东吴证券_2026年中报点评：核心管线全面开花迎收获期_20260805.pdf

东吴证券2026-08-05查看原文

摘要

1东吴证券发布泽璟制药2026年中报点评，维持“买入”评级。

2公司26H1营收12.05亿元（+221%），归母净利润6.4亿元首次实现半年度盈利，经营现金流由负转正。

3核心管线ZG006获FDA孤儿药认定并与艾伯维达成最高11.35亿美元授权合作；

4ZG005一线肝癌数据优异已启动III期临床。

5预计2026-2028年营收分别为13.63/21.76/31.48亿元，对应PS为21/13/9倍，看好商业化兑现与管线催化。

文本

![](page=0,bbox=[1425, 70, 1841, 172])

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

532.95

810.48

1,362.87

2,175.82

3,147.68

同比(%)

37.91

52.07

68.16

59.65

44.67

归母净利润(百万元)

(137.83)

(162.95)

539.05

645.69

961.52

同比(%)

50.52

(18.22)

430.82

19.78

48.91

EPS-最新摊薄(元/股)

(0.52)

(0.62)

2.04

2.44

3.63

P/E(现价&最新摊薄)

(206.05)

(174.29)

52.69

43.98

29.54

事件：公司26H1收入12.05亿元（+221%，同比，下同），归母净利润 6.4亿元（首次实现半年度盈利），经营活动净现金流8.09亿元（由负转正），剔除Q1并表首付款后实现收入5.43亿元（+44%）。26Q2实现收入3亿元（+44%），归母净利润0.07亿元（扭亏为盈），业绩符合我们预期。

泽璟制药-U（688266）

2026年中报点评：核心管线全面开花迎收获期

买入（维持）

投资要点

核心研发项目达成多项里程碑进展。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3三靶点TCE）获2项CDE突破性治疗品种认定+2项FDA孤儿药资格认定，ASCO口头报告数据优异（3L+SCLCcORR53-57%，NEC30mg组cORR 56.3%）；与艾伯维深度合作充分挖掘临床价值与市场潜力，首付款1亿美元+里程碑最高6000万美元+行权后最高10.75亿美元。2）ZG005 （PD-1/TIGIT双抗），ASCO口头报告一线HCC数据亮眼（20mg组mPFS11.2个月vs对照6.7个月，HR=0.35），已启动2项III期临床研究（联合贝伐一线HCC、联合化疗神经内分泌癌等），具备广泛联合用药潜力。

盈利预测与投资评级：公司2026全年核心产品商业化持续推进，在研管线ZG005及ZG006临床进展顺利，且ZG006成功实现海外授权，考虑公司药品纳入医保后销售逐步兑现，我们维持公司2026-2028年收入 13.63/21.76/31.48亿元，对应当前市值的PS为21/13/9倍。考虑公司 2026年披露ZG005关键数据并开展三期临床，且ZG006海外临床持续推进，全年催化剂较多，我们同时看好公司已商业化产品销售潜力，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

商业化持续拓展，构建多元产品矩阵。1）泽普生（多纳非尼）晚期肝癌、RAIR-DTC适应症均纳入医保，贡献核心现金流。2）泽普凝（重组人凝血酶）纳入医保目录后销量增长明显，与远大生命科学合作加速渗透。3）泽普平（吉卡昔替尼）MF适应症26年1月纳入医保，重症斑秃适应症26年6月获批上市；中重度特应性皮炎Ⅲ期已达到主要终点、强直性脊柱炎处于Ⅲ期临床，看好多适应症驱动快速放量。4）注射用人促甲状腺素 $ \beta $：26年1月获批用于甲状腺癌术后诊断，为首个获批该适应症的国产新药，与默克合作商业化推广（授权款总额2.5亿元+销售分成）。

2026年08月05日

证券分析师朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师苏丰

执业证书：S0600525040005

suf@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1355, 743, 1790, 1026])

市场数据

收盘价(元)

110.35

一年最低/最高价

75.10/160.00

市净率(倍)

16.98

流通A股市值(百万元)

29,210.55

总市值(百万元)

29,210.55

基础数据

每股净资产(元,LF)

6.50

资产负债率(%，LF)

51.21

总股本(百万股)

264.71

流通A股(百万股)

264.71

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

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