买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

44.35

总股本/流通股本(亿股)

7.49/6.28

总市值/流通市值(亿元)

332/278

52周内最高/最低价

53.25/26.50

资产负债率(%)

14.0%

市盈率

110.88

第一大股东

冯宇霞

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email: shenglihua@cnpsec.com

分析师：辛家齐

SAC登记编号：S1340526030001

Email:xinjiaqi@cnpsec.com

昭衍新药（603127）

生物资产公允价值驱动利润爆发，实验室业务静待毛利修复

事件

公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入约6.69亿元至7.39亿元（同比+0%至10.5%），实现归母净利润约6.00亿元至9.00亿元（同比+884.9%至1377.4%），实现扣非归母净利润约5.61亿元至8.42亿元（同比+2334.2%至3551.3%）。

核心观点

生物资产公允价值正向变动成为本期业绩爆发的核心驱动力。 2026H1生物资产公允价值变动贡献的净利润约7.03亿元至7.77亿元，较2025年同期的0.88亿元大幅提升。作为自有非人灵长类实验模型繁育基地的CRO公司，种群资源优势不仅保障了自身非临床评价业务的供应链安全，更通过公允价值重估直接转化为业绩弹性。

实验室服务及其他业务保持稳定运营，静待修复。2026H1实验室服务及其他业务净利润约为-1.42亿元至0.65亿元，相较于2025年同期的-0.65亿元有所下滑。这主要受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。2025年全年及2026Q1公司新签订单强劲反弹，随着生物医药行业投融热度企稳回暖，公司实验室业务基本面保持良好稳定，后续实验室业务的毛利拐点值得期待。

盈利预测与投资建议

预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长 16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为8.91/6.09/7.26亿元，同比增长 199.03%/-31.63%/19.16%，对应PE为37/55/46倍。公司是领先的医药研发服务企业，增长确定性强，维持“买入”评级。

风险提示

下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险


盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1658

1936

2356

2776

增长率(%)

-17.87

16.81

21.66

17.85

EBITDA(百万元)

63.72

1026.80

708.28

840.61

归属母公司净利润(百万元)

297.84

890.64

608.96

725.63

增长率(%)

302.08

199.03

-31.63

19.16

EPS(元/股)

0.40

1.19

0.81

0.97

市盈率(P/E)

111.58

37.31

54.57

45.80

市净率(P/B)

3.99

3.72

3.55

3.37

EV/EBITDA

397.79

31.69

45.91

38.63

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1658

1936

2356

2776

营业成本

1314

1398

1543

1739

税金及附加

9

11

13

15

销售费用

37

43

52

62

管理费用

282

330

401

473

研发费用

87

102

124

146

财务费用

-67

0

0

0

资产减值损失

-157

0

0

0

营业利润

338

1010

691

823

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

337

1009

690

822

所得税

40

119

81

97

净利润

298

891

609

726

归母净利润

298

891

609

726

每股收益(元)

0.40

1.19

0.81

0.97

资产负债表

货币资金

912

724

739

791

交易性金融资产

1718

1718

1718

1718

应收票据及应收账款

197

230

279

329

预付款项

33

36

39

44

存货

1412

1502

1658

1868

流动资产合计

5262

5028

5303

5665

固定资产

767

767

767

767

在建工程

280

280

280

280

无形资产

285

285

285

285

非流动资产合计

4420

5439

5841

6246

资产总计

9682

10468

11143

11911

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

74

79

87

98

其他流动负债

1087

1249

1490

1740

流动负债合计

1161

1328

1577

1837

其他

196

207

207

207

非流动负债合计

196

207

207

207

负债合计

1357

1535

1784

2045

股本

749

749

749

749

资本公积金

5238

5238

5238

5238

未分配利润

2370

2851

3186

3584

少数股东权益

0

0

0

0

其他

-33

94

186

295

所有者权益合计

8325

8933

9359

9866

负债和所有者权益总计

9682

10468

11143

11911

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-17.9%

16.8%

21.7%

17.8%

营业利润

223.9%

198.7%

-31.6%

19.1%

归属于母公司净利润

302.1%

199.0%

-31.6%

19.2%

获利能力

毛利率

20.7%

27.8%

34.5%

37.4%

净利率

18.0%

46.0%

25.9%

26.1%

ROE

3.6%

10.0%

6.5%

7.4%

ROIC

-1.1%

9.9%

6.5%

7.3%

偿债能力

资产负债率

14.0%

14.7%

16.0%

17.2%

流动比率

4.53

3.79

3.36

3.08

营运能力

应收账款周转率

9.15

9.86

10.05

9.90

存货周转率

0.91

0.96

0.98

0.99

总资产周转率

0.17

0.19

0.22

0.24

每股指标(元)

每股收益

0.40

1.19

0.81

0.97

每股净资产

11.11

11.92

12.49

13.17

估值比率

PE

111.58

37.31

54.57

45.80

PB

3.99

3.72

3.55

3.37

现金流量表

净利润

298

891

609

726

折旧和摊销

164

18

18

18

营运资本变动

350

3

-9

-51

其他

-367

-909

-426

-430

经营活动现金流净额

445

3

192

263

资本开支

-142

0

0

0

其他

-277

91

6

6

投资活动现金流净额

-419

91

6

7

股权融资

0

0

0

0

债务融资

0

4

0

0

其他

-67

-277

-183

-218

筹资活动现金流净额

-67

-272

-183

-218

现金及现金等价物净增加额

-53

-188

15

51


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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