国信证券_价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二_20260129.pdf

国信证券2026-01-29查看原文

摘要

1国信证券维持中国平安“优于大市”评级。

2研报指出，公司负债端转型成效显著，NBV同比增长39.8%，价值率提升；

3资产端受地产政策放松利好，估值压制解除。

4预计2025-2027年EPS为7.72/8.57/9.26元，当前P/EV仅0.77x，合理区间为1.02-1.13倍，未来3年EV年均增速约11%，估值修复空间明确。

文本

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中国平安（601318.SH）

价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二

公司研究·公司快评

非银金融·保险Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：孔祥

021-60375452

kongxiang@guosen. com. cn

执证编码：S0980523060004

证券分析师：王京灵

0755-22941150

wangjingling@guosen.com.cn

执证编码：S0980525070007

事项：

近年以来，平安持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率得到显著提升，叠加近期地产风险缓释，利好平安估值的进一步提升。

国信非银观点：我们认为负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除估值端约束。因此我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.77/0.69/0.63x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为 11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。

产品结构多元，价值率持续提升

平安持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代。在寿险及健康险业务板块，公司主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，推动“保险+服务”深度融合，聚焦于长期保障型、长期储蓄型以及依托“御享、盛世、智盈”三大产品体系的全生命周期养老与健康管理解决方案。2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超 1,300万客户。截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格。平安高品质康养社区项目已布局5个城市，陆续进入试运营或建设阶段，其中上海项目于7月试运营。相应产品策略不仅提升新业务价值率，更通过嵌入居家养老、高端康养等增值服务，增强客户黏性与保单溢价能力，使得负债端的利润来源更为稳定和可持续。在利率长期下行压力背景下，此类高价值业务占比的提升有助于缓释利差损风险，优化负债成本结构。截至2025年中期，公司寿险及健康险业务持续增长，实现新业务价值223.35亿元，同比增长 39.8%，增幅引领行业。

图1：中国平安历年产品结构

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资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

![](page=1,bbox=[194, 144, 533, 228])

图2：上市险企NBV Margin

![](page=1,bbox=[200, 388, 939, 914])

图3：上市险企NBV增速

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

![](page=1,bbox=[1017, 383, 1779, 915])

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

此外，公司业务品质持续改善，保单继续率维持较高水平。近年来，公司持续推动保单品质提升，寿险保单继续率持续改善。截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月继续率分别为 96.9%及 95.0%，同比上升0.3pt及4.1pt。

图4：中国平安寿险继续率（单位：%）

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资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

渠道坚持多元化及价值化，转型成果持续兑现

渠道端的深度改革是支撑产品战略落地的关键，平安持续构建全渠道销售与服务生态。一方面，代理人渠道坚持“高质量发展”路线，通过持续清虚提質，打造高素质、高产能、高收入的“三高”队伍，使得人均新业务价值与收入同比显著改善，队伍稳定性增强。截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长 17.0% ，人均新业务价值同比增长 21.6%。另一方面，银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长，同时数字化平台则有效赋能客户经营与线上转化，实现了线上线下融合的精准触达与服务闭环。银保渠道方面，随着2024年5月金管局取消银行网点可合作“1+3”保险公司限制，公司持续推动银保渠道多元化布局。平安持续推动与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系，推动渠道扩面提质。截至2025年中期，公司银保渠道NBV增速达168.6%，增幅位列上市险企前列。

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图5：中国平安代理人渠道NBV表现

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资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

图6：上市险企2025H1银保渠道NBV增速

![](page=2,bbox=[1016, 384, 1775, 867])

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

多渠道的布局不仅拓宽客户接触面，同时降低了单一渠道的波动风险，也通过场景化服务提升了客户的综合金融产品持有率，强化负债端的客户基础与业务韧性。

地产政策放松，解除压制估值的关键“枷锁”

过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素。近期监管不再要求房企每月上报“三道红线”指标，这被视为对房地产行业融资的边际宽松信号。随着“三道红线”的退出、房企债务重组推进，以及融资“白名单”等政策发力，房地产行业的系统性风险正加速出清。这将直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期，带动以平安为代表的个股的估值修复。此外，行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收。政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，并推动商业不动产公募REITs发展，这为险资投资长期租赁住房、保障性住房等符合政策导向的领域，提供了更清晰、更通畅的“募投管退”渠道，有利于其未来优化长期资产配置。

图7：上市险企地产投资规模测算（单位：百万元，%）

公司名称

资产类别

规模(百万元)

占投资资产比例

合计占比

口径

中国人寿

投资性房地产/物业

12,620

0.21%

1.49%

2024年中报预计地产相关投资约占长股投的10%基于公司2024年中报债权型金融产品规模进行预测

长期股权投资

27,485

0.45%

非标

50,190

0.82%

中国人保

投资性房地产/物业

15,454

1.01%

3.75%

2024年中报预计地产相关投资约占长股投的8%基于公司2024年中报债权投资规模进行预测

长期股权投资

12,698

0.83%

非标

27,398

1.91%

中国平安

物权投资

164,073

3.49%

4.00%

2024年中报2024年中报2024年中报

债权投资

35,055

0.75%

其他股权投资

8,297

0.18%

中国太保

投资性房地产/物业

10,379

0.42%

2.67%

2024年中报预计地产相关投资约占长股投的10%2024年中报披露的不动产占非公开市场融资工具的数据

长期股权投资

2,313

0.10%

非标

48,361

2.15%

新华保险

投资性房地产/物业

9,246

0.64%

3.71%

2024年中报预计地产相关投资约占长股投的15%基于公司披露的非标投资规模进行预测

长期股权投资

2,443

0.18%

非标

38,551

2.89%

资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理

![](page=3,bbox=[195, 145, 533, 227])

投资建议：

近年以来，公司持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率得到显著提升。我们认为负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除估值端约束。因此我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.77/0.69/0.63x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司 EV年均增速约为 11%因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。

图8：中国平安（A股）P/EV

![](page=3,bbox=[522, 759, 1483, 1317])

资料来源：公司财报、Wind，国信证券经济研究所整理

表1：中国平安（A股）历史P/EV估值

2017/1/1

2019/4/30

2020/12/31

2021/12/31

2022/4/30

2023/12/31

2024/12/31

2025/12/31

2026/1/28

中国平安历史P/EV

0.88

1.41

1.20

0.66

0.57

0.53

0.65

0.82

0.78

资料来源：公司财报、Wind，国信证券经济研究所整理

风险提示：

保费增速不及预期；长端利率下行；资本市场波动等。

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国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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中国平安（601318.SH）

价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二

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产品结构多元，价值率持续提升

渠道坚持多元化及价值化，转型成果持续兑现

地产政策放松，解除压制估值的关键“枷锁”

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