买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 156.52

总股本/流通股本（亿股）3.54/3.54

总市值/流通市值（亿元）554/554

52 周内最高/最低价 179.23 / 106.30

资产负债率（%） 44.9%

市盈率 36.15

第一大股东 清控创业投资有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

华海清科（688120）

受益存储扩产，3D IC全布局

投资要点

CMP先进制程迭代升级。公司持续迭代升级CMP装备，一方面推出适配碳化硅等多种材质工艺及更先进制程的产品，另一方面针对性开发满足HBM等先进封装新需求的机型。公司面向行业前沿研发的全新12英寸CMP装备Universal-S300，已成功交付国内集成电路制造龙头企业并获重复订单。该装备采用创新叠层布局架构，显著提升空间利用率与产能，配合高效传输与清洗系统，实现了工艺稳定性与生产效率的业界领先水平，能够有力支撑先进制程及先进封装等领域的严苛需求，标志着国产高端CMP装备在先进半导体制造关键环节取得重要突破。公司12英寸CMP装备Universal-300FS已成功交付国内逻辑芯片龙头企业，并进入其先进制程工艺产线验证。该装备凭借卓越的清洗能力，以及高效、稳定的综合性能，有效支撑客户端的高良率产线需求，快速赢得客户信任与市场肯定，目前正式步入规模化量产阶段。

减薄、划切等配套3D IC全流程解决方案。公司持续加大新产品研发投入，积极开发更高WPH、更高TTV的减薄机型，逐步加大对划切装备、边抛装备、湿法装备的研发资源投入。公司12英寸减薄贴膜一体机Versatile-GM300、12英寸晶圆边缘修整装备Versatile-DT300先后实现批量发货，与公司CMP系列装备形成针对3D IC的切、磨、抛等成套解决方案，更好满足AI芯片、HBM（高带宽存储器）堆叠封装、Chiplet（芯粒）异构集成等前沿技术领域的迫切需求。公司12英寸减薄抛光一体机Versatile-GP300累计出机量突破20台。该装备卓越的技术性能与稳定的量产能力获得了市场的高度认可，标志着国产高端半导体装备在3D IC、先进封装等关键工艺领域实现了从技术突破到规模化应用的重要跨越，为产业发展注入了强劲动力。

离子注入装备多品类推进。离子注入机作为半导体制造核心装备，其中大束流类型的份额占比最高，基于对市场需求的精准判断，公司将大束流离子注入机作为核心突破点，持续加大研发投入。公司自主研发的首台12英寸低温离子注入机iPUMA-LT已发往国内逻辑芯片制造领域龙头企业，成功实现面向芯片制造的大束流离子注入机各型号的全覆盖；最新一代大束流离子注入机在置换率等方面已与国际领先竞争对手达到同一水平，具备高稳定性与高工艺匹配度，能够满足先进制程对离子注入均匀性、精准度的严苛要求。同时公司正积极布局高能、碳化硅等多品类离子注入装备，以满足逻辑芯片、存储芯片、功率半导体、CIS（图像传感器）以及硅片制造等应用领域对高质量、大规模制造的严苛需求，争取更多订单和市场份额。


投资建议

我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入46/59/74亿元，归母净利润12/16/21亿元，维持“买入”评级。

风险提示

技术创新风险，核心技术人员流失或不足的风险，核心技术失密风险，客户相对集中的风险，新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险，应收账款回收的风险，下游半导体厂商资本性支出及终端消费市场需求波动风险，宏观环境风险，政府补助与税收优惠政策变动的风险，知识产权争议风险，募集资金投资项目风险，产业政策变化的风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

3406

4570

5921

7408

增长率(%)

35.82

34.16

29.57

25.12

EBITDA(百万元)

1133.21

1489.15

1978.38

2478.74

归属母公司净利润(百万元)

1023.41

1188.73

1602.65

2050.39

增长率(%)

41.40

16.15

34.82

27.94

EPS(元/股)

2.89

3.36

4.53

5.80

市盈率(P/E)

54.09

46.57

34.54

27.00

市净率(P/B)

8.55

7.29

6.03

4.93

EV/EBITDA

32.05

35.71

26.05

20.11

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

营业收入

3406

4570

5921

7408

营业成本

1935

2589

3354

4192

税金及附加

30

32

41

52

销售费用

122

210

249

289

管理费用

191

270

320

370

研发费用

382

516

622

741

财务费用

-24

-28

-27

-52

资产减值损失

-21

-10

-15

-15

营业利润

1118

1299

1751

2241

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

0

0

0

0

利润总额

1118

1299

1752

2241

所得税

95

110

149

190

净利润

1023

1189

1603

2050

归母净利润

1023

1189

1603

2050

每股收益(元)

2.89

3.36

4.53

5.80

货币资金

2761

2594

4239

5928

交易性金融资产

1845

2165

2165

2165

应收票据及应收账款

681

882

1140

1404

预付款项

40

54

70

87

存货

3268

4384

5653

7067

流动资产合计

8832

10381

13596

16994

固定资产

965

1587

1766

1908

在建工程

373

9

9

9

无形资产

228

208

181

154

非流动资产合计

2919

3284

3434

3548

资产总计

11751

13665

17030

20542

短期借款

28

4

4

4

应付票据及应付账款

1306

1698

2232

2770

其他流动负债

2852

3321

4559

5483

流动负债合计

4186

5023

6795

8257

其他

1085

1044

1044

1044

非流动负债合计

1085

1044

1044

1044

负债合计

5271

6067

7839

9301

股本

237

354

354

354

资本公积金

3907

3791

3791

3791

未分配利润

2261

3272

4634

6377

少数股东权益

7

7

7

7

其他

68

174

405

712

所有者权益合计

6480

7598

9190

11241

负债和所有者权益总计

11751

13665

17030

20542

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入

35.8%

34.2%

29.6%

25.1%

营业利润

41.6%

16.2%

34.8%

27.9%

归属于母公司净利润

41.4%

16.2%

34.8%

27.9%

获利能力

毛利率

43.2%

43.3%

43.4%

43.4%

净利率

30.0%

26.0%

27.1%

27.7%

ROE

15.8%

15.7%

17.5%

18.3%

ROIC

13.7%

14.5%

16.4%

17.2%

偿债能力

资产负债率

44.9%

44.4%

46.0%

45.3%

流动比率

2.11

2.07

2.00

2.06

营运能力

应收账款周转率

5.97

5.96

5.96

5.93

存货周转率

0.68

0.68

0.67

0.66

总资产周转率

0.33

0.36

0.39

0.39

每股指标(元)

每股收益

2.89

3.36

4.53

5.80

每股净资产

18.30

21.46

25.97

31.76

估值比率

PE

54.09

46.57

34.54

27.00

PB

8.55

7.29

6.03

4.93

现金流量表

净利润

1023

1189

1603

2050

折旧和摊销

90

218

254

290

营运资本变动

55

-564

167

-282

其他

-13

-40

-51

-57

经营活动现金流净额

1155

803

1973

2001

资本开支

-322

-446

-404

-404

其他

-270

-386

97

104

投资活动现金流净额

-592

-832

-306

-300

股权融资

0

1

0

0

债务融资

-210

-90

0

0

其他

-179

-50

-22

-12

筹资活动现金流净额

-389

-139

-22

-12

现金及现金等价物净增加额

174

-168

1645

1689


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

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