买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

57.83

总股本/流通股本(亿股)

11.51/11.51

总市值/流通市值(亿元)

666/666

52周内最高/最低价

103.20/50.99

资产负债率(%)

53.5%

市盈率

25.59

第一大股东

深圳市传音投资有限

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：徐铭婉

SAC 登记编号：S1340526050001

Email:xumingwan@cnpsec.com

传音控股（688036）

独行快，同行远

投资要点

公司半年度业绩表现亮眼。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026年半年度实现营业收入为356.57亿元左右，比上年同期增加65.79亿元左右，同比增长22.63%左右。预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润17.56亿元左右，比上年同期增加 5.44亿元左右，同比增长44.82%左右。预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.32亿元左右，比上年同期增加6.34亿元左右，同比增长70.71%左右。2026年上半年，由于存储价格持续增长，公司根据成本变化和市场竞争策略相应做了产品价格调整，公司根据存储上涨情况进行产品定价，公司智能手机产品平均销售价格上涨较多，因此，在公司智能手机销量同比下降情况下，公司收入有所增长。而成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使得毛利率有所提升。

公司积极实施多元化战略布局，打开公司成长空间。在新兴市场开展了数码配件、家用电器、储能等扩品类业务。公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，积累了较好的用户基础。多品牌战略覆盖了非洲不同的消费群，对进入非洲的单一品牌而言，形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix等，并自主研发了HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位。在产品端，公司紧密围绕新兴市场用户痛点，专注打造兼具创新性与高性价比的差异化智能产品，持续提升用户体验与产品口碑。在渠道端，公司重点优化独立站、电商平台以及社交媒体运营，持续深化数字化变革以打造“线下+线上”立体布局，推进重点市场的零售布局，有效提升用户触达与品牌认知，推动扩品类业务向AI智能化、本地场景化方向纵深发展，构建完善的AIoT智能生态。

加速移动互联产品创新，“软硬协同”长期价值逐步释放。公司依托手机硬件流量基础持续深耕移动互联业务布局，构建高粘性的用户价值闭环，借助AI技术，移动互联业务核心产品的迭代速度与运营效率有所提升，有效加速了“软硬协同”商业模式的落地。目前，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，持续赋能新兴市场数字化生态建设，推动长期价值释放。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、感知调度、


本地化小语种语音识别、AI环境声降噪、AI声纹降噪、画质增强等技术。同时，公司手机均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的手机智能终端操作系统（传音OS），深度洞察新兴市场用户在社交、效率办公、影音等场景体验构建，围绕传音OS，开发了应用商店、广告分发平台、手机管家等应用程序。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入705/802/911亿元，分别实现归母净利润34/48/63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

65591

70544

80163

91129

增长率(%)

-4.55

7.55

13.64

13.68

EBITDA(百万元)

3159.42

4525.03

6179.98

7938.03

归属母公司净利润(百万元)

2580.64

3408.24

4787.67

6262.11

增长率(%)

-53.49

32.07

40.47

30.80

EPS(元/股)

2.24

2.96

4.16

5.44

市盈率(P/E)

25.80

19.53

13.91

10.63

市净率(P/B)

3.24

3.15

2.98

2.79

EV/EBITDA

21.11

12.14

8.69

6.60

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

65591

70544

80163

91129

营业成本

53030

56423

63066

70705

税金及附加

196

212

240

273

销售费用

5204

5643

6413

7290

管理费用

1678

2116

2405

2734

研发费用

2950

2822

3207

3645

财务费用

133

-167

-235

-258

资产减值损失

-285

-200

-200

-200

营业利润

3181

4193

5893

7709

营业外收入

8

10

10

10

营业外支出

7

5

5

5

利润总额

3183

4198

5898

7714

所得税

578

756

1062

1388

净利润

2605

3443

4836

6325

归母净利润

2581

3408

4788

6262

每股收益(元)

2.24

2.96

4.16

5.44

产负债表

货币资金

11740

15370

16758

18168

交易性金融资产

10735

9735

8735

7735

应收票据及应收账款

3726

2914

3290

3722

预付款项

697

564

631

707

存货

8903

9204

10111

11184

流动资产合计

37739

40476

42668

45132

固定资产

3131

3025

2900

2756

在建工程

41

51

61

71

无形资产

1085

1074

1059

1038

非流动资产合计

6643

6639

6562

6519

资产总计

44382

47116

49230

51651

短期借款

1862

1962

2062

2162

应付票据及应付账款

16799

17240

17518

17676

其他流动负债

4400

5870

6335

6851

流动负债合计

23061

25073

25916

26690

其他

673

726

776

826

非流动负债合计

673

726

776

826

负债合计

23734

25799

26692

27515

股本

1151

1151

1151

1151

资本公积金

7304

7304

7304

7304

未分配利润

11372

11536

11991

12586

少数股东权益

124

158

207

270

其他

698

1167

1885

2825

所有者权益合计

20649

21317

22538

24136

负债和所有者权益总计

44382

47116

49230

51651

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-4.5%

7.6%

13.6%

13.7%

营业利润

-51.6%

31.8%

40.5%

30.8%

归属于母公司净利润

-53.5%

32.1%

40.5%

30.8%

获利能力

毛利率

19.2%

20.0%

21.3%

22.4%

净利率

3.9%

4.8%

6.0%

6.9%

ROE

12.6%

16.1%

21.4%

26.2%

ROIC

9.6%

13.2%

17.6%

21.7%

偿债能力

资产负债率

53.5%

54.8%

54.2%

53.3%

流动比率

1.64

1.61

1.65

1.69

营运能力

应收账款周转率

18.47

21.25

25.84

25.99

存货周转率

6.04

6.23

6.53

6.64

总资产周转率

1.47

1.54

1.66

1.81

每股指标(元)

每股收益

2.24

2.96

4.16

5.44

每股净资产

17.83

18.38

19.40

20.73

估值比率

PE

25.80

19.53

13.91

10.63

PB

3.24

3.15

2.98

2.79

现金流量表

净利润

2605

3443

4836

6325

折旧和摊销

476

494

517

483

营运资本变动

-1814

295

-1275

-1595

其他

154

65

44

14

经营活动现金流净额

1420

4296

4122

5227

资本开支

-978

-328

-327

-326

其他

2708

1048

1120

1153

投资活动现金流净额

1729

720

794

828

股权融资

313

0

0

0

债务融资

-535

1455

160

160

其他

-2876

-2682

-3687

-4805

筹资活动现金流净额

-3098

-1227

-3527

-4645

现金及现金等价物净增加额

-188

3629

1389

1410


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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