泽璟制药（688266.SH）

2026年08月05日

投资评级：买入（维持）

日期 2026/8/5

当前股价(元)

110.35

一年最高最低(元)

160.00/75.10

总市值(亿元)

292.11

流通市值(亿元)

292.11

总股本(亿股)

2.65

流通股本(亿股)

2.65

近3个月换手率(%)

166.44

股价走势图


公司信息更新报告

数据来源：聚源

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《ZG006早期疗效优异，BD出海逐步兑现全球价值一公司信息更新报告》-2026.5.27

2026H1：ZG006海外授权兑现价值，加速全球化

余汝意（分析师）

聂媛媛（分析师）

yuruyi@kysec.cn

nieyuanyuan@kysec.cn

证书编号：S0790523070002

证书编号：S0790526060002

2026H1公司营收利润高增，ZG006海外授权兑现价值

2026H1，公司实现营业收入12.05亿元（同比+220.88%），其中ZG006海外授权许可收入6.55亿元，占营业收入54.32%，药品销售收入5.50亿元，占比45.6%，同比增长46.36%；公司实现净利润6.40亿元（同比+946.91%），归母净利润6.40亿元（同比+979.09%）。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入3.00亿元（同比+44.22%），归母净利润为0.074亿元，同比增长116.61%。公司核心商业化产品泽普平于今年1月纳入医保后快速放量，泽普生、泽普凝在医保存续期内亦保持稳定增长，今年新上市产品泽速宁有望贡献新的增量，因此上调2026年盈利预测；但因2027-2028年临床研发及商业化推广投入增加，利润端短期承压，下调2027-2028年盈利预测；预计2026-2028年公司归母净利润为4.93/4.35/6.07亿元（原预计1.96/6.42/9.40亿元），当前股价对应PE为59.2/67.1/48.1倍；公司商业化兑现及后续管线价值释放预期仍较强，维持“买入”评级。

核心管线 ZG006与ZG005迈入关键注册阶段

ZG006（CD3/DLL3/DLL3 TCE）研发稳步推进，针对二线SCLC的关键III期临床研究正积极入组，有望于2026年底达到主要研究终点，届时将启动与CDE的 NDA沟通；国内联合PD-L1抑制剂用于一线ES-SCLC的III期临床已获批件；海外与艾伯维正在协同加速ZG006的全球开发进程。ZG005（PD-1/TIGIT双抗）在一线HCC、神经内分泌肿瘤以及一线及后线宫颈癌的I/II期试验中已显示出良好疗效。ZG005联合依托泊苷及顺铂一线治疗晚期神经内分泌癌适应症、ZG005联合贝伐珠单抗对比信迪利联合贝伐珠单抗一线治疗晚期HCC适应症均已启动 III期临床试验。ZG005有望成为下一代肿瘤免疫疗法，蕴藏广阔的市场潜力。

早研管线已形成多维度、梯队化推进格局

依托公司成熟的小分子、大分子及复杂重组蛋白三大技术平台，ZGGS18 （VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛KRAS抑制剂）等分子已完成I期剂量递增临床， ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17TCE）即将进入更高剂量探索阶段。

• 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

533

810

1,807

2,176

2,975

YOY(%)

37.9

52.1

123.0

20.4

36.8

归母净利润(百万元)

-138

-163

493

435

607

YOY(%)

50.5

-18.2

402.7

-11.7

39.5

毛利率(%)

93.1

90.4

93.1

90.0

90.0

净利率(%)

-25.9

-20.1

27.3

20.0

20.4

ROE(%)

-12.0

-15.3

32.4

21.9

23.6

EPS(摊薄/元)

-0.52

-0.62

1.86

1.65

2.29

P/E(倍)

-211.9

-179.3

59.2

67.1

48.1

P/B(倍)

23.3

27.0

18.6

14.5

11.2

数据来源：聚源、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

2576

2443

3302

3963

4416

现金

2154

2031

2621

3263

3570

应收票据及应收账款

144

154

274

209

308

其他应收款

9

10

34

19

53

预付账款

41

45

136

106

164

存货

183

173

209

335

291

其他流动资产

45

29

29

29

29

非流动资产

429

526

785

844

1026

长期投资

0

0

0

0

0

固定资产

205

193

302

374

458

无形资产

50

31

19

8

8

其他非流动资产

173

303

464

462

561

资产总计

3005

2969

4087

4806

5442

流动负债

1373

1428

2044

2327

2336

短期借款

952

989

1124

1142

726

应付票据及应付账款

197

244

606

845

1139

其他流动负债

224

195

314

340

470

非流动负债

379

461

444

432

426

长期借款

44

84

67

55

49

其他非流动负债

334

377

377

377

377

负债合计

1752

1889

2488

2758

2762

少数股东权益

-1

0

25

39

64

股本

265

265

265

265

265

资本公积

3120

3109

3109

3109

3109

留存收益

-2117

-2280

-1761

-1312

-680

归属母公司股东权益

1254

1080

1574

2009

2617

负债和股东权益

3005

2969

4087

4806

5442

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

38

-29

779

724

941

净利润

-150

-165

518

449

632

折旧摊销

49

48

44

58

62

财务费用

-29

-30

-21

-22

-23

投资损失

-3

-0

-3

-3

-2

营运资金变动

155

109

232

235

261

其他经营现金流

17

10

10

7

11

投资活动现金流

-1845

-56

-295

-110

-239

资本支出

96

181

303

117

245

长期投资

-1764

116

0

0

0

其他投资现金流

15

10

7

8

6

筹资活动现金流

-51

-8

-519

10

21

短期借款

157

37

135

18

-416

长期借款

44

40

-17

-12

-5

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

-233

-11

0

0

0

其他筹资现金流

-20

-73

-637

5

442

现金净增加额

-1861

-93

-35

625

723

数据来源：聚源、开源证券研究所

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

533

810

1807

2176

2975

营业成本

37

78

124

218

298

营业税金及附加

1

8

9

11

17

营业费用

271

465

614

729

967

管理费用

58

74

72

91

126

研发费用

388

430

524

740

982

财务费用

-29

-30

-21

-22

-23

资产减值损失

0

-3

0

0

0

其他收益

36

50

50

54

47

公允价值变动收益

4

1

4

4

3

投资净收益

3

0

3

3

2

资产处置收益

0

0

0

0

0

营业利润

-155

-168

528

459

647

营业外收入

0

0

0

0

0

营业外支出

0

1

1

0

1

利润总额

-155

-169

527

459

647

所得税

-5

-4

9

9

14

净利润

-150

-165

518

449

632

少数股东损益

-12

-2

25

14

25

归属母公司净利润

-138

-163

493

435

607

EBITDA

-110

-116

568

500

665

EPS(元)

-0.52

-0.62

1.86

1.65

2.29

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

37.9

52.1

123.0

20.4

36.8

营业利润(%)

47.9

-8.4

414.3

-13.1

41.0

归属于母公司净利润(%)

50.5

-18.2

402.7

-11.7

39.5

获利能力

毛利率(%)

93.1

90.4

93.1

90.0

90.0

净利率(%)

-25.9

-20.1

27.3

20.0

20.4

ROE(%)

-12.0

-15.3

32.4

21.9

23.6

ROIC(%)

-6.0

-6.2

16.4

12.0

15.6

偿债能力

资产负债率(%)

58.3

63.6

60.9

57.4

50.8

净负债比率(%)

-67.0

-50.0

-65.4

-82.1

-89.8

流动比率

1.9

1.7

1.6

1.7

1.9

速动比率

1.7

1.5

1.4

1.5

1.7

营运能力

总资产周转率

0.2

0.3

0.5

0.5

0.6

应收账款周转率

4.4

5.5

8.5

9.0

11.5

应付账款周转率

0.2

0.4

0.3

0.3

0.3

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

-0.52

-0.62

1.86

1.65

2.29

每股经营现金流(最新摊薄)

0.14

-0.11

2.94

2.74

3.55

每股净资产(最新摊薄)

4.74

4.08

5.95

7.59

9.89

估值比率

P/E

-211.9

-179.3

59.2

67.1

48.1

P/B

23.3

27.0

18.6

14.5

11.2

EV/EBITDA

-257.4

-246.8

49.6

55.2

40.4


特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


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