1国信证券发布石化化工行业2026年8月投资策略，维持行业“优于大市”评级。
2研报指出中东地缘冲突致布伦特原油突破100美元/桶，叠加夏季旺季低库存，油价弹性放大；
3供给端扩产周期收尾及反内卷政策优化格局。
4重点推荐钾肥、原油、染料及AI硬件材料（红磷-磷化铟）板块。
5投资组合包括中国石油、亚钾国际、中国海油、兴发集团、恒逸石化、昊华科技，均给予“优于大市”评级，看好上游资源稀缺性及AI新材料国产替代机会。
国信证券_石化化工行业2026年8月投资策略：地缘因素扰动推升油价，关注AI硬件材料反弹_20260804.pdf
摘要
文本
石化化工行业2026年8月投资策略
优于大市
地缘因素扰动推升油价，关注AI硬件材料反弹
核心观点
石化化工行业2026年8月投资观点：
原油：7月初市场博弈美伊缓和预期，布伦特原油最低下探至71美元附近。7月7日美国宣布撤销伊朗石油出口豁免并实施军事打击，中东地缘风险快速升温；随后霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，胡塞武装封锁红海航道、袭击航运船只，叠加黑海新罗西斯克原油终端遭遇袭击，里海管道原油输送受阻，全球三大关键能源运输通道同时面临供给冲击，布伦特原油7月23日强势突破100美元/桶。7月下旬短暂出现冲突缓和预期引发油价回调，但关键航运通道通行规模尚未恢复常态，供给不确定性持续推升风险溢价。当前处于北半球夏季原油消费旺季，全球原油库存整体偏低，进一步放大价格波动弹性。OPEC+维持增产计划构成中长期压制，但短期地缘扰动主导行情。
供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。
需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI带动CCL上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。 7月制造业PMI录得 49.2%，较6月 50.3%回落1.1个百分点，重回荣枯线下方，短期受高温淡季扰动；结构分化显著，高技术制造业PMI 53.3%装备制造业PMI 51.4%维持扩张区间，AI、电子、通用设备产业链景气占优；地产链、传统高耗能等行业需求偏弱，经济呈现明显K型分化。
宏观及化工产品价格：2026年6月国内物价延续结构性分化格局。6月 PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%；CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%。上游受国际原油大幅上涨带动，能源相关化工品成本抬升；终端消费修复节奏偏缓，CPI维持温和区间，行业呈现上游盈利改善、中下游成本承压特征。国内化工产品价格指数（CCPI）7月31日报4768点，环比上涨5.7%。
展望2026年8月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，叠加中东地缘冲突扰动全球原油供给，围绕能源资源稀缺、AI新材料国产替代主线，重点推荐钾肥、原油、染料、红磷-磷化铟、含氟电子特气等板块。
钾肥：全球钾肥寡头垄断、新增产能投放偏缓，海外农业备货旺季支撑外盘价格，国内本土钾矿稀缺、进口依赖度较高，经济作物用肥持续补库优化供需，重点推荐【亚钾国际】，公司坐拥老挝优质钾盐矿藏，产
行业研究·行业投资策略
石油石化
优于大市·维持
证券分析师：杨林
010-88005379
yanglin6@guosen.com.cn
S0980520120002
证券分析师：薛聪
010-88005107
xuecong@guosen.com.cn
S0980520120001
证券分析师：余双雨 证券分析师：张歆钰
021-60375485 021-60375408
yushuangyu@guosen. com. cn zhangxinyu4@guosen. com. cn
S0980523120001 S0980524080004
证券分析师：王新航
0755-81981222
wangxinhang@guosen.com.cn
S0980525080002
证券分析师：董丙旭
0755-81982570
dongbingxu@guosen.com.cn
S0980524090002
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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能持续落地放量，长期成长空间充裕。
原油：中东地缘局势动荡，霍尔木兹海峡、曼德海峡航运受阻叠加里海原油管线停运，全球原油稳定供给显著收缩；当前处于北半球夏季需求旺季，库存低位放大价格弹性。高油价环境下，上游油气企业盈利弹性充足，具备低成本优势的煤制烯烃、海外一体化炼化企业显著受益，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【宝丰能源】、【恒逸石化】。
染料：全球人口增长、居民生活条件改善拉动纺织服装消费，推动染料需求平稳上行。中国染料产量占全球 70%以上，近年安全环保政策持续收紧，中小落后产能持续出清，行业集中度不断提升。具备一体化产业链与规模优势的头部企业，有望受益染料价格上行、盈利修复。
红磷-磷化铟：AI算力扩容带动800G光模块普及、1.6T光模块加速落地，磷化铟作为高速光芯片核心衬底迎来需求爆发。上游电子级高纯红磷长期由海外企业垄断，日企收紧对华配额带来供给风险，国内产业链加速技术攻关推进国产替代；短期全球衬底供需格局偏紧，上游稀缺磷资源企业长期受益，关注【兴发集团】。
本月投资组合：
【中国石油】全球领先的综合性国际能源公司；
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；
【兴发集团】国内精细磷化工龙头企业，布局稀缺红磷产品；
【恒逸石化】国内炼化一体化龙头，聚酯全产业链布局完善；
【昊华科技】国内优秀新材料平台，核心布局含氟电子特气。
风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。
重点公司盈利预测及投资评级
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘(元)
总市值(亿元)
EPS
PE
2026E
2027E
2026E
2027E
601857.SH
中国石油
优于大市
10.86
1,987,607.82
0.97
0.98
11.2
11.1
000893.SZ
亚钾国际
优于大市
48.40
44,724.08
1.48
1.62
32.7
29.9
600938.SH
中国海油
优于大市
31.56
1,500,045.35
3.48
3.27
9.1
9.7
600141.SH
兴发集团
优于大市
30.35
36,472.80
1.64
1.83
18.5
16.6
000703.SZ
恒逸石化
优于大市
15.77
60,266.04
2.20
2.16
7.2
7.3
600378.SH
昊华科技
优于大市
41.47
53,496.28
1.69
1.98
24.5
20.9
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
内容目录
1、本月核心观点：地缘因素扰动推升油价，关注AI硬件材料反弹 ... 6
2、本月投资组合 ... 7
3、重点行业研究 ... 8
3.1 钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏 ... 8
3.2 原油：中东地缘冲突持续，布伦特原油走高 ... 11
3.3 染料：安全环保政策趋严，染料价格持续上行 ... 16
3.4 红磷-磷化铟：AI算力重塑供需格局，核心材料迎价值重估 ... 21
风险提示 ... 26
附表：重点公司盈利预测及估值 ... 26
图表目录
图1：全球钾肥主要生产企业 ... 8
图2：全球钾肥主要消费国家 ... 8
图3：中国氯化钾进口国分布（万吨） ... 9
图4：中国氯化钾进口量占比 ... 9
图5：国内钾肥价格走势（元/吨） ... 10
图6：钾肥港口库存（万吨） ... 10
图7：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨） ... 10
图8：全球主要钾肥进口国CFR价格（美元/吨） ... 10
图9：布伦特原油期货结算价（美元/桶） ... 11
图10：WTI原油期货结算价（美元/桶） ... 11
图11：霍尔木兹海峡、红海地形图 ... 12
图12：霍尔木兹海峡船只通行量 ... 12
图13：波斯湾原油出口量（万桶/天） ... 12
图14：曼德海峡船只通行量 ... 13
图15：红海原油出口量（万桶/天） ... 13
图16：里海管线联盟管线（CPC，实线）示意图 ... 14
图17：美国原油总库存（千桶） ... 14
图18：美国库欣地区原油库存（千桶） ... 14
图19：2016-2025年中国染料产量 ... 16
图20：2016-2025年中国染料行业工业总产值 ... 16
图21：全球染料产量区域分布情况 ... 16
图22：2025年中国染料产品结构 ... 16
图23：中国分散染料产能、产量 ... 17
图24：中国分散染料供应格局 ... 17
图25：中国活性染料产能、产量 ... 17
图26：中国活性染料供应格局 ... 17
图27：中国化学纤维产量 ... 18
图28：全球及中国棉花产量 ... 18
图29：中国合成有机染料出口数量及金额 ... 18
图30：中国分散染料与活性染料出口数量 ... 18
图31：分散染料市场价格 ... 19
图32：分散染料原料对邻硝市场价格 ... 19
图33：活性染料市场价格 ... 20
图34：活性染料原料H酸市场价格 ... 20
图35：磷化铟产业链 ... 21
图36：高纯度红磷产品 ... 22
图37：中国精铟价格（≥99.99%，国产） ... 23
图38： InP 衬底 ... 24
图39： Lumentum 预计的 AI 数据中心 InP 光通道需求 ... 25
图40： QYResearch 预计的全球磷化铟晶圆市场规模 ... 25
表1：全球主要国家钾盐产量及储量（折纯 K20，万吨） ... 8
表2：全球铟产量与产能（单位：吨） ... 23
1、本月核心观点：地缘因素扰动推升油价，关注AI硬件材料反弹
原油：7月初市场博弈美伊缓和预期，布伦特原油最低下探至71美元附近。7月 7日美国宣布撤销伊朗石油出口豁免并实施军事打击，中东地缘风险快速升温；随后霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，胡塞武装封锁红海航道、袭击航运船只，叠加黑海新罗西斯克原油终端遭遇袭击，里海管道原油输送受阻，全球三大关键能源运输通道同时面临供给冲击，布伦特原油7月23日强势突破100美元/桶。7月下旬短暂出现冲突缓和预期引发油价回调，但关键航运通道通行规模尚未恢复常态，供给不确定性持续推升风险溢价。需求端当前处于北半球夏季原油消费旺季，全球原油库存整体偏低，进一步放大价格波动弹性。OPEC+维持增产计划构成中长期压制，但短期地缘扰动主导行情。
供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。
需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI带动CCL上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。7月制造业PMI录得 49.2%，较6月 50.3%回落1.1个百分点，重回荣枯线下方，短期受高温淡季扰动；结构分化显著，高技术制造业PMI 53.3%、装备制造业PMI 51.4%维持扩张区间，AI、电子、通用设备产业链景气占优；地产链、传统高耗能等行业需求偏弱，经济呈现明显K型分化。
宏观及化工产品价格：2026年6月国内物价延续结构性分化格局。6月PPI同比上涨 4.1%，环比下降 0.3%；CPI同比上涨 1.0%，环比下降 0.3%。上游受国际原油大幅上涨带动，能源相关化工品成本抬升；终端消费修复节奏偏缓，CPI维持温和区间，行业呈现上游盈利改善、中下游成本承压特征。国内化工产品价格指数（CCPI）7月31日报4768点，环比上涨 5.7%。
展望2026年8月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，叠加中东地缘冲突扰动全球原油供给，围绕能源资源稀缺、AI新材料国产替代主线，重点推荐钾肥、原油、染料、红磷-磷化铟、含氟电子特气等板块。
钾肥：全球钾肥寡头垄断、新增产能投放偏缓，海外农业备货旺季支撑外盘价格，国内本土钾矿稀缺、进口依赖度较高，经济作物用肥持续补库优化供需，重点推荐【亚钾国际】，公司坐拥老挝优质钾盐矿藏，产能持续落地放量，长期成长空间充裕。
原油：中东地缘局势动荡，霍尔木兹海峡、曼德海峡航运受阻叠加里海原油管线停运，全球原油稳定供给显著收缩；当前处于北半球夏季需求旺季，库存低位放大价格弹性。高油价环境下，上游油气企业盈利弹性充足，具备低成本优势的煤制烯烃、海外一体化炼化企业显著受益，重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【宝丰能源】、【恒逸石化】。
染料：全球人口增长、居民生活条件改善拉动纺织服装消费，推动染料需求平稳上行。中国染料产量占全球 70%以上，近年安全环保政策持续收紧，中小落后产能持续出清，行业集中度不断提升。具备一体化产业链与规模优势的头部企业，有望受益染料价格上行、盈利修复。
红磷-磷化铟：AI算力扩容带动800G光模块普及、1.6T光模块加速落地，磷化铟作为高速光芯片核心衬底迎来需求爆发。上游电子级高纯红磷长期由海外企业垄断，日企收紧对华配额带来供给风险，国内产业链加速技术攻关推进国产替代；短期全球衬底供需格局偏紧，上游稀缺磷资源企业长期受益，关注【兴发集团】。
2、本月投资组合
我们本月建议的组合包括中国石油、亚钾国际、中国海油、兴发集团、恒逸石化、昊华科技。
【中国石油】全球领先的综合性国际能源公司；
【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；
【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头；
【兴发集团】国内精细磷化工龙头企业，布局稀缺红磷产品；
【恒逸石化】国内炼化一体化龙头，聚酯全产业链布局完善；
【昊华科技】国内优秀新材料平台，核心布局含氟电子特气。
3、重点行业研究
3.1 钾肥：看好需求推动下钾肥价格复苏
钾肥资源属性强，全球资源呈现寡头垄断格局。据USGS统计，全球探明钾盐（折 K20）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K20）大约59亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量 68.2%其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到 33.3%、22.7%、12.1%中国仅占比 5.2%。海外前八大钾肥生产企业加拿大 Nutrient（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学 Eurochem、约旦APC的产量占比高达 86%。
表1：全球主要国家钾盐产量及储量（折纯K20，万吨）
产量(折纯K20,万吨)
储量(万吨)
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
可开采储量
K20当量
美国
52
51
46
48
43
39
41
50
97,000
22,000
白俄罗斯
735
735
740
763
400
450
500
600
330,000
75,000
巴西
20
25
25
27
20
30
33.1
30
1,000
230
加拿大
1,384
1,230
1,380
1,420
1,460
1,350
1,440
1,500
450,000
110,000
智利
120
84
90
85.8
60
60
56.4
60
10,000
中国
545
500
600
600
600
600
630
630
20,000
德国
320
300
220
280
270
270
250
300
15,000
以色列
220
204
228
238
245
233
226
200
Large
约旦
149
152
159
156
164
170
173
180
Large
老挝
34
40
27
26
70
150
240
240
100,000
俄罗斯
717
734
811
910
680
900
1000
1000
200,000
西班牙
70
50
42
36.5
42
36.7
48.9
45
10,000
其他
36
25
36
39
40
43.5
35
35
150,000
30,000
合计
4,400
4,130
4,400
4,630
4,090
4,330
4,670
4,900
1,000,000
590,000
资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理
钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约 25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2025年仍将保持年均 3.3%的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为 4.35%，随着该地区经济快速发展带来的消费升级及人口增加，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持 4%-5%。
图1：全球钾肥主要生产企业
资料来源：各公司官网，国信证券经济研究所整理
图2：全球钾肥主要消费国家
资料来源：中国化肥信息，国信证券经济研究所整理
我国钾盐资源严重不足，我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。我国钾肥超过 70%进口量来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国，2025年全年进口1261万吨，其中来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的进口量分别为217.5、462.2、246.6万吨，分别占比 17.3%、36.7%、19.6%，合计占比 73.5%。此外，来自以色列、约旦、老挝的进口量分别为65.8、38.8、226.4万吨。由于中欧班列运费成本较高，来自白俄罗斯的进口占比有所降低。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。
2026年1-6月，我国进口氯化钾880万吨，同比大幅增长 40.1%其中从老挝进口量为167.3万吨，同比大幅增长 75.6%进口占比达到 19.0%；进口均价为353美元/吨，同比增涨 25.6%。
图3：中国氯化钾进口国分布（万吨）
资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理
图4：中国氯化钾进口量占比
资料来源：Wind，海关总署，国信证券经济研究所整理
2026年7月，夏季大田作物追肥已基本结束，而秋季耕种备肥尚未启动，国内氯化钾处于夏秋用肥交替的传统淡季。国内氯化钾市场呈现供强需弱格局，价格重心小幅下移，截至7月底，国内氯化钾市场均价为3250元/吨，环比下跌 0.9%，同比上涨 0.6%。
7月国产钾产量稳定、港口库存持续增量、边贸货源集中到岸。供应方面，国产钾7月开工稳定，根据百川盈孚数据，2026年1-7月国内氯化钾产量290.5万吨，同比降低 0.6%，其中7月产量49.1万吨，同比增长 24.4%，环比增长 12.4%。进口方面，6月氯化钾进口量138.5万吨，环比减少 13.9%，同比增加 113.1%，进口量略低于5月，但仍维持高位，俄罗斯、老挝、加拿大、白俄罗斯四国进口合计占比约 92.5%。库存方面，由于国内进入需求淡季，叠加进口钾数量同比增加，截至7月30日，港存总量约为349万吨左右（含保税区），同比增加 91.8%，较月初增加 11.1%。
需求方面，根据百川盈孚数据，2026年1-6月国内氯化钾表观消费量1120.8万吨，同比增长 27.6%。
图5：国内钾肥价格走势（元/吨）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图6：钾肥港口库存（万吨）
资料来源：隆众资讯，国信证券经济研究所整理
国际市场方面，7月国际钾肥市场呈现明显的区域分化特征，欧洲市场受供应偏紧与物流成本抬升支撑，三季度交付的氯化钾、硫酸钾合同价环比上涨；而南美、东南亚等主要需求市场则受供应充足影响，价格有所承压。乌拉尔钾肥本月宣布关停造粒装置，检修期间颗粒钾产量将减少 30%-40%，合计减产规模约30-40万吨，后续印尼、孟加拉国的大型招标启动后，国际钾肥市场有望获得新的支撑点。
图7：全球主要钾肥出口国FOB价格（美元/吨）
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图8：全球主要钾肥进口国CFR价格（美元/吨）
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
展望2026年全年，供应面，全球钾肥产能扩张主要集中在2027年后，2026年新增产能有限。2025年12月亚钾国际第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功，预计2026年稳定生产，或缓解国内钾肥供应紧张局面；其他地区如加拿大、俄罗斯等主要钾肥生产国的新增产能有限，2026年国内预计仍将保持较高进口依赖度。自2025年12月1日起，俄罗斯铁路货运价将上调 10%，进口成本或将会有所上涨；2025年12月13日美国宣布解除对白俄罗斯钾肥公司及其相关实体的制裁；同时俄罗斯、白俄罗斯等钾肥生产国的地缘政治冲突可能影响钾肥供应，这些变化可能对全球钾肥供应链及市场格局产生进一步影响，导致价格波动。
需求面，氯化钾作为钾肥基础原料具有季节性规律，需求旺季集中在春耕、秋播和冬储时期。下游复合肥、硫酸钾、硝酸钾等产品新增产能计划或将带动氯化钾需求增长，预计市场需求相对平稳。
综上，由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡，国内港口库存低位、国际大合同价格支撑等因素将对价格形成有力支撑。
3.2 原油：中东地缘冲突持续，布伦特原油走高
霍尔木兹海峡、曼德海峡、黑海三重供应受限，国际原油价格大幅上涨
7月7日，美国财政部宣布撤销对伊朗的售油豁免，美国中央司令部宣布对伊朗发动“强力打击”。7月11日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。7月17日，胡塞武装宣布“将红海南部列为战区”，7月20日正式宣布对沙特实施“海上禁运”， 7月23日以导弹和无人机袭击两艘沙特油轮。7月21日，哈萨克斯坦里海管道联盟管线（CPC）因俄罗斯黑海港口新罗西斯克码头油轮遭袭，已停止接收管道输送的原油。
2026年7月布伦特期货均价为83.8美元/桶，环比下跌0.3美元/桶，收于90.1美元/桶；布伦特现货均价83.2美元/桶，环比下跌2.3美元/桶，收于96.6美元/桶，WTI期货均价为78.6美元/桶，环比下跌2.6美元/桶，收于84.7美元/桶。
图9：布伦特原油期货结算价（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图10：WTI原油期货结算价（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
霍尔木兹海峡、曼德海峡过境量大幅下降，叠加里海管道联盟管线终端遭袭，全球可稳定交付的原油量明显减少
霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道，根据IEA数据，2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转，其中原油约1500万桶/天。受美以伊冲突影响，霍尔木兹海峡通航安全性大幅下降，3-6月原油出口量近乎中断。
6月18日美伊签署谅解备忘录以后，6月底至7月初期间，霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右，恢复到去年同期的 40%左右，其中能源船只100只/周左右。但7月7日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月6日-12日当周，霍尔木兹海峡通航流量降低至100只/周左右，其中能源船只流量降低至45只/周左右；7月13日-19日当周，霍尔木兹海峡通航流量降低至 85只/周左右，其中能源船只流量降低至27只/周左右。7月21日，霍尔木兹海峡通行船舶数量较前一日下降 31%至9只。伊朗革命卫队7月24日表示，三艘油
美伊冲突再度升级后，海峡通行受限、通航量维持低位，波斯湾原油出口运力持
续承压，或重新影响约1000万桶/天的供应缺口。
图11：霍尔木兹海峡、红海地形图
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
图12：霍尔木兹海峡船只通行量
图13：波斯湾原油出口量（万桶/天）
资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整理资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
红海能源通道是中东原油输往欧洲、美洲及亚洲市场的核心海运干线，也是当前霍尔木兹海峡通航受阻背景下，全球原油供应链中关键的备用出口通道。曼德海峡是红海南端唯一出海口，是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。沙特红海区域核心原油出口枢纽为延布港，港口运力依托沙特东西输油管道支撑，该管道总输送运力约500万桶/天，可将沙特东部波斯湾油田的原油输送至西部红海延布港。由于霍尔木兹海峡通航受阻，2026年沙特调整原油出口布局，大幅增加红海延布港发运油品，曼德海峡原油运输量上涨至400万桶/天以上。
7月20日，也门胡塞武装正式宣布对沙特实施“海上禁运”，7月23日以导弹和无人机袭击两艘沙特油轮，导致沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞。尽管油轮可绕行苏伊士运河以缓冲供应冲击，但绕行至亚洲地区可能增加约30天航程。航程延长将显著降低油轮周转效率，或导致亚洲买家的进口货源出现延误，短期威胁约400万桶/天原油供应。
图14：曼德海峡船只通行量
图15：红海原油出口量（万桶/天）
资料来源：UN Global Platform、PortWatch，国信证券经济研究所整资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理理
里海管道联盟管线（CPC）全长约1510公里，运输路径自哈萨克斯坦田吉兹油田始发，过境俄罗斯境内，最终抵达黑海新罗西斯克海上终端，依托港口完成远洋油轮原油装载作业。
2026年CPC管线输油量约150万桶/天，其中哈萨克斯坦原油占比约 85%-90%，核心来自田吉兹、卡沙甘、卡拉恰甘纳克三大油田，承担哈萨克斯坦 80%以上的原油出口份额，剩余运力输送俄罗斯原油。CPC管线原油油品属于轻质低硫原油，适配欧洲、地中海区域炼厂的生产需求。
近期CPC管线终端遭遇乌克兰袭击，目前CPC已全面暂停装船作业，哈萨克斯坦已宣布计划削减向CPC终端的管道输量，若装船停滞态势延续，上游油田将被迫减产。
图16：里海管线联盟管线（CPC，实线）示意图
资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理
全球原油库存处于低位，叠加全球需求旺季，供需矛盾加大价格弹性
我们认为中东局势恶化且长期化趋势明显，全球库存处于低位，供给冲击的价格传导效率极高。EIA预计2026年第二季度全球石油库存平均减少510万桶/日，第三季度将继续减少220万桶/日。自2月底以来，美国战略石油储备库存已累计减少1.04亿桶，商业原油库存持续去化。截至7月17日当周，美国原油总库存为7.23亿桶，战略原油库存为3.11亿桶，均为1983年3月以来的最低水平。截至7月17日当周，美国原油交割中心库欣库存为1937.0万桶，正在逼近运营极限水平。
图17：美国原油总库存（千桶）
资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
图18：美国库欣地区原油库存（千桶）
资料来源：EIA、国信证券经济研究所整理
同时当前正值北半球夏季消费旺季一一7月至9月是全球原油需求的传统高峰，美国驾车出行需求、亚洲发电用油需求、欧洲暑期航空煤油消费均处于年内峰值，在需求旺季遭遇供给断崖，需求刚性极强，供需缺口的放大效应远超淡季。我们判断价格三季度区间为80-100美元/桶，若冲突加剧，不排除油价阶段性突破100美元/桶的可能性。
3.3 染料：安全环保政策趋严，染料价格持续上行
近十年我国染料产量先下降后平稳增长，“十四五”时期染料行业增产不增收不增利。2018年至2020年，我国染料产量呈下滑的趋势，主要原因在于2018年我国进入环保政策的密集落地期，不少环保设施不达标的染料生产企业被限产甚至停产，导致染料制造业的整体开工率及产量有一定程度的下降。2021年以来，我国染料产量开始回升，且超过2018年的染料产量，据中国染料工业协会，2025年我国染料总产量为98.3万吨，2021-2025年的年均复合增速为 3.5%。2021-2025年，我国染料行业工业总产值由699.3亿元下降至571.2亿元，年均复合增速为 -4.9%，销售收入由641.5亿元下降至499.3亿元，年均复合增速为-6.1%，利润（税）总额由95.4亿元下降至50.1亿元，年均复合增速为-14.9%。“十四五”时期，我国染料行业"增产不增收不增利”，反映了阶段性供需失衡、产品结构偏中低端等矛盾。
图19：2016-2025年中国染料产量
资料来源：中国染料工业协会，国信证券经济研究所整理
图20：2016-2025年中国染料行业工业总产值
资料来源：中国染料工业协会，国信证券经济研究所整理
中国染料产量已经占据全球总产量的 70%以上。随着发达国家环保政策的趋严，近年来全球染料行业自欧美发达国家向亚洲发展中国家迁移，中国、印度等发展中国家染料工业迅速崛起，成为全球染料业生产基地，目前中国染料产量已经占据全球总产量的 70%以上。
图21：全球染料产量区域分布情况
资料来源：华经产业研究院，国信证券经济研究所整理
图22：2025年中国染料产品结构
资料来源：中国染料工业协会，国信证券经济研究所整理
供给：安全环保政策趋严，行业集中度提升
安全环保政策趋严，染料行业供给收紧。近些年来，安全和环保生产政策是塑造
染料行业格局最核心的外部力量，持续加码的政策极大地抬高了行业壁垒，加速了落后产能的出清，使市场份额向合规的头部企业集中。根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，淘汰类涉及在还原条件下会裂解产生24种有害芳香胺的偶氮染料（非纺织品用领域暂缓）、九种致癌性染料（用于与人体不直接接触领域暂缓）；限制类涉及非新型功能性、环境友好型的染料、颜料、印染助剂及中间体生产装置。由此可见，我国染料行业将逐步淘汰高毒、高污染的染料企业，仅鼓励发展环保、特种新型染料。
染料行业集中度持续上行，头部企业具有规模优势。经过多年市场竞争、产业结构调整以及安全环保政策趋严，近些年我国染料行业没有新增大型传统染料产能，存量小企业持续退出，染料制造企业数量已明显减少，行业已进入存量竞争阶段，行业集中度持续上行。据百川盈孚及中国染料工业协会数据，2020年以来我国分散染料总产能始终维持在58万吨/年，2025年产量46万吨，产能利用率提升至 79.31%；浙江龙盛、闰土股份、吉华集团为产能前三大企业，产能分别为14、11、 10万吨/年，分散染料行业CR3达 60.34%，CR5达 77.59%。活性染料方面，2020年以来我国活性染料总产能始终维持在45.45万吨/年，2025年产量30.8万吨，产能利用率提升至 67.77%；华丽染料、闰土股份、浙江龙盛为产能前三大企业，产能分别为8、8、7万吨/年，活性染料行业CR3达 50.61%，CR5达 75.91%。
图23：中国分散染料产能、产量
资料来源：百川盈孚、中国染料工业协会，国信证券经济研究所整理
图24：中国分散染料供应格局
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图25：中国活性染料产能、产量
资料来源：百川盈孚、中国染料工业协会，国信证券经济研究所整理
图26：中国活性染料供应格局
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
需求：纺织需求具备韧性，染料出口量触底修复
染料下游产品产量平稳增长，近十年下游产品产量增速高于染料产量增速。据国家统计局数据，2025年我国化学纤维产量达8701.10万吨，同比增长 9.99%，近十年年均复合增速达 6.48%。化学纤维主要使用分散染料染色，近十年我国分散染料产量由43.6万吨增长至46万吨，年均复合增速仅 0.60%，远低于化学纤维产量增速。棉麻等天然纤维主要使用活性染料染色，据美国农业部数据，近十年中国棉花产量的年均复合增速为 5.80%，而同期我国活性染料的年均复合增速为仅 2.35%，亦远低于我国棉花产量增速。
图27：中国化学纤维产量
资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理
图28：全球及中国棉花产量
资料来源：Wind、美国农业部，国信证券经济研究所整理
染料出口数量相对平稳，浙江省出口优势显著。中国为染料净出口国，据海关总署，2025年我国合成有机染料出口量为26.63万吨，出口金额达83.00亿元，近十年出口数量均值24.67万吨，出口金额均值95.82亿元；其中，2025年中国分散染料出口数量9.17万吨，活性染料出口数量3.69万吨。从我国染料出口目的国家看，2025年中国分散染料出口数量前三的国家分别为印度尼西亚、巴基斯坦、越南，这与印染产业逐渐向东南亚等人力、土地成本较低廉的地区转移的产业趋势相契合。
图29：中国合成有机染料出口数量及金额
资料来源：Wind、海关总署，国信证券经济研究所整理
图30：中国分散染料与活性染料出口数量
资料来源：卓创资讯、海关总署，国信证券经济研究所整理
价格：中间体供应趋紧，染料价格顺势上涨
中间体供应对染料生产至关重要。染料的生产以苯、萘等石油化工及煤化工产品为基础原料，并经历多个苯系、萘系中间体的生产环节，经过多步骤反应，最终
得到产成品。中间体通常占到染料生产成本的 60%～80%，中间体品质直接影响染料品质，供应链稳定性直接影响染料产能开工。分散染料的核心中间体为对硝基苯胺、还原物，对硝基苯胺单耗约为0.45吨/吨；活性染料的核心中间体为H酸、对位酯，单耗分别为1、2吨/吨。染料行业价格传导路径一般为：芳烃上游（原油、纯苯、萘）涨价 $ \rightarrow $中间体涨价 $ \rightarrow $染料出厂价同步上调。受关键中间体供应趋紧、价格上涨影响，分散染料、活性染料分别在2026年3月、7月出现大幅涨价。
分散染料核心中间体还原物供应紧张，价格持续上涨。还原物学名3-氨基-4-甲氧基乙酰苯胺，是分散染料重要中间体之一。目前国内还原物产能合计约4.8万吨/年，仅宁夏中盛（2万吨/年）、浙江龙盛（2万吨/年）和闰土股份（0.8万吨/年）三家企业可稳定生产，产能高度集中。自2025年底以来，受环保安全督查常态化、高危工艺生产门槛提升以及寡头垄断格局的影响，还原物市场供应持续紧张，据生意社报道，2025年末还原物市场均价2.5万元/吨，截至7月下旬报价升至12万元/吨，年内涨幅接近 380%。还原物供给弹性小，厂商溢价能力强，涨价很顺利传导至分散染料生产。
2026年3月油价上涨曾推动分散染料涨价。受美以军事打击伊朗事件影响，中东地缘风险骤升，引发国际油价跳涨，并带动基础化工原料及染料中间体价格走强，分散染料与原油联动紧密，在油价上涨时涨势通常更猛；而活性染料因原料多元，跟涨相对滞后。终端纺织市场需求未有明显，导致下游印染企业新接订单量持续低迷，印染企业对上游染料的实际采购需求疲弱，市场整体出货情况欠佳，3月份分散染料市场呈冲高回落态势，分散黑ECT300%的市场价格由年初的17元/千克最高在3月中旬上涨至34元/千克，6月回落至23元/千克，7月28日市场价为27元/千克，整体来看，2026年分散黑ECT300%的市场价格较2025年均价16.59元/千克显著抬升。
图31：分散染料市场价格
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图32：分散染料原料对邻硝市场价格
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
活性染料关键中间体H酸供应趋紧，H酸及活性染料价格持续上涨。H酸学名为 1-氨基-8-萘酚-3.6-二磺酸，H酸被列入《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，生产过程涉及磺化、硝化、加氢等高危工艺，废水难处理，属于淘汰落后范围，2018年以来中小产能陆续出清。据闰土股份公告，目前国内H酸的有效产能不足6万吨/年，市场有效供应存在 10%以上的缺口。闰土股份的H酸产能为2万吨/年，目前H酸装置处于停产状态。2026年3月19日，内蒙古阿拉善盟利元科技公司3.5-二硝基苯甲酸生产装置发生爆炸事故，该公司具有H酸产能4500吨/年。据百川盈孚，7月29日内蒙古乌海亚东H酸暂不报价，
年产1.5万吨H酸装置停产检修。截至2026年7月29日，国内H酸市场均价上涨至8万元/吨，较年初的4万元/吨上涨4万元/吨，涨幅达 100%。回顾H酸价格历史，2018年因江苏吉华、湖北楚源等主要供应商受环保事件影响停产，国内 H酸市场价格出现显著上涨，最高成交价曾到达过10万元/吨以上。随着H酸价格的大幅上涨，活性染料（活性黑，WNN150%）的市场价格也从2026年年初的22元/千克上涨至近期的31元/千克，涨幅 40.91%。
中间体-染料一体化企业将具备长期竞争优势。中间体在染料生产成本中占比较高，H酸、还原物、对位酯等关键中间体属于高危管控化工品，新增产能审批极严、供给长期偏紧，具备中间体-染料一体化的企业在成本控制、供应链稳定性、产品品质、环保安全、技术研发、定价壁垒、抗周期盈利性等多方面具备长期竞争优势。
图33：活性染料市场价格
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
图34：活性染料原料H酸市场价格
资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理
染料在下游成本占比极低，涨价可有效传导。染料浓度（染料质量占织物质量的百分比）因染色工艺、纤维类型、染色深度等因素而异，大致范围在 0.1%-10%之间，中色染色染料浓度一般不超过 2% ，即印染1公斤中色布仅需染料不超过20克，以一件成人M码160克/米精梳棉中色常规T恤（面料0.7米）为例，所需染料一般不超过2.24克，按当前WNN150%活性黑染料31元/千克的市场价（近十年高位）计算，染料成本仅约0.07元，在成衣成本中占比极低，因此下游纺织服装行业对染料涨价的敏感度较低，价格可以有效传导。
3.4 红磷-磷化铟：AI算力重塑供需格局，核心材料迎价值重估产业链格局：上游资源集中，中游技术壁垒高
磷化铟产业链上游主要为高纯金属铟（≥99.99995%）和高纯红磷等原材料。其中，高纯铟作为锌铅冶炼的副产品，其价格受主金属矿产周期影响而波动。中游是产业链的核心，分为衬底制备和外延生长。衬底制备技术难度极高，主流采用液封直拉法（LEC），需要精确控制热场、压力和温度梯度以抑制晶体缺陷，这是各家厂商的核心技术壁垒。全球衬底产能主要集中在日本住友电工、美国AXT（通过其中国子公司北京通美）等少数几家企业手中。下游为光芯片制造和光模块集成，最终应用于光通信、数据中心等领域。
图35：磷化铟产业链
资料来源：中研普华，国信证券经济研究所整理
高纯红磷：壁垒极高，存在断供风险
红磷（Red Phosphorus）是磷的同素异形体之一，化学式为P，是制备磷化铟（InP）单晶的核心磷源材料。红磷为易燃固体，遇明火、高热、摩擦、撞击有引起燃烧的危险。与溴混合能发生燃烧。与大多数氧化剂如氯酸盐、硝酸盐、高氯酸盐或高锰酸盐等组成爆炸性能十分敏感的化合物。在半导体光电领域，对红磷的纯度要求极高，通常需要达到6N（99.9999%）至7N（99.9999%）级别，即所谓的"电子级高纯红磷"，产品附加值极高。
电子级高纯红磷是磷化铟单晶生长的核心磷源，其纯度直接决定 InP 晶体质量。全球具备 7N级高纯红磷量产能力的厂商极为有限，日本化学工业（NCI）是全球电子级红磷龙头，其次是日本RASA工业。2026年，日企收紧对华7N高纯红磷配额，出现阶段性断供。
图36：高纯度红磷产品
资料来源：RASA Industries，国信证券经济研究所整理注：高纯度红磷指6N（99.9999%）/7N（99.99999%）红磷
根据日本化学工业官网，其高纯红磷的制备工艺为：将高纯度磷化氢气体经热分解生成高纯黄磷（白磷），再通过热转化法制备出纯度达 99.9999%（6N级）的高纯红磷。该产品主要应用于两大领域：一是作为将硅转化为N型半导体的掺杂材料；二是作为磷基化合物半导体（如GaP和InP）的核心原材料。特别是在生成式AI技术推动下，数据中心间光通信需求激增，而集成于光学收发器（实现电信号与光信号相互转换）中的InP半导体已成为关键材料，从而强力拉动了上游高纯红磷的市场需求。
国内高纯红磷仍处发展阶段，初步实现量产
2026年6月18日，拓材科技（荆州）有限公司年产30吨7N高纯红磷产品发布成功实现该产品规模化生产。拓材科技作为国内高纯金属及化合物领域的国家级专精特新“小巨人”企业，凭借自主核心技术，打破了我国超高纯半导体材料长期依赖进口的局面。
广东先导微电子科技有限公司拥有年产24吨高纯红磷项目。该工艺流程以三氯化磷（ $ \mathrm{P C I}_{3} $ ）为原料，首先通过多次精馏提纯（二次精馏制6N级，三次精馏制7N级），并配套尾气吸收处理；随后在 $ 5 0 0-5 5 0^{\circ} \mathrm{C} $ 条件下通入高纯氢气将 $ \mathrm{P C I}_{3} $ 还原为液态黄磷，经水洗除酸后，将黄磷置于隔绝空气的转化炉中，经 $ 1 5 0^{\circ} \mathrm{C} $ 至 $ 2 7 8^{\circ} \mathrm{C} $ 梯度升温并长时间保温，使其完全转化为固态红磷；最后对红磷进行水洗、真空烘干、惰性手套箱内破碎分装及真空密封打包出货，全流程废气均经喷淋吸收达标排放。
贵州威顿晶磷具备电子级红磷生产能力，其生产工艺为将工业级红磷原料通过精馏塔加热升华（固体生产使用的精馏塔取掉塔板即可生产）后得到高纯度红磷产品。
兴发集团表示，在电子级红磷的研发工作上进展顺利。依托已掌握的电子级黄磷和电子级磷烷的技术优势和产业链优势，公司目前正在抓紧推进电子级红磷生产制备技术攻关，若取得成功，将实现磷化铟用关键原材料电子级红磷的国产化替代。兴福电子2025年年报显示，在研项目“超高纯磷烷及其衍生材料技术开发和应用”预计总投资493.25万元（已投入483.44万元），在行业内首创开展电子级磷烷催化分解制备电子级高纯红磷的研究，经过小试已成功将磷烷分解效率提高至 95%以上；针对电子级磷烷精制工艺，完成精馏提纯耦合吸附工艺研究，实现电子级磷烷中试产品6N向超纯电子级磷烷7N产业化品质提升，支撑产业化项目建设。
铟资源：稀缺战略金属，中国掌控核心供给
铟（In）是一种稀有的稀散金属，极少独立成矿，主要伴生于锌、铅、锡矿中。全球铟供给呈现高度集中的格局，中国是全球最大的铟资源国。2025年，中国以 760吨的铟产量占据全球 69.1%的份额，是第二位韩国（16.4%）的4.7倍，全球前两大生产国合计占比超过 85%。产能方面，中国拥有1,100吨年产能，占全球总产能1,700吨的 64.7%，产能利用率约 69.1%，仍保留一定的扩产空间。韩国拥有 310吨产能，加拿大、日本和法国各有70吨产能但产量差异明显。
表2：全球铟产量与产能（单位：吨）
国家/地区
2024年产量
2025年产量(估)
2025年产能(估)
产量全球占比
产能利用率
中国
760
760
1100
69.1%
69.1%
韩国
180
180
310
16.4%
58.1%
加拿大
40
40
70
3.6%
57.1%
日本
65
65
70
5.9%
92.9%
法国
21
21
70
1.9%
30.0%
比利时
19
19
50
1.7%
38.0%
俄罗斯
5
5
15
0.5%
33.3%
乌兹别克斯坦
1
1
NA
0.1%
—
世界总计
1090
1100
1700
100.0%
64.7%
资料来源：美国地质调查局，国信证券经济研究所整理
AI、5G等新兴产业需求强劲增长，直接拉动了对铟的工业需求。中国精铟（≥ 99.99%）价格从2024年初的约1950元/千克，提升至2026年7月3日的5470元/千克，累计涨幅约 180%。
图37：中国精铟价格（ ，国产）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
InP衬底：寡头垄断格局，扩产进程加速
InP衬底行业产能集中在住友电工（Sumitomo Electric）、AXT、JX金属（JX Nippon Mining & Metals），其余生产企业包括IQE、InPACT、Vital Materials、Freiberger、云南锗业等。衬底制备的核心技术壁垒在于晶体缺陷控制（EPD）、大尺寸均匀性、以及表面质量处理。
图38：InP衬底
资料来源：JX金属，国信证券经济研究所整理
全球磷化铟厂商掀起密集扩产潮
住友电工（Sumitomo Electric）：2026年7月初，据《日经新闻》报道，住友电工宣布上调磷化铟（InP）基板扩产规模，计划投入约180亿日元用于改造其位于日本兵库县伊丹市的伊丹制作所现有生产设备（不新增独立厂房），以承接AI数据中心高速光通信元件激增的市场需求。此次扩产计划相比此前规划大幅上调，公司原定于2025年11月公布的方案仅计划将磷化铟产能扩至2023财年的2.4倍，本次追加投资后，目标提升至2028财年前将磷化铟基板产能提升至2024财年的3.1倍。
AXT（子公司北京通美）：2026年7月2日，AXT向美国证券交易委员会（SEC）提交的申报文件显示，其子公司北京通美与Coherent签订为期三年的6英寸磷化铟晶圆基板开发与供应协议（协议于6月25日生效），Coherent为此预付2228.85万美元以确保产能供应。为履行上述产能承诺，AXT同意在2026年至2028年期间扩大其中国北京工厂的产能。此外，根据AXT于2026年4月20日发布的官方公告，公司宣布进行普通股公开发行，初始计划筹资约5.5亿美元（后因承销商全额行使超额配售权，最终总筹资额达约6.325亿美元），主要用于支持子公司北京通美晶体技术有限公司的磷化铟衬底产能扩张以及研发。
JX金属：2026年6月16日，JX金属官方新闻稿表示在未来四年内投资最高1200亿日元，计划将InP基板产能提升7至10倍。
云南锗业：云南锗业磷化铟晶片产能为15万片/年（2-4英寸）。2025年产量10.01万片（2-4寸合计）。2026年公司及子公司计划生产磷化铟晶片18万片（2-6寸，以3-4寸为主）。2026年4月3日云南锗业公告表示，控股子公司云南鑫耀投资 1.89亿元实施“高品质磷化铟单晶片建设项目”，通过在现有厂区租赁厂房及改造产线，新增年产30万片（折合4英寸，含6000片6英寸）产能，最终使总产能达到年产45万片（折合4英寸）。
磷化铟的需求侧主要来自：
1) 核心驱动力来自AI数据中心光互联升级——800G光模块已成标配、1.6T进入测试部署，每只模块均需InP衬底制备的激光器与探测器芯片，叠加DWDM波长数倍增，光模块出货量的指数级增长直接拉动衬底用量。
2) 第二驱动力为电信网络扩容，5G中回传、F5G千兆光网及6G试验网建设带动相干光模块（InP基IQ调制器与相干探测器）的替换与新建需求保持稳健。
3) 第三驱动力为新兴光子应用的渗透式扩展，包括QCL气体检测、1550nm激光雷达光源、太赫兹成像等，虽体量尚小但附加值高、增速可观。
替代方面，硅光与薄膜铌酸锂可承接部分分立器件功能，但 InP凭借直接带隙与 1.55μm窗口的本征匹配，作为增益介质与探测器材料在中短期内不具备可替代性。
根据 Lumentum 在2026年OFC（美国光通讯展览会）投资者简报中表示，受AI数据中心需求驱动，该公司预计用于EML、CW（连续波）及UHP（超高功率）激光器的磷化铟（InP）光通道出货量将实现约 85%的年复合增长率（CAGR）。
图39：Lumentum预计的AI数据中心InP光通道需求
资料来源：Lumentum，国信证券经济研究所整理
据QYResearch，全球磷化铟晶圆市场规模预计将从2025年的2.04亿美元增长至 2032年的4.88亿美元，年复合增长率（CAGR）为 13.5% ，主要受AI数据中心及高速光通信需求驱动。
图40：QYResearch预计的全球磷化铟晶圆市场规模
资料来源：QYResearch，国信证券经济研究所整理
风险提示
原材料价格波动，产品价格波动，项目进度不及预期，下游需求不及预期等。
附表：重点公司盈利预测及估值
附表：重点公司盈利预测及估值
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘(元)
EPS
PE
PB(MRQ)
2025
2026E
2027E
2025
2026E
2027E
601857.SH
中国石油
优于大市
10.86
0.86
0.97
0.98
9.9
11.2
11.1
1.2
000893.SZ
亚钾国际
优于大市
48.40
1.83
1.48
1.62
19.7
32.7
29.9
3.2
600938.SH
中国海油
优于大市
31.56
2.57
3.48
3.27
10.2
9.1
9.7
1.8
600141.SH
兴发集团
优于大市
30.35
1.35
1.64
1.83
14.9
18.5
16.6
1.5
000703.SZ
恒逸石化
优于大市
15.77
0.08
2.20
2.16
98.4
7.2
7.3
2.3
600378.SH
昊华科技
优于大市
41.47
1.12
1.69
1.98
30.4
24.5
20.9
2.9
数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。
股票投资评级
优于大市
股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性
股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级
股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市
行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性
行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市
行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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