海内外算力投入形成共振，卫星互联网加速规模化部署

通信行业跟踪报告

行业核心观点：

上周沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，申万通信行业指数下跌10.39%，分别跑输沪深300和创业板指9.07和6.45个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。上周，亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支总和预计高达约7500亿美元，但大规模AI基础设施建设已显著压制自由现金流。近日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年 “十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间。我们认为，海外云厂商资本开支持续扩张与国内“十五五”算力网建设加速形成共振，智算中心集群、超节点等算力基础设施建设加速将显著增加高速光模块、光芯片、交换机及光纤光缆等需求，持续拉动光通信产业链景气度。与此同时，头部厂商自由现金流已明显承压，后续需重点关注AI业务商业化进展及资本开支可持续性。亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。我们认为，卫星互联网正向终端直连领域发展，星座规模化部署成为其核心竞争路径之一，建议关注空天地一体化建设带来的投资机遇。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。

投资要点：

产业动态：（1）智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支总和预计高达约7500亿美元。（2）智算中心：国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年“十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元。（3）卫星互联网：亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。

行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年8月2日PE-TTM为 29.98倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。

风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。

强于大市（维持）

2026年08月03日

行业相对沪深300指数表现


数据来源：聚源，万联证券研究所

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分析师：夏清莹

执业证书编号： S0270520050001

电话： (0755)83223620

邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn

研究助理： 张文博

电话： 17782990700

邮箱： zhangwb@wlzq.com.cn


正文目录

1 行业周观点...3

2 市场行情回顾...3

3 产业动态...5

3.1 智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和 Meta 资本开支总和上调 ...5

3.2 智算中心：“十五五”时期算力网建设将新增直接投资 4 万亿元...6

3.3 卫星互联网：亚马逊入局卫星通信领域，计划部署 5000 颗卫星 ...6

4 风险提示...6

图表 1: 沪深 300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（上周）...4

图表 2: 沪深 300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（2026 年初至 2026年 8 月 2 日）...4

图表 3: 申万通信行业估值情况（PE-TTM，单位：倍）...5


1 行业周观点

上周，亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支预计总和高达约7500亿美元，但大规模AI基础设施建设已显著压制自由现金流。近日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年“十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间。我们认为，海外云厂商资本开支持续扩张与国内“十五五”算力网建设加速形成共振，智算中心集群、超节点等算力基础设施建设加速将显著增加高速光模块、光芯片、交换机及光纤光缆等需求，持续拉动光通信产业链景气度。与此同时，头部厂商自由现金流已明显承压，后续需重点关注AI业务商业化进展及资本开支可持续性。亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。我们认为，卫星互联网正向终端直连领域发展，星座规模化部署成为其核心竞争路径之一，建议关注卫星互联网产业基础设施建设带来的投资机遇。

中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。AI算力产业建议关注：1）运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CP0、NPO等光互连技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互连等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。

2 市场行情回顾

申万通信行业跑输沪深300和创业板指，周涨跌幅位于申万31个一级行业第31位。上周沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，申万通信行业指数下跌10.39%，分别跑输沪深300和创业板指9.07和6.45个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。


图表1：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（上周）


资料来源：iFinD，万联证券研究所

申万通信行业2026年初至8月2日累计上涨18.22%，位于申万31个一级行业第2位。 2026年初至8月2日，沪深300下跌0.90%，创业板指上涨4.40%，申万通信行业指数上涨18.22%，分别跑赢沪深300和创业板指19.12和13.82个百分点，在申万各一级行业中排名第2位。

图表2：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（2026年初至2026年8月2日）


资料来源：iFinD，万联证券研究所

行业估值高于历史中枢水平。从估值情况来看，申万通信行业2026年8月2日PE-TTM为 29.98倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。


图表3：申万通信行业估值情况（PE-TTM，单位：倍）


资料来源：iFinD，万联证券研究所

3 产业动态

3.1 智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和Meta资本开支总和上调

我们来看一下亚马逊、Alphabet、微软和Meta“四大家”的成绩单。四家巨头营收全线两位数增长，但在利润端，除微软外，其余三家主业盈利能力并未同步提升。与此同时，AI基础设施投入持续加码，资本开支集体上调，自由现金流承压明显。

从营收看，四家公司Q2营收均实现两位数同比增长，AI需求驱动下的云业务增长是主要引擎。其中，亚马逊Q2营收2006亿美元，同比增长 20%；AWS云业务收入422亿美元，同比大增 37%，创18个季度以来最快增速。微软第四财季单季度整体营收900亿美元，同比增长 18%，其中智能云部门收入393亿美元，Azure及其他云服务收入大幅增长 43%。 Alphabet总营收1197.96亿美元，同比增长 24%，谷歌云业务营收248亿美元，同比猛增 82%；Meta营收608亿美元，同比增长 28%。

本季度，四大巨头不约而同地选择了继续加码资本开支。亚马逊将2026全年资本开支预期上调至2200亿美元，较2月最初预期提升200亿美元。亚马逊CEO安迪·贾西直言，即便达到这一规模，仍无法满足2026年的全部算力需求。Alphabet全年CAPEX指引升至1950亿-2050亿美元，二季度资本支出高达449亿美元，同比翻倍。微软维持全年 1900亿美元资本开支规划，但单季资本支出达410亿美元，同比大涨 70%。尽管面临市场对激进支出的担忧，微软强调其现金流保持正值，这与谷歌形成对比。而Meta将 CAPEX从1250亿-1450亿美元上调至1300亿-1450亿美元，Q2单季资本支出为310.8亿美元。

四家巨头资本开支预计总和高达约7500亿美元，资本开支持续增长的代价是自由现金流的急剧恶化，甚至转负。亚马逊过去12个月自由现金流已呈现净流出76亿美元的状态，主要因人工智能相关基础设施投资大幅增加。谷歌自由现金流为-58.55亿美元，这也是其上市数十年来首次出现季度自由现金流为负。CFO阿什肯纳齐坦言，相关投入将持续对现金流构成压力。Meta的处境最为尴尬，由于没有对外售卖算力的业务，其全部AI投入暂时只能依靠广告等业务消化。二季度自由现金流同比暴跌 91%至7.84亿美元，市场普遍预计下一季度将转负。扎克伯格在提到“卖算力”的可能性时表示，


Meta已经收到大量关于算力的报价，价格远高于公司采购成本。同时他认为，仅仅出售算力并获取短期利润是愚蠢的。（资料来源：C114通信网）

3.2智算中心：“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元

7月31日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会。会上，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年，“十五五”规划109项重大工程加快实施。

针对民营企业准入问题，蒋毅回应称，上半年，水网建设吸引民间资本超过108亿元、同比增长85.8%，后续还将推出一批经营收益稳定的项目，吸引民营企业参与；有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间，国家发展改革委将加强规划引导、要素保障等工作，为民间投资营造良好环境。

从上半年我国经济运行情况来看，尽管内需指标运行承压，但在国家发展改革委国民经济综合司副司长周宏伟看来，亮点非常突出。周宏伟进一步介绍，投资方面，结构在持续优化，新兴领域投资增势较好，高技术产业投资同比增长 4.6%其中信息服务业投资增长 15.5%；全国知识产权产品投资增长 9.4%占全部投资的比重提高至 13.8%；设备工器具购置投资增长 8.1%。消费方面，市场规模在持续扩大，消费新动能较快发展，服务消费新场景加速涌现，上半年服务零售额增长 5.3%。同时，升级类商品消费也增长较快，智能眼镜等可穿戴智能设备零售额增速超过1倍，高能效等级家电零售额增速超过 30%。（资料来源：证券日报网）

3.3卫星互联网：亚马逊入局卫星通信领域，计划部署5000颗卫星

亚马逊计划发射一个由5000多颗卫星组成的星群，为全球消费者提供手机通信服务。随着公司加大布局，亚马逊正试图挑战埃隆·马斯克旗下的“星链”。亚马逊周一（7月27日）表示，已向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，希望获准在2028年前部署该星群。亚马逊称，该系统将提供语音通话、短信、数据服务以及紧急通信服务。

亚马逊的最新举动将加剧“直接连接设备”（direct-to-device）移动通信市场的竞争。亚马逊表示，公司将利用近期以116亿美元收购全球星（Globalstar）获得的无线电频谱资源。

亚马逊在申请文件中表示：“公司期待实现直接连接设备的愿景，让数以百万计生活、旅行和工作在当前传统网络覆盖范围之外的人群，也能够享受到通信服务。”这份申请标志着亚马逊首次进军卫星移动通信领域。目前，该市场一直由SpaceX旗下的星链服务主导，后者已覆盖超过150个国家，通过卫星星座提供高速互联网连接。上月有报道称，星链方面可能更进一步，推出面向美国消费者的直接手机通信服务，这一举措可能颠覆美国规模数千亿美元的移动通信市场。

亚马逊目前已有超过390颗卫星在轨运行，用于宽带互联网服务。但其卫星部署计划屡遭延误，与SpaceX运营的超过1万颗活跃卫星相比，亚马逊的规模仍明显落后。今年6月，亚马逊获得美国联邦通信委员会批准，将其部署约1600颗卫星的最后期限延长至本月底。（资料来源：财联社）

4 风险提示

1) 中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期； 5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。


行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10%至-10%之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅 5%以上。

基准指数：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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