兆易创新（603986.SH）

AI基建叠加存储周期上行，带动公司业绩增长

投资要点

AI算力建设&存储周期稳步上升，共同带动公司业绩稳步增长。2025年，公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技术变革、行业格局优化及公司战略有效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司预计2025年度实现营业收入约92.03亿元，同比增加 25%；预计归母净利润约为16.10亿元，同比增长 46%；扣非后净利润约为14.23亿元，同比增长 38%，主要是公司2025年持有的证券投资期末公允价值上升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。

头部厂商聚焦高端/AI带动需求/价格上涨，共促DRAM业务成长。在利基DRAM市场，主要头部厂商退出带来明显的供给紧缩，同时需求端进一步出现积极变化，在AI基建等因素的拉动下，算力需求的增长对存储的需求量进一步显著提升。在此情况下，预期利基DRAM仍将处于供不应求的局面。公司利基DRAM业务2025年业绩表现亮眼，除受益于行业周期改善以外，更得益于公司全面的料号布局和客户关系拓展与维护：（1）产品料号方面，公司2025年新量产的DDR48Gb较快抢占份额，进入2025Q3销量已经与DDR44Gb基本相当。2026年公司将实现自研LPDDR4X小容量产品的量产，并着手规划LPDDR5X小容量产品的研发。（2）客户关系方面，在本轮供应紧张周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，也积极与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括：TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关应用（如服务器中电源管理模块、RAID卡等利基领域的应用）等。价格方面，利基型DRAM产品在2025年一季度末价格已经回暖，并在2025年Q2及Q3均有价格上涨，源于行业整体处于供不应求的局面。根据集邦数据，AI已从早期大模型训练，演进至结合推理、记忆与决策能力，对存储器容量、带宽与存取效率需求呈现指数型提升。此一技术演变，使本轮DRAM涨势幅度显著高于历史循环，以过往数据来看，单季涨幅最高约为 35%，然而，在DDR5需求拉升带动下，DRAM去年第四季涨幅已达 53-58%。在已经推高DRAM价格基础下，CSP仍旧不减对存储器需求，持续推升价格上扬，预期今年第一季将有 60%以上涨幅，甚至在部分产品线将有近翻倍的报价。叠加未来三个季度仍持续看涨的预期，将大幅推升DRAM年增产值至4043亿美元，年增率高达 144%。

AI推动带动NorFlash需求稳定增长，预计26全年价格维持上涨。应用方面，在AI服务器端，国内算力芯片厂商如壁仞、摩尔线程的崛起，带动兆易Flash在算力卡上的应用。这些算力卡通常需要8Mb-64Mb的SPINORFlash用于系统启动和固件存储，而7x24小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。此外，5G基站，WiFi6/7无线路由等传输设备同样需要兆易的存储方案，形成“云端-终端-传输”全场景覆盖。价格方面，NORFlash整体产能是联动的，其中大容量产品单颗价值高，对产能的消耗量大，在供应出现紧缺的时候，大容量产品会较早出

公司快报

电子 | 集成电路III

投资评级 买入（维持）

股价（2026-01-23） 297.25元

交易数据

总市值(百万元)

207,113.44

流通市值(百万元)

198,516.86

总股本(百万股)

696.77

流通股本(百万股)

667.84

12个月价格区间

296.70/106.66

一年股价表现


资料来源：聚源

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

31.16

33.56

105.73

绝对收益

32.64

34.45

128.42

分析师 熊军

SAC执业证书编号：S0910525050001

xiongjun@huajinsc.cn

分析师 宋鹏

SAC执业证书编号：S0910525040001

songpeng@huajinsc.cn

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兆易创新：25H1经营持续向好，塑造“感存算控连”平台生态-华金证券-电子-兆易创新-公司快报2025.8.26



现涨价，并逐渐传导到中小容量产品。随着AI应用的推广，代码总量在不断上升长期看对NOR Flash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，预期NOR Flash会处于供需相对偏紧的状态。公司预计NOR Flash2026年全年仍会维持价格整体温和上涨的节奏。

投资建议：参考公司25年业绩预告及存储行业涨价背景，我们调整公司业绩预计。预计2025-2027年，公司营收分别为92.03/119.75/147.81亿元，同比分别为 25.1%/30.1%/23.4%；归母净利润分别为16.10/22.72/28.12亿元，同比分别为 46.0%/41.1%/23.8%；对应PE为128.7/91.2/73.6倍。存储周期稳步上行下，考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，Nor有望持续保持领先，随着 DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径且定制化DRAM有望打开增量空间，叠加持续壮大MCU百货商店及传感器与模拟业务发展，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，业绩有望持续增长。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应链风险；汇兑损益风险。

财务数据与估值

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

5,761

7,356

9,203

11,975

14,781

YoY(%)

-29.1

27.7

25.1

30.1

23.4

归母净利润(百万元)

161

1,103

1,610

2,272

2,812

YoY(%)

-92.1

584.2

46.0

41.1

23.8

毛利率(%)

34.4

38.0

40.2

41.9

42.1

EPS(摊薄/元)

0.23

1.58

2.31

3.26

4.04

ROE(%)

1.1

6.6

8.9

11.3

12.3

P/E(倍)

1285.3

187.9

128.7

91.2

73.6

P/B(倍)

13.6

12.6

11.6

10.4

9.2

净利率(%)

2.8

15.0

17.5

19.0

19.0

数据来源：聚源、华金证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产

11603

12435

14305

16562

19464

现金

7266

9128

9655

11004

13329

应收票据及应收账款

127

232

251

362

394

预付账款

24

25

48

44

67

存货

1991

2346

3015

3839

4505

其他流动资产

2195

704

1336

1312

1168

非流动资产

4853

6794

6071

6253

6410

长期投资

26

137

191

254

321

固定资产

1090

1057

1129

1273

1383

无形资产

404

479

420

345

261

其他非流动资产

3333

5122

4332

4380

4445

资产总计

16456

19229

20376

22814

25874

流动负债

986

2331

2038

2401

2827

短期借款

0

898

449

524

561

应付票据及应付账款

502

734

724

1128

1151

其他流动负债

484

699

865

749

1115

非流动负债

270

220

244

240

238

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

270

220

244

240

238

负债合计

1256

2550

2282

2641

3065

少数股东权益

0

180

179

177

174

股本

667

664

697

697

697

资本公积

8383

8322

8322

8322

8322

留存收益

5947

7130

8520

10481

12876

归属母公司股东权益

15200

16499

17915

19996

22635

负债和股东权益

16456

19229

20376

22814

25874

现金流量表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

经营活动现金流

1187

2032

1370

1524

2518

净利润

161

1101

1609

2270

2810

折旧摊销

402

423

377

448

445

财务费用

-258

-443

-291

-386

-439

投资损失

-83

-18

-45

-42

-39

营运资金变动

-21

229

-282

-764

-258

其他经营现金流

985

739

2

-1

-0

投资活动现金流

-295

-669

-466

-439

-495

筹资活动现金流

-573

480

-377

265

301

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.23

1.58

2.31

3.26

4.04

每股经营现金流(最新摊薄)

1.70

2.92

1.97

2.19

3.61

每股净资产(最新摊薄)

21.81

23.68

25.67

28.65

32.44

资料来源：聚源、华金证券研究所

利润表（百万元）

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

5761

7356

9203

11975

14781

营业成本

3778

4561

5503

6962

8555

营业税金及附加

25

31

45

61

78

营业费用

270

371

460

587

709

管理费用

370

491

600

776

931

研发费用

990

1122

1237

1607

1984

财务费用

-258

-443

-291

-386

-439

资产减值损失

-614

-176

-128

-166

-205

公允价值变动收益

-12

-0

0

0

0

投资净收益

83

18

45

42

39

营业利润

120

1117

1630

2308

2859

营业外收入

7

9

14

11

12

营业外支出

2

2

2

2

2

利润总额

125

1124

1642

2317

2868

所得税

-36

23

33

47

58

税后利润

161

1101

1609

2270

2810

少数股东损益

0

-2

-1

-2

-3

归属母公司净利润

161

1103

1610

2272

2812

EBITDA

309

1327

1778

2484

2981

主要财务比率

会计年度

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入(%)

-29.1

27.7

25.1

30.1

23.4

营业利润(%)

-94.6

832.8

45.9

41.6

23.9

归属于母公司净利润(%)

-92.1

584.2

46.0

41.1

23.8

获利能力

毛利率(%)

34.4

38.0

40.2

41.9

42.1

净利率(%)

2.8

15.0

17.5

19.0

19.0

ROE(%)

1.1

6.6

8.9

11.3

12.3

ROIC(%)

-0.8

5.0

7.4

9.7

10.7

偿债能力

资产负债率(%)

7.6

13.3

11.2

11.6

11.8

流动比率

11.8

5.3

7.0

6.9

6.9

速动比率

9.3

4.2

5.3

5.1

5.1

营运能力

总资产周转率

0.3

0.4

0.5

0.6

0.6

应收账款周转率

38.3

41.0

38.1

39.1

39.1

应付账款周转率

7.7

7.4

7.6

7.5

7.5

估值比率

P/E

1285.3

187.9

128.7

91.2

73.6

P/B

13.6

12.6

11.6

10.4

9.2

EV/EBITDA

641.2

150.0

110.9

78.9

65.0


投资评级说明

公司投资评级：

买入一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 $15\%$

增持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出 — 未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市一未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。

分析师声明

熊军、宋鹏声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。


本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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