1开源证券发布银行业点评报告，维持行业“看好”评级。
2研报指出7月以来四大行重启5年期大额存单（最高利率1.60%）系制度新规落地、大行负债压力及客户长期储蓄偏好三重逻辑共振结果。
3测算显示存款非银化致国有行LCR和NSFR指标承压，发行长期限存单可优化流动性并修正期限错配。
4预计该举措为阶段性窗口期，持续至2027Q1。
5建议核心配置工商银行、建设银行等国有行，弹性配置江苏银行、成都银行等城商行。
开源证券_银行行业点评报告：5年期大额存单重启发行的逻辑_20260806.pdf
摘要
文本
银行
2026年08月06日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
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行业点评报告
5年期大额存单重启发行的逻辑
刘呈祥（分析师）
朱晓云（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
zhuxiaoyun@kysec.cn
证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524070010
7月以来四大行相继重启5年期大额存单，或受三重逻辑影响
近期中行、农行、建行、工行相继重启5年期大额存单发行，最高年利率 1.60%我们认为，此现象并非单一因素驱动，而是制度端（新规落地+额度获批）、供给端（银行负债压力）、需求端（客群长期储蓄偏好）三重逻辑共振的结果。
制度背景：《大额存单管理办法》新规落地，审批额度或有集中获批
2025年11月大行集体下架5年期大额存单，背景是净息差持续收窄下银行主动压降高成本长期负债。银行若要重新发行5年期产品，需向利率自律机制报备发行额度并接受窗口指导。从时间线看，央行6月发布新规征求意见稿，7月初中行即率先重启，随后各行跟进，节奏上与新规征求意见期吻合。从发行方式看，各行均限量发行——每日固定时段放额度、热门利率档位快速售罄——体现额度管理的典型特征，或反映本轮是获批多少、发行多少的有序推进，而非全面放开。
供给端来自大行的阶段性负债压力，需求端客户长期储蓄偏好依然存在
1、大行负债压力源于一般性存款增长不佳，同时存款非银化削弱负债稳定性。
（1）多重因素下7月大行一般性存款增长或不及预期。 $ \textcircled{1} $高息定存到期后留存率或略降； $ \textcircled{2} $收益表现较差导致结构性存款增长偏弱； $ \textcircled{3} $财政支出进度偏慢等。
（2）存款非银化使得负债稳定性削弱同时流动性风险、银行账簿利率风险指标承压，大行补充长期限一般性存款具有必要性。居民财富化进程中，大行非银存款占比提升，这使得大行的负债稳定性减弱；另一方面居民定存转融券期存款导致流动性缺口率、净稳定资金比例、流动性覆盖率、核心负债占比、 $ \Delta $ EVE等指标边际恶化。以2026Q1数据静态测算，10%的到期定存转化为非银活期存款，2026年末国有行LCR下降幅度为1.0pct~1.4pct，NSFR下降幅度为 0.65pct~0.85pct。我们观察到在银行NSFR承压阶段往往伴随着NCD发行期限拉长，大额存单作为一般性存款 $ \textcircled{1} $各项流动性指标优化力度更强； $ \textcircled{2} $期限更长有利于修正资负期限错配程度； $ \textcircled{3} $不受同业负债上限约束。
(3) 本轮重启或为负债压力下的阶段性举措，推测窗口期大约持续到2027Q1。从利率定价上来看，5年期大额存单最高利率 1.60%，较3年期仅高5BP，期限溢价较薄，仅作为阶段性负债缺口补充。2026年为高息定存集中到期尾声，我们认为2027年初存款开门红揽储压力过去后，息差压力下，5年期大额存单发行需求或明显下降。
2、需求端：部分客户长期储蓄偏好真实存在。5年期 1.60%的利率虽然绝对收益不高，但在当前环境下具有三重吸引力：一是受存款保险保障，本金安全无虞；二是期限最长，可一次性锁定未来5年的利率水平，规避进一步降息风险；三是新规后可转让机制解决了此前的流动性顾虑。
投资建议
一是核心配置国有行：受益标的如工商银行、建设银行、交通银行等；二是弹性配置城商行：受益标的如江苏银行、成都银行、杭州银行等。
- 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率超预期调整。
附图1：2026年6月以来大型银行资金净融出低于往年（亿元）
数据来源：iData、开源证券研究所
附图2:2026年6-7月大型银行资金净融出规模低于往年
数据来源：iData、开源证券研究所
附图3:2026.05以来国有行NCD净融资规模较大（亿元）
数据来源：iData、开源证券研究所
附图4：大型银行资金净融出与国债净买入趋势基本一致（亿元）
数据来源：iData、开源证券研究所
附图5：剔除非银存款后，2026.06大行存款增速为 6.6%
数据来源 Wind、开源证券研究所
附图6：2026年上半年财政支出进度偏慢
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图7：NSFR承压时，同业存单发行期限拉长
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图8：2026年以来大行非银存款占比波动提升至历史高位（亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图9：2025年以来大额存单发行量较高
数据来源：中国人民银行、开源证券研究所
附图10:2026Q1国有行同业负债（含NCD）占比超 17%
数据来源：Wind、开源证券研究所
附表1：大额存单较同业存款/同业存单相比，具有成本低，优化流动性指标的优势
普通定存
大额存单
同业定存
非银定存
同业存单
非银活期
统计口径
银行财报
定期存款
同业存放
应付债券
同业存放
负债类型
一般性存款
同业负债(30%占比上限)
M2
√
×
×
√
×
√
发行人要求
-
-
自律机制成员
-
-
自律机制成员
-
利率定价(1Y)
1.10%
1.15%
1.35%-1.47%
1.49%
1.40%(上限)
利率自律上限管理
√
√
×
×
×
√
NSFR可用稳定资金
折算系数
90%
6-12M:50%;6M以下:0%
50%
优化力度
最优
6M以下无优化作用
优
数据来源：Wind、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数（北交所基准指数为北证50指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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