医药生物行业点评报告

事件：2026年8月5日，礼来公布2026年二季度业绩，单季营收229.74亿美元，同比大增 48%，并同步上调全年营收指引。

盈利与营收同步高增，公司上调全年指引。（1）收入端，Q2营收主要由销量驱动（全品类销量同比+60.0%，主要来自Mounjaro、Zepbound放量），销量提升带来的增长被实际价格同比下降13.0%所部分稀释（主要系Zepbound现金支付降价、Mounjaro纳入中国医保降价及返利折扣所致）；（2）盈利端，26年H1GAAP净利润70.95亿美元（同比+25.0%）、EPS7.94美元（同比+26.0%），non-GAAPEPS8.38美元（同比+33.0%），两口径均含3.03美元IPR&D费用影响，non-GAAP毛利率升至 86.3%得益于成本改善与产品结构优化；（3）指引端，受Q2强劲增长及上半年销售里程碑、返利折扣调整带动，公司将全年营收指引由820-850亿美元上调至850-870亿美元，performance margin由 47.0%-48.5%上调至 49.0%-50.5%，non-GAAPEPS指引更新为35.50-36.50美元。上半年累计营收427.73亿美元（同比+51.0%），稳居MNC营收前列。

投资要点

大单品放量推动高增长，替尔泊肽2026H1销售276.93亿美元（YoY+88.0%），其中Q2单季148.71亿美元。（1）替尔泊肽分品类看，Q2Mounjaro（降糖）收入99.43亿美元（同比+91.0%）、Zepbound（减重）收入49.28亿美元（同比+46.0%），合计 148.71亿美元，占单季营收约 64.7%；（2）总收入分地区看，Q2美国营收144亿美元（同比+33.0%，销量同比+37.0%）基本盘稳固，美国以外营收86亿美元（同比+80.0%），增长主要由销量驱动（销量同比+113.0%），其中Mounjaro海外收入52亿美元、同比大增172.0%，全球增长正从美国单极转向多点开花；（3）此外，免疫、肿瘤及神经科学核心产品Q2合计同比增长121.0%，收入结构多元。

礼来2026Q2：替尔泊肽放量推动高速增长，在研产品多线布局

小分子、三靶GLP-1顺利推进，核心减重管线纵深布局。（1）口服小分子GLP-1 orforglipron（品牌Foundayo）本季首次贡献收入，三项Ⅱ型糖尿病Ⅲ期实现更优血糖控制与减重效果，美国已递交上市申请，有望开启口服减重新篇章；（2）三靶点激动剂retatrutide（GIP/GLP-1/胰高血糖素三受体）多项Ⅲ期肥胖数据积极，肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）、膝骨关节炎疼痛三大适应症临床数据包已完整，计划2027年一季度向FDA提交BLA，减重管线深度与代际优势进一步夯实。

肿瘤、免疫、基因编辑多线布局，筑造第二增长曲线。（1）肿瘤端，Jaypirca（可逆型BTK抑制剂）获欧盟批准用于全线CLL，联合venetoclax将疾病进展或死亡风险降低 45.0%，Retevmo（高选择性RET抑制剂）用于RET阳性早期肺癌辅助治疗将复发或死亡风险降低 83.0%；（2）免疫端，Ebglyss（IL-13抑制剂）获FDA批准 8周一次维持给药用于中重度特应性皮炎，Omvoh（IL-23p19抑制剂）成为首个在溃疡性结肠炎实现4年持久缓解的产品；（3）基因编辑端，VERVE-102（PCSK9碱基编辑疗法）单次给药可将PCSK9最高降低 88.0%、LDL-C最高降低 62.0%，一次性治愈高胆固醇血症想象空间打开。业务拓展上，公司二季度完成多笔并购并追加 45亿美元扩建产能，外延与内生共同支撑长期增长。

增持（维持）

投资建议：礼来本季业绩高增的核心驱动来自GLP-1减重及降糖类产品，且后续仍有 orforglipron、retatrutide等多款重磅管线储备，GLP-1赛道高景气有望延续。映射国内，建议关注具备GLP-1/减重相关管线布局的企业，如信达生物、翰森制药、联邦制药、博瑞医药、歌礼制药等。

风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险。

2026年08月06日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 肖鸿德

执业证书：S0600526060001

xiaohd@dwzq.com.cn

行业走势


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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

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