东吴证券_2025年度销量点评：全年销量同比提升，持续推进高端化和出口_2026-01-06.pdf

东吴证券2026-01-06查看原文

摘要

1东吴证券维持比亚迪“买入”评级，目标价140元。

22025年累计销量460.2万辆（+7.7%），其中出口104.5万辆（+150%）。

3预计2026年销量552万辆（+20%），出口150-160万辆。

4高端品牌及海外高均价推动ASP提升，电池外供及储能业务加速增长。

5预计2025-2027年归母净利润350/509/664亿元，对应PE 26/18/13x。

6看好其全球化布局及高端化进程带来的盈利修复。

文本

![](page=0,bbox=[718, 25, 928, 61])

比亚迪（002594）

2025年累计销量460.2万辆、同比+7.7%。比亚迪12月销42.0万辆，同环比-18.3%/-12.5%；2025年累计销量460.2万辆，同比+7.7%，含海外销量104.5万辆，占比22.7%。结构方面，12月本土销量28.7万辆，同环比-37.2%/-17.5%，累计销量355.8万辆，同比-8%；12月海外销13.3万辆，同环比+133%/+0.94%，累计销量104.5万辆，同比增150%。我们预计26年销量552万辆，同增20%，其中出口预计150-160万辆，同增44-53%，本土预计391万辆，同增10%。

2025年度销量点评：全年销量同比提升，持续推进高端化和出口

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

602,315

777,102

839,362

962,019

1,107,275

同比(%)

42.04

29.02

8.01

14.61

15.10

归母净利润(百万元)

30,041

40,254

35,011

50,927

66,393

同比(%)

80.72

34.00

(13.03)

45.46

30.37

EPS-最新摊薄(元/股)

3.29

4.42

3.84

5.59

7.28

P/E(现价&最新摊薄)

29.78

22.22

25.55

17.56

13.47

买入（维持）

投资要点

纯电份额提升、持续推进高端化和出口。12月插混乘用车销22.4万辆，同环比-25.7%/-5.6%，占比54%，同环比-5.2/+4pct，累计228.9万辆，同比-7.9%，累计占比50%，同比-8pct；纯电乘用车销19.1万辆，同环比-8.2%/-19.7%，占比46%，同环比+5.2pct/-4pct，累计225.7万辆，同比增27.9%，累计占比50%，同比+8pct。12月高端销量7万辆，同环比+161%/+36.15%，占比17%，同环比+11pct/+6pct，累计39.7万辆，同比+109%，累计占比9%，同比+4pct。其中，腾势12月销1.8万辆，同环比+20.5%/+36.9%，累计15.7万辆，同比+25%；仰望12月销923辆，同环比+196.8%/+31.3%，累计4785辆，同比-36%；方程豹12月销5.1万辆，同环比+345.5%/+36%，累计23.5万辆，同比+316%。出海方面，公司已投产海外产能超30万台/年，独资建设SKD/CKD工厂，巴西累计销17万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；我们预计匈牙利工厂26年Q2前有望陆续投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中。高端及海外均价高，我们预计总体ASP有望提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利350/509/664亿元（维持原预测值），同比-13%/+45%/+30%，对应PE为26/18/13x，给予26年25x，目标价140元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

全年电池装机同增 47%、外供电持续高增、储能业务增长加速。比亚迪12月电池装机27.4GWh，同环比+16%/-1%，1-12月累计装机 285.6GWh，同增 47%。外供看，11月装机3.96gwh，同环比+134%/+10%。 1-11月累计外供装机31.2gwh，同比+200%，其中小鹏9.5gwh、小米 7.7gwh，我们预计全年外供装机约35gwh。此外，我们预计25年储能电池出货50GWh以上，26年出货约80GWh。

2026年01月06日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

021-60199793

ruanqy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[684, 354, 902, 456])

市场数据

收盘价(元)

98.11

一年最低/最高价

91.70/416.98

市净率(倍)

4.07

流通A股市值(百万元)

342,133.30

总市值(百万元)

894,488.25

基础数据

每股净资产(元,LF)

24.11

资产负债率(%，LF)

71.35

总股本(百万股)

9,117.20

流通A股(百万股)

3,487.24

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

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2026年01月06日

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