.41

33.54

投资要点

百悦泽单季突破12亿美元，全球领先地位进一步强化：2026Q2百悦泽全球销售额达12亿美元（+31%），其中美国市场8.93亿美元（+31%）。H1百悦泽全球销售额161.27亿元（+28.7%），美国113.90亿元（+27.2%）。截至2026年8月，百悦泽已在全球80多个市场获批，累计治疗患者超30万例，是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂（5项），亦是唯一在头对头ALPINE试验中证明相较伊布替尼PFS优效性的BTK抑制剂（HR=0.69，p=0.0014），纳入10000万例一线CLL患者的真实世界Medicare研究进一步显示百悦泽与阿可替尼/伊布替尼相比可分别降低死亡风险 24%/36%。MANGROVE3期试验达到主要终点，百悦泽联合利妥昔单抗相比BR方案使初治MCL进展或死亡风险降低 43%，有望进一步打开增量空间。

盈利预测与投资评级：核心产品泽布替尼全球放量确定性强，血液瘤三大基石产品矩阵完整，实体瘤管线密集进入注册兑现期。公司盈利释放加速，兼具盈利确定性与管线成长性。我们维持2026-2028年的归母净利润预测52.58/96.81/113.76亿元，对应2026-2028年PE估值为 73/39/34X。公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。

实体瘤管线多点推进，关键里程碑密集临近：1）PD-1单抗百泽安 2026H1全球销售额29.84亿元（+12.9%），安进授权产品20.65亿元（+19.6%）；2）基于HERIZON-GEA-01试验，百泽安联合百赫安一线治疗HER2阳性胃食管腺癌的申请已获FDA优先审评受理、中国CDE受理，预计分别于26H2、27H1取得监管决定；3）CDK4抑制剂BGB- 43395用于HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的III期试验已完成首例患者入组；4）GPC3x4-1BB双抗用于三线及以上肝细胞癌的中国潜在注册性队列已完成入组，二线肝细胞癌III期公司预计年底前完成首例入组；5）PRMT5抑制剂获FDA孤儿药资格用于胰腺癌，PD-1xVEGF-Ax CTLA-4三抗已完成I期首例入组。PRMT5抑制剂与CEAADC概念验证数据将在ESMO公布。

2026年08月06日

证券分析师朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1355, 603, 1792, 886])

市场数据

收盘价(元)

269.00

一年最低/最高价

205.51/346.00

市净率(倍)

12.55

流通A股市值(百万元)

30,949.86

总市值(百万元)

414,919.02

基础数据

每股净资产(元,LF)

21.43

资产负债率(%，LF)

44.08

总股本(百万股)

1,542.45

流通A股(百万股)

115.06

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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